徐婷　胡海波

摘要：企業(yè)可持續(xù)價值創(chuàng)造是推動企業(yè)持續(xù)發(fā)展，保證企業(yè)“基業(yè)長青”的根本，受到了理論界和實務(wù)界的高度重視。文章對企業(yè)可持續(xù)價值創(chuàng)造相關(guān)文獻進行了梳理和回顧，并進行了評述和展望。

關(guān)鍵詞：可持續(xù)性；價值創(chuàng)造；綜述；展望

1983年，Dutch&Shell的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，《財富500》1970年排行榜上三分之一的美國公司已經(jīng)銷聲匿跡，大型美國公司的平均壽命低于40年。根據(jù)我國調(diào)查結(jié)果顯示，國內(nèi)中小型企業(yè)平均壽命大約為2.5年，集團企業(yè)壽命是七至八年。因此，在面臨環(huán)境惡化、資源枯竭以及勞工保護等日益嚴峻的問題時，人們對傳統(tǒng)的經(jīng)濟社會發(fā)展模式進行了深刻的反思，提出了可持續(xù)發(fā)展這一全新的概念?？沙掷m(xù)價值創(chuàng)造理念，是對價值思維理念的傳承，它堅持了創(chuàng)造價值、創(chuàng)造效益的評價標準，堅持了著力轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、強化戰(zhàn)略統(tǒng)領(lǐng)、調(diào)整優(yōu)化結(jié)構(gòu)、堅持改革創(chuàng)新、培育優(yōu)秀隊伍的基本內(nèi)涵，堅持了實現(xiàn)規(guī)模速度與質(zhì)量效益相統(tǒng)一、企業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟社會資源環(huán)境相適應(yīng)、企業(yè)發(fā)展與員工發(fā)展相協(xié)調(diào)的基本要求，堅持了不斷創(chuàng)造更大的經(jīng)濟、社會、人文價值的公司使命。同時，它又是對價值思維理念的發(fā)展，它致力于企業(yè)的長期和持續(xù)發(fā)展，更加重視持續(xù)經(jīng)營的思想，把企業(yè)和人的可持續(xù)發(fā)展緊密聯(lián)系起來?？沙掷m(xù)價值創(chuàng)造是企業(yè)的一種不斷自我提升的內(nèi)涵式發(fā)展過程，是增強企業(yè)核心競爭力的根本舉措。

一、企業(yè)可持續(xù)性價值創(chuàng)造的國外研究

Modigliani 和Miller（1958）第一次以財務(wù)學(xué)基礎(chǔ)，把企業(yè)價值界定為將企業(yè)股票和企業(yè)債務(wù)的市場價值相加的結(jié)果。Robert C.Higgins（1981）明確界定了可持續(xù)增長率的內(nèi)涵，但是他并沒有說明耗盡什么形式的財務(wù)資源。Post JE（2002）認為企業(yè)財務(wù)關(guān)系是企業(yè)可持續(xù)價值創(chuàng)造的橋梁，它需要企業(yè)與各利益相關(guān)者維持一種長期的、持續(xù)的關(guān)系，它是企業(yè)的一種基本資產(chǎn)，并且成為企業(yè)的最終財富源泉，創(chuàng)造企業(yè)的可持續(xù)性價值。這種觀點將企業(yè)持續(xù)價值創(chuàng)造的過程分為下面幾個方面：基于信任形成的企業(yè)社會責(zé)任行為，全部利益者社會承諾的獲得，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展機會性質(zhì)和規(guī)模支撐的識別，成本與風(fēng)險的減少，全新價值創(chuàng)造評估維度的形成。Frank Figge（2004）提出了可持續(xù)價值增值的概念，它是一種基于機會成本的可持續(xù)措施，通過設(shè)定一個基準公司，這種方法能夠顯示公司創(chuàng)造的額外價值，同時又確保每一個環(huán)境和社會因素是不變的，因此，它同時考慮了企業(yè)的生態(tài)和社會效益以及環(huán)境和社會資源消耗的絕對水平。2006年，F(xiàn)rykman等認為企業(yè)價值是企業(yè)對全部資產(chǎn)要求權(quán)的價值總和，由股東權(quán)益的市場價值、債務(wù)的市場價值、少數(shù)股東權(quán)益、養(yǎng)老金以及其他要求權(quán)這五部分組成。Ciasullo等（2013）以意大利坎帕尼亞的一個中小企業(yè)為例，通過采訪創(chuàng)業(yè)團隊及高中層管理者，發(fā)現(xiàn)道德和價值體系在設(shè)計企業(yè)可持續(xù)策略中起著重要作用，他們致力于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和可持續(xù)價值創(chuàng)造的過程，盡管單個案例研究的結(jié)果無法推廣，但對企業(yè)家和經(jīng)理人建立可持續(xù)發(fā)展關(guān)系網(wǎng)絡(luò)有指導(dǎo)意義。

