楊曄+潘嶠+楊大楷

【摘要】近年來(lái)，社會(huì)責(zé)任投資正逐漸在全球范圍內(nèi)發(fā)展為一種新的投資理念。社會(huì)責(zé)任投資，是指投資者在投資過(guò)程中，不但要對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行關(guān)注，還要關(guān)注其如何履行社會(huì)責(zé)任，從而對(duì)企業(yè)作出更全面的評(píng)估。本文分析了從社會(huì)責(zé)任因子與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)兩方面綜合評(píng)估公司的實(shí)踐意義，構(gòu)建了社會(huì)責(zé)任投資評(píng)價(jià)體系框架。通過(guò)對(duì)國(guó)外企業(yè)社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展歷程和現(xiàn)狀以及相關(guān)案例的分析，得出了具有借鑒意義的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】社會(huì)責(zé)任 投資基金 綠色投資

一、引言

嚴(yán)格意義上的社會(huì)責(zé)任投資則起源于20世紀(jì)60年代，當(dāng)時(shí)歐美國(guó)家開始重視各種環(huán)保和道德問(wèn)題。社會(huì)責(zé)任投資已經(jīng)成為全世界基金不可忽視的投資力量。亞洲作為起步較為落后的市場(chǎng)已經(jīng)逐步接受這種新穎的投資理念和形式，而我國(guó)則正處于起步和發(fā)展的重要階段。近年來(lái)，社會(huì)責(zé)任投資基金已經(jīng)出現(xiàn)主流趨勢(shì)，社會(huì)責(zé)任投資的標(biāo)準(zhǔn)被更多的投資者接受，社會(huì)責(zé)任投資在全球范圍內(nèi)已經(jīng)成為一種受歡迎并且成熟的投資理念和投資形式，被更多的基金管理人所運(yùn)用。

2008年全球金融危機(jī)前夕，社會(huì)責(zé)任投資基金就預(yù)先發(fā)現(xiàn)了次貸的不合理性，并且提前有效地規(guī)避了銀行金融板塊的風(fēng)險(xiǎn)。這些社會(huì)責(zé)任投資者認(rèn)為，高息放貸、向低收入群體放貸是一種人為放大風(fēng)險(xiǎn)的行為，其過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致無(wú)法預(yù)計(jì)的后果。因此，社會(huì)責(zé)任投資者在金融危機(jī)開始前就采取措施，通過(guò)股票篩選和股東倡導(dǎo)等方法將相關(guān)銀行金融股票拋出，旨在減少投資中的不安定因素和風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)資料顯示，專注于社會(huì)責(zé)任投資的公募和非公募基金除了在募集對(duì)象的區(qū)別外，大部分基金的投資策略區(qū)別不大，盡管在所有社會(huì)責(zé)任基金中非公募的規(guī)模占比相當(dāng)大，但由于公募基金的客戶群體更為廣泛，因此，認(rèn)為其影響也更為深遠(yuǎn)。

二、 企業(yè)社會(huì)責(zé)任基金篩選分析方法

（一）社會(huì)責(zé)任投資基金篩選方法

1.消極篩選。

在社會(huì)責(zé)任發(fā)展初期，主要采用的是消極篩選方式，基于宗教信仰和道德準(zhǔn)則，從而規(guī)避那些被認(rèn)為是對(duì)人類社會(huì)有害的行業(yè)。目前這種簡(jiǎn)單方便的消極篩選方式是社會(huì)責(zé)任投資基金的基本方法?；鸸芾碚咧恍柰ㄟ^(guò)設(shè)定需要摒棄的行業(yè)或者公司的相關(guān)指標(biāo)即可，如酒精、煙草、賭博以及軍工等違反社會(huì)倫理道德的行業(yè)或相關(guān)公司。但該方法的問(wèn)題在于社會(huì)責(zé)任基金的管理者與持有人往往具有不同的社會(huì)道德標(biāo)準(zhǔn)，這時(shí)除一對(duì)一私募基金外，社會(huì)責(zé)任投資基金很難做到迎合每位基金持有人的需求。因此，此類選股模式下的基金在發(fā)展過(guò)程中難免會(huì)遇到困難，只能應(yīng)用于小眾投資者群體。

