彭勃

摘 要 12月17日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點，這是美聯(lián)儲9年多以來的首次加息。那么美聯(lián)儲此次加息的原因是什么呢，這次加息將會給中國帶來哪些影響呢，中國又將采取何種宏觀政策來應(yīng)對？本文將就這三個方面展開論述。

關(guān)鍵詞 美聯(lián)儲加息 中國 影響 宏觀調(diào)控政策

一、美聯(lián)儲加息的原因

（一）美國勞動力市場持續(xù)釋放出混合的信號

資料顯示，美國失業(yè)率處于7年低位5.3%，而勞動參與率卻接近40年來的低點水平62.6%。從理論上說，美聯(lián)儲降低利率是為了促進消費、增加就業(yè)，刺激美國實體經(jīng)濟。但從美國的勞動參與率上看，在美國的勞動力人口中，擁有工作、或者說在積極尋找工作的人數(shù)是在下降的，勞動參與率的下降一定程度上也會拉低美國的失業(yè)率。這也就意味著美國接近“零利率”的政策對美國實體經(jīng)濟的促進作用越來越小甚至可能變成抑制，這就預(yù)示著美聯(lián)儲必定會終結(jié)“零利率”政策進而加息。

（二）確保美元貨幣彈性

美國經(jīng)濟已從2008年金融危機中緩解過來了，現(xiàn)在美國的低利率水平是不正常的，為了保證美聯(lián)儲未來能有充分的貨幣彈性以確保在美國經(jīng)濟衰退時有能力放寬貨幣來刺激經(jīng)濟，美國必須加息。

（三）為了保護美元的國際地位

若美元繼續(xù)走弱勢，維持低利率，將導(dǎo)致美國控制的世界經(jīng)濟體系崩潰。美聯(lián)儲加息是為了讓國際上流動的資本重新回流美國，提升美國市場的投資活力和吸引力，從而刺激美國經(jīng)濟可持續(xù)增長。同時這也是美國在剪世界經(jīng)濟“羊毛”的過程，美元回流不僅給其他國家的實體經(jīng)濟帶來了沉重打擊，而且會造成他國經(jīng)濟通貨膨脹，這為未來美國華爾街在國際上低價收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做準備。

二、中國經(jīng)濟現(xiàn)狀

（一）人口老齡化

由于中國實施計劃生育政策，導(dǎo)致了人口增長的放緩，特別是年輕人口和勞動力開始陡坡式減少，而人口結(jié)構(gòu)急速老齡化、勞動力減少，導(dǎo)致了消費萎縮、勞動成本上升、產(chǎn)品中養(yǎng)老成本越來越高，對外競爭力快速下降。

（二）外貿(mào)出口壓力大

我國GDP增長，有相當(dāng)一部分是來源于我國的外貿(mào)出口。但我們可以看到目前中國的對外出口企業(yè)面臨著不少的挑戰(zhàn)：第一，中國企業(yè)勞動力成本近些年來不斷升高，已經(jīng)接近甚至超過東歐國家和俄羅斯的平均勞動力成本。第二，中國企業(yè)的稅收負擔(dān)相當(dāng)重，尤其是企業(yè)的所得稅幾乎是世界上最高的。第三，中國企業(yè)的融資成本很高。這些問題的存在直接影響就是使得中國企業(yè)產(chǎn)品的價格在國際市場上的優(yōu)勢變小，最終導(dǎo)致中國企業(yè)的競爭力和中國制造的產(chǎn)品競爭力在全球范圍內(nèi)下降。

（三）國內(nèi)投資需求下降

由于中國房地產(chǎn)泡沫嚴重，使得房地產(chǎn)投資難以支撐固定資產(chǎn)投資顯著回升，再加上出口增長大幅放緩等制約了制造業(yè)的投資增長，使得2015年中國投資增速持續(xù)下降，投資需求顯著回升已無希望，這也成為影響當(dāng)前宏觀經(jīng)濟增長乏力的主要原因。

三、美聯(lián)儲加息的影響

美聯(lián)儲加息的影響波及全世界，尤其是大部分新興市場國家。而中國最可能首當(dāng)其沖。因為中國的成功已經(jīng)成為許多發(fā)展中國家借鑒的典范，由此很多模仿中國道路的新興市場興起。我們分析美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟的影響，也可側(cè)面映射出對其他新興市場國家的影響。

隨著時間推移，人口紅利的消失，中國模式存在的問題也大規(guī)模暴露出來：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，升級轉(zhuǎn)型難，過度依賴國際市場，內(nèi)需不足，還有環(huán)境污染等后遺癥等。中國目前經(jīng)濟現(xiàn)狀來從中國對外貿(mào)易和國內(nèi)需求兩方面給出美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟的影響：

