蔡國平

一、我國企業(yè)在最優(yōu)資本結構選擇上存在的問題1.資金渠道選擇的相關問題

企業(yè)獲得主要資本來源可分為兩大類：首先是是負債；其次是權益。從整體角度分析，無論是負債還是權益都與融資工具有著密切的聯(lián)系，所謂的負債具有固定索取權，權益具有剩余索取權，在公司中股東擁有投票的權利，但是債權人卻只有擁有公司無法支付承諾時抵押品回收的權利，正是這一發(fā)展格局才將融資選擇問題提到日程之上。但在資金選擇方面存在的問題還是不可避免，主要表現在：首先，私人借貸與銀行借貸相比較，私人借貸所占據的比重要大；其次是上市公司與其它企業(yè)之間存在非常大的差別，大多數上市公司都是以外源融資作為基礎，但是其它的企業(yè)卻成為了資本主義市場以外融資比較困難的企業(yè)，上市企業(yè)與其它企業(yè)之間能夠形成而怨恨現象，所以，從某種角度分析，政府、銀行或者企業(yè)即便做出非常多的努力，但成效還不很明顯，企業(yè)融資難仍是一直未能解決的問題。

2.重股輕債現象的相關問題

眾所周知，從證券市場成立以來，直接融資也發(fā)生了十分重要的變化，不僅企業(yè)融資的渠道得到擴大，并且融資方式也得到創(chuàng)新變革。另外，我國大多數企業(yè)在融資中會采取直接融資的方式，雖然這種方式比較簡單，但是融資結構卻不合理，股權融資所占據的比例比較大，長此久往則會導致債券融資占據的比例比較小。探其原因，之所以產生這種現象是由于在直接融資中股權融資所占據的比重大，但是債券融資所占據的比例則比較小。

當前，我國大多數企業(yè)所采取的融資行為，即重股輕債的方式已給企業(yè)自身的發(fā)展和證券市場等方面帶來了如此多的弊端和不利影響，所以為了平衡我國證券市場的發(fā)展、完善企業(yè)融資結構、降低企業(yè)融資成本、優(yōu)化公司治理結構，很有必要采取措施改善這一狀況。下面就問題產生的原因做具體分析，從而為尋求解決之道奠定基礎。

二、存在相關問題的原因1.資金選擇方面問題的原因

企業(yè)在資金選擇存在問題的原因可以歸納如下：

第一，資本成本方面。 資本結構優(yōu)化決策的根本目的是使企業(yè)綜合資本成本最低，進而實現企業(yè)最優(yōu)資本結構；第二，貸款人的心理認同度方面。貸款人心理認同度也可以說是態(tài)度，它主要體現在對企業(yè)信用等級的認識上，而企業(yè)信用等級的高低，在很大程度上影響著企業(yè)籌資的容易程度，進而影響籌資成本；第三，企業(yè)的成本性方面。在其他因素相同的情況下，發(fā)展速度較慢的企業(yè)可能會通過內部積累補充資本，而發(fā)展較快的企業(yè)若只靠企業(yè)本身的積累，不可能滿足企業(yè)的資金需求，必須依靠外部資本，特別是負債資本；第四，企業(yè)資本實力方面。企業(yè)從長遠發(fā)展來看，其最優(yōu)資本結構的合理性取決于其籌資方式和籌資渠道的選擇。另外，一個企業(yè)在市場競爭中還要經營有術、決策正確，才能保持其資本結構合理，才能保持企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。出于這種考慮，有的企業(yè)可能會保持較低的債務比重，以增強企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.重股輕債問題的相關原因

重股輕債問題的出現主要歸咎于以下3個方面的因素：首先，政府政策導向因素。政府“重股輕債”政策導向的表現是，積極將企業(yè)債券的作用發(fā)揮到實處，用來彌補國有企業(yè)、股份公司資金缺口，并且為從根本上推動我國股票市場的發(fā)展與進步，相關部門需要加強對企業(yè)債券融資的約束，可以在發(fā)行主體、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價格上進行限制，如此一來才能對企業(yè)債券的發(fā)展產生制約。

