摘 要：本文通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)研究法和事件研究法的原理及其實(shí)證研究的綜述，認(rèn)為應(yīng)該根據(jù)證券市場(chǎng)的有效性采取不同的研究方法，研究指標(biāo)的選取也要結(jié)合研究的需要選取。同時(shí)認(rèn)為基于會(huì)計(jì)研究法與事件研究法的局限性，應(yīng)該構(gòu)建和采用EVA等新的價(jià)值指標(biāo)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；并購(gòu)；研究

一、引言

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和市場(chǎng)制度的健全，以及企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的需要，越來(lái)越多的企業(yè)選擇通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入某一行業(yè)的目的。但是企業(yè)并購(gòu)之后績(jī)效如何，是否實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)的目標(biāo)，則需要相關(guān)研究方法進(jìn)行研究。一般而言，可以通過(guò)企業(yè)并購(gòu)前后股價(jià)的變化來(lái)判斷并購(gòu)的績(jī)效，這種方法叫做事件研究法，既通過(guò)設(shè)定宣布企業(yè)并購(gòu)的時(shí)間為“事件日”，以一定時(shí)期內(nèi)的股價(jià)的波動(dòng)來(lái)反映并購(gòu)對(duì)績(jī)效的影響。另一種研究企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的方法是會(huì)計(jì)研究法，這種方法以一些相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)，試圖通過(guò)企業(yè)并購(gòu)前后一些財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化或者與本行業(yè)的平均績(jī)效對(duì)比來(lái)反映企業(yè)的績(jī)效。

二、研究方法的基本原理

1.事件研究法的基本原理

事件研究法主要通過(guò)股票的反常收益來(lái)判斷并購(gòu)對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生的影響，但是事件研究法依賴于證券市場(chǎng)的有效性，如果某個(gè)事件日之后目標(biāo)企業(yè)或者收購(gòu)企業(yè)的股票價(jià)格上升，并且超過(guò)了正常的幅度，則可以認(rèn)為并購(gòu)對(duì)企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生了影響；反之，如果企業(yè)宣布并購(gòu)之后，目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)或者收購(gòu)企業(yè)的股價(jià)未發(fā)生變動(dòng)或者在正常范圍之內(nèi)，則認(rèn)為并購(gòu)未對(duì)企業(yè)的并購(gòu)產(chǎn)生影響。

2.會(huì)計(jì)研究法的基本原理

會(huì)計(jì)研究法主要通過(guò)與并購(gòu)績(jī)效相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)并購(gòu)前后的變化來(lái)判斷并購(gòu)對(duì)績(jī)效的影響，該方法并不要求資本市場(chǎng)達(dá)到半強(qiáng)式有效，但具體指標(biāo)的選擇也跟資本市場(chǎng)有效性相關(guān)。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是每股收益、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金比率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)利潤(rùn)率。其中每股收益和資產(chǎn)利潤(rùn)率反映企業(yè)的盈利能力，現(xiàn)金比率和流動(dòng)比率分別反映企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)質(zhì)量和償債能力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。

三、實(shí)證研究

1.會(huì)計(jì)研究法實(shí)證研究

Meeks（1977）通過(guò)會(huì)計(jì)研究法發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后收購(gòu)公司的資產(chǎn)總收益率減小，并且在收購(gòu)的5年后最小，且超過(guò)一半的公司的并購(gòu)績(jī)效低于該行業(yè)的平均水平。Healy，Palepu和Ruback（1984）通過(guò)研究1979年到1984年這5年期間美國(guó)最大的50家企業(yè)收購(gòu)案，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率與行業(yè)均值相比有所提高。李善民等（2004）利用1999到2001年的84個(gè)并購(gòu)數(shù)據(jù)，利用會(huì)計(jì)研究法經(jīng)過(guò)研究認(rèn)為并購(gòu)可以使得企業(yè)短期績(jī)效提高的同時(shí)并不損害企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。張志乾，嚴(yán)華麟（2011）從企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力、變現(xiàn)能力、成長(zhǎng)能力等多個(gè)方面指標(biāo)構(gòu)建了一個(gè)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)綜合績(jī)效的指標(biāo)，經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)后每股收益、股東權(quán)益凈利率、資產(chǎn)凈利率與綜合財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)聯(lián)最大。王宋濤，涂斌（2012）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購(gòu)后不能提高企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效，但是可以提高企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，不能用短期盈利來(lái)作為判斷企業(yè)的績(jī)效；對(duì)于股東控股比例比較高的企業(yè)而言，并購(gòu)后企業(yè)的績(jī)效提高比較明顯，然而企業(yè)的現(xiàn)金流更容易向外面轉(zhuǎn)移，他們認(rèn)為會(huì)計(jì)研究法和事件研究法補(bǔ)太適合我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析，盈利性指標(biāo)不大適合作為評(píng)價(jià)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)指標(biāo)，比較合適的分析方法是自由現(xiàn)金流和EVA等價(jià)值指標(biāo)。

