兩千多年前，杠桿是被形容成用來(lái)撬動(dòng)地球的，現(xiàn)在則成為金融行業(yè)中放大收益和風(fēng)險(xiǎn)的工具。這種工具是好是壞難以定論，它有可能令財(cái)富迅速增值，也有可能一夜家徒四壁，因?yàn)樗旧砭褪且话央p刃劍，就看使用這個(gè)工具的人去如何操作

瘋狂杠桿

在A股于2014年年末暴漲的時(shí)間段里，金融杠桿讓一部分人率先實(shí)現(xiàn)了造富神話，這些人的成功經(jīng)驗(yàn)讓更多的人開(kāi)始接觸這一并不神奇的工具，也讓市場(chǎng)開(kāi)始瘋狂。從當(dāng)時(shí)的成交量就可以看出，杠桿資金讓市場(chǎng)顯得越來(lái)越活躍，也讓市場(chǎng)的上漲過(guò)于迅猛。因此，股市后期出現(xiàn)了被很多人認(rèn)為的“千金難買(mǎi)?；仡^”、“再正常不過(guò)的回調(diào)”之后，讓那些大杠桿瞬間崩塌，繼而出現(xiàn)了連鎖反應(yīng)，接下來(lái)就是一連串的千股跌停。股災(zāi)1.0結(jié)束后，有人認(rèn)為回調(diào)結(jié)束、股市繼續(xù)雄起因此而再度使用杠杠，結(jié)果接下來(lái)繼續(xù)陷入千股跌停、強(qiáng)制平倉(cāng)的悲劇之中。

杠桿本身沒(méi)有問(wèn)題，有問(wèn)題的是杠桿所投向的各種產(chǎn)品，如果這類(lèi)產(chǎn)品、項(xiàng)目沒(méi)有良好的風(fēng)控措施，產(chǎn)品本身就有可能震蕩，杠桿在這里的作用，就是將這種震蕩放大；如果產(chǎn)品、項(xiàng)目的運(yùn)行穩(wěn)健，能夠產(chǎn)生較好的收益，杠桿在這里能讓投資者獲得超額的收益。

假設(shè)有人為了賺取暴利，采用5～10倍的杠桿操作，若投資者的自身資產(chǎn)為30萬(wàn)元，10倍杠桿就是300萬(wàn)元。這意味著，投資者以30萬(wàn)元資產(chǎn)為抵押去借300萬(wàn)元的資金用于投資，假如投資盈利20%，投資者就可以獲得60萬(wàn)元的盈利，相對(duì)于他的自身資產(chǎn)而言，收益達(dá)到200%；當(dāng)然，如果虧損幅度達(dá)到20%，這個(gè)投資者的自身資產(chǎn)將全部賠光，而且還虧錢(qián)杠桿30萬(wàn)元。

有人會(huì)認(rèn)為，在這種情況下，為什么不用杠桿來(lái)投資固定收益類(lèi)產(chǎn)品例如銀行理財(cái)?shù)鹊取Ｔ趫?chǎng)外配資方面，例如某些私募公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品所籌措的資金，資金到期后需要連同收益一同交還給投資者。這類(lèi)機(jī)構(gòu)為了籌措到資金，需要做的事情就是要提高理財(cái)產(chǎn)品的收益率，因此這類(lèi)產(chǎn)品的預(yù)期收益率又要高于銀行等理財(cái)產(chǎn)品收益率，因此場(chǎng)外配資資金所收取的手續(xù)費(fèi)相當(dāng)高，月息往往達(dá)到2%，即24%的年息。這年頭，連個(gè)6%的銀行理財(cái)產(chǎn)品都找不到。

在上證指數(shù)近期出現(xiàn)了兩個(gè)“七連陽(yáng)”的背景下，又有人開(kāi)始捉摸著在股市中賺些快錢(qián)，場(chǎng)外配資這四個(gè)字在近期又被經(jīng)常提及，這些資金又大有瘋狂入市之舉動(dòng)。

警惕高杠桿風(fēng)險(xiǎn)卷土重來(lái)

為什么場(chǎng)外配資被提及？因?yàn)槿倘谫Y融券的門(mén)檻按照要求是在50萬(wàn)元以上，開(kāi)戶(hù)時(shí)間一般在6個(gè)月以上，絕大部分的股民都達(dá)不到這一要求。這些有著融資需求卻被券商拒之門(mén)外的股民，場(chǎng)外配資的極低門(mén)檻卻能滿(mǎn)足他們。很少人在意配資公司的資金從哪里來(lái)，有公司會(huì)用自有資金作為給客戶(hù)的資金，這種資金占少數(shù)部分，更多的資金是通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)向客戶(hù)進(jìn)行集資，這種集資多是被包裝成為高息理財(cái)產(chǎn)品向固定人群出售，并游走在監(jiān)管紅線外。

因此，場(chǎng)外配資的風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅只是股民在操盤(pán)之中市場(chǎng)發(fā)生的不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，而是這種不規(guī)范的業(yè)務(wù)自身而言就不靠譜。

對(duì)監(jiān)管層而言，杠桿資金要合法合規(guī)、處于零風(fēng)險(xiǎn)可控范圍才行。適度的杠桿操作，可以讓金融發(fā)展處于一個(gè)較為平穩(wěn)的上升通道中。

