雒招霞

去年披露A股IPO計劃之后，萬達(dá)商業(yè)的回歸之路再往前邁進(jìn)了一步。3月30日晚間，萬達(dá)商業(yè)發(fā)布公告稱，公司的控股股東已告知公司，其正初步考慮就H股進(jìn)行一項自愿全面收購要約，如經(jīng)落實，將可能導(dǎo)致公司私有化以及公司于聯(lián)交所除牌，籌謀已久的回歸A股計劃也將登場

3月30日晚間，大連萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司（以下簡稱“萬達(dá)商業(yè)” 03699.HK）發(fā)布公告稱，公司的控股股東已告知公司，其正初步考慮就H股進(jìn)行一項自愿全面收購要約，如經(jīng)落實，將可能導(dǎo)致公司私有化以及公司于聯(lián)交所除牌。消息一出，市場一片嘩然。

為何選擇從港股退市？

萬達(dá)商業(yè)為何突然宣布私有化退市？在業(yè)界人士看來，萬達(dá)商業(yè)的如此舉動最關(guān)鍵的原因在于其價值實際上是被低估的。股價背后通常反映的是一個企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)。然而，萬達(dá)商業(yè)的股價卻與其業(yè)績表現(xiàn)不相對稱。

萬達(dá)的私有化既讓人感到不可思議又在情理之中。首先，萬達(dá)商業(yè)作為中國最優(yōu)秀、成長性最強(qiáng)的商業(yè)地產(chǎn)商，幾年來并未像住宅地產(chǎn)一樣受到政策影響，而是在過去的數(shù)年內(nèi)保持著30%的成長性。萬達(dá)實施輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型以來，已經(jīng)把發(fā)展重點從建房、賣房轉(zhuǎn)為主打品牌、設(shè)計和商業(yè)地產(chǎn)的出租，這一點從其利潤構(gòu)成中得以體現(xiàn)，過去一年租金收入從15%增長到35%，而2016年萬達(dá)租金收入將會達(dá)到55%，完全實現(xiàn)了從重資產(chǎn)賣房到輕資產(chǎn)租賃的成功轉(zhuǎn)型。

由于香港在政治、經(jīng)濟(jì)、文化方面與大陸存在差異，他們也難以理解大陸的上市公司。對類似萬達(dá)商業(yè)、中國中車等成長性好的股票，香港股市卻普遍存在嚴(yán)重低估。

對于萬達(dá)的股東來講，由于萬達(dá)的價值在香港股市被嚴(yán)重低估，價格長期在IPO價格之下徘徊。這對于所有投資萬達(dá)股東都賺錢的理念來說是不可忍受的。

在業(yè)內(nèi)人士看來，萬達(dá)商業(yè)之所以私有化也與H股市場去年表現(xiàn)低迷也有很大關(guān)系。市場的疲軟表現(xiàn)也讓萬達(dá)商業(yè)萌生了退市的念頭。

當(dāng)下A股正朝著市場化、法治化的方向迅猛發(fā)展，市場環(huán)境逐漸完善，基礎(chǔ)制度建設(shè)日漸夯實，特別是伴隨著滬港通的開通，深港通的開通也指日可待，A股市場的雙向交易能力更強(qiáng)，國際資本也更愿意參與A股市場。因此，萬達(dá)商業(yè)回歸A股是大勢所趨。

溢價收購回歸A股

既然萬達(dá)商業(yè)選擇自愿全面收購要約，那么投資者的利益會不會受損呢？對此，萬達(dá)商業(yè)明確表示，有能力充分保證投資者的利益。按照萬達(dá)商業(yè)公布的內(nèi)容，要約收購價格將不低于48港元。這個價格正好是萬達(dá)商業(yè)H股上市發(fā)行價，比收盤現(xiàn)價38.8港元高出近24%，而今年以來萬達(dá)商業(yè)的股價也一直在40港元左右徘徊。對于所有投資者來說，相當(dāng)劃算。有業(yè)內(nèi)人士表示，溢價收購表現(xiàn)出了萬達(dá)商業(yè)控股股東對于公司的信心和未來股價的看好。

目前看來，萬達(dá)商業(yè)回歸A股在情理之中，但又能否順利登陸A股呢？對此業(yè)內(nèi)看法不一。有分析認(rèn)為，這一年多來除了綠地等少數(shù)國企借殼上市之外，尚未有其他房企成功于A股實現(xiàn)IPO，且在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，新興產(chǎn)業(yè)有望獲得更多上市機(jī)會，而對于體量龐大、業(yè)務(wù)豐富的大型房企而言，難度較大。香港粵海證券投資銀行董事黃立沖此前也表示，將經(jīng)營成熟的子業(yè)務(wù)板塊分拆出來在A股上市也許是更好的途徑。

不過，萬達(dá)商業(yè)正在轉(zhuǎn)型的“輕資產(chǎn)”或許能夠幫助萬達(dá)商業(yè)能夠?qū)⑦@一切進(jìn)行的更好。就在年初，萬達(dá)集團(tuán)對于萬達(dá)商業(yè)曾提出新的要求，將收入目標(biāo)下調(diào)的同時凈利潤要保持兩位數(shù)的增長。相對于物業(yè)銷售，要提高租金、酒店的收入以及輕資產(chǎn)萬達(dá)的數(shù)量?！皟?yōu)化融資渠道，在徹底完成輕資產(chǎn)布局前，為企業(yè)持續(xù)輸血，也成為萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)不可回避的問題，因此重回A股也是大勢所趨?！币拙友芯吭褐菐熘行难芯靠偙O(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)對此坦言。

萬達(dá)私有化的思考

中國政法大學(xué)資本金融研究院院長劉紀(jì)鵬認(rèn)為，對于萬達(dá)商業(yè)此次私有化，退出香港股市的做法，相關(guān)部門應(yīng)該好好思考一番。

首先，香港聯(lián)交所和證監(jiān)會應(yīng)反思。對于像萬達(dá)商業(yè)這樣成長性、業(yè)績和治理結(jié)構(gòu)俱佳的香港上市公司，股價估值如此之低，一個五年來平均成長率在30%以上的企業(yè)市盈率竟然在6倍左右，導(dǎo)致香港股市留不住，應(yīng)該引起反思。任憑大陸企業(yè)在香港退市發(fā)展下去，只會使香港在與上海金融中心的競爭中處于劣勢。

其次，對大陸已經(jīng)或?qū)⒁谙愀凵鲜衅髽I(yè)的反思。對像萬達(dá)這樣優(yōu)秀的企業(yè)在香港市場估值如此之低，是否會影響其他優(yōu)秀的已上市企業(yè)也會采用相似的退市方式。更重要的是，萬達(dá)在香港退市事件，必將對大陸企業(yè)赴香港上市產(chǎn)生不利的效果。這樣的連鎖反應(yīng)，作為香港證券市場，應(yīng)該引起反思。

再者，大陸證券監(jiān)管部門也應(yīng)該反思。為什么會讓萬達(dá)商業(yè)在過去十年不能順利在境內(nèi)A股實現(xiàn)上市，而是被迫出走香港。中國證券監(jiān)管部門和發(fā)改委應(yīng)該認(rèn)真反思其上市政策。市場的事情應(yīng)該由市場來決定，無數(shù)中國好的企業(yè)出走海外的慘痛教訓(xùn)不應(yīng)該繼續(xù)。

總之，萬達(dá)商業(yè)無論是在香港退市，還是今后在大陸A股再上市，都將是引起海內(nèi)外各方關(guān)注的重大事件。