第一，美聯(lián)儲加息，意味著美元升值，會導(dǎo)致大宗商品價格下跌，使得我國對外出口價格競爭力下降。同時新興市場需求下滑也會在一定程度上拖累中國的出口。無論是外資撤離導(dǎo)致新興市場信貸被動收縮、還是新市場為改善國際收支主動收緊貨幣，其內(nèi)需都不可避免地面臨下行壓力。這將會通過需求渠道影響中國出口。再次，匯率波動影響中國出口競爭力。新興經(jīng)濟體匯率不斷下挫，而相比之下人民幣對美元仍穩(wěn)步升值，導(dǎo)致人民幣相對一籃子貿(mào)易伙伴的有效匯率持續(xù)攀升。第二，另一方面，美聯(lián)儲加息給我國帶來的最重要的影響就是資本外逃。美元加息，意味著美元的收益提高，投資者更愿意將資本轉(zhuǎn)化為美元的形式。由于資本的逐利性，也就意味著企業(yè)資金的外流，從而導(dǎo)致國內(nèi)儲蓄和投資的損失。國民收入的一部分和折舊計提等變?yōu)閮π?，而儲蓄形成的投資，是推動國民經(jīng)濟增長的重要動力。如果一個國家，從外部得到的投資越多，其經(jīng)濟增長就會得到越強的動力；而一個國家其國民收入的儲蓄流出國外的過多，而國外流入國內(nèi)的過少，則會發(fā)生投資動力的喪失。有些人會說，中國經(jīng)濟發(fā)展到今天，是投資該走出去的時候了。但是，值得關(guān)注的是，我們相當(dāng)多的投資走出去，與發(fā)達國家的走出去并不盡相同，有相當(dāng)一部分人是以移民的形式走出去，去而不回，這意味著利潤留在了投資國，而沒有流回國內(nèi)，這就導(dǎo)致相當(dāng)一部分中國對外直接投資的結(jié)果形不成本國國民收入增長的內(nèi)容。

現(xiàn)在國內(nèi)投資的需求下降，與中國房地產(chǎn)市場不景氣密切相關(guān)，房地產(chǎn)投資需求的增加可以同時帶動其上下游企業(yè)投資需求增加，從而拉動中國的經(jīng)濟增長。我們回顧人民幣升值的九年里，有一個有趣的巧合是這九年也是房地產(chǎn)崛起與迅速發(fā)展的時期。其原因就在于人民幣升值，由于資本的逐利性，在理論上就會有大量的美元進入中國，換成人民幣資產(chǎn)，以規(guī)避相對的美元貶值。這些美元進入中國市場后，總要以資產(chǎn)的形式存在。那么最好的存在方式，就是買房產(chǎn)。而現(xiàn)在美聯(lián)儲宣布加息，這意味著人民幣將出現(xiàn)一定程度的貶值。經(jīng)濟領(lǐng)域的很多行為，看的是預(yù)期。若一旦形成人民幣將會貶值的預(yù)期，越來越多人的投資決策可能會受到影響，并很可能傳導(dǎo)到房地產(chǎn)市場。

也就是說以前進入中國賭人民幣升值的美元，有理由認為人民幣將要大幅貶值，所以這部分資本得離開，而離開的方式之一，就是拋售一些資產(chǎn)，而將手中的資產(chǎn)兌換成美元。與此同時，之前這部分人投資房產(chǎn)以及其他實體經(jīng)濟，而由美元兌換成的人民幣仍充斥在中國市場，然而卻沒有相應(yīng)的實體經(jīng)濟去支持這些“泛濫”的流動性，這意味著還會造成我國一定的通貨膨脹。

四、中國如何應(yīng)對

中國國民經(jīng)濟的衰退，原因是多方面的，有人口增長放緩及老化，國民經(jīng)濟需求處于萎縮，直接投資外流過多等等原因。但從以上敘述可得知，美聯(lián)儲加息再一次加大了我國經(jīng)濟下行的壓力。為了放活實體經(jīng)濟，如果央行進一步降息的話，則會進一步加大資本外流，同時還極有可能在國內(nèi)引發(fā)惡性通貨膨脹。此外鑒于投資對利率的敏感性，伴隨投資需求持續(xù)下滑，特別是“投資驅(qū)動”增長模式似已終結(jié)，貨幣政策對投資需求的刺激效應(yīng)也呈現(xiàn)遞減趨勢。那么采用財政政策呢？我認為受地方債務(wù)等影響，財政政策刺激投資需求回升的難度要大于市場預(yù)期。從目前看，雖然地方債置換發(fā)行順利進行，有利于緩解地方政府償債壓力，提高地方政府“穩(wěn)增長”的積極性，釋放投資需求增長潛力。但受地方債務(wù)規(guī)模等壓力的影響，結(jié)構(gòu)性積極財政政策仍難以達到刺激投資需求的政策目標。由此，我認為此時需要出現(xiàn)一種新的宏觀政策工具與途徑，去刺激宏觀經(jīng)濟，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。而在這種宏觀經(jīng)濟背景下，伴隨中國主動實施人民幣貶值，我認為匯率政策有望成為刺激經(jīng)濟的新宏觀政策手段。人民幣匯率的適度貶值將有助于中國改善凈出口，擴大總需求，促進經(jīng)濟增長。

（作者單位為中央民族大學(xué)）

參考文獻

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