2.積極篩選。

查閱資料發(fā)現(xiàn)，積極篩選方式下的社會(huì)責(zé)任投資基金更為普遍，發(fā)展也更為迅速和多樣化。一些此類基金可能關(guān)注于一些市場(chǎng)熱點(diǎn)，如環(huán)境保護(hù)、勞工權(quán)利等。人們最為熟悉的綠色投資基金就是一類以環(huán)境保護(hù)為主題的投資基金，可以說(shuō)是社會(huì)責(zé)任投資基金的一個(gè)細(xì)分支。另外，絕大多數(shù)的社會(huì)責(zé)任投資基金，通過(guò)多方面的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)公司進(jìn)行整體評(píng)估，如同時(shí)考慮環(huán)境保護(hù)、社會(huì)道德和公司治理的ESG評(píng)估體系。相較于消極篩選，積極篩選方法本質(zhì)上是一種定性篩選，目標(biāo)定位于投資那些在行業(yè)中有較好社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的公司，同時(shí)也對(duì)公司在社會(huì)責(zé)任履行方面有積極的監(jiān)督作用。

3.股東倡導(dǎo)。

除上述篩選方法外，社會(huì)責(zé)任基金作為公司的股東可以通過(guò)股東倡導(dǎo)來(lái)推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為和可持續(xù)性社區(qū)發(fā)展，即另一層面上的監(jiān)督和改善作用。美國(guó)的一些社會(huì)責(zé)任投資基金會(huì)定期就社會(huì)和環(huán)境問(wèn)題提交股東提案，這些提案可以涉及各個(gè)方面包括環(huán)境、公司治理、勞工待遇等。在股東大會(huì)投票環(huán)節(jié)，社會(huì)責(zé)任基金還可以著重關(guān)注那些與社會(huì)責(zé)任相關(guān)的提案，并給予正確引導(dǎo)。海外許多社會(huì)責(zé)任基金還將部分資產(chǎn)進(jìn)行社區(qū)投資。

（二）社會(huì)責(zé)任基金分析方法

兩層分析法是目前較為普遍的社會(huì)責(zé)任投資方法。Calvert基金采用兩層分析法，在財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上對(duì)公司進(jìn)行全面詳盡的社會(huì)責(zé)任分析，最后篩選出同時(shí)符合財(cái)務(wù)和社會(huì)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)的公司進(jìn)行投資。見(jiàn)表（1）。

第一步，公司會(huì)對(duì)所有公司進(jìn)行深度詳盡的財(cái)務(wù)分析，將財(cái)務(wù)分析作為選股的第一標(biāo)準(zhǔn)，因此，在該階段剔除那些在財(cái)務(wù)指標(biāo)上不符合要求的公司。第二步，采用標(biāo)準(zhǔn)對(duì)那些符合財(cái)務(wù)指標(biāo)的公司進(jìn)行進(jìn)一步篩選。如果一家公司沒(méi)有滿足任何一個(gè)社會(huì)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)則將被剔除。這些指標(biāo)為：公司管理和道德規(guī)范；勞資關(guān)系；環(huán)境保護(hù)；安全和產(chǎn)品影響；國(guó)際運(yùn)營(yíng)和人權(quán)；少數(shù)民族權(quán)利和社區(qū)關(guān)系。

因此，Calvert社會(huì)責(zé)任基金的投資標(biāo)準(zhǔn)，是以財(cái)務(wù)分析為首要標(biāo)準(zhǔn)，不突出是否以定性和定量指標(biāo)選擇，現(xiàn)實(shí)中很多指標(biāo)都是定性的；同時(shí)對(duì)于社會(huì)責(zé)任某個(gè)指標(biāo)差的就不予投資，一些特定的行業(yè)公司，如核能、煙草、武器等公司也不予投資。

