雒招霞

一季度以來，國際銅價雖然出現(xiàn)一波反彈，受基本面影響，銅價依舊在200日移動均線附近持續(xù)承壓。從現(xiàn)階段來看，中國銅高庫存以及需求不振，都可能給銅價帶來潛在的下行壓力

盡管自1月份低點以來，銅價走出一波伶俐的反彈，但基本面并無顯著變化，銅價還是在200日移動均線附近承壓。過去7個交易日，銅價持續(xù)下跌，為1月初以來最長時間下跌。

有分析師警告稱：“中國因素依然是市場關(guān)注焦點，中國銅庫存創(chuàng)歷史新高?！?/p>

彭博資訊分析師也認(rèn)為，包括銅、鋁在內(nèi)的大宗商品供給不斷上升，中國需求又面臨不確定性，今年金屬價格可能繼續(xù)承壓。上海期貨交易所銅庫存創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

機(jī)構(gòu)分析，由于這些庫存中有相當(dāng)大一部分被用于“瘋狂”的融資銅交易，使得小規(guī)模市場參與者能夠獲取貸款，并在市場中存活更長的時間。一旦針對他們進(jìn)行清盤，銅價將會加速下跌。

國際銅價觸低點反彈

周四（3月31日）國際銅價在觸及四周低點后反彈，因美國公布的強(qiáng)勁制造業(yè)數(shù)據(jù)鞏固了美元下滑帶動的積極人氣。

交易商表示，盤初跌勢主要是受到季末軋平賬面拖累，銅價反彈部分是因美國公布的3月芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）升至53.6，高于預(yù)估的50。

3月29日晚間，美聯(lián)儲主席耶倫發(fā)表講話，表明美國經(jīng)濟(jì)喜憂參半，而且受通脹預(yù)期的越來越不確定性因素，加息仍應(yīng)謹(jǐn)慎，全盤否定了上周美聯(lián)儲4位官員鷹派觀點，充分顯示了其女王的地位。市場也隨耶倫講話的發(fā)表，迅速拉升，短短一小時，現(xiàn)貨銅上漲0.4%。但是，數(shù)據(jù)終歸只能影響行情波動的大小，待市場情緒恢復(fù)冷靜后，受全球經(jīng)濟(jì)放緩，內(nèi)需疲軟的實質(zhì)影響，現(xiàn)貨銅繼續(xù)下行。

倫敦金屬交易所三個月期銅收低0.5%，報每噸4，847美元，盤中觸及3月3日來的低點4，816美元。

市場下一焦點在周五美國將出爐的非農(nóng)就業(yè)報告，投資者普遍依據(jù)該數(shù)據(jù)來判斷美國經(jīng)濟(jì)體質(zhì)。

許多市場人士認(rèn)為如果數(shù)據(jù)高于預(yù)期，將助燃對美國會提前而不是推遲升息的臆測，這會提振美元，打壓工業(yè)金屬價格。

但包括丹麥丹斯克銀行分析師JensPederson在內(nèi)的其他人士則表示，“在美聯(lián)儲主席耶倫本周稍早稱美國通脹可能繼續(xù)低于目標(biāo)后，市場焦點已經(jīng)轉(zhuǎn)至低通脹。這對基本金屬有支撐作用?！?/p>

周五市場還將關(guān)注中國制造業(yè)調(diào)查，預(yù)計將顯示制造業(yè)萎縮，但步幅較之前幾個月放緩。

國內(nèi)銅庫存創(chuàng)高位

三月作為傳統(tǒng)旺季，補庫驅(qū)動銅價反彈理應(yīng)合理。從銅價的走勢來看，3月7日滬銅創(chuàng)下年內(nèi)新高之后，3月22日再次大幅反彈都沒能突破這個高點。這表明銅價已經(jīng)消化了金融屬性層面的利好。由于消費尚未改善，使得銅價開始向下修復(fù)。從目前的邏輯來看，上游產(chǎn)出恢復(fù)增長是大概率事件。加上消費端難以進(jìn)一步提速，銅價下行壓力較大。