更重要的一點(diǎn)是，上有政策下有對(duì)策，即使監(jiān)管層對(duì)杠桿資金監(jiān)管趨嚴(yán)，但不排除在一切都有可能的例如互聯(lián)網(wǎng)金融中，未來(lái)將出現(xiàn)全新、隱蔽、難監(jiān)管的配資方式。無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是散戶(hù)，都要長(zhǎng)期警惕股市的風(fēng)險(xiǎn)，雖然在杠桿之下賺錢(qián)快，但是賠錢(qián)的速度也是難以想象的。因此，對(duì)違規(guī)、非法的杠桿資金要打擊，對(duì)合理、風(fēng)險(xiǎn)可控且聽(tīng)話的杠桿資金則需要“用心呵護(hù)”，畢竟一個(gè)健康有效的資本市場(chǎng)，離不開(kāi)杠桿資金的合理使用。

如今，在證金公司大幅下調(diào)轉(zhuǎn)融資利率后，多家券商紛紛下調(diào)融資利率希望低息攬客，希望的就是通過(guò)降低投資者的杠桿成本獲得更多的“客人”，這個(gè)場(chǎng)景讓人覺(jué)得有些熟悉，在2014年下半年，券商的杠桿撬動(dòng)的不是地球而是A股，也因此帶動(dòng)了瘋狂的場(chǎng)外配資?，F(xiàn)在，這又如同一個(gè)信號(hào)，讓市場(chǎng)浮想聯(lián)翩。

據(jù)清暉智庫(kù)統(tǒng)計(jì)，相比場(chǎng)內(nèi)融資融券客戶(hù)對(duì)加杠桿顯得較為謹(jǐn)慎外，場(chǎng)外配資則更加顯得活躍，市場(chǎng)已有多家民間配資公司又重新開(kāi)展一系列的宣傳活動(dòng)，部分互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)也開(kāi)始重啟股票配資，杠桿倍數(shù)高達(dá)5～10倍。

杠桿設(shè)置需吻合經(jīng)濟(jì)大背景

杠桿工具的設(shè)置需要和相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)背景相吻合，沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐起來(lái)的股市，通過(guò)高杠桿的作用，只會(huì)讓泡沫越來(lái)越大。在我國(guó)GDP增速不足7%的背景下，通過(guò)券商、銀行等大型金融機(jī)構(gòu)，釋放出少量的杠桿資金、降低杠桿資金的使用比例至實(shí)體經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)上，能夠帶動(dòng)適量的資金推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；如果釋放出大量的杠桿資金和高比例，想必又會(huì)引起大部分資金“找快錢(qián)”，反而會(huì)讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為空中樓閣，泡沫也隨時(shí)可能破滅。

如果市場(chǎng)上沒(méi)有杠桿，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可能不會(huì)有那么多泡沫，但也很可能不會(huì)出現(xiàn)較為高速的發(fā)展，例如企業(yè)的融資難度會(huì)更大、將會(huì)面臨更多的資金問(wèn)題等等，在這種情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將會(huì)極為緩慢。當(dāng)然，如果沒(méi)有金融杠桿，市場(chǎng)上出現(xiàn)大面積的金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率，也將極低。

這也說(shuō)明，金融杠桿本身就是一把雙刃劍，對(duì)好的市場(chǎng)有利、對(duì)差的市場(chǎng)不利。宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不是賭博，如果政府為了追求高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而不斷采用杠桿、不斷放大杠桿，那么經(jīng)濟(jì)在高速增長(zhǎng)的同時(shí)，一顆威力難以估摸的炸彈也就此埋下。

但如果在這個(gè)時(shí)候抽出杠桿，又會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成新的沖擊，金融系統(tǒng)也將承壓，從A股的情況我們就可以體會(huì)到，在杠桿被抽出之后，斷崖式的下跌已成連鎖反應(yīng)，讓不少投資者心灰意冷。

A股場(chǎng)內(nèi)融資最激烈的去杠桿似乎已慢慢地過(guò)去。市場(chǎng)持續(xù)低迷，投資者獲利較難就會(huì)主動(dòng)選擇降低杠桿，但是，去杠桿沒(méi)有一種近乎理想的程度，全球股市在暴跌，A股很難獨(dú)善其身。當(dāng)前市場(chǎng)處于大幅震蕩而且趨勢(shì)下行的行情中，在這種背景下注入再多的利好預(yù)期，都無(wú)法瞬間扭轉(zhuǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，這些預(yù)期都將為未來(lái)牛市筑底，讓市場(chǎng)在經(jīng)歷過(guò)大起大落之后慢慢平復(fù)下來(lái)。

其實(shí)，無(wú)論股市也好、其它商品市場(chǎng)也好，或者是宏觀經(jīng)濟(jì)，都需要通過(guò)各種方式來(lái)限定杠桿工具的“發(fā)行方”，同時(shí)將杠桿比例控制在合理的區(qū)間。杠杠比例過(guò)大，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就容易被杠桿放大導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；若比例太小，那么杠桿工具對(duì)撬動(dòng)發(fā)展就起不到作用。（作者系著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著有《一本書(shū)讀懂經(jīng)濟(jì)新常態(tài)》）

作者簡(jiǎn)介：宋清輝，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，清暉智庫(kù)創(chuàng)始人。法治周末、證券日?qǐng)?bào)、南方都市報(bào)等多家媒體特約評(píng)論員，在新華網(wǎng)、信報(bào)月刊等海內(nèi)外多家媒體開(kāi)設(shè)有專(zhuān)欄，2015年曾獲得證券時(shí)報(bào)社“最具影響力財(cái)經(jīng)觀察員獎(jiǎng)”。此外擔(dān)任中國(guó)質(zhì)量萬(wàn)里行社會(huì)質(zhì)量監(jiān)督員、中國(guó)50人獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇首位副主席、中信金融家論壇全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家等職，主要研究領(lǐng)域?yàn)榻?jīng)濟(jì)體制與金融市場(chǎng)，著有《一本書(shū)讀懂經(jīng)濟(jì)新常態(tài)》?，F(xiàn)居深圳。