摘要：許多經(jīng)濟大師都對期貨定價做過論述。本文闡述了影響期貨價格的諸多因素，供求關系、經(jīng)濟周期、利率匯率等，并對其影響度進行了論述。

關鍵詞：期貨價格，供求關系，利率匯率

商品期貨具有保證金交易的特點，由于交割的存在，使得期貨價格必然以現(xiàn)貨商品的價值為基礎，交割成為期現(xiàn)貨市場聯(lián)系的一個紐帶，對于商品期貨價格的構成，許多經(jīng)濟大師都在自己的著作中作過論述；隨著期貨市場理論的發(fā)展和完善，關于期貨價格組成的認識也逐漸統(tǒng)一，一般認為，若期貨市場為無惡意炒作和信息誤導的正常市場，則商品期貨價格由商品生產(chǎn)成本、期貨商品流通費用、期貨交易成本、預期利潤四部分組成。

一、期貨定價理論及公式

在有效市場假說條件下，根據(jù)“一價定律”，兩份相同的資產(chǎn)在兩個市場中的報價必然相同，否則市場參與者可以進行無風險套利，即在—個市場中低價買進，即時在另一個市場中高價賣出；最終，原來定價低的市場因?qū)υ撡Y產(chǎn)需求的增加而使其價格上漲，而原來定價高的市場會因?qū)υ撡Y產(chǎn)需求的減少而使其價格下跌，直至最后兩個市場報價相等；因此，供求力量會產(chǎn)生一個公平而有競爭力的價格，以使套利者無從獲得無風險利潤。

定價模型是基于假設——期貨合約是一個以后與現(xiàn)貨資產(chǎn)對應的交易的臨時替代物；期貨合約不是真實的資產(chǎn)，而是買賣雙方之間的協(xié)議，雙方同意在以后的某個時間進行現(xiàn)貨交易，所以，該協(xié)議開始的時候沒有資金的易手；期貨合約的賣方要在以后才能交付對應的現(xiàn)貨得到現(xiàn)金，因此，必須得到補償，以彌補因持有對應現(xiàn)貨而放棄的馬上到手的資金所帶來的收益；相反，期貨合約的買方要在以后才付出現(xiàn)金交收現(xiàn)貨，必須支付使用資金頭寸推遲現(xiàn)貨支付的費用，因而，期貨價格必然高于現(xiàn)貨價格，以反映這些融資或持倉成本，則有

期貨價格=現(xiàn)貨價格+融資成本

如果對應資產(chǎn)是一個支付現(xiàn)金股息的股票組合，那么購買期貨合約的一方因沒有持有這個股票組合而沒有收到股息，相反，合約賣方因持有對應股票組合收到了股息，因而減少了其持倉成本，因此，期貨價格要向下調(diào)整相當于股息的幅度，結果，期貨價格是凈持倉成本即融資成本減去對應資產(chǎn)收益的函數(shù)，則有

期貨價格=現(xiàn)貨價格+融資成本—股息收益

一般的，當融資成本和股息收益用連續(xù)復利表示時，期貨的定價公式為[F=S?expr-qT-t]

式中，F(xiàn)為期貨合約在時間t的價值；S為期貨合約標的資產(chǎn)在時間t的價值；r為對時刻T期的一項投資，在時刻t以連續(xù)復利計算的無風險利率（%）；q為股息收益率，以連續(xù)復利計（%）；T為期貨合約到期時間（年）；t為現(xiàn)在的時間（年）。

一般將這個均衡期貨價格稱為理論期貨價格；實踐中，出于模型假設的條件不能完全滿足，實際價格可能偏離理論價格，影響期貨價格還有諸多因素。

二、影響期貨價格的因素

投資者在進行期貨投資時，—定要清楚影響期貨價格走勢最重要的因素。

1.供求關系的影響

商品期貨交易的價格變化受市場供求關系的影響最大，當供大于求時，期貨價格下跌，反之，期貨價格就上漲；雖然其他因素在期價上漲或下跌過程中對期價短期波動有—些影響，決定期貨價格的根本因素是供求關系。

一些非供求因素對期貨價格的變化亦有影響，使得投資市場變得更加復雜，也更加難以預料，但供求關系是決定商品期貨價格最重要的因素，利率、匯率、政治及商品季節(jié)性變化等因素雖然會影響短期波動，但不會改變市場的大趨勢；在期貨市場中，由于國際投資基金在價格漲跌過程中經(jīng)常利用各種各樣的信息來制造炒作題材，因此，可能在局部會出現(xiàn)過度漲跌，但價格的總體趨勢不會違背市場的基本面，經(jīng)驗表明，順勢操作永遠是期貨交易的主基調(diào)，因為市場永遠是對的。

2.經(jīng)濟周期的影響

期貨市場的價格變動還受經(jīng)濟周期的影響，商品市場波動通常與經(jīng)濟波動周期緊密相關，期貨價格也不例外；由于期貨市場是與國際市場緊密相連的開放市場，因此，期貨市場價格波動不僅受國內(nèi)經(jīng)濟波動周期的影響，而且還受世界經(jīng)濟景氣狀況的影響；經(jīng)濟周期可由一些主要經(jīng)濟指標值的高低來判斷，如GDP增長率、失業(yè)率、價格指數(shù)和匯率等；這些都是期貨交易者應密切關注的。

3.利率匯率的影響

商品期貨交易與金融市場有著緊密的聯(lián)系，利率的高低、匯率的變動都直接影響商品期貨價格的變動；在世界經(jīng)濟發(fā)展過程中，各國的通貨膨脹、匯率以及利率的上下波動，已成為經(jīng)濟生活中的普遍現(xiàn)象，對期貨市場帶來了日益明顯的影響。

利率調(diào)節(jié)是政府緊縮或擴張經(jīng)濟的宏觀調(diào)控手段，利率變化對金融衍生品交易的影響較大，而對商品期貨的影響相對較小，期貨市場是一種開放性市場，期貨價格與國際市場商品價格緊密相連，國際市場商品價格必然涉及各國貨幣的交換比值即匯率，匯率是本國貨幣與外國貨幣交換的比率。當本幣貶值時，即使外國商品價格不變，以本國貨幣表示的外國商品價格也將上升，反之，則會下降。因此，匯率的高低變化必然影響相應的期貨價格的變化；

4.其他影響

期貨市場價格還會受到其他因素的影響，例如政治因素，政治因素主要是指國際國內(nèi)政治局勢、國際性政治事件的爆發(fā)及由此引起的國際關系格局的變化，國際性經(jīng)貿(mào)組織的建立及有關商品協(xié)議的達成，政府對經(jīng)濟干預所采取的各種政策和措施等，這些因素將會引起期貨市場價格的波動；在分析政治因素對期貨價格的影響時，應注意不同的商品所受影響程度是不同的，如國際局勢緊張時，對戰(zhàn)略性物資價格的影響就比對其他商品的影響大，例如，1980年1月4日美國為警告前蘇聯(lián)入侵阿富汗，決定向前蘇聯(lián)禁運糧食l700萬噸，造成芝加哥交易所閉市兩天，到9日開市后又出現(xiàn)多次跌停板。

綜上所述，盡管影響期貨價格的因素很多，但深入分析認真研究，期貨價格還是有規(guī)律可循。

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作者簡介：

楊金林（1957.07- ）男，漢族，陜西人，內(nèi)蒙古科技大學教授，研究領域：微分方程。