【摘 要】內部控制作為一種企業(yè)內部治理機制，在財政部、證監(jiān)會等部門近年來的政策推動下，已經(jīng)逐漸成為公司治理的重要組成部分。許多學者都研究了內部控制與權益資本成本之間的影響關系，初步探索了內部控制建設的經(jīng)濟后果。我國對于內部控制的研究還處于起步階段，本文試圖對內部控制與權益資本成本之間的關系加大研究深度，發(fā)現(xiàn)內部控制不僅可以降低權益成本，而即使是內部控制較差的公司，內部控制質量建設的行為本身也將給市場傳遞出正面信號，從而降低權益資本成本。

【關鍵詞】內部控制；權益資本成本；內部控制質量建設

一、引言

1934年《美國證券法》首先提出了“內部會計控制”（Internal accounting control system）的概念，內部控制開始普遍被人們認識和接受。內部控制的發(fā)展由產(chǎn)生到成熟經(jīng)歷了大半個世紀的光陰。2001年“安然事件”的發(fā)生使得內部控制成為了輿論的焦點，薩班斯法案（SOX法案）在此背景下應運而生。SOX法案要求公司建立維持合適的內部控制結構，對內部控制的評價和外部獨立審計的審計報告進行披露。

中國近年來內部控制建設也逐漸成熟起來。2006年上交所發(fā)布了《上海證券交易所上市公司內部控制指引》，同一年深交所也發(fā)布了《深圳證券交易所上市公司內部控制指引》，指引中提出了對上市公司內部控制的基本要求。2008年，財政部、證監(jiān)會、審計署、銀監(jiān)會、保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內部控制基本規(guī)范》，接著在2011年發(fā)布了配套指引，內部控制體系逐步在海內外同時的上市公司、國有控股和大規(guī)模非國有控股的上市公司和其他主板上市公司中推行。

隨著內部控制體系的逐步完善和內部控制信息披露制度的改進，學術界針對內部控制的研究熱情也逐漸高漲。高質量的財務信息有利于削弱信息不對稱，從而降低企業(yè)資本成本。內部控制信息作為公司治理的重要機制，能通過其職能保障財務信息的質量，引起降低企業(yè)資本成本的經(jīng)濟效果。

二、文獻回顧及本文創(chuàng)新

1.內部控制缺陷與內部控制目標

按照COSO報告，內部控制主要有三大目標：即財務報告的可靠性、經(jīng)營的效果和效率和符合適用的法律法規(guī)。存在缺陷的內部控制會在上述3個方面產(chǎn)生負面影響。

低質量的內部控制容易引起會計信息生成過程中的不規(guī)范操作，導致會計核算過程中的重大失誤，最終使得財務報告的可靠性難以保證。Leone（2007）指出存在內部控制缺陷的公司往往具有組織復雜、出現(xiàn)過重大的組織變革以及缺乏資源等特征，這些特征使得公司的財務可靠性令人擔憂。Stephen Kwaku Asare（2012）研究認為內部控制缺陷會負面影響投資者對財務報表的使用信心。

存在缺陷的內部控制會使得管理層凌駕于內部控制之上，為其進行財務操控和過度投資等提供可能。國內外對于內部控制與投資效率關系鮮見研究，對于內部控制和投資效率的研究，都是為了加強企業(yè)資產(chǎn)的安全性以及經(jīng)營的效率和效果，二者之間的聯(lián)系是顯然的。李萬福等（2011）通過基于流動性特性的條件關系檢驗和基于預期投資偏離的無條件關系檢驗，探討了內部控制在公司投資中的角色，實證檢驗了高質量內部控制對于過度投資行為的抑制作用。此外，國外不少研究也表明，存在內部控制缺陷的企業(yè)面臨的法律訴訟風險更高。

綜合以前文獻可以知道，內部控制缺陷對于內部控制實現(xiàn)其公司治理的目標有著顯著的影響。內部控制存在缺陷的公司在財務信息質量、投資效率以及法律法規(guī)等方面均面臨較大的信息風險和商業(yè)風險。

2.內部控制與權益資本成本

我們已經(jīng)知道內部控制對企業(yè)的財務信息質量、投資效率等均有顯著的影響。而企業(yè)的財務信息質量、管理層行為等又會對資本成本產(chǎn)生較大影響（Botosan，1997； Richardson，2001；Francia，2008等）。以前研究表明，內部控制通過兩條途徑影響權益資本成本：

（1）直接途徑

Lambert等（2007）首先提出了“內部控制—財務報告質量（信息風險）—權益資本成本”的直接作用途徑。高質量財務報告信息能削弱信息不對稱，降低企業(yè)的權益成本。內部控制能更好地保障財務信息的準確性，提升財務報表質量，從而達到降低權益成本的效果。在此理論的基礎上，Ashbaugu（2009）首次進行了實證檢驗，檢驗結果與理論預期一致。

（2）間接途徑

內部控制可以抑制管理層自利行為或者防止大股東利益侵占，減少投資者的商業(yè)風險，從而使企業(yè)權益成本得到降低。即為“內部控制—內部人行為（商業(yè)風險）—權益資本成本”的間接作用途徑。目前，針對這一問題的實證研究幾乎是空白。筆者目前亦打算作相關的研究探索。

3.本文創(chuàng)新和貢獻

我國目前內部控制研究還處于起步階段，對于內部控制經(jīng)濟后果的研究深度還應加強。文章創(chuàng)新和貢獻體現(xiàn)在以下三個方面：

（1）以前文獻僅探求了內部控制質量本身對于權益資本成本的影響，而未將內部控制質量建設控制進去。即有著相同內部控制質量的公司（數(shù)據(jù)指標上相同），存在內部控制改善的公司由于其內部控制建設行為會得到認可，將有較低的權益資本成本。

