【摘要】近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國高凈值人群規(guī)模保持著較高的增速，財(cái)富管理市場成為各類金融機(jī)構(gòu)爭奪的焦點(diǎn)。在市場占有率中，券商僅次于銀行，名列第二。財(cái)富管理被認(rèn)為是金融機(jī)構(gòu)受外部環(huán)境的影響較大的業(yè)務(wù)之一。本文使用PEST模型，從政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和技術(shù)方面詳細(xì)探討了券商開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)面臨的外部環(huán)境并得出了初步結(jié)論與建議。

【關(guān)鍵詞】券商 財(cái)富管理 PEST模型

一、引言

自2011年券商財(cái)富管理元年以來，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為券商改革財(cái)富管理盈利模式是金融創(chuàng)新的重要途徑。2012年資管業(yè)務(wù)牌照全面放開，由此，我國財(cái)富管理市場形成了多類機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍交叉、競爭合作并存的局面。雖然我國券商都在尋求財(cái)富管理業(yè)務(wù)中的突破，但是面臨著監(jiān)管政策的限制和高凈值客戶儲(chǔ)備較少等先天不足。近年來，我國富裕人口數(shù)量保持高增長，并且社會(huì)大眾投資意識(shí)提升，我國的財(cái)富管理市場容量持續(xù)擴(kuò)大。有效應(yīng)對外部環(huán)境，創(chuàng)新盈利模式，以提高市場占有率，成為我國券商發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。

二、基于PEST模型的外部環(huán)境分析

（一）政府政策及法律因素

1.券商牌照放開。2014年，“新國九條”提出放開業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，實(shí)施公開透明、進(jìn)退有序的證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請證券期貨業(yè)務(wù)牌照。此外，國務(wù)院將特批銀行持券商牌照試點(diǎn)（6家已持牌），目前看來銀行持牌券商有放開的可能。券商牌照放開推動(dòng)了金融混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，一方面給券商帶來了很大的競爭壓力，另一方面為券商帶來了機(jī)遇。牌照放開是相互的，部分券商也會(huì)因此獲利。例如，2013年新《基金法》正式實(shí)行，券商資管的大集合產(chǎn)品被歸為公募產(chǎn)品，須具備公募資格牌照才能繼續(xù)發(fā)行。而券商通過持有公募基金牌照，有望促進(jìn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展。

2.政策支持互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)發(fā)展。2013年，“非現(xiàn)場開戶”放開是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)發(fā)展的起點(diǎn)。2015年，證券賬戶“一人一戶制”取消，政策利好互聯(lián)網(wǎng)券商。2014年4月至2015年3月，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了5批共55家證券公司開展互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。網(wǎng)絡(luò)券商的發(fā)展將會(huì)降低證券行業(yè)傭金率，導(dǎo)致在券商收入結(jié)構(gòu)中傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入所占比例下降，這將促進(jìn)券商創(chuàng)新盈利模式，開拓新興業(yè)務(wù)，為券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了契機(jī)。同時(shí)，券商利用互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)能夠降低成本和拓展客戶。此外，通過互聯(lián)網(wǎng)積累的客戶交易數(shù)據(jù)將對財(cái)富管理行業(yè)的運(yùn)行模式產(chǎn)生有利影響。

3.資本市場監(jiān)管轉(zhuǎn)型。黨的十八大以來，黨中央國務(wù)院明確指出政府職能迫切需要轉(zhuǎn)變到創(chuàng)造良好發(fā)展環(huán)境、提供優(yōu)質(zhì)公共服務(wù)、維護(hù)社會(huì)公平正義上來。證監(jiān)會(huì)表示資本市場監(jiān)管需要將“主營業(yè)務(wù)”從審核審批向監(jiān)管執(zhí)法轉(zhuǎn)型，將“運(yùn)營重心”從事前把關(guān)向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移。2012年證監(jiān)會(huì)頒布的資管新政放寬了券商資管業(yè)務(wù)的投資范圍，并將集合資管計(jì)劃由審批制改為備案制。監(jiān)管減少事前審批，將有利于證券公司產(chǎn)品的多樣化。監(jiān)管向強(qiáng)化稽查轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)了對投資者利益的保護(hù)，也就是保護(hù)了市場，有利于營造良好的資本市場環(huán)境，增強(qiáng)投資者信心，為券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展做好堅(jiān)實(shí)保障。