從精煉銅環(huán)節(jié)來看，受節(jié)假日因素影響，2月中國銅精煉廠平均開工率為72.94%，較1月的74.81%小幅下降。亞洲金屬網(wǎng)調(diào)研結(jié)果顯示，2月被調(diào)研企業(yè)精煉銅產(chǎn)量54.61萬噸，較1月下降2.49%，其中調(diào)研企業(yè)年總產(chǎn)能為898.4萬噸。主要是國內(nèi)部分小型冶煉廠削減產(chǎn)量，2月中國大型銅生產(chǎn)商維持正常生產(chǎn)，其電解銅庫存量大幅攀升。

雖然產(chǎn)出環(huán)比溫和下降，但是精煉銅進(jìn)口量卻持續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，2016年1—2月中國進(jìn)口精煉銅較去年同期大幅增長27.5%，達(dá)到65.2萬噸。上海期貨交易所銅庫存在3月18日創(chuàng)下39.5萬噸的歷史最高紀(jì)錄。盡管3月25日該數(shù)據(jù)略微回落至38.6萬噸，但依舊遠(yuǎn)高于往年同期的均值。

寶成期貨認(rèn)為，3月之后，精煉銅產(chǎn)量恢復(fù)增長是大概率事件。從銅精礦加工費來看，盡管2016年較2015年有所下滑，但是銅冶煉行業(yè)利潤較高。根據(jù)測算，銅精礦加工費低于60美元/噸的時候，中國銅冶煉行業(yè)絕大多數(shù)都是虧損的，全部盈利的標(biāo)準(zhǔn)是90美元/噸。因此2016年長單進(jìn)口銅精礦加工費在97.35美元/噸或9.735美分/磅的時候，國內(nèi)基本上所有銅冶煉企業(yè)都是盈利的。

從原材料來看，一季度全球銅礦產(chǎn)出下降并不明顯。這意味著全球銅供應(yīng)大體上不會出現(xiàn)大幅萎縮。從產(chǎn)能來看，部分新增產(chǎn)能會在3月及其之后陸續(xù)投產(chǎn)。例如，河南中原黃金冶煉有限公司20萬噸的年產(chǎn)能已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn)。另外，1月至3月底，長江市場和上海市場銅現(xiàn)貨絕大多數(shù)時間都是貼水出貨的。

二季度需求依舊低迷

機(jī)構(gòu)預(yù)計，伴隨著二季度產(chǎn)出的恢復(fù)增長、潛在的高庫存以及需求不振多重影響，二季度銅需求依舊低迷。

從消費行業(yè)來看，1—2月電力設(shè)備如發(fā)電設(shè)備較去年同期大幅下降17.9%，同期電纜、變壓器等產(chǎn)量幾乎沒有太大增長。盡管1—2月全國電網(wǎng)工程完成投資449億元，同比增長35.8%，但是目前電網(wǎng)建設(shè)主要是特高壓，主要輸送電纜是架空電纜，原材料主要是鋼鋁絞線。汽車行業(yè)，1月汽車銷量相對較好，但是2月汽車銷售遇冷，日系車銷量全線下滑。

地產(chǎn)方面，有色金屬在地產(chǎn)中的消費主要是后端，即竣工階段。1—2月房屋竣工面積同比增長28.9%，可能帶來部分銅線需求回暖，但持續(xù)性存疑。值得注意的是，此輪地產(chǎn)銷售的繁榮并沒有帶動汽車、家電的同步增長。這可能意味著高房價削弱了投資者對基礎(chǔ)產(chǎn)品的購買力。另外，樓市調(diào)控等因素，并不支持銅消費持續(xù)增長。

我們認(rèn)為，一季度大宗商品的反彈、樓市的火爆以及一二月份CPI的回升都離不開M2增速的上升。目前來看，豬周期的重啟將對流動性繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)生潛在的威脅。當(dāng)然，在穩(wěn)增長的基調(diào)下，貨幣不大可能從寬松快速逆轉(zhuǎn)為收緊，但很難對銅價提供金融屬性層面的扶持。

綜上所述，流動性外溢效益或是一季度銅價反彈的主要原因。二季度產(chǎn)出的恢復(fù)增長、潛在的高庫存以及需求不振，都可能給銅價帶來潛在的下行壓力。（文中數(shù)據(jù)截止到3月31日）