黃孚倫

摘 要：本文以國民政府時期外匯危機應(yīng)對為研究對象，通過梳理和還原國民政府時期外匯市場的典型歷史事件，分析了國民政府應(yīng)對外匯市場危機的政策措施，以歷史發(fā)展和現(xiàn)代金融的視角進行評價，得出維護外匯市場穩(wěn)定的經(jīng)驗及啟示。

關(guān)鍵詞：國民政府；外匯市場

穩(wěn)定健康發(fā)展的外匯市場對促進一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展和維護金融市場的穩(wěn)定具有重要作用。1927年到1949年國民政府時期，國內(nèi)外環(huán)境紛繁復(fù)雜，經(jīng)濟金融于動蕩中緩慢發(fā)展，外匯市場呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的局面，催生了諸如白銀風(fēng)潮、日本貨幣戰(zhàn)、黃金風(fēng)潮等系列危機事件，直接影響到國民政府的經(jīng)濟金融政策乃至政權(quán)的穩(wěn)定。

一、國民政府時期的外匯市場狀況

國民政府執(zhí)政時期，戰(zhàn)爭持續(xù)不斷，國外金融勢力趁機入侵，國內(nèi)金融管理混亂，導(dǎo)致外匯市場動蕩不安，嚴重影響著中國金融業(yè)的發(fā)展。這一時期外匯市場呈現(xiàn)出五大特征：

（一）貨幣管理混亂，幣制改革走向失敗

國民政府時期，國內(nèi)幣制經(jīng)歷了由混亂無序、短暫統(tǒng)一和失控崩潰的過程。初期，國內(nèi)幣制極其混亂，一方面，幣種繁多，缺少本位貨幣，且貨幣發(fā)行權(quán)渙散；另一方面，貨幣流通在區(qū)域內(nèi)和區(qū)域間表現(xiàn)出了明顯的市場分割性。多種貨幣共存嚴重擾亂了外匯市場，以致出現(xiàn)內(nèi)匯市場和外匯市場之分，使得匯兌業(yè)務(wù)十分混亂。以上海為例，當時上海就有以規(guī)元（即上海銀兩）與外地銀兩匯兌的申匯市場以及以銀兩與銀元匯兌的洋厘行市。后來，國民政府于1933年實施廢兩改元，又于1935年實行法幣改革，完成了貨幣的暫時統(tǒng)一。然而，由于當時中國社會不穩(wěn)，財政制度不健全，貨幣政策沒有獨立性，貨幣超發(fā)嚴重，導(dǎo)致了惡性通貨膨脹，以致法幣大幅貶值直至崩潰，即使后來的金圓券改革也沒有任何改觀，最終導(dǎo)致貨幣失控，幣制改革失敗。

（二）財政赤字貨幣化，通貨膨脹日益加劇

國民政府時期，軍費支出居高不下，加上財政和稅收結(jié)構(gòu)不完善，導(dǎo)致財政赤字不斷擴大。國民政府將赤字貨幣化，即通過增發(fā)貨幣彌補財政支出缺口，這成為日后通貨膨脹的根源。法幣改革后，國民政府發(fā)行法幣彌補赤字?？箲?zhàn)爆發(fā)后，國民政府加大了貨幣發(fā)行力度，法幣很快進入惡性通貨膨脹，物價上漲年勝一年，日益嚴重?？箲?zhàn)勝利后，國民政府發(fā)動內(nèi)戰(zhàn)，財政赤字更加嚴重，為彌補財政不足，國民政府通過多發(fā)貨幣搜括民脂民膏，導(dǎo)致通貨膨脹不斷加劇。1948年，物價上漲幅度驚人，法幣崩潰，國民政府企圖通過金圓券改革以扭轉(zhuǎn)頹勢，豈知金圓券的快速超發(fā)進一步加速了貨幣崩潰。據(jù)統(tǒng)計，從1937年到1949年，國民政府貨幣增發(fā)了1400億倍，上海物價上漲了36萬億倍，通貨膨脹蔓延了整個國民政府時期。

（三）外國金融在華勢力漸微，國民政府金融壟斷增強

一戰(zhàn)以后至國民政府成立，英、美、日等國趁機擴大在華金融勢力，外國金融勢力呈壟斷之勢。1927年國民政府成立后，外國金融勢力擴張勢頭開始逐漸減弱，但從整體上看，外商銀行仍處于主導(dǎo)地位，壟斷著國內(nèi)的國際匯兌業(yè)務(wù)。外國金融勢力的進入，在一定程度上起到了維護外匯市場穩(wěn)定的積極作用，如匯豐銀行長期主導(dǎo)國內(nèi)外匯行市發(fā)展，中英平準基金和中美英平準基金協(xié)助國民政府維持法幣匯率穩(wěn)定等。后來，隨著“四行二局”1體系的形成，國民政府開始控制全國金融，通過法幣改革收回貨幣發(fā)行權(quán)，統(tǒng)一發(fā)行公債。抗戰(zhàn)期間，“四聯(lián)總處”2成立，中央銀行地位大幅提升，金融壟斷體系不斷完善，力量進一步擴大。戰(zhàn)后，盡管仍需要美國等國協(xié)助，但國民政府掌握了大部分存貸款、外匯和黃金，對國內(nèi)金融的壟斷達到了頂峰。

（四）匯率處于持續(xù)貶值態(tài)勢，導(dǎo)致貨幣體系崩潰

由于國內(nèi)通貨膨脹不斷加劇，加之國際收支不平衡，世界金銀比價波動的沖擊等因素影響，國幣對外國貨幣的匯價在整個國民政府時期持續(xù)下跌。1927年，1美元折合國幣約2.17元。1934年9月1日，中央銀行的掛牌價為1美元折合國幣2.83元。1935年，實施法幣改革，確定比價為1美元約合法幣3.33元。抗日戰(zhàn)爭爆發(fā)后，匯率一度維持在1美元合20法幣的管制水平。戰(zhàn)后通貨膨脹加劇，國民政府先是調(diào)整美元兌法幣匯率為1：2020，而后很快調(diào)整至1：12000，法幣貶值嚴重，對外匯價在劇烈波動中不斷下降，直至法幣崩潰。1948年的金圓券改革也沒能抑制住貨幣貶值態(tài)勢，不足10個月就以失敗收場。

（五）外匯市場危機持續(xù)不斷，外匯政策頻繁調(diào)整

伴隨著國際和國內(nèi)局勢動蕩，外匯市場危機頻頻發(fā)生，從白銀風(fēng)潮到黃金風(fēng)潮，從法幣崩潰到金圓券崩潰等，這些事件無一不對外匯市場產(chǎn)生了巨大沖擊。面對危機事件的沖擊，國民政府也頻繁調(diào)整外匯市場管理政策。初期，國民政府通過成立中央銀行等手段，在危機應(yīng)對中逐漸掌握外匯市場一定的主導(dǎo)權(quán)?？谷諔?zhàn)爭期間，國民政府進一步加強了對外匯市場的戰(zhàn)時管制。解放戰(zhàn)爭時期，國民政府先是實行外匯市場開放政策，后在局勢動蕩下強化了對外匯市場的管制。