4.利率市場化。自2015年10月24日起，中國人民銀行決定對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，利率市場化改革基本完成。整體而言，利率市場化對直接融資的促進(jìn)有利于整個(gè)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。具體來說，一方面，在利率市場化進(jìn)程中，由于很多銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展借助了券商資管的通道，券商資管規(guī)模也會(huì)隨之迅速擴(kuò)大。另一方面，利率市場化使得銀行的存貸款利差收窄，傳統(tǒng)盈利模式受到挑戰(zhàn)，亟須轉(zhuǎn)向財(cái)富管理這樣的消耗資本少、風(fēng)險(xiǎn)較低的中間業(yè)務(wù)，這則會(huì)加劇各類金融機(jī)構(gòu)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的競爭。因此，券商需要把握利率市場化的利好機(jī)遇，在與銀行的競合中謀求發(fā)展，以期擴(kuò)大其在財(cái)富管理市場的份額。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)因素

近年來我國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)時(shí)期，政府在持續(xù)探索中創(chuàng)新調(diào)控思路和方式，在加強(qiáng)區(qū)間管理的基礎(chǔ)上，推出定向調(diào)控措施。在全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大的形勢下，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，主要指標(biāo)處于合理區(qū)間，在穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)中謀求平衡。2015年政府工作報(bào)告中提出要推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展調(diào)速不減勢、量增質(zhì)更優(yōu)，為我國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展指明了方向。

1.國內(nèi)生產(chǎn)總值。2005年以來，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率雖有波動(dòng)，但總體趨勢是先增長后下降。2012年以來，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率維持在7%～8%的水平上，約相當(dāng)于10年來最高水平2007年的一半。經(jīng)濟(jì)增速的換擋回落并不意味著經(jīng)濟(jì)形勢的整體下行。保持中高速增長已成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)。即使增速放緩，實(shí)際增量依然在穩(wěn)步提升。此外，近年來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展謀求結(jié)構(gòu)優(yōu)化和驅(qū)動(dòng)力多元化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和過去相比邁上了新的臺(tái)階。

2.失業(yè)率。2010年～2014年，我國城鎮(zhèn)登記失業(yè)率始終保持在4%左右。2014年城鎮(zhèn)登記失業(yè)率人數(shù)相較于往年有大幅增加，但從近五年數(shù)據(jù)來看總體處于合理區(qū)間。近年來我國就業(yè)彈性提高，這反映出我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈上升態(tài)勢。

3.居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。CPI持續(xù)回落，進(jìn)入“1”時(shí)代，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目標(biāo)價(jià)格水平，改變了過去2011～2013年期間“GDP增速回落但CPI增速穩(wěn)定”的運(yùn)行模式，這表明GDP增速回落的主要因素之中需求不足的重要性突顯。

4.利率。中國人民銀行近期宣布，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，這在我國金融改革進(jìn)程中具有里程碑意義。利率市場化對于金融機(jī)構(gòu)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展是倒逼，外國經(jīng)驗(yàn)表明利率市場化對于券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)具有積極意義。以美國為例，20世紀(jì)70年代中期，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占總收入的比例為46%。美國開始進(jìn)行利率市場化之后，券商財(cái)富管理、財(cái)務(wù)顧問等收入占比由20世紀(jì)70年代初的不足1成，上升至目前的6成以上。

（三）社會(huì)、文化、人口及環(huán)境因素

隨著我國經(jīng)濟(jì)三十年來的騰飛，我國富裕階層已然形成規(guī)模。中國個(gè)人財(cái)富聚集的速度是驚人的，而且從2012年開始有加速增長的趨勢。麥肯錫預(yù)測，我國個(gè)人可投資資產(chǎn)超過600萬元的高凈值人士到2015年末將達(dá)到約200萬人，總資產(chǎn)約70萬億元，我國將成為亞洲僅次于日本的第二大在岸財(cái)富管理市場。

1.人均可支配收入分析。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)表明，中國的人均可支配收入逐年穩(wěn)步上升，加之人們理財(cái)觀念的轉(zhuǎn)變，這部分人群都將成為財(cái)富管理市場的潛在客戶。

2.高凈值人群分析。第一，高凈值人群數(shù)量與增速。據(jù)《2015私人財(cái)富報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，從高凈值人群數(shù)量與資產(chǎn)規(guī)模來看，2014年可投資資產(chǎn)1千萬人民幣以上的中國高凈值人士數(shù)量超過100萬人，人均持有可投資資產(chǎn)約3千萬人民幣，共持有可投資資產(chǎn)32萬億人民幣；從高凈值人群增速來看，2014年中國的高凈值人群年均復(fù)合增長率達(dá)到21%，相比2010年人群數(shù)量實(shí)現(xiàn)翻倍，2012～2014年增速與2010～2012年基本持平。由此可見，近年來我國高凈值人群規(guī)模逐年擴(kuò)大，保持著較高的增速，財(cái)富管理市場容量客觀，潛力巨大。