2.事件研究法實(shí)證研究

原紅旗和吳星宇（1998）通過(guò)對(duì)并購(gòu)發(fā)生后收購(gòu)企業(yè)的績(jī)效研究后發(fā)現(xiàn)每股收益、凈資產(chǎn)收益率和投資收益在并購(gòu)一年后占總利潤(rùn)的比例上升。陳信元和張?zhí)镉啵?999）采用事件研究法對(duì)45起并購(gòu)事件進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在并購(gòu)后累計(jì)反常收益在并購(gòu)事件宣告之后開(kāi)始呈上升趨勢(shì)。萬(wàn)朝（2000）以采用事件研究法對(duì)1997年到1999年間發(fā)生并購(gòu)的上市公司為樣本，考察1997這三年股票的超常收益率， 研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)公司并購(gòu)事件的確存在顯著的反應(yīng) 市場(chǎng)對(duì)有償轉(zhuǎn)讓的并購(gòu)事件不僅存在較強(qiáng)烈的提前反應(yīng) ，在公告期后還存在明顯的過(guò)度反應(yīng)，其他方式反應(yīng)的超額收益率不明顯。袁國(guó)良（2001）指出擴(kuò)張式重組（相當(dāng)于本文的并購(gòu) ） 對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響不明顯。劉軍和余鵬（2008）采用事件研究法對(duì)2006年發(fā)生的并購(gòu)事件作為研究樣本，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后對(duì)于目標(biāo)企業(yè)而言帶來(lái)短期績(jī)效提升明顯，但是從長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看并購(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系關(guān)聯(lián)程度不大。張新（2003）采用事件研究法對(duì)1261件并購(gòu)事件進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)累計(jì)超長(zhǎng)收益率在收購(gòu)企業(yè)收購(gòu)后開(kāi)始下降，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值得到提高。

四、結(jié)語(yǔ)

總體來(lái)說(shuō)，無(wú)論是會(huì)計(jì)研究法和事件研究法，兩者都有一定的缺點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)，都有一定的適應(yīng)范圍。就會(huì)計(jì)研究法來(lái)說(shuō)，由于收集的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是過(guò)去形成的因而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也只能反映過(guò)去的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，無(wú)法反映未來(lái)的績(jī)效。其次財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取容易受到人為因素的干擾，使得研究的結(jié)果準(zhǔn)確性受到質(zhì)疑。再次，比較基建立困難，不論是以企業(yè)過(guò)去為基準(zhǔn)還是以行業(yè)的平均績(jī)效為參考基準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)的選擇都十分困難。最后，樣本選擇的差異、會(huì)計(jì)制度的健全與否也會(huì)影響結(jié)果的準(zhǔn)確性。就事件研究法來(lái)說(shuō)，根據(jù)股價(jià)的反常收益法來(lái)判斷公司并購(gòu)績(jī)效需要以證券市場(chǎng)有效性為前提，否則股票價(jià)格就不能充分反映并購(gòu)信息。其次，如果公司大部分股份由政府持股，那么企業(yè)的并購(gòu)更多的由政府推動(dòng)，股票的價(jià)格可能沒(méi)有反映并購(gòu)的影響。再次，由于歷史原因造成的我國(guó)流通股和非流通股并存的局面，股票不能正常流動(dòng)也會(huì)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效帶來(lái)影響。因此正是因?yàn)檫@些原因的存在容易對(duì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響，因而未來(lái)需要進(jìn)一步進(jìn)行研究，以便對(duì)會(huì)計(jì)研究法和事件研究法做出客觀的評(píng)價(jià)。同時(shí)認(rèn)為基于會(huì)計(jì)研究法與事件研究法的局限性，應(yīng)該構(gòu)建和采用EVA等新的價(jià)值指標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 李善民，曾昭灶，王彩萍，朱滔，陳玉罡. 上市公司并購(gòu)績(jī)效及其影響因素研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2004（9）.61.

作者簡(jiǎn)介：景國(guó)文（1991-），男，山西運(yùn)城人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)在讀碩士研究生， 研究方向：產(chǎn)業(yè)組織。