目前絕大多數(shù)社會(huì)責(zé)任基金都通過(guò)同時(shí)對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)和社會(huì)責(zé)任指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估最終選股，本質(zhì)在于追求經(jīng)濟(jì)和社會(huì)責(zé)任的雙重績(jī)效。

隨著社會(huì)責(zé)任投資的不斷發(fā)展，出現(xiàn)了許多新穎的投資策略和方向，問(wèn)題解決類基金就是其中較為普遍的一種。該類基金選擇性地投資于那些生產(chǎn)可解決當(dāng)今環(huán)境或其他可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題的相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)的公司，是一種比較新穎的社會(huì)責(zé)任投資方式。每個(gè)基金都有不同的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)反映所需解決的問(wèn)題和其中的潛在投資機(jī)會(huì)。

另一種較為多見(jiàn)的新策略被稱為SAGE策略，該類基金主要強(qiáng)調(diào)公司在環(huán)境、社會(huì)和政府溝通方面的表現(xiàn)，雖然這些公司可能現(xiàn)在沒(méi)有達(dá)到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，但是具有一定的改善空間和改進(jìn)動(dòng)力。

三、我國(guó)社會(huì)責(zé)任基金發(fā)展概況

（一）產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展逐漸完善

自從2012年發(fā)行國(guó)內(nèi)首只社會(huì)責(zé)任投資基金以來(lái)，社會(huì)責(zé)任投資在國(guó)內(nèi)快速發(fā)展。社會(huì)責(zé)任投資的發(fā)展離不開整個(gè)社會(huì)責(zé)任投資產(chǎn)業(yè)鏈的完善，其中包括：以基金公司為代表的投資機(jī)構(gòu)以及其他金融機(jī)構(gòu)；以上市公司為代表的社會(huì)責(zé)任履行者；以指數(shù)、評(píng)級(jí)、審計(jì)等專業(yè)機(jī)構(gòu)為代表的資本市場(chǎng)中介；非政府機(jī)構(gòu)、媒體、消費(fèi)者為代表的社會(huì)公眾的關(guān)注；政府監(jiān)管部門提供的制度環(huán)境。

1.投資產(chǎn)品發(fā)展迅速。從2008年第一只公募社會(huì)責(zé)任基金成立以來(lái)，目前市場(chǎng)上已經(jīng)有9只社會(huì)責(zé)任投資相關(guān)的公募基金，其中有6只股票型基金，1只混合型基金和2只指數(shù)型基金?？傄?guī)模超過(guò)130億元資產(chǎn)。見(jiàn)表（2）。

興全社會(huì)責(zé)任基金作為國(guó)內(nèi)第一個(gè)社會(huì)責(zé)任投資基金，自2008年成立以來(lái)無(wú)論從規(guī)模還是業(yè)績(jī)看都處于前列。2011年，興全綠色投資基金作為國(guó)內(nèi)首只以環(huán)境為主題的社會(huì)責(zé)任投資基金，引領(lǐng)著國(guó)內(nèi)基金行業(yè)對(duì)綠色投資的關(guān)注和發(fā)展。

在被動(dòng)策略基金中，海富通中證內(nèi)地低碳指數(shù)基金，是國(guó)內(nèi)第一只社會(huì)責(zé)任投資的指數(shù)基金，是中證內(nèi)地低碳經(jīng)濟(jì)主題指數(shù)；建信上證社會(huì)責(zé)任ETF及其聯(lián)接基金指數(shù)為上證社會(huì)責(zé)任指數(shù)。

另外，各種私募、專戶、銀行理財(cái)產(chǎn)品也開始逐漸關(guān)注并投入到社會(huì)責(zé)任投資中。環(huán)境主題、持續(xù)增長(zhǎng)主題等，都被各種私募基金采納應(yīng)用，甚至中國(guó)社?；鹨渤霈F(xiàn)了社會(huì)責(zé)任投資產(chǎn)品。

2.企業(yè)自愿履行社會(huì)責(zé)任的意愿在增強(qiáng)。從媒體信息披露看，2012年我國(guó)共發(fā)布了社會(huì)責(zé)任報(bào)告1708份，相較于2011年增長(zhǎng)了63.76%。其中企業(yè)發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告共為1408份，占82.44%；非企業(yè)組織發(fā)布報(bào)告300份，占17.56%。