（2）鑒于內部控制建設的影響，本文在控制內部控制質量建設后，得到了內部控制質量越高，權益資本成本越低的實證結論，進一步為這一命題提供了穩(wěn)健的經(jīng)驗證據(jù)。

（3）本文試圖驗證內部控制建設對于內部控制較差的公司在降低權益資本成本上有著更高的邊際效用。實證結果表明，內部控制質量差的公司通過內部控制質量建設并未能獲得更高的降低權益資本成本的效果。

三、研究設計

1.數(shù)據(jù)來源

本文選取A股上市公司為研究對象，以2009-2012年為樣本選取時間段，剔除有財務數(shù)據(jù)缺失的樣本，得到1742家公司，共計6967個樣本。由于內部控制質量構建時部分數(shù)據(jù)沒有披露，特別是2007年、2008年相關的數(shù)據(jù)很多均為自愿披露，最終樣本得到5270個。相關財務數(shù)據(jù)從CSMAR數(shù)據(jù)庫獲得，非財務數(shù)據(jù)通過巨潮資訊上傳的上市公司年報等獲取。內部控制質量數(shù)據(jù)通過上市公司自我評價報告和審計報告等手工搜集。

2.研究假設

基于以上理論分析和文獻回顧，本文提出兩個假設：

H1：在控制了企業(yè)內部控制質量建設后，內部控制質量越高，權益成本越低。

H2：對于存在內部控制質量建設的公司，其他條件一樣時企業(yè)具有更低的權益資本成本。

H3：內部控制質量較差的公司，通過內部控制質量建設降低權益資本成本的邊際效應較內部控制質量較高的公司更大。

3.模型設計及變量解釋

為驗證假設一和假設二，構建模型一如下：

結合以前研究和本研究需要，控制變量如下所示：

財務風險指標：資產(chǎn)負債率ALR。

股權結構：第一大股東持股比例LS。

股權制衡度DR，用第二至第十大股東持股比例除以第一大股東持股比例。

3.公司治理：獨立董事占董事會比例PID

4.公司成長性：GROWTH，用營業(yè)收入增長額除以上年營業(yè)收入。

5.年度：考慮到近些年我國內部控制體系建設逐漸在修正與完善，內部控制信息由自愿性披露在不同范圍內的公司中逐步要求強制披露自我評價報告和內部控制審計報告，故對年度作為啞變量處理。分別為YEAR07， YEAR08，YEAR09，YEAR10。例如YEAR07當年度為2007年時為1，否則為0。

為驗證假設三，在模型一中引入交互項，得到模型二如下：

四、實證結果

1.描述性統(tǒng)計

由表一給出的描述性統(tǒng)計可知，樣本公司平均的權益資本成本為11.58%，平均的內部控制質量為5.64分?？梢钥闯?，樣本中存在極端值，例如資產(chǎn)負債率ALR最大值為29.49，該樣本公司出現(xiàn)了嚴重的資不抵債；成長性也出現(xiàn)了超級增長的公司，最大值為43.17。因此，在stata中采用robust進行穩(wěn)健回歸。

五、穩(wěn)健性分析

本文針對權益資本成本進行了穩(wěn)健性分析。

首先我們將每股收益預測值由均值取為中位數(shù)，計算權益資本成本并進行上述模型回歸，得到了基本一致的結果。

然后，根據(jù)Berk（1995）、French（2006）、Botosan（2005）等人的研究，良好的權益資本成本計量指標應該與貝塔系數(shù)和權益賬面市價比正相關，與規(guī)模負相關。本文通過檢驗證實了許多學者推崇的PEG模型的確是良好的權益資本成本代理指標。

六、研究結論與研究建議

本文通過PEG模型實證檢驗了內部控制質量建設對權益資本成本的影響。與以前研究一致，內部控制不管其到底是通過財務報表信息質量還是內部人行為發(fā)揮治理作用，將顯著降低企業(yè)的權益資本成本。內部控制質量建設將向投資者傳遞企業(yè)正面發(fā)展的信號，達到降低權益資本成本的效果。內部控制差的企業(yè)加強內部控制建設具有更好的降低權益資本成本的作用。

本文只是研究了內部控制及其改善對權益資本成本的影響，控制變量的選取也是依據(jù)以前文獻的研究結果篩選。更進一步，研究者需要探求內部控制影響權益資本成本的兩條途徑的作用機理及其相互關系，而一旦這方面取得了成果，在選取控制變量時研究者將可以依據(jù)內部控制的影響途徑進行控制，這將更能穩(wěn)健地反映內部控制與研究對象的關系。

參考文獻：

[1]朱華建等.21世紀以來我國內部控制研究主題.會計研究，2011（11）.

[2]李萬福.內部控制在公司投資中的角色_效率促進還是抑制.管理世界，2011（2）.

[3] 王敏等.內部控制質量與權益資本成本關系研究述評與展望.經(jīng)濟與管理研究，2011（5）.

[4]Ashbaugh-Skaife等，The Effect of SOX Internal Control Deficiencies on Firm Risk and Cost of Equity.Journal of Accounting Research，2009，47（1）.

[5]Botosan等.Disclosure level and the cost of equity capital. Accounting Review，1997，2（3）.

[6] Easton， P. D. PE Ratios. PEG Ratios， and Estimating the Implied Expected Rate of Return on Equity Capital. The Accounting Review，2004a，79（1），73-95. .

作者簡介：

謝澤春（1989—），男，四川省成都市人，漢族，助理會計師，經(jīng)濟學學士、管理學學士，公安部四川消防研究所，研究方向：內部控制、資金成本、權益成本。