彭瑾　廖南兮　鐘小姑　蔣章政　黃媛

摘要：鋁作為重要的有色金屬，其行業(yè)經(jīng)歷了嚴(yán)控產(chǎn)能、狠抓創(chuàng)新等一系列“去庫(kù)存”供給側(cè)改革。為探究鋁期貨與現(xiàn)貨之間的關(guān)系及其運(yùn)行效率，文章運(yùn)用VAR模型對(duì)兩者進(jìn)行研究。研究結(jié)果顯示，兩者價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，鋁期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有雙向引導(dǎo)關(guān)系，兩者都對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的形成起著重要的作用，且期貨市場(chǎng)明顯占主要地位。

關(guān)鍵詞：鋁期貨；期貨價(jià)格；現(xiàn)貨價(jià)格；VAR模型

一、研究背景

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，受國(guó)際國(guó)內(nèi)因素影響，近年來(lái)我國(guó)有色金屬工業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)低迷等問(wèn)題。為對(duì)其進(jìn)行改善，我國(guó)進(jìn)行了產(chǎn)能管控、嚴(yán)控技術(shù)等一系列“去庫(kù)存”供給側(cè)改革舉措。鋁作為重要的有色金屬、六大有色金屬期貨品種之一，其行業(yè)產(chǎn)量、市場(chǎng)環(huán)境等都受到了影響。

本文選取鋁作為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)其價(jià)格進(jìn)行單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、方差分解等，研究在供給側(cè)改革進(jìn)行一年來(lái)，鋁期貨與現(xiàn)貨之間的關(guān)系，及二者在鋁的市場(chǎng)價(jià)格形成過(guò)程中的影響有效性。

二、研究方法

本文通過(guò)采用向量自回歸VAR模型來(lái)進(jìn)行對(duì)鋁期貨及現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的研究。VAR模型被廣泛運(yùn)用于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的研究中，本文具體研究思路如下。

（一）單位根檢驗(yàn)

采用ADF單位根檢驗(yàn)法來(lái)對(duì)滬鋁期貨及其對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨的價(jià)格時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，若兩個(gè)序列表現(xiàn)平穩(wěn)，則可建立VAR模型進(jìn)行因果檢驗(yàn)，若不平穩(wěn)、但其一階差分序列平穩(wěn)，則進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)而建立模型。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

通過(guò)Engel-Granger兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以考察滬鋁期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)間序列是否具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

（三）Granger因果檢驗(yàn)

運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)來(lái)考察期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的相互影響程度。

（四）方差分解

通過(guò)方差分解，定量研究?jī)烧叩南嗷ビ绊懗潭燃皩?duì)價(jià)格形成的影響程度。

三、數(shù)據(jù)說(shuō)明

為獲取連續(xù)、穩(wěn)定且成交量較大的數(shù)據(jù)，本文選取通達(dá)信顯示的上期所的滬鋁連三結(jié)算價(jià)作為期貨價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格則選用中國(guó)鋁業(yè)網(wǎng)的長(zhǎng)江有色市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)交割鋁錠的報(bào)價(jià)。數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為2015年11月2日至2016年11月30日，剔除個(gè)別非配對(duì)數(shù)據(jù)，共得到262個(gè)配對(duì)數(shù)據(jù)，為消除異方差性，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，得到lnFAl（滬鋁期貨）以及l(fā)nSAl（鋁現(xiàn)貨）。數(shù)據(jù)處理軟件為Eviews7.0。

四、實(shí)證分析

通過(guò)對(duì)兩個(gè)序列進(jìn)行觀察，由圖1可知兩者的大體走勢(shì)相似，整體呈上漲趨勢(shì)，期貨價(jià)格變化較現(xiàn)貨價(jià)格變化略顯提前。

（一）ADF單位根檢驗(yàn)

對(duì)價(jià)格序列對(duì)數(shù)處理后所得對(duì)數(shù)序列（原序列）進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，原序列l(wèi)nFAl、lnSAl的ADF統(tǒng)計(jì)值大于各顯著水平臨界值，原序列不平穩(wěn)。

對(duì)對(duì)數(shù)序列進(jìn)行一階差分后得到序列D（lnFAl）及D（lnSAl），檢驗(yàn)結(jié)果顯示D（lnFAl）以及D（lnSAl）都為平穩(wěn)序列。因而滬鋁期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格序列為一階單整非平穩(wěn)序列，即I（1）序列，可進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

通過(guò)對(duì)對(duì)數(shù)數(shù)列進(jìn)行OLS最小二乘法分析，生成殘差序列et，對(duì)殘差序列et進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

1. 最小二乘法分析結(jié)果為：

lnFAl=2.507644+0.730246lnSAl+et

2. 對(duì)et進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)：

檢驗(yàn)結(jié)果顯示該序列平穩(wěn)，因此期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系，兩者存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

（三）Granger因果檢驗(yàn)

對(duì)滬鋁期貨及現(xiàn)貨的一階差分對(duì)數(shù)數(shù)列進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，依據(jù)AIC、SC值最小的原則，選擇2為滯后期數(shù)。

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，“期貨價(jià)格不能格蘭杰現(xiàn)貨價(jià)格的變化”、“現(xiàn)貨價(jià)格不能格蘭杰期貨價(jià)格的變化”的F統(tǒng)計(jì)值的概率在各個(gè)滯后期上都明顯小于相應(yīng)的F統(tǒng)計(jì)量，拒絕了原假設(shè)，兩者都是對(duì)方的格蘭杰原因。因此，滬鋁期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有雙向引導(dǎo)關(guān)系。

（四）方差分解

經(jīng)過(guò)AR根檢驗(yàn)，該VAR模型穩(wěn)定。通過(guò)采用方差分解法，分解價(jià)格變動(dòng)的方差，可以得到期貨與現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的方差在鋁定價(jià)中所占的比重。

由方差分解結(jié)果可知，在期貨市場(chǎng)上，當(dāng)滯后期為1時(shí)，期貨價(jià)格變動(dòng)完全由自身影響，且自身影響程度隨滯后期的增加而減小，到第10期時(shí)，下降至95.38%。在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，當(dāng)滯后期為1時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的方差有63.03%來(lái)自于現(xiàn)貨自身，隨滯后期增加，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)自身價(jià)格的變動(dòng)影響逐漸減弱，到第10期時(shí)只有40.5%，期貨的影響程度上升。現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)自身的影響較小，可能與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)的取值僅來(lái)自于長(zhǎng)江市場(chǎng)、不夠與市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)有關(guān)。

五、結(jié)論

通過(guò)以上分析，可得出以下結(jié)論：

第一，通過(guò)單位根檢驗(yàn)可知，滬鋁期貨及其現(xiàn)貨的價(jià)格都為非平穩(wěn)序列，但經(jīng)一階差分處理后，其對(duì)數(shù)一階差分序列平穩(wěn)，即兩者都是一階平穩(wěn)序列。

第二，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)可知，滬鋁期貨與現(xiàn)貨價(jià)格間存在協(xié)整關(guān)系，兩者保持長(zhǎng)期均衡狀態(tài)，長(zhǎng)期的走勢(shì)會(huì)越來(lái)越趨近。

第三，通過(guò)因果檢驗(yàn)可知，滬鋁期貨與現(xiàn)貨在價(jià)格上有雙向引導(dǎo)作用，說(shuō)明期貨市場(chǎng)具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

第四，通過(guò)方差分解可知，滬鋁期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格都對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的形成起著重要的作用，但期貨市場(chǎng)明顯占主要地位。

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（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）