除了加強(qiáng)信息披露外，國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)際社會(huì)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)接軌，在其產(chǎn)業(yè)鏈管理上引入社會(huì)責(zé)任理念等方面做出很多探索，這些都表明國(guó)內(nèi)在履行社會(huì)責(zé)任的高度與標(biāo)準(zhǔn)上已經(jīng)不低。

一些金融機(jī)構(gòu)也開始意識(shí)到其在推動(dòng)上市公司社會(huì)責(zé)任履行的過(guò)程中扮演何其重要的角色。目前全球共有60多家赤道銀行致力于在向企業(yè)貸款時(shí)考慮企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)，興業(yè)銀行是國(guó)內(nèi)首家宣布遵守赤道原則的銀行，而同時(shí)也有多家銀行也正積極接洽該組織；其他銀行也在積極推進(jìn)綠色信貸，在某些情況下，使用“綠色一票否決”制度。

從基金公司看，2010年首次有公司開始發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，上海地區(qū)一共有六家基金公司一起發(fā)布了企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告。還有一些金融機(jī)構(gòu)通過(guò)多種形式推廣企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念，積極加入碳信息披露項(xiàng)目CDP，成為責(zé)任投資原則組織PRI會(huì)員。

3.促進(jìn)信息溝通與透明。國(guó)內(nèi)各種社會(huì)責(zé)任投資的相關(guān)第三方機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)與完善，也對(duì)社會(huì)責(zé)任投資的發(fā)展至關(guān)重要。這些第三方機(jī)構(gòu)分為以下幾類：一是社會(huì)責(zé)任研究與推廣機(jī)構(gòu)，如南方周末、第一財(cái)經(jīng)設(shè)立的社會(huì)責(zé)任研究中心（院）、公眾環(huán)境研究中心IPE（公布水與空氣地圖）以及社會(huì)環(huán)境研究院等致力于公司環(huán)境表現(xiàn)的研究機(jī)構(gòu)；二是社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)與咨詢機(jī)構(gòu)。如世界經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊推動(dòng)的金蜜蜂企業(yè)社會(huì)責(zé)任榜、商道縱橫咨詢公司等；三是推動(dòng)社會(huì)責(zé)任信息披露、標(biāo)準(zhǔn)制定與審計(jì)的各類機(jī)構(gòu)。如碳信息披露中國(guó)項(xiàng)目、ISO26000、AA1000等；四是社會(huì)責(zé)任投資指數(shù)編制機(jī)構(gòu)。如中證指數(shù)、巨潮等指數(shù)公司等。目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)發(fā)布數(shù)只社會(huì)責(zé)任指數(shù)以及社會(huì)責(zé)任報(bào)告指數(shù)，除上證、深證社會(huì)責(zé)任指數(shù)外，也出現(xiàn)了跨市場(chǎng)的社會(huì)責(zé)任指數(shù)，為完善社會(huì)責(zé)任投資產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建社會(huì)責(zé)任投資業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)作出了貢獻(xiàn)。而這些機(jī)構(gòu)為國(guó)內(nèi)投資者進(jìn)行社會(huì)責(zé)任投資提供了基準(zhǔn)和依據(jù)，在推動(dòng)國(guó)內(nèi)社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展方面有很大貢獻(xiàn)。