二、國民政府時期的外匯市場危機及應(yīng)對措施

國民政府時期的外匯市場危機四伏，外匯事件眾多，給國民政府的外匯管理帶來了很大的困難。本部分從銀價波動、日本貨幣攻擊和幣制崩潰三個角度出發(fā)，選取典型的危機事件予以分析，一窺國民政府的應(yīng)對之策。

（一）銀價大幅波動與被動管制

我國是世界上較早使用銀作為貨幣的國家。宣統(tǒng)二年（公元1910年）正式采用銀本位制，直到1935年國民政府實行幣制改革才廢止。國民政府初期，白銀價格波動劇烈，發(fā)生了“金貴銀賤”和“白銀風(fēng)潮”等外匯市場危機事件，對國民經(jīng)濟和社會生活產(chǎn)生嚴重影響。

1、金貴銀賤與海關(guān)征金。1929年12月28日，倫敦銀價開始暴跌，金價開始暴漲，至1930年6月達到頂點，金銀比價一路升至超過1：62，“金貴銀賤”趨勢席卷全球。這一變動直接影響到了國民政府時期的外匯市場，導(dǎo)致銀元開始暴跌，價格從1928年1兩銀元合24.58便士跌至1931年的17.71便士，成為有史以來的最低價。在銀本位下，“金貴銀賤”相當于國民政府的貨幣對外持續(xù)貶值，關(guān)稅損失嚴重，外債負擔(dān)日益沉重，進口商人損失巨大。

面對財政收入不斷下滑的趨勢3，1930年，國民政府在社會各界建言下推出了“海關(guān)征金”政策，規(guī)定以關(guān)金代替銀洋征收關(guān)稅。起先，這種辦法僅用于進口稅，后來也同時用于出口稅。中央銀行設(shè)立關(guān)金匯兌科來負責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)，主導(dǎo)關(guān)金買賣，間接控制中國貨幣對外匯價?！昂ｊP(guān)征金”在一定程度上緩解了國民政府的財政問題，但沒有遏制銀價走低帶給國民生產(chǎn)生活的損失。

2、白銀風(fēng)潮與加強資本管制。盡管白銀價格下跌長期擾亂中國外匯市場，但其破壞程度卻遠低于后來的白銀價格上漲。1934年6月，美國在國內(nèi)外市場上大量購買白銀，致使國際銀價飛漲，國內(nèi)白銀價格與國際價格差距不斷擴大，至同年第四季度國際銀價與國內(nèi)銀價差距約為15%-20%，遠高于第三季度4%-5%，國內(nèi)爆發(fā)了“白銀風(fēng)潮”事件，白銀通過合法或走私的渠道大量流向國外，1934年白銀凈出口為2.57億元。國內(nèi)存銀量大幅下降，上海存銀兩由1934年6月底的5.44億元降至年底的3.12億元。白銀風(fēng)潮發(fā)端于上海，隨后很快席卷全國，使中國農(nóng)村經(jīng)濟破產(chǎn)，民族產(chǎn)業(yè)衰退，債券鈔票濫發(fā)，銀行錢莊崩潰。

為了維護外匯市場穩(wěn)定，國民政府實施嚴格的外匯管制措施。一是限制標金和外匯投機買賣。1934年9月8日，國民政府宣布取締標金投機，由中央銀行逐日公開關(guān)金價格，以防止非正常交易帶來的金銀外流。將標金的買賣結(jié)價與美元匯價脫鉤，改為以中央銀行海關(guān)關(guān)金掛牌為標準參照。次日，國民政府財政部下令取締外匯投機，規(guī)定所有外匯交易除特殊情況（如合法所需、旅行費用等）外一律停止。二是調(diào)整中央銀行外匯掛牌時間，將中央銀行開市時間提早至9點，而匯豐銀行掛牌是在9點半，以期引導(dǎo)外匯市場價格。三是征收白銀出口稅與平衡稅。1933年4月6日起，國民政府開征2.25%銀類出口稅，爾后進一步加征白銀出口稅與平衡稅，本位幣銀元征收出口稅7.75%；大條寶銀及其他類征收10%；此外，在一定條件下加征平衡稅。四是設(shè)立外匯平市委員會。1934年10月16日，中央銀行與中國銀行、交通銀行共籌集1億銀元，成立外匯平市委員會。這些政策措施在一定程度上牽制了外商銀行，抑制了外匯投機，提升了國民政府對外匯市場的掌控力。但由于國民政府堅持實行“銀本位”制，外匯管制效果大打折扣。

（二）日本貨幣攻擊與靈活應(yīng)對

為了侵略中國，日本除直接發(fā)動侵華戰(zhàn)爭外，還在金融領(lǐng)域發(fā)起了不見硝煙的貨幣攻擊，以達到侵略中國的目的。國民政府采取多項措施進行了應(yīng)對。

1、日本貨幣攻擊與國民政府增加外匯儲備。1935年11月，國民政府實行法幣改革，放棄銀本位制，實行外匯匯兌本位制；規(guī)定中央銀行、中國銀行和交通銀行發(fā)行的紙幣為法幣；確定法幣1元合英鎊14.5便士，法幣100元合美金30元；規(guī)定中央銀行、中國銀行、交通銀行三行實行無限制買賣外匯。法幣改革雖然終止了銀本位造成的匯價和物價被動大幅波動，但卻給處心積慮的日本帶來了在貨幣領(lǐng)域發(fā)動攻擊的機會。

法幣流通后，拒絕向中國政府交出白銀的日本正金銀行秘密購進大量美元以及剛剛售出的2000萬盎司的白銀，并且日本也在其控制區(qū)域大量走私白銀，借以沖擊國民政府的外匯基金。當時國民政府的外匯和黃金儲備僅存5000萬美元，法幣幾近崩潰。對此，國民政府緊急與美國達成協(xié)議，美國同意將在中國的購銀數(shù)量從2000萬增至5000萬，此舉讓中國外匯儲備大增，從而穩(wěn)住了新幣制。1935年12月美國一度停止購銀后，又造成了銀價每盎司從0.65美元下跌到0.40美元。日本購進250萬美元試圖再次沖擊中國的外匯市場。在此情形下，1936年3月，國民政府派出陳光甫為首的中國幣制代表團前往美國，與美國簽訂《中美白銀協(xié)定》，美國向中國購銀7500萬盎司，同時，中國用5000萬盎司白銀作抵押獲取了2000萬美元外匯，外匯儲備的大幅擴充再次成功抵御日本外匯攻擊。