第二，高凈值人群財(cái)富目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)偏好。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，兩年來中國高凈值人群的首要財(cái)富目標(biāo)一直是“財(cái)富保障”，“財(cái)富傳承”的重要性排序從兩年前的第五位躍居到了第二位，超高凈值人士更為重視其重要性。同時(shí)，“創(chuàng)造更多財(cái)富”和“個(gè)人事業(yè)發(fā)展”的重要性有所下降。根據(jù)2010年《中國家族企業(yè)發(fā)展報(bào)告》預(yù)測，2015年家族企業(yè)主的年齡中位數(shù)為53歲，這意味著在未來的5到10年里大量企業(yè)主會(huì)步入退休年齡。根據(jù)F.莫迪利阿尼等人創(chuàng)建的生命周期理論，這些家族企業(yè)主正處于家庭生命周期的成熟期，資產(chǎn)安全是這一階段的理財(cái)重點(diǎn)。未來企業(yè)主進(jìn)入衰老期后，養(yǎng)老護(hù)理和資產(chǎn)傳承會(huì)成為理財(cái)?shù)暮诵哪繕?biāo)，需要進(jìn)一步提升資產(chǎn)安全性。以上事實(shí)與理論的分析很好地解釋了當(dāng)前高凈值人群財(cái)富目標(biāo)的變化。

從風(fēng)險(xiǎn)偏好的數(shù)據(jù)來看，傾向于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益投資的高凈值人群比例顯著提升，從2013年初的不到10%增至2015年初的15%；傾向于中等風(fēng)險(xiǎn)收益的高凈值人群占比有所下降，從2013年初的70%降至2015年初的65%；偏好低風(fēng)險(xiǎn)、低收益投資的人群比例穩(wěn)定在20%上下。傾向于中等風(fēng)險(xiǎn)收益的高凈值人群占大多數(shù)呼應(yīng)了“財(cái)富保障”為主的財(cái)富目標(biāo)；2014年以來資本市場的形勢向好使得高凈值人群穩(wěn)中求變，順勢而為，在對風(fēng)險(xiǎn)的把握中謀求高收益。

（四）技術(shù)因素

1.互聯(lián)網(wǎng)+時(shí)代渠道創(chuàng)新。2015年兩會(huì)《政府工作報(bào)告》提出了“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃，推動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等金融業(yè)結(jié)合，促進(jìn)電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。由于金融機(jī)構(gòu)營銷的產(chǎn)品不需要實(shí)體交割，因此互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用將為券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)帶來最低的成本。此外，互聯(lián)網(wǎng)為券商拓展客戶打開了廣闊的線上渠道，這一點(diǎn)在互聯(lián)網(wǎng)非金融機(jī)構(gòu)余額寶上已得到體現(xiàn)。

2.互聯(lián)網(wǎng)+時(shí)代產(chǎn)品創(chuàng)新。金融產(chǎn)品創(chuàng)新在多個(gè)方面取得進(jìn)步：資本中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，體現(xiàn)在報(bào)價(jià)回購業(yè)務(wù)、約定購回業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)的出現(xiàn)；產(chǎn)品種類的創(chuàng)新，體現(xiàn)在股指期貨、國債期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)、場外衍生品等產(chǎn)品的出現(xiàn)；交易技術(shù)的進(jìn)步，體現(xiàn)在算法交易、程序化交易等新技術(shù)的出現(xiàn)；金融產(chǎn)品定價(jià)方法和理論的實(shí)踐，體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等具有復(fù)雜結(jié)構(gòu)的衍生品的出現(xiàn)及上市交易成為可能。

截至2013年10月，現(xiàn)有100余家券商中，有三成發(fā)行了量化對沖產(chǎn)品，其中23家于2013年開始發(fā)行。私募基金中可統(tǒng)計(jì)的相對價(jià)值策略產(chǎn)品共有198只，其中2013年成立128只。相對價(jià)值策略產(chǎn)品受市場波動(dòng)影響小，為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型并尋求在股票市場上進(jìn)行資產(chǎn)配置的高凈值客戶提供新的參與機(jī)會(huì)。

三、總結(jié)與建議

券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的開展與政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)環(huán)境息息相關(guān)，其中監(jiān)管政策是制約券商財(cái)富管理產(chǎn)品種類的首要因素，國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的基石，高凈值客戶是券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的目標(biāo)群體和重中之重，信息技術(shù)的日新月異和“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代的到來為券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了無限可能。若能順應(yīng)政策變化，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，著力開展差異營銷，利用互聯(lián)網(wǎng)思維進(jìn)行金融創(chuàng)新，券商勢必能夠在財(cái)富管理市場中占有更大的市場份額。

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作者簡介：周欣怡（1996-），女，江蘇南京人，山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2014級(jí)金融系本科生，曾就讀于山東大學(xué)管理學(xué)院工商管理專業(yè)，研究方向：經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)。