4.政府監(jiān)管對(duì)社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展非常重要。發(fā)展社會(huì)責(zé)任僅僅靠民間推動(dòng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，政府層面的作用在國(guó)內(nèi)非常重要。近年來(lái)，上交所、深交所（按國(guó)內(nèi)目前的情況看，仍可看作是監(jiān)管部門），分別對(duì)上市公司在社會(huì)責(zé)任履行方面的信息披露做了指引和規(guī)范；自2009年起，證監(jiān)會(huì)也要求一些上市公司在披露年報(bào)時(shí)必須一起披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告。同時(shí)環(huán)保部與證監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)制定的綠色信貸、綠色證券的制度不斷推進(jìn)（實(shí)施細(xì)則正在協(xié)商過(guò)程中）；各地政府對(duì)上市公司在環(huán)境、公司治理等對(duì)方面的審核監(jiān)督，都為社會(huì)責(zé)任投資在國(guó)內(nèi)的發(fā)展提供了基礎(chǔ)和條件。不可否認(rèn)的是，目前國(guó)內(nèi)對(duì)社會(huì)責(zé)任的研究還處于初步階段，付出很多努力可能成果也不是很大，后續(xù)工作還需要長(zhǎng)期深入推進(jìn)。

（二）綠色投資——社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展新趨勢(shì)

近年來(lái)，隨著全球環(huán)境問(wèn)題的急劇升溫，綠色投資基金在整個(gè)社會(huì)責(zé)任投資中的比重也逐步提高，就社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展而言，越來(lái)越多向綠色投資方向發(fā)展。國(guó)內(nèi)也是如此，特別是霧霾、水治理等環(huán)境問(wèn)題的出現(xiàn)，使得綠色投資的發(fā)展迫在眉睫。在社會(huì)責(zé)任投資研究和實(shí)踐過(guò)程中國(guó)內(nèi)首只綠色投資公募基金于2011年發(fā)行。目前國(guó)內(nèi)其他類似理念如“低碳”“環(huán)?！蓖顿Y基金也已經(jīng)開始出現(xiàn)。綠色投資理念在中國(guó)將收到前所未有的關(guān)注和推廣。

四、社會(huì)責(zé)任投資評(píng)價(jià)體系框架構(gòu)建

（一）框架構(gòu)建思路

在社會(huì)責(zé)任定價(jià)模型框架下，社會(huì)責(zé)任因子參與公司價(jià)值的創(chuàng)造過(guò)程，重要在于如何構(gòu)建合理的社會(huì)責(zé)任因子，使其能夠成為有效的統(tǒng)計(jì)變量。

根據(jù)前人研究，企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)質(zhì)上也包括了公司的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，實(shí)踐中如何準(zhǔn)確度量，是技術(shù)性工作。本文提出社會(huì)責(zé)任構(gòu)建框架。因此，首先給出狹義社會(huì)責(zé)任與廣義社會(huì)責(zé)任兩種定義。

狹義的社會(huì)責(zé)任實(shí)質(zhì)排除了經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以外的其他各類利益相關(guān)者指標(biāo)；而廣義的社會(huì)責(zé)任涵蓋了一切公司價(jià)值創(chuàng)造的因子。狹義和廣義的社會(huì)責(zé)任各有其優(yōu)點(diǎn)和用處，如狹義的社會(huì)責(zé)任因子便于進(jìn)行數(shù)據(jù)處理；而廣義的社會(huì)責(zé)任則體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)與社會(huì)目標(biāo)有機(jī)結(jié)合、無(wú)法割裂的特征。

本文社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與體系的框架，將采取多指標(biāo)體系，將社會(huì)責(zé)任細(xì)分成多個(gè)維度，每個(gè)細(xì)分維度將事前賦予給定權(quán)重（權(quán)重的獲得可以采取歷史檢驗(yàn)法或?qū)＜屹x權(quán)法等多種技術(shù)）。

（二）國(guó)外案例框架借鑒

本文選擇兩個(gè)案例進(jìn)行介紹。其中，KLD是一家專為機(jī)構(gòu)投資者提供企業(yè)社會(huì)責(zé)任調(diào)研分析，并且致力于對(duì)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)進(jìn)行量化并發(fā)布社會(huì)責(zé)任指數(shù)的公司。而Calvert則是美國(guó)最大的社會(huì)責(zé)任投資基金公司之一，其同樣也發(fā)布了社會(huì)責(zé)任指數(shù)，并發(fā)行了相當(dāng)規(guī)模的社會(huì)責(zé)任指數(shù)基金。