2、“三券”沖擊與外匯管制和平準基金設(shè)立?？谷諔?zhàn)爭期間，日本及日偽先后發(fā)行“聯(lián)儲券”、“華興券”和“中儲券”（本文統(tǒng)稱為“三券”），意圖干擾貨幣流通，損害法幣信用，破壞經(jīng)濟秩序，多次帶來了外匯市場危機。1938年2月，偽華北臨時政府設(shè)立“中國聯(lián)合準備銀行”，企圖用“聯(lián)儲券”套取外匯，打擊法幣信譽。一是在華北地區(qū)，強制以“聯(lián)儲券”兌換法幣；二是管制華北各出口貿(mào)易，強制出口所得外匯必須售予偽華北臨時政府，從而掌握了華北各埠60%左右的出口外匯，并在天津換取法幣。因此，上海市場上天津紙幣增多，購匯需要增加，不斷套取國民政府持有的外匯，截止1939年夏，“聯(lián)儲券”發(fā)行額達到3億元，大有耗盡國民政府外匯之勢[8]。1939年之后，大量資金匯聚上海，外匯投機活躍。1939年5月，日偽又成立偽華興銀行，發(fā)行“華興券”，套取法幣。1941年，汪偽政府設(shè)立中央儲備銀行，發(fā)行“中儲券”，開始以50比100的比率兌換原有法幣。截止到1945年9月，中儲券共發(fā)行4.6萬億。在此期間，外匯市場受恐慌情緒支配，劇烈貶值，1940年5月4日，上海黑市兌英鎊匯價最低達到1法幣合3.125便士。

面對日偽“聯(lián)儲券”套匯破壞法幣危機，國民政府及時改變法幣政策，放棄了“無限制買賣外匯”政策，轉(zhuǎn)而對外匯實行部分管制。1938年3月12日，國民政府頒布了《申請外匯請核辦法》，1938年6月中旬，財政部頒行《進口匯兌辦法》，同時陸續(xù)制定了四個售結(jié)出口外匯的條例4加以管制。此外，1938年6月，中國銀行與匯豐銀行各以一半資金，設(shè)立總額為100萬英鎊的平準基金，使英鎊匯價在之后的半年內(nèi)維持在8便士左右。外匯管制和進出口統(tǒng)制等政策在一定程度上減緩了貨幣貶值的速度和幅度。但是，國民政府的外匯政策存在著進口售匯和出口結(jié)匯不對稱問題，即對于商人在進口貿(mào)易中的正當外匯需求通過外匯審核制度以官價供應(yīng)，對于商人在出口貿(mào)易中所獲得的外匯聽任商人自由買賣或持有，導(dǎo)致外匯出入不敷出，1938年3月到5月，中央銀行共核準供匯350萬英鎊。

面對“華興券”和“中儲券”的攻擊，國民政府與英國于1939年3月設(shè)立了總額1000萬英鎊的中英平準基金，但終究獨木難支。在這種情形下，國民政府強化外匯管制，于同年6月22日向上海銀錢業(yè)發(fā)布“馬電”，限制上海各銀錢業(yè)的法幣存款和“劃頭存款”，緊縮銀根，減輕匯市壓力。四天之后，國民政府又發(fā)布《上海銀錢業(yè)調(diào)整同業(yè)匯劃辦法》，防止資金外逃，引導(dǎo)資金內(nèi)移。1941年4月，成立資金總額1.1億美元（約2750萬英鎊）的中英美平準基金，英美封存了中日資金，資金外逃被凍結(jié)，同時英美政府將中國被封存資金解封之權(quán)給予中央銀行，這樣，凡中國居民在英美的外匯資金都歸國民黨政府控制利用。同時放棄過去在黑市無限制買賣外匯政策，代之以審核制度，增強國民政府統(tǒng)制外匯市場和進出口能力。改進后的外匯管制措施和平準基金成功阻擊了日偽的貨幣攻擊。從1942年1月至1944年3月平準會最終撤銷時止，基金會共計付出美金790萬元，英金210萬鎊，港幣176萬元，與太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)前相比，外匯供給數(shù)額明顯減少。

（三）幣制崩潰與外匯轉(zhuǎn)移證制度

1946年3月，國民政府開始實行開放外匯政策，調(diào)整美元兌法幣匯率為1：2020，結(jié)果導(dǎo)致貿(mào)易逆差嚴重，消耗了大量外匯儲備。隨后，國民政府多次調(diào)整匯率，促使法幣貶值，加強對進出口貿(mào)易管制。這些政策調(diào)整非但沒有成功，更刺激金價和物價上漲，法幣貶值嚴重。1947年2月10日，中央銀行停止配售黃金，導(dǎo)致黃金猛漲，法幣狂跌，進而帶動市場上所有物品價格飛速上升，“黃金風(fēng)潮”爆發(fā)。僅10日這一天，黃金每兩價就由600萬漲至960萬，美鈔從7700元漲至1.9萬元，米價每擔(dān)由10萬元飛漲至16萬元，其他各種物品價格亦均迅速攀升，普遍漲起1倍以上。“黃金風(fēng)潮”的爆發(fā)宣告了法幣的崩潰。

1948年8月19日，國民政府頒布《財政經(jīng)濟緊急處分令》，宣告廢止法幣，改用金圓券為本位幣。其中主要規(guī)定有：第一，金圓券發(fā)行總額以20億元為限；第二，持有黃金、白銀、銀幣或外國幣券者應(yīng)于限期內(nèi)兌換金圓券，否則予以沒收；第三，全國各地物價及勞務(wù)價應(yīng)該按1948年8月19日價格依照兌換率折合金圓券出售。在兌換比例上，1元金圓券可兌換法幣300萬元，黃金每兩兌金圓券200元，白銀每兩兌金圓券3元，1銀元兌金圓券2元。美元1元兌金圓券4元，折合法幣1200萬元，較1948年8月19日的832.4萬元（外匯牌價47.4萬和結(jié)匯證明書785萬），貶值了約1/4。

金圓券改革初期，由于政府采取了嚴厲的限價政策并禁絕黃金、白銀及外幣的交易，加之金圓券發(fā)行和流通的速度還不太快，金圓券幣值比較穩(wěn)定。但是金圓券并沒有阻止通貨膨脹的發(fā)展，由于人們對金圓券失去信心，紛紛持券購買商品，全國范圍內(nèi)出現(xiàn)搶購風(fēng)潮。1948年10月13日，黑市匯率已經(jīng)漲到1：11，物資緊缺與通貨膨脹使得限價政策難以為繼。10月31日，政府公布《經(jīng)濟緊急處分令補充辦法》，宣布放棄限價政策，政府將美元兌金圓券匯率提高到1：20，即原來的5倍，即便如此，黑市價格仍然高出1倍左右。11月11日，國民政府頒布《修正金圓券發(fā)行辦法》和《修正人民所有金銀外幣處理辦法》，允許持有黃金、白銀和外幣。由于財政收支無法平衡，金圓券發(fā)行很快就突破了20億的限額，到1948年11月，發(fā)行總額已為33.94億元。如果以1948年8月31日為1，那么1949年4月末已增加了9487.57。截至1949年5月25日，金圓券發(fā)行總額達到68萬億，僅僅過了9個月，金圓券就形同廢紙一般，已然崩潰。

1948年11月22日，國民政府決定采取外匯移轉(zhuǎn)證辦法，再次實行進出口管制。第一，所有出口獲取外匯、僑匯以及匯入外匯款項均應(yīng)換取等額外匯移轉(zhuǎn)證；第二，由外匯移轉(zhuǎn)證兌換國外電匯或信匯用以進口貨物付款；第三，外匯移轉(zhuǎn)證可經(jīng)由銀行和經(jīng)紀人自由買賣，有效期為60天，到期后必須結(jié)售給中央銀行或指定銀行，以有效期間最后一日的最低市價為結(jié)售匯率。次日，外匯移轉(zhuǎn)證成交價格為25-26元。僅僅一個月后，外匯移轉(zhuǎn)證1美元已經(jīng)漲至110元，增加了2倍多。戰(zhàn)爭局勢逐漸明朗，出口不斷減少，資金通過黑市加速逃往國外或香港，外匯移轉(zhuǎn)證需求大降，價格應(yīng)聲下跌，與黑市之間差別巨大。1949年5月23日，上海黑市上1美元合金圓券2200-2500萬元，而外匯移轉(zhuǎn)證僅為430-450萬元，不及美鈔1/5，至此外匯移轉(zhuǎn)證也破產(chǎn)了。