二、企業(yè)可持續(xù)性價值創(chuàng)造的國內(nèi)研究

陸正飛、施瑜（2002）基于市場交換角度，認為公司價值是公司在持續(xù)期間內(nèi)對市場環(huán)境、盈利能力與核心競爭力相適應(yīng)的綜合表現(xiàn)，它不僅反映了公司對市場經(jīng)營環(huán)境的戰(zhàn)略性的適應(yīng)能力，也衡量了公司對所擁有的資產(chǎn)的盈利能力，該定義實際上是一個綜合了人的主觀需求、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ雀鞣N因素之后，對企業(yè)持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ牧私馀c評估過程。油曉峰、王志芳（2003）對范霍恩和希金斯的財務(wù)可持續(xù)增長模型進行了分析，他們認為該模型缺乏實際可操作性、可比較性與可靠性，未對經(jīng)營者與債權(quán)人的財務(wù)策略加以關(guān)注，他們根據(jù)實際企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中遇到的財務(wù)難題，對模型的內(nèi)容加以完善，還延伸其運用的范圍。通過對現(xiàn)金流量概念的引入，將企業(yè)并購重組和企業(yè)可持續(xù)增長之間關(guān)系的研究聯(lián)結(jié)在一起；對財務(wù)成本控制概念的引入，把財務(wù)危機和可持續(xù)增長結(jié)合起來；對財務(wù)激勵約束機制的引入，將可持續(xù)增長與財務(wù)沖突結(jié)合起來。陸宇建等（2004）認為企業(yè)的可持續(xù)增長并不一定會導(dǎo)致可持續(xù)股東價值的創(chuàng)造，因為可持續(xù)增長模型中并未體現(xiàn)影響股東價值創(chuàng)造的凈投資率與資本成本這兩個關(guān)鍵因素，一旦企業(yè)確定了某一戰(zhàn)略的風(fēng)險特征和投資要求，創(chuàng)造可持續(xù)價值的多少就由銷售增長率、安全經(jīng)營利潤率、價值增長的持續(xù)時間這三個因素決定，作為可持續(xù)價值創(chuàng)造的首要因素，銷售增長率不是其充分條件，而是必要條件，我們一定要分清過程與目標的關(guān)系，不可本末倒置。湯谷良、游尤（2005）認為企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)增長的更深層次的含義就是價值的可持續(xù)創(chuàng)造，只有真正達到企業(yè)價值創(chuàng)造的持續(xù)增長時才是實現(xiàn)了可持續(xù)增長，因此，在可持續(xù)增長這一問題上，不僅要從營運資金管理的角度去分析，更應(yīng)該從價值創(chuàng)造的角度分析，建立增長與價值的聯(lián)系，使增長為價值服務(wù)。王玉春、花貴如（2007）在分析羅伯特·C·希金斯可持續(xù)增長經(jīng)典模型的基礎(chǔ)上，實證分析了我國信息技術(shù)上市公司可持續(xù)增長問題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其實際增長率比可持續(xù)增長率要高，且可持續(xù)增長率逐年下滑，長期下去會使企業(yè)自有資源消耗殆盡，并對可持續(xù)增長的驅(qū)動因素進行詳細的分析，提出了相應(yīng)的參考建議。樊行健、郭曉燚（2007）在分析經(jīng)典可持續(xù)增長模型的基礎(chǔ)上，重新構(gòu)建了企業(yè)的可持續(xù)增長模型，深入挖掘模型中一些有價值的信息，并將其應(yīng)用于比較分析企業(yè)增長的敏感性、影響可持續(xù)增長率的關(guān)鍵原因、可持續(xù)增長率的關(guān)系以及對企業(yè)增長趨勢各因素的變動造成的影響。溫素彬（2008）在社會責(zé)任理論、可持續(xù)發(fā)展理論和利益相關(guān)者理論的基礎(chǔ)上，從主體、內(nèi)容、時間三個維度對可持續(xù)發(fā)展財務(wù)管理的價值取向進行了分析，構(gòu)建了可持續(xù)價值取向、多重價值取向及利益相關(guān)者價值取向相結(jié)合的可持續(xù)發(fā)展財務(wù)管理價值取向的三維模型。池國華等（2013）則認為EVA創(chuàng)造性地提出會計調(diào)整，把費用化用資本化來代替，這種方法能夠幫助減少企業(yè)績效考核中存在的噪音，使管理者在企業(yè)戰(zhàn)略決策中更多的關(guān)注可持續(xù)價值創(chuàng)造。