1.KLD社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)體系。

在多年的數(shù)據(jù)積累下KLD收集并完善了企業(yè)社會(huì)和環(huán)境數(shù)據(jù)庫(kù)（Socrate），該數(shù)據(jù)庫(kù)中儲(chǔ)存有超過(guò)50多個(gè)全球各個(gè)市場(chǎng)中4000多家企業(yè)的社會(huì)和環(huán)境管理資料。而數(shù)據(jù)庫(kù)的收集過(guò)程也具有嚴(yán)格規(guī)范的流程，獲取途徑主要包括：企業(yè)面對(duì)面溝通、媒體報(bào)刊、公告信息、政府部門信息和非盈利機(jī)構(gòu)等。

KLD從以下方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行定性的評(píng)估和分析：環(huán)境治理、社區(qū)服務(wù)、企業(yè)管理、員工多元化、勞工關(guān)系、人權(quán)問(wèn)題、以及產(chǎn)品質(zhì)量與安全等。KLD篩選過(guò)程（KLD Pass）能夠依照投資者的標(biāo)準(zhǔn)，定制具有個(gè)人特色的選股方法。投資者能夠在篩選過(guò)的企業(yè)中挑選中等以上的企業(yè)進(jìn)行投資。

2.Calvert雙重選股標(biāo)準(zhǔn)。

Calvert基金采用前述兩層分析法，在財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上對(duì)公司進(jìn)行全面的社會(huì)責(zé)任指標(biāo)分析，最后篩選出符合財(cái)務(wù)和社會(huì)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)的公司進(jìn)行投資。

海外實(shí)踐表明，社會(huì)責(zé)任投資基金是能夠在進(jìn)行投資追求的同時(shí)，積極推動(dòng)公司履行社會(huì)責(zé)任。以Calvert Balanced Portfolio基金為例，其10年左右的投資績(jī)效并沒(méi)有表現(xiàn)出比Russell 1000指數(shù)差。

（三）中國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

國(guó)外的社會(huì)責(zé)任投資發(fā)展如火如荼時(shí)，中國(guó)的社會(huì)責(zé)任投資基金也悄然發(fā)展起來(lái)。逐步發(fā)展到如今以積極篩選為主導(dǎo)、注重財(cái)務(wù)與社會(huì)責(zé)任雙重標(biāo)準(zhǔn)的選股模式。這種方法能夠更為全面完善地對(duì)公司的社會(huì)責(zé)任行為進(jìn)行評(píng)估，并且具有更加積極的監(jiān)督和推動(dòng)作用。借鑒社會(huì)責(zé)任投資在國(guó)外的整個(gè)發(fā)展歷程，同時(shí)結(jié)合了我國(guó)資本市場(chǎng)和社會(huì)倫理道德標(biāo)準(zhǔn)的情況下，中國(guó)第一只社會(huì)責(zé)任基金于2008年發(fā)行。該基金摒棄了國(guó)外已經(jīng)逐漸淘汰的消極篩選方法，同時(shí)構(gòu)建了符合實(shí)際情況的選股模型，并積極參與股東倡導(dǎo)，對(duì)推動(dòng)上市公司改善自身的社會(huì)責(zé)任行為起到更為積極的作用。

隨著中國(guó)社會(huì)的不斷進(jìn)步和發(fā)展，社會(huì)責(zé)任投資的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該不斷迎合新的社會(huì)需求，而不是從不改變或者完全借鑒國(guó)外的模式。在這個(gè)不斷發(fā)展和完善的過(guò)程中，社會(huì)責(zé)任投資的標(biāo)準(zhǔn)非但不會(huì)越來(lái)越籠統(tǒng)模糊，反而會(huì)更加清晰并且定位更為準(zhǔn)確，使得這種投資模式對(duì)許多相關(guān)行業(yè)公司，甚至社會(huì)本身的發(fā)展和進(jìn)步起到更為積極的作用。對(duì)于如煙酒、賭博、制造假藥等缺乏社會(huì)責(zé)任的公司，應(yīng)該堅(jiān)決不予以投資。然而對(duì)于那些目前尚表現(xiàn)不佳，但是將來(lái)有改善空間，并且管理層也有意愿接受社會(huì)建議和監(jiān)督的公司而言，應(yīng)當(dāng)采取積極的態(tài)度來(lái)對(duì)待。不僅可以通過(guò)積極篩選投資于這些潛在社會(huì)責(zé)任公司，而且可通過(guò)股東對(duì)話、提案投票等方式來(lái)幫助其今后的發(fā)展規(guī)劃。這種投資方式對(duì)于中國(guó)目前尚不完善的市場(chǎng)制度更為合適，同時(shí)也起到更加積極的推動(dòng)作用。