三、國民政府外匯市場危機應(yīng)對評價及啟示

1927年到1949年，外匯市場危機不斷，國民政府外匯政策多變?？箲?zhàn)前通過法幣改革穩(wěn)定了外匯市場；法幣改革后到抗戰(zhàn)勝利，以及時靈活的外匯政策成功應(yīng)對了日本貨幣沖擊；抗戰(zhàn)勝利后，放棄維護外匯穩(wěn)定之責(zé)，通過通貨膨脹政策為不得人心的內(nèi)戰(zhàn)買單，最終導(dǎo)致了幣值的全面崩潰。

（一）危機應(yīng)對評價

國民政府起步于混亂的幣制，面對金貴銀賤風(fēng)潮和白銀風(fēng)潮，通過“海關(guān)征金”、“限制標金和外匯投機”等具體措施，以及設(shè)立中央銀行、建章立制、培育金融機構(gòu)等手段，逐步從外商銀行手中取得了外匯市場主導(dǎo)權(quán)，并建立了相對先進的金融系統(tǒng)。但這些措施都是治標不治本，落后的銀本位制導(dǎo)致外匯市場風(fēng)潮不斷、投機盛行。最終，通過法幣改革，實行外匯匯兌制度，才得以暫時穩(wěn)定外匯市場。

法幣改革后到抗戰(zhàn)結(jié)束，面對日本貨幣戰(zhàn)，能夠以靈活政策應(yīng)對。通過簽訂《中美白銀協(xié)定》，增加中國外匯儲備，成功應(yīng)對日本最初貨幣沖擊?？箲?zhàn)期間，國民政府及時放棄“無限制買賣外匯政策”，并逐步加強外匯管制和進出口統(tǒng)制，同時與英美等國合作，成立外匯平準基金，成功抵御了日本的貨幣戰(zhàn)爭，維護了外匯穩(wěn)定，積累了大量的外匯儲備。

然而，抗戰(zhàn)勝利后，國民政府在缺乏配套措施貿(mào)然實行開放外匯政策，即使法幣多次大幅貶值，仍導(dǎo)致貿(mào)易逆差嚴重，外匯儲備消耗巨大。之后企圖以行政手段，禁止黃金買賣，嚴格管制物價，只是將物價上漲由顯性轉(zhuǎn)為隱性，僅3個月后，金價物價齊漲，法幣崩潰。垂死掙扎的金圓券改革，圖謀推出一種幣值穩(wěn)定的貨幣，替換失去價值尺度、流通手段功能的法幣。但由于國民政府信譽喪失，戰(zhàn)爭失利，原定的20億發(fā)行限額最后演變成68萬億，在通貨膨脹道路上越走越遠，金圓券也成為掠奪財富最便利的工具，最終難逃崩潰的結(jié)局。

（二）危機應(yīng)對啟示

拋開歷史問題看金融與外匯管理，我們可以從國民政府外匯危機應(yīng)對過程中得出一些有益的啟示：

第一，控制國內(nèi)貨幣發(fā)行和通貨膨脹是保持匯率對外穩(wěn)定的根本。國民政府時期，通貨膨脹的根源在于國民政府巨額軍費開支導(dǎo)致的財政赤字通過發(fā)行貨幣來彌補，因此單純的外匯政策不可能是穩(wěn)定幣值、控制通貨膨脹的治本之策，必須調(diào)整財政政策和貨幣政策。

第二，非常時期應(yīng)當加強資本管制。針對“金貴銀賤”風(fēng)潮所帶來的關(guān)稅損失與外債負擔(dān)，國民政府進行海關(guān)征金。面對白銀風(fēng)潮所帶來的沖擊，國民政府采取嚴格限制投機、提早外匯掛牌時間和征收懲罰性稅收等政策。就金融理論和實踐而言，在市場危機等非常時期，尤其是國際形勢變動帶來動蕩之際，加強資本管制是必要措施。

第三，充足的外匯儲備是幣值穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。在風(fēng)雨飄搖的年代里，外匯儲備充足尚且能夠威懾敵對勢力和穩(wěn)定預(yù)期。當前，我國擁有超過3萬億美元的外匯儲備，鼓吹人民幣將持續(xù)貶值的觀點沒有存在的基礎(chǔ)。

第四，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局。國民政府不但與英美等國先后成立中英平準基金和中英美平準基金威懾投機，而且多次與兩國政府簽訂緊急協(xié)議，甚至聯(lián)合行動。在國內(nèi)外金融市場密切聯(lián)通、金融危機易發(fā)易傳染的今天，更應(yīng)該統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局，做好政策溝通和協(xié)調(diào)，避免政策抵消或以鄰為壑。

第五，做好預(yù)期管理。無論黃金風(fēng)潮引起的市場全面恐慌，抑或國民政府幣制崩潰，始終存在“預(yù)期自我實現(xiàn)”的問題。國民政府非但沒有合理引導(dǎo)預(yù)期，而且實際中不斷誤導(dǎo)市場預(yù)期。以金圓券改革為例，經(jīng)濟持續(xù)惡化，民眾本就喪失信心，但國民政府一意孤行推動金圓券改革，民眾普遍認為金圓券必將和法幣一樣，紛紛持券搶購商品，結(jié)果必然是金圓券以更快的速度崩潰。所以說，在經(jīng)濟調(diào)控中不但要正確合理地引導(dǎo)預(yù)期，而且要制定科學(xué)的政策，從根本上穩(wěn)定預(yù)期。

第六，保持政策的穩(wěn)定性與靈活性相統(tǒng)一?？箲?zhàn)初期，國民政府以耗費外匯儲備為代價，維持“無限制買賣外匯”政策，一定程度上控制了資金外逃。而后國民政府為應(yīng)對“聯(lián)儲券”的沖擊，放棄了“無限制買賣外匯”政策，轉(zhuǎn)而加強管制。事實上，一方面宏觀經(jīng)濟政策要充分考慮經(jīng)濟內(nèi)生調(diào)整時間，保持政策穩(wěn)定性，以免政策本身成為經(jīng)濟干擾源。另一方面，經(jīng)濟系統(tǒng)經(jīng)常遭受各種政策外生沖擊，政策應(yīng)該適時預(yù)調(diào)微調(diào)，以熨平經(jīng)濟波動。

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The Research on the Crisis Management of the Foreign Exchange Market in the Period of National Government

HUANG Fulun

（Department of History of Fudan University， Shanghai 200433）

Abstract：Setting the foreign exchange crisis in the period of the National Government as the research object， by collecting and restoring typical historical events of the foreign exchange market in that period， the paper analyzes measures taken by the National Government to deal with the foreign exchange market crisis， makes the evaluation in the perspective of the historical development and modern finance， and draws the experience and enlightenment in maintaining the stability of the foreign exchange market.

