近期有人提出，為抑制短期跨境資本流出，應(yīng)進(jìn)一步豐富政策工具箱以管理資本流出，其中包括研究“托賓稅”的使用?！巴匈e稅”是以資產(chǎn)選擇理論及傳動(dòng)機(jī)制分析著稱于世的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯？托賓1972年首先提出的針對(duì)外匯現(xiàn)貨交易征收的交易稅，9年后他獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。通俗地說(shuō)，“托賓稅”就是在飛速轉(zhuǎn)動(dòng)的國(guó)際資金流動(dòng)的鏈條上摻沙子，以降低資本的流動(dòng)速度。托賓認(rèn)為，這種稅收有助于減少外匯市場(chǎng)的波動(dòng)和短期資金大幅流入流出。筆者以為，在當(dāng)前復(fù)雜多變的形勢(shì)下，提出“托賓稅”這一政策工具或有未雨綢繆之意，然而，“托賓稅”存在許多負(fù)面效應(yīng)，如要推出，還需反復(fù)權(quán)衡，仔細(xì)掂量。

首先，實(shí)施“托賓稅”或難免被市場(chǎng)理解為中國(guó)難以管控資本流出的負(fù)面信號(hào)。從2014年下半年起，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步結(jié)束其寬松的貨幣政策并開(kāi)始加息進(jìn)程，我國(guó)出現(xiàn)了一定程度的匯率貶值和資本流出現(xiàn)象。但是今年以來(lái)特別是G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)上海會(huì)議之后，我國(guó)資本外流的壓力已大幅緩解：不但2月外匯儲(chǔ)備下降顯著減少，而且根據(jù)外管局提供的數(shù)據(jù)，截至3月18日，日均結(jié)售匯逆差也較2月繼續(xù)下降。

從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，加息對(duì)美元的影響最主要是在首次加息之前，首次加息之后美元反而有較大概率走弱。美聯(lián)儲(chǔ)前主席本？伯南克就于近日表示“美元或已經(jīng)完成絕大部分升值?！?如果在資本外流壓力下降的時(shí)候，貿(mào)然實(shí)施“托賓稅”，恐怕反而會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)資本外流的前景非常擔(dān)心，甚至已經(jīng)在做“最壞打算”的猜想，說(shuō)不定還會(huì)引起市場(chǎng)恐慌并誘發(fā)更大規(guī)模的資本外逃。

而實(shí)情是，央行行長(zhǎng)周小川近期多次表示“人民幣沒(méi)有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”；我國(guó)“經(jīng)歷了多年資金流入，當(dāng)前一部分熱錢擇機(jī)撤出，并不奇怪”。央行行長(zhǎng)處變不驚的態(tài)度，無(wú)疑是給市場(chǎng)參與者最好的“定心丸”。

其次，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的過(guò)往經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)學(xué)術(shù)研究表明，交易費(fèi)用的增加與市場(chǎng)的波動(dòng)性之間并沒(méi)有顯著的相關(guān)性，“托賓稅”很難達(dá)成預(yù)期效果。

同時(shí)，“托賓稅”還會(huì)帶來(lái)一些其他的負(fù)面作用。最著名的例子發(fā)生在瑞典。瑞典曾于1984年對(duì)國(guó)內(nèi)金融交易征稅以減少市場(chǎng)投機(jī)。此后，瑞典股票和債券的交易額大幅下降，除了投機(jī)性的交易之外，正常的金融交易也受到不小的沖擊。1990年，瑞典正式取消了這一稅收。而數(shù)據(jù)顯示，在這一稅種被廢止之前，為減少交易費(fèi)用，有超過(guò)50%本來(lái)在瑞典證券交易所交易的股票被轉(zhuǎn)移到了倫敦。

這樣看來(lái)，中國(guó)實(shí)施“托賓稅”是否能有效抑制外匯市場(chǎng)波動(dòng)，有效阻止資本外流事實(shí)上還存在較大疑問(wèn)；而若因?yàn)閷?shí)施這項(xiàng)措施而影響我國(guó)的金融市場(chǎng)效率，或許更得不償失了。

最后，征收“托賓稅”與我國(guó)正在推進(jìn)的資本項(xiàng)目下開(kāi)放與推動(dòng)人民幣國(guó)際化的努力是相向而行的。

近幾年以來(lái)，我國(guó)已通過(guò)“滬港通”、開(kāi)放銀行間債券市場(chǎng)等一系列措施不斷擴(kuò)大人民幣資本項(xiàng)目下開(kāi)放的程度，在國(guó)際上產(chǎn)生了積極影響。2015年人民幣成功加入了國(guó)際貨幣基金經(jīng)濟(jì)組織的SDR籃子，便是我國(guó)金融持續(xù)開(kāi)放獲得國(guó)際社會(huì)認(rèn)可的標(biāo)志性事件。現(xiàn)在如果匆忙實(shí)施“托賓稅”，很有可能會(huì)損害人民幣的國(guó)際吸引力，降低投資者對(duì)持有人民幣資產(chǎn)的興趣，不利于人民幣國(guó)際化的推進(jìn)。（本文來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)·意見(jiàn)領(lǐng)袖，作者沈建光為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理， 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授，中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。）