從根本上看，社會(huì)責(zé)任投資的本質(zhì)是一種全人類的共識(shí)并得到普遍支持，然而具體決定使用何種方式和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資則可能與社會(huì)環(huán)境、國(guó)情民意、宗教倫理、甚至具體到客戶的道德標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)。

以下介紹適合中國(guó)實(shí)踐的上市公司社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與體系，這個(gè)體系也是國(guó)內(nèi)首只社會(huì)責(zé)任基金（興全社會(huì)責(zé)任股票型基金）所采用的指標(biāo)體系。上市公司被選定為樣本，一方面是因?yàn)樯鲜泄镜男畔⑴妒亲钊?、?biāo)準(zhǔn)化的；另一方面，上市公司制度的社會(huì)責(zé)任，將直接服務(wù)于社會(huì)責(zé)任投資在中國(guó)證券市場(chǎng)。

興全社會(huì)責(zé)任基金通過(guò)四個(gè)維度的社會(huì)責(zé)任指標(biāo)對(duì)上市公司進(jìn)行全面評(píng)估，構(gòu)建詳細(xì)的評(píng)價(jià)體系，即“四維社會(huì)責(zé)任指標(biāo)體系”，包括持續(xù)發(fā)展責(zé)任、法律責(zé)任、經(jīng)濟(jì)責(zé)任和道德責(zé)任，并同時(shí)通過(guò)量化及定性的方式來(lái)完成評(píng)估。

持續(xù)發(fā)展責(zé)任是指公司如何以長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光來(lái)制定其管理制度，并做到對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)。其可以概括為環(huán)保和創(chuàng)新兩個(gè)方面，環(huán)保責(zé)任是指公司對(duì)在生產(chǎn)銷售過(guò)程中對(duì)環(huán)境保護(hù)方面的重視程度以及所采取的措施；而創(chuàng)新責(zé)任則是指公司在研發(fā)創(chuàng)新方面的規(guī)劃和遠(yuǎn)見(jiàn)。法律責(zé)任則是公司遵紀(jì)守法、積極履行法律法規(guī)方面的表現(xiàn)，主要通過(guò)稅收和員工待遇兩方面來(lái)考察。公司經(jīng)濟(jì)責(zé)任是指公司財(cái)務(wù)績(jī)效方面的表現(xiàn)，即創(chuàng)造利潤(rùn)、為股東實(shí)現(xiàn)收益的能力。公司道德責(zé)任則指的是公司是否做到符合當(dāng)前社會(huì)道德標(biāo)準(zhǔn)的行為，包括內(nèi)部道德，即公司內(nèi)部員工福利、培養(yǎng)計(jì)劃等；以及外部道德，即對(duì)社會(huì)公眾負(fù)責(zé)，積極參與慈善公益事業(yè)等。

各指標(biāo)的權(quán)重確定具有不同的處理方式。在具體的運(yùn)作中，本文采用logistic回歸模型的歷史檢驗(yàn)與事前賦權(quán)孰優(yōu)原則來(lái)確定。具體而言，回歸模型的歷史檢驗(yàn)是借助數(shù)量分析與內(nèi)部研究員調(diào)研的定性分析相結(jié)合的方式確定權(quán)重；而事先賦權(quán)則完全依賴內(nèi)部研究員的調(diào)研結(jié)果確定的權(quán)重。