三、評述及展望

企業(yè)可持續(xù)價值的本質(zhì)是對影響企業(yè)價值創(chuàng)造可持續(xù)性的關(guān)鍵因素的探討，并把企業(yè)價值狀況的改變與特定的微觀和宏觀環(huán)境聯(lián)系起來，對企業(yè)可持續(xù)價值狀況的改變的規(guī)律和特征探析，為企業(yè)可持續(xù)性價值創(chuàng)造的實現(xiàn)帶來新鮮血液?？沙掷m(xù)性價值創(chuàng)造打破了犧牲長期利益而只關(guān)注企業(yè)銷售目標最大化、短期利潤及價值等傳統(tǒng)的理念，它是一個具有前瞻性的、全面的、綜合的概念。由于當代高新技術(shù)發(fā)展快速，企業(yè)面臨的環(huán)境也發(fā)生了革命性地變化，企業(yè)所追求的不僅僅是傳統(tǒng)意義上的企業(yè)價值，更多的關(guān)注可持續(xù)性價值的創(chuàng)造，因此可持續(xù)性價值的創(chuàng)造是未來研究的一個新焦點。但是目前理論界與企業(yè)可持續(xù)價值創(chuàng)造方面相關(guān)的文獻非常缺乏，可持續(xù)價值創(chuàng)造的研究還存在較多的空白之處，在這些少有的文獻中大部分是關(guān)于經(jīng)典可持續(xù)增長模型、企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展及可持續(xù)價值與社會責(zé)任的關(guān)系的研究，并沒有直接闡述如何創(chuàng)造企業(yè)的可持續(xù)價值這個根本問題，此外，如何計量和反映企業(yè)的可持續(xù)性價值也仍處于初步階段，因此我們需要在可持續(xù)價值方面進行更深入的研究。

（一）可持續(xù)價值創(chuàng)造的研究需要做到規(guī)范研究與實證研究并重

目前，可持續(xù)價值創(chuàng)造研究成果主要是理論性研究，比較缺乏實證分析研究，這種現(xiàn)象既不利于提升理論研究成果，也不利于總結(jié)實踐經(jīng)驗。國內(nèi)關(guān)于可持續(xù)價值創(chuàng)造的研究應(yīng)該更加致力于鼓勵研究者運用實證研究的方法深入挖掘創(chuàng)造可持續(xù)價值的內(nèi)在驅(qū)動因素等相關(guān)主題的研究。

（二）倡導(dǎo)更多的基于我國制度背景的可持續(xù)價值創(chuàng)造研究

我國關(guān)于可持續(xù)價值創(chuàng)造的理論研究大部分局限于對國外可持續(xù)增長經(jīng)典理論與模型的介紹與評述，暫時還沒有基于我國基本國情的系統(tǒng)性的理論。國內(nèi)現(xiàn)在被廣泛運用的是的范霍恩和希金斯的可持續(xù)增長模型實證研究，然而，我國國情下的發(fā)展模式與制度與其他國家相比較差別較大，直接運用外國經(jīng)典模型檢驗我國企業(yè)發(fā)展情形，有可能會導(dǎo)致結(jié)果的偏差。在借鑒國外經(jīng)典模型的同時，我們應(yīng)該融入財務(wù)戰(zhàn)略的多樣性、環(huán)境的復(fù)雜性以及我國企業(yè)的特殊性質(zhì)。

（三）開拓可持續(xù)價值創(chuàng)造驅(qū)動因素的研究范圍

目前的可持續(xù)增長模型只反映了財務(wù)指標所體現(xiàn)的那部分經(jīng)營性活動，然而實際上對企業(yè)可持續(xù)價值創(chuàng)造影響因素是多樣化的，包括財務(wù)方面和非財務(wù)方面的因素，其中非財務(wù)因素起著舉足輕重的作用。那些特有的非財務(wù)資源在企業(yè)價值創(chuàng)造中扮演著越來越重要的角色。在研究可持續(xù)價值創(chuàng)造時，我們應(yīng)擴寬視野，從源頭入手，搜尋創(chuàng)造可持續(xù)價值的關(guān)鍵影響因素，企業(yè)才能獲得核心競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

（四）尋找計量可持續(xù)價值創(chuàng)造的新方法

通過對已有文獻梳理，可以看出目前對企業(yè)價值及其計量方法的規(guī)范研究成果較多，然而對如何反映和度量可持續(xù)價值還存在較大的不足之處。我們應(yīng)將企業(yè)價值變化與復(fù)雜的環(huán)境聯(lián)系起來，探析可持續(xù)價值創(chuàng)造變化的規(guī)律，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)價值創(chuàng)造理論與實務(wù)上的創(chuàng)新。

參考文獻：

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[2]Frank Figge，Tobias Hahn. Sustainable Value Added—measuring corporate contributions to sustainability beyond eco-efficiency[J].Ecological Economics，2004（48）.

[3]Ciasullo，Maria Vincenza，Troisi，Orlando.Sustainable value creation in SMEs：a case study[J].TQM Journal，2013（11）.

[4]陸正飛，施瑜.從財務(wù)評價體系看上市公司價值決定——“雙高”企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的比較[J].會計研究，2002（05）.

（作者單位：南華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）