Keywords： National Government； foreign exchange market

穩(wěn)定健康發(fā)展的外匯市場對促進一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展和維護金融市場的穩(wěn)定具有重要作用。1927年到1949年國民政府時期，國內(nèi)外環(huán)境紛繁復(fù)雜，經(jīng)濟金融于動蕩中緩慢發(fā)展，外匯市場呈現(xiàn)出不穩(wěn)定的局面，催生了諸如白銀風(fēng)潮、日本貨幣戰(zhàn)、黃金風(fēng)潮等系列危機事件，直接影響到國民政府的經(jīng)濟金融政策乃至政權(quán)的穩(wěn)定。

一、國民政府時期的外匯市場狀況

國民政府執(zhí)政時期，戰(zhàn)爭持續(xù)不斷，國外金融勢力趁機入侵，國內(nèi)金融管理混亂，導(dǎo)致外匯市場動蕩不安，嚴重影響著中國金融業(yè)的發(fā)展。這一時期外匯市場呈現(xiàn)出五大特征：

（一）貨幣管理混亂，幣制改革走向失敗

國民政府時期，國內(nèi)幣制經(jīng)歷了由混亂無序、短暫統(tǒng)一和失控崩潰的過程。初期，國內(nèi)幣制極其混亂，一方面，幣種繁多，缺少本位貨幣，且貨幣發(fā)行權(quán)渙散；另一方面，貨幣流通在區(qū)域內(nèi)和區(qū)域間表現(xiàn)出了明顯的市場分割性。多種貨幣共存嚴重擾亂了外匯市場，以致出現(xiàn)內(nèi)匯市場和外匯市場之分，使得匯兌業(yè)務(wù)十分混亂。以上海為例，當時上海就有以規(guī)元（即上海銀兩）與外地銀兩匯兌的申匯市場以及以銀兩與銀元匯兌的洋厘行市。后來，國民政府于1933年實施廢兩改元，又于1935年實行法幣改革，完成了貨幣的暫時統(tǒng)一。然而，由于當時中國社會不穩(wěn)，財政制度不健全，貨幣政策沒有獨立性，貨幣超發(fā)嚴重，導(dǎo)致了惡性通貨膨脹，以致法幣大幅貶值直至崩潰，即使后來的金圓券改革也沒有任何改觀，最終導(dǎo)致貨幣失控，幣制改革失敗。

（二）財政赤字貨幣化，通貨膨脹日益加劇

國民政府時期，軍費支出居高不下，加上財政和稅收結(jié)構(gòu)不完善，導(dǎo)致財政赤字不斷擴大。國民政府將赤字貨幣化，即通過增發(fā)貨幣彌補財政支出缺口，這成為日后通貨膨脹的根源。法幣改革后，國民政府發(fā)行法幣彌補赤字?？箲?zhàn)爆發(fā)后，國民政府加大了貨幣發(fā)行力度，法幣很快進入惡性通貨膨脹，物價上漲年勝一年，日益嚴重?？箲?zhàn)勝利后，國民政府發(fā)動內(nèi)戰(zhàn)，財政赤字更加嚴重，為彌補財政不足，國民政府通過多發(fā)貨幣搜括民脂民膏，導(dǎo)致通貨膨脹不斷加劇。1948年，物價上漲幅度驚人，法幣崩潰，國民政府企圖通過金圓券改革以扭轉(zhuǎn)頹勢，豈知金圓券的快速超發(fā)進一步加速了貨幣崩潰。據(jù)統(tǒng)計，從1937年到1949年，國民政府貨幣增發(fā)了1400億倍，上海物價上漲了36萬億倍，通貨膨脹蔓延了整個國民政府時期。

（三）外國金融在華勢力漸微，國民政府金融壟斷增強

一戰(zhàn)以后至國民政府成立，英、美、日等國趁機擴大在華金融勢力，外國金融勢力呈壟斷之勢。1927年國民政府成立后，外國金融勢力擴張勢頭開始逐漸減弱，但從整體上看，外商銀行仍處于主導(dǎo)地位，壟斷著國內(nèi)的國際匯兌業(yè)務(wù)。外國金融勢力的進入，在一定程度上起到了維護外匯市場穩(wěn)定的積極作用，如匯豐銀行長期主導(dǎo)國內(nèi)外匯行市發(fā)展，中英平準基金和中美英平準基金協(xié)助國民政府維持法幣匯率穩(wěn)定等。后來，隨著“四行二局”1體系的形成，國民政府開始控制全國金融，通過法幣改革收回貨幣發(fā)行權(quán)，統(tǒng)一發(fā)行公債?？箲?zhàn)期間，“四聯(lián)總處”2成立，中央銀行地位大幅提升，金融壟斷體系不斷完善，力量進一步擴大。戰(zhàn)后，盡管仍需要美國等國協(xié)助，但國民政府掌握了大部分存貸款、外匯和黃金，對國內(nèi)金融的壟斷達到了頂峰。

（四）匯率處于持續(xù)貶值態(tài)勢，導(dǎo)致貨幣體系崩潰

由于國內(nèi)通貨膨脹不斷加劇，加之國際收支不平衡，世界金銀比價波動的沖擊等因素影響，國幣對外國貨幣的匯價在整個國民政府時期持續(xù)下跌。1927年，1美元折合國幣約2.17元。1934年9月1日，中央銀行的掛牌價為1美元折合國幣2.83元。1935年，實施法幣改革，確定比價為1美元約合法幣3.33元?？谷諔?zhàn)爭爆發(fā)后，匯率一度維持在1美元合20法幣的管制水平。戰(zhàn)后通貨膨脹加劇，國民政府先是調(diào)整美元兌法幣匯率為1：2020，而后很快調(diào)整至1：12000，法幣貶值嚴重，對外匯價在劇烈波動中不斷下降，直至法幣崩潰。1948年的金圓券改革也沒能抑制住貨幣貶值態(tài)勢，不足10個月就以失敗收場。

（五）外匯市場危機持續(xù)不斷，外匯政策頻繁調(diào)整

伴隨著國際和國內(nèi)局勢動蕩，外匯市場危機頻頻發(fā)生，從白銀風(fēng)潮到黃金風(fēng)潮，從法幣崩潰到金圓券崩潰等，這些事件無一不對外匯市場產(chǎn)生了巨大沖擊。面對危機事件的沖擊，國民政府也頻繁調(diào)整外匯市場管理政策。初期，國民政府通過成立中央銀行等手段，在危機應(yīng)對中逐漸掌握外匯市場一定的主導(dǎo)權(quán)?？谷諔?zhàn)爭期間，國民政府進一步加強了對外匯市場的戰(zhàn)時管制。解放戰(zhàn)爭時期，國民政府先是實行外匯市場開放政策，后在局勢動蕩下強化了對外匯市場的管制。

二、國民政府時期的外匯市場危機及應(yīng)對措施

國民政府時期的外匯市場危機四伏，外匯事件眾多，給國民政府的外匯管理帶來了很大的困難。本部分從銀價波動、日本貨幣攻擊和幣制崩潰三個角度出發(fā)，選取典型的危機事件予以分析，一窺國民政府的應(yīng)對之策。