模型中經(jīng)濟(jì)責(zé)任指標(biāo)中的財(cái)務(wù)指標(biāo)為連續(xù)性變量，即給出具體的數(shù)值（如某公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率）；其他各項(xiàng)指標(biāo)基本為數(shù)量化定性指標(biāo)，也就是各項(xiàng)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)對(duì)應(yīng)分值（如給公司治理結(jié)構(gòu)評(píng)分）。

該評(píng)分方法的好處在于：可形成一個(gè)評(píng)分體系，并且把上市公司的社會(huì)責(zé)任融入該體系中，系統(tǒng)性的評(píng)價(jià)整個(gè)市場(chǎng)的股票；可進(jìn)一步運(yùn)用在后續(xù)的研究和實(shí)踐中；不僅可以選出股票池，同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)什么指標(biāo)對(duì)于判斷是否是好公司有重要影響。不足之處在于一部分社會(huì)責(zé)任指標(biāo)研究員也難以把握，導(dǎo)致模型可能失真。全球主要社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)體系見(jiàn)表（3）。

五、結(jié)論與啟示

本文研究得出以下結(jié)論：，盡管社會(huì)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法統(tǒng)一，但是在實(shí)際操作中仍然可以找到合適的方法對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任進(jìn)行量化分析，并用于投資實(shí)踐。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)使得企業(yè)價(jià)值有所增值，而并非降低其價(jià)值，從而使得社會(huì)責(zé)任行為與股東利益一致。對(duì)于投資者而言，采用社會(huì)責(zé)任投資將取得顯著的超額收益，這種超額收益尤其對(duì)長(zhǎng)期而言是有效的。隨著社會(huì)責(zé)任投資的發(fā)展和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的完善和成熟，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)于企業(yè)自身價(jià)值的提升和估值溢價(jià)一定會(huì)被投資者發(fā)現(xiàn)和認(rèn)可，社會(huì)責(zé)任投資理念將會(huì)成為全市場(chǎng)普遍認(rèn)可的價(jià)值投資理念。

鑒于國(guó)外社會(huì)責(zé)任投資非政府機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)非政府機(jī)構(gòu)以及國(guó)外類似機(jī)構(gòu)在中國(guó)的分部逐漸成為我國(guó)發(fā)展社會(huì)責(zé)任投資的重要力量。非政府機(jī)構(gòu)最基本作用是監(jiān)督公司社會(huì)責(zé)任履行情況，在更深層次上對(duì)于相關(guān)的信息搜集、篩選模型的構(gòu)建、以及股東倡導(dǎo)等各個(gè)方面都具有非常重要的作用。

我國(guó)的社會(huì)責(zé)任報(bào)告制度已經(jīng)發(fā)展得較為成熟，深交所已發(fā)布了《上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告指引》，規(guī)范社會(huì)責(zé)任報(bào)告的格式和內(nèi)容，以自愿形式督促上市公司發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告。另外，隨著社會(huì)責(zé)任投資基金陸續(xù)發(fā)行，一些社會(huì)責(zé)任投資的非政府機(jī)構(gòu)已經(jīng)成立和運(yùn)行。同時(shí)，一些評(píng)級(jí)體系的構(gòu)建和指數(shù)的編制也使得中國(guó)社會(huì)責(zé)任投資的產(chǎn)業(yè)鏈在不斷完善進(jìn)步。由此，社會(huì)責(zé)任投資正在逐漸發(fā)揮出其應(yīng)有的巨大力量，推動(dòng)社會(huì)的發(fā)展和進(jìn)步。

目前國(guó)內(nèi)社會(huì)責(zé)任投資的發(fā)展尚受到諸多因素的限制和阻礙。呼吁社會(huì)各界能將社會(huì)責(zé)任投資概念繼續(xù)深入，普及股東倡導(dǎo)概念，支持和推動(dòng)各個(gè)社會(huì)主體（包括股東投資者、債權(quán)人、消費(fèi)者、供應(yīng)商、社區(qū)等在內(nèi)的各個(gè)相關(guān)利益主體）共同參與公司治理，推動(dòng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任在全社會(huì)形成共識(shí)。

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