其次，企業(yè)自身所存在的諸多因素也成為了重股輕債現象發(fā)生的原因，主要的由于企業(yè)在治理結構上不完善。當前在社會的不斷發(fā)展下，我國企業(yè)之所以會產生重股輕債的現象，主要的原因便是受到公司自身因素的影響，不僅會對企業(yè)管理者控制現象造成影響，并且因為內部人控制的存在，無論在對公司融資方式還是股利分配上都由上市公司所決定，這種一股獨大的股權結構會加強對經營者管理的約束，會阻礙其自身的發(fā)展與進步。

最后，股票市場與債權市場的差距。當前股票二級市場得到快速發(fā)展，具有良好的流動性，但是從整體角度分析，企業(yè)債券二級市場卻始終處于落后的現象，其流動性比較差。從另外一個角度分析，我國股票二級市場之所以比較發(fā)達，且流動性比較強，主要是受到證券交易所、柜臺交易市場以及三級市場的影響，而企業(yè)債券的二級市場比較落后，主要的原因則是僅僅局限在交易所市場中，甚至連最基本的柜臺市場也欠缺，無法從根本上保證證券的流動，無法實現證券流動的創(chuàng)新性。

三、我國企業(yè)優(yōu)化資本結構的對策

1.資金渠道選擇方面

我認為以下幾個方面的措施對資金渠道問題的解決大有幫助：

首先，建立相應的政府金融支持的民間金融機構應。在形式上，就是前述所指考慮設立專業(yè)化的針對企業(yè)信貸的民間金融機構，可以在基本發(fā)展趨勢下設立專項基金，并且利用這部分資金進行技術改造或者產業(yè)升級。此外還需要由中央、地方政府撥款，擴大資金的來源渠道。對于融資方式，筆者認為可以采取長期信貸資金融通作為主要的內容，或者依據實際的發(fā)展情況制定投資性機構，利用企業(yè)股票購買或者債券轉換的形式進行企業(yè)投資，只有真正做到這幾點，才能充足企業(yè)的自由資本。

其次，實施企業(yè)融資擔保和信用補償制度，政府有必要成立針對企業(yè)的擔保和保險機構，為企業(yè)的資金融通提供堅強后盾。融資難成為所有企業(yè)的通病，而日益復雜的競爭和商業(yè)環(huán)境不確定性的加劇更使得它們在融資道路上舉步維艱。融資創(chuàng)新將成為它們生存與發(fā)展的最終選擇。

2.重股輕債現象方面

針對重股輕債的問題及產生的原因，我覺得應該從以下幾個方面來做工作：

第一，對資產負債結構的優(yōu)化。

優(yōu)化資產負債結構具體來說應該從以下方面入手。首先我們可以增加企業(yè)資本結構中債務的比重。增加企業(yè)資本結構中債務的比重，可以減少經營的代理成本，從而增加股東利益。

第二，根據不同的行業(yè)和歷史選擇來維護企業(yè)的最優(yōu)資本結構。

在新形勢下，要想真正保證企業(yè)在相同的資本結構點上，那么無論是從理論角度還是實踐角度出發(fā)，都需要從最基本的內容出發(fā)。之所以產生這一理念是因為大多數企業(yè)的資本結構會伴隨著公司的外部條件與內部約束的變化進行變化，并且時代在發(fā)展，公司所處的環(huán)境也在變化，大多數上市公司在發(fā)展中會嚴格按照自身的實際情況選擇資本結構區(qū)間，這樣一來，不僅無須調整資本結構在區(qū)域內的活動，并且還會優(yōu)化最優(yōu)資本結構。

第三，對股權結構優(yōu)化。

我國向國有股傾斜的制度安排，導致了企業(yè)股權結構呈不健康狀態(tài)。股份過度集中于國有股，使得其難以建立起合理的法人治理結構。另外，由于上市公司股權的流動性不同和持股集中度不同，導致了“同股不同價”和“同股不同權”的情況。為了使上市公司建立起合理的法人治理結構，提高管理績效，股權結構的調整勢在必行。