（一）銀價大幅波動與被動管制

我國是世界上較早使用銀作為貨幣的國家。宣統(tǒng)二年（公元1910年）正式采用銀本位制，直到1935年國民政府實行幣制改革才廢止。國民政府初期，白銀價格波動劇烈，發(fā)生了“金貴銀賤”和“白銀風(fēng)潮”等外匯市場危機事件，對國民經(jīng)濟和社會生活產(chǎn)生嚴重影響。

1、金貴銀賤與海關(guān)征金。1929年12月28日，倫敦銀價開始暴跌，金價開始暴漲，至1930年6月達到頂點，金銀比價一路升至超過1：62，“金貴銀賤”趨勢席卷全球。這一變動直接影響到了國民政府時期的外匯市場，導(dǎo)致銀元開始暴跌，價格從1928年1兩銀元合24.58便士跌至1931年的17.71便士，成為有史以來的最低價。在銀本位下，“金貴銀賤”相當于國民政府的貨幣對外持續(xù)貶值，關(guān)稅損失嚴重，外債負擔(dān)日益沉重，進口商人損失巨大。

面對財政收入不斷下滑的趨勢3，1930年，國民政府在社會各界建言下推出了“海關(guān)征金”政策，規(guī)定以關(guān)金代替銀洋征收關(guān)稅。起先，這種辦法僅用于進口稅，后來也同時用于出口稅。中央銀行設(shè)立關(guān)金匯兌科來負責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)，主導(dǎo)關(guān)金買賣，間接控制中國貨幣對外匯價?！昂ｊP(guān)征金”在一定程度上緩解了國民政府的財政問題，但沒有遏制銀價走低帶給國民生產(chǎn)生活的損失。

2、白銀風(fēng)潮與加強資本管制。盡管白銀價格下跌長期擾亂中國外匯市場，但其破壞程度卻遠低于后來的白銀價格上漲。1934年6月，美國在國內(nèi)外市場上大量購買白銀，致使國際銀價飛漲，國內(nèi)白銀價格與國際價格差距不斷擴大，至同年第四季度國際銀價與國內(nèi)銀價差距約為15%-20%，遠高于第三季度4%-5%，國內(nèi)爆發(fā)了“白銀風(fēng)潮”事件，白銀通過合法或走私的渠道大量流向國外，1934年白銀凈出口為2.57億元。國內(nèi)存銀量大幅下降，上海存銀兩由1934年6月底的5.44億元降至年底的3.12億元。白銀風(fēng)潮發(fā)端于上海，隨后很快席卷全國，使中國農(nóng)村經(jīng)濟破產(chǎn)，民族產(chǎn)業(yè)衰退，債券鈔票濫發(fā)，銀行錢莊崩潰。

為了維護外匯市場穩(wěn)定，國民政府實施嚴格的外匯管制措施。一是限制標金和外匯投機買賣。1934年9月8日，國民政府宣布取締標金投機，由中央銀行逐日公開關(guān)金價格，以防止非正常交易帶來的金銀外流。將標金的買賣結(jié)價與美元匯價脫鉤，改為以中央銀行海關(guān)關(guān)金掛牌為標準參照。次日，國民政府財政部下令取締外匯投機，規(guī)定所有外匯交易除特殊情況（如合法所需、旅行費用等）外一律停止。二是調(diào)整中央銀行外匯掛牌時間，將中央銀行開市時間提早至9點，而匯豐銀行掛牌是在9點半，以期引導(dǎo)外匯市場價格。三是征收白銀出口稅與平衡稅。1933年4月6日起，國民政府開征2.25%銀類出口稅，爾后進一步加征白銀出口稅與平衡稅，本位幣銀元征收出口稅7.75%；大條寶銀及其他類征收10%；此外，在一定條件下加征平衡稅。四是設(shè)立外匯平市委員會。1934年10月16日，中央銀行與中國銀行、交通銀行共籌集1億銀元，成立外匯平市委員會。這些政策措施在一定程度上牽制了外商銀行，抑制了外匯投機，提升了國民政府對外匯市場的掌控力。但由于國民政府堅持實行“銀本位”制，外匯管制效果大打折扣。

（二）日本貨幣攻擊與靈活應(yīng)對

為了侵略中國，日本除直接發(fā)動侵華戰(zhàn)爭外，還在金融領(lǐng)域發(fā)起了不見硝煙的貨幣攻擊，以達到侵略中國的目的。國民政府采取多項措施進行了應(yīng)對。

1、日本貨幣攻擊與國民政府增加外匯儲備。1935年11月，國民政府實行法幣改革，放棄銀本位制，實行外匯匯兌本位制；規(guī)定中央銀行、中國銀行和交通銀行發(fā)行的紙幣為法幣；確定法幣1元合英鎊14.5便士，法幣100元合美金30元；規(guī)定中央銀行、中國銀行、交通銀行三行實行無限制買賣外匯。法幣改革雖然終止了銀本位造成的匯價和物價被動大幅波動，但卻給處心積慮的日本帶來了在貨幣領(lǐng)域發(fā)動攻擊的機會。

法幣流通后，拒絕向中國政府交出白銀的日本正金銀行秘密購進大量美元以及剛剛售出的2000萬盎司的白銀，并且日本也在其控制區(qū)域大量走私白銀，借以沖擊國民政府的外匯基金。當時國民政府的外匯和黃金儲備僅存5000萬美元，法幣幾近崩潰。對此，國民政府緊急與美國達成協(xié)議，美國同意將在中國的購銀數(shù)量從2000萬增至5000萬，此舉讓中國外匯儲備大增，從而穩(wěn)住了新幣制。1935年12月美國一度停止購銀后，又造成了銀價每盎司從0.65美元下跌到0.40美元。日本購進250萬美元試圖再次沖擊中國的外匯市場。在此情形下，1936年3月，國民政府派出陳光甫為首的中國幣制代表團前往美國，與美國簽訂《中美白銀協(xié)定》，美國向中國購銀7500萬盎司，同時，中國用5000萬盎司白銀作抵押獲取了2000萬美元外匯，外匯儲備的大幅擴充再次成功抵御日本外匯攻擊。

2、“三券”沖擊與外匯管制和平準基金設(shè)立。抗日戰(zhàn)爭期間，日本及日偽先后發(fā)行“聯(lián)儲券”、“華興券”和“中儲券”（本文統(tǒng)稱為“三券”），意圖干擾貨幣流通，損害法幣信用，破壞經(jīng)濟秩序，多次帶來了外匯市場危機。1938年2月，偽華北臨時政府設(shè)立“中國聯(lián)合準備銀行”，企圖用“聯(lián)儲券”套取外匯，打擊法幣信譽。一是在華北地區(qū)，強制以“聯(lián)儲券”兌換法幣；二是管制華北各出口貿(mào)易，強制出口所得外匯必須售予偽華北臨時政府，從而掌握了華北各埠60%左右的出口外匯，并在天津換取法幣。因此，上海市場上天津紙幣增多，購匯需要增加，不斷套取國民政府持有的外匯，截止1939年夏，“聯(lián)儲券”發(fā)行額達到3億元，大有耗盡國民政府外匯之勢[8]。1939年之后，大量資金匯聚上海，外匯投機活躍。1939年5月，日偽又成立偽華興銀行，發(fā)行“華興券”，套取法幣。1941年，汪偽政府設(shè)立中央儲備銀行，發(fā)行“中儲券”，開始以50比100的比率兌換原有法幣。截止到1945年9月，中儲券共發(fā)行4.6萬億。在此期間，外匯市場受恐慌情緒支配，劇烈貶值，1940年5月4日，上海黑市兌英鎊匯價最低達到1法幣合3.125便士。

面對日偽“聯(lián)儲券”套匯破壞法幣危機，國民政府及時改變法幣政策，放棄了“無限制買賣外匯”政策，轉(zhuǎn)而對外匯實行部分管制。1938年3月12日，國民政府頒布了《申請外匯請核辦法》，1938年6月中旬，財政部頒行《進口匯兌辦法》，同時陸續(xù)制定了四個售結(jié)出口外匯的條例4加以管制。此外，1938年6月，中國銀行與匯豐銀行各以一半資金，設(shè)立總額為100萬英鎊的平準基金，使英鎊匯價在之后的半年內(nèi)維持在8便士左右。外匯管制和進出口統(tǒng)制等政策在一定程度上減緩了貨幣貶值的速度和幅度。但是，國民政府的外匯政策存在著進口售匯和出口結(jié)匯不對稱問題，即對于商人在進口貿(mào)易中的正當外匯需求通過外匯審核制度以官價供應(yīng)，對于商人在出口貿(mào)易中所獲得的外匯聽任商人自由買賣或持有，導(dǎo)致外匯出入不敷出，1938年3月到5月，中央銀行共核準供匯350萬英鎊。

面對“華興券”和“中儲券”的攻擊，國民政府與英國于1939年3月設(shè)立了總額1000萬英鎊的中英平準基金，但終究獨木難支。在這種情形下，國民政府強化外匯管制，于同年6月22日向上海銀錢業(yè)發(fā)布“馬電”，限制上海各銀錢業(yè)的法幣存款和“劃頭存款”，緊縮銀根，減輕匯市壓力。四天之后，國民政府又發(fā)布《上海銀錢業(yè)調(diào)整同業(yè)匯劃辦法》，防止資金外逃，引導(dǎo)資金內(nèi)移。1941年4月，成立資金總額1.1億美元（約2750萬英鎊）的中英美平準基金，英美封存了中日資金，資金外逃被凍結(jié)，同時英美政府將中國被封存資金解封之權(quán)給予中央銀行，這樣，凡中國居民在英美的外匯資金都歸國民黨政府控制利用。同時放棄過去在黑市無限制買賣外匯政策，代之以審核制度，增強國民政府統(tǒng)制外匯市場和進出口能力。改進后的外匯管制措施和平準基金成功阻擊了日偽的貨幣攻擊。從1942年1月至1944年3月平準會最終撤銷時止，基金會共計付出美金790萬元，英金210萬鎊，港幣176萬元，與太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)前相比，外匯供給數(shù)額明顯減少。

（三）幣制崩潰與外匯轉(zhuǎn)移證制度

1946年3月，國民政府開始實行開放外匯政策，調(diào)整美元兌法幣匯率為1：2020，結(jié)果導(dǎo)致貿(mào)易逆差嚴重，消耗了大量外匯儲備。隨后，國民政府多次調(diào)整匯率，促使法幣貶值，加強對進出口貿(mào)易管制。這些政策調(diào)整非但沒有成功，更刺激金價和物價上漲，法幣貶值嚴重。1947年2月10日，中央銀行停止配售黃金，導(dǎo)致黃金猛漲，法幣狂跌，進而帶動市場上所有物品價格飛速上升，“黃金風(fēng)潮”爆發(fā)。僅10日這一天，黃金每兩價就由600萬漲至960萬，美鈔從7700元漲至1.9萬元，米價每擔(dān)由10萬元飛漲至16萬元，其他各種物品價格亦均迅速攀升，普遍漲起1倍以上?！包S金風(fēng)潮”的爆發(fā)宣告了法幣的崩潰。

1948年8月19日，國民政府頒布《財政經(jīng)濟緊急處分令》，宣告廢止法幣，改用金圓券為本位幣。其中主要規(guī)定有：第一，金圓券發(fā)行總額以20億元為限；第二，持有黃金、白銀、銀幣或外國幣券者應(yīng)于限期內(nèi)兌換金圓券，否則予以沒收；第三，全國各地物價及勞務(wù)價應(yīng)該按1948年8月19日價格依照兌換率折合金圓券出售。在兌換比例上，1元金圓券可兌換法幣300萬元，黃金每兩兌金圓券200元，白銀每兩兌金圓券3元，1銀元兌金圓券2元。美元1元兌金圓券4元，折合法幣1200萬元，較1948年8月19日的832.4萬元（外匯牌價47.4萬和結(jié)匯證明書785萬），貶值了約1/4。

金圓券改革初期，由于政府采取了嚴厲的限價政策并禁絕黃金、白銀及外幣的交易，加之金圓券發(fā)行和流通的速度還不太快，金圓券幣值比較穩(wěn)定。但是金圓券并沒有阻止通貨膨脹的發(fā)展，由于人們對金圓券失去信心，紛紛持券購買商品，全國范圍內(nèi)出現(xiàn)搶購風(fēng)潮。1948年10月13日，黑市匯率已經(jīng)漲到1：11，物資緊缺與通貨膨脹使得限價政策難以為繼。10月31日，政府公布《經(jīng)濟緊急處分令補充辦法》，宣布放棄限價政策，政府將美元兌金圓券匯率提高到1：20，即原來的5倍，即便如此，黑市價格仍然高出1倍左右。11月11日，國民政府頒布《修正金圓券發(fā)行辦法》和《修正人民所有金銀外幣處理辦法》，允許持有黃金、白銀和外幣。由于財政收支無法平衡，金圓券發(fā)行很快就突破了20億的限額，到1948年11月，發(fā)行總額已為33.94億元。如果以1948年8月31日為1，那么1949年4月末已增加了9487.57。截至1949年5月25日，金圓券發(fā)行總額達到68萬億，僅僅過了9個月，金圓券就形同廢紙一般，已然崩潰。

1948年11月22日，國民政府決定采取外匯移轉(zhuǎn)證辦法，再次實行進出口管制。第一，所有出口獲取外匯、僑匯以及匯入外匯款項均應(yīng)換取等額外匯移轉(zhuǎn)證；第二，由外匯移轉(zhuǎn)證兌換國外電匯或信匯用以進口貨物付款；第三，外匯移轉(zhuǎn)證可經(jīng)由銀行和經(jīng)紀人自由買賣，有效期為60天，到期后必須結(jié)售給中央銀行或指定銀行，以有效期間最后一日的最低市價為結(jié)售匯率。次日，外匯移轉(zhuǎn)證成交價格為25-26元。僅僅一個月后，外匯移轉(zhuǎn)證1美元已經(jīng)漲至110元，增加了2倍多。戰(zhàn)爭局勢逐漸明朗，出口不斷減少，資金通過黑市加速逃往國外或香港，外匯移轉(zhuǎn)證需求大降，價格應(yīng)聲下跌，與黑市之間差別巨大。1949年5月23日，上海黑市上1美元合金圓券2200-2500萬元，而外匯移轉(zhuǎn)證僅為430-450萬元，不及美鈔1/5，至此外匯移轉(zhuǎn)證也破產(chǎn)了。

三、國民政府外匯市場危機應(yīng)對評價及啟示

1927年到1949年，外匯市場危機不斷，國民政府外匯政策多變?？箲?zhàn)前通過法幣改革穩(wěn)定了外匯市場；法幣改革后到抗戰(zhàn)勝利，以及時靈活的外匯政策成功應(yīng)對了日本貨幣沖擊；抗戰(zhàn)勝利后，放棄維護外匯穩(wěn)定之責(zé)，通過通貨膨脹政策為不得人心的內(nèi)戰(zhàn)買單，最終導(dǎo)致了幣值的全面崩潰。

（一）危機應(yīng)對評價

國民政府起步于混亂的幣制，面對金貴銀賤風(fēng)潮和白銀風(fēng)潮，通過“海關(guān)征金”、“限制標金和外匯投機”等具體措施，以及設(shè)立中央銀行、建章立制、培育金融機構(gòu)等手段，逐步從外商銀行手中取得了外匯市場主導(dǎo)權(quán)，并建立了相對先進的金融系統(tǒng)。但這些措施都是治標不治本，落后的銀本位制導(dǎo)致外匯市場風(fēng)潮不斷、投機盛行。最終，通過法幣改革，實行外匯匯兌制度，才得以暫時穩(wěn)定外匯市場。

法幣改革后到抗戰(zhàn)結(jié)束，面對日本貨幣戰(zhàn)，能夠以靈活政策應(yīng)對。通過簽訂《中美白銀協(xié)定》，增加中國外匯儲備，成功應(yīng)對日本最初貨幣沖擊?？箲?zhàn)期間，國民政府及時放棄“無限制買賣外匯政策”，并逐步加強外匯管制和進出口統(tǒng)制，同時與英美等國合作，成立外匯平準基金，成功抵御了日本的貨幣戰(zhàn)爭，維護了外匯穩(wěn)定，積累了大量的外匯儲備。

然而，抗戰(zhàn)勝利后，國民政府在缺乏配套措施貿(mào)然實行開放外匯政策，即使法幣多次大幅貶值，仍導(dǎo)致貿(mào)易逆差嚴重，外匯儲備消耗巨大。之后企圖以行政手段，禁止黃金買賣，嚴格管制物價，只是將物價上漲由顯性轉(zhuǎn)為隱性，僅3個月后，金價物價齊漲，法幣崩潰。垂死掙扎的金圓券改革，圖謀推出一種幣值穩(wěn)定的貨幣，替換失去價值尺度、流通手段功能的法幣。但由于國民政府信譽喪失，戰(zhàn)爭失利，原定的20億發(fā)行限額最后演變成68萬億，在通貨膨脹道路上越走越遠，金圓券也成為掠奪財富最便利的工具，最終難逃崩潰的結(jié)局。

（二）危機應(yīng)對啟示

拋開歷史問題看金融與外匯管理，我們可以從國民政府外匯危機應(yīng)對過程中得出一些有益的啟示：

第一，控制國內(nèi)貨幣發(fā)行和通貨膨脹是保持匯率對外穩(wěn)定的根本。國民政府時期，通貨膨脹的根源在于國民政府巨額軍費開支導(dǎo)致的財政赤字通過發(fā)行貨幣來彌補，因此單純的外匯政策不可能是穩(wěn)定幣值、控制通貨膨脹的治本之策，必須調(diào)整財政政策和貨幣政策。

第二，非常時期應(yīng)當加強資本管制。針對“金貴銀賤”風(fēng)潮所帶來的關(guān)稅損失與外債負擔(dān)，國民政府進行海關(guān)征金。面對白銀風(fēng)潮所帶來的沖擊，國民政府采取嚴格限制投機、提早外匯掛牌時間和征收懲罰性稅收等政策。就金融理論和實踐而言，在市場危機等非常時期，尤其是國際形勢變動帶來動蕩之際，加強資本管制是必要措施。

第三，充足的外匯儲備是幣值穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。在風(fēng)雨飄搖的年代里，外匯儲備充足尚且能夠威懾敵對勢力和穩(wěn)定預(yù)期。當前，我國擁有超過3萬億美元的外匯儲備，鼓吹人民幣將持續(xù)貶值的觀點沒有存在的基礎(chǔ)。

第四，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局。國民政府不但與英美等國先后成立中英平準基金和中英美平準基金威懾投機，而且多次與兩國政府簽訂緊急協(xié)議，甚至聯(lián)合行動。在國內(nèi)外金融市場密切聯(lián)通、金融危機易發(fā)易傳染的今天，更應(yīng)該統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局，做好政策溝通和協(xié)調(diào)，避免政策抵消或以鄰為壑。

第五，做好預(yù)期管理。無論黃金風(fēng)潮引起的市場全面恐慌，抑或國民政府幣制崩潰，始終存在“預(yù)期自我實現(xiàn)”的問題。國民政府非但沒有合理引導(dǎo)預(yù)期，而且實際中不斷誤導(dǎo)市場預(yù)期。以金圓券改革為例，經(jīng)濟持續(xù)惡化，民眾本就喪失信心，但國民政府一意孤行推動金圓券改革，民眾普遍認為金圓券必將和法幣一樣，紛紛持券搶購商品，結(jié)果必然是金圓券以更快的速度崩潰。所以說，在經(jīng)濟調(diào)控中不但要正確合理地引導(dǎo)預(yù)期，而且要制定科學(xué)的政策，從根本上穩(wěn)定預(yù)期。

第六，保持政策的穩(wěn)定性與靈活性相統(tǒng)一?？箲?zhàn)初期，國民政府以耗費外匯儲備為代價，維持“無限制買賣外匯”政策，一定程度上控制了資金外逃。而后國民政府為應(yīng)對“聯(lián)儲券”的沖擊，放棄了“無限制買賣外匯”政策，轉(zhuǎn)而加強管制。事實上，一方面宏觀經(jīng)濟政策要充分考慮經(jīng)濟內(nèi)生調(diào)整時間，保持政策穩(wěn)定性，以免政策本身成為經(jīng)濟干擾源。另一方面，經(jīng)濟系統(tǒng)經(jīng)常遭受各種政策外生沖擊，政策應(yīng)該適時預(yù)調(diào)微調(diào)，以熨平經(jīng)濟波動。

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The Research on the Crisis Management of the Foreign Exchange Market in the Period of National Government

HUANG Fulun

（Department of History of Fudan University， Shanghai 200433）

Abstract：Setting the foreign exchange crisis in the period of the National Government as the research object， by collecting and restoring typical historical events of the foreign exchange market in that period， the paper analyzes measures taken by the National Government to deal with the foreign exchange market crisis， makes the evaluation in the perspective of the historical development and modern finance， and draws the experience and enlightenment in maintaining the stability of the foreign exchange market.

Keywords： National Government； foreign exchange market