嵇緯亞　馮國忠

摘要：通過多元線性回歸分析我國醫(yī)藥上市公司治理結(jié)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新能力的影響，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度、國有控股比例與技術(shù)創(chuàng)新能力之間顯著負相關(guān)，獨立董事比例與技術(shù)創(chuàng)新能力之間顯著正相關(guān)，并根據(jù)研究結(jié)論提出優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)的建議以提升我國醫(yī)藥上市公司的技術(shù)創(chuàng)新能力。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥上市公司；治理結(jié)構(gòu)；技術(shù)創(chuàng)新能力

中圖分類號：F2 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.06.001

隨著國際醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)競爭的加劇，如何提升我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，已經(jīng)成為各界關(guān)注的熱點。公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心。公司治理作為一種企業(yè)制度安排，毫無疑問會對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生重要的影響。當(dāng)前關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新能力關(guān)系的研究主要集中在以下三個方面：一是基于委托代理理論和激勵理論，研究股權(quán)激勵與技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)系；二是關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。主要研究了股權(quán)集中度、股權(quán)性質(zhì)對技術(shù)創(chuàng)新能力的影響；三是董事會治理方式與技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)系。我國醫(yī)藥上市公司的治理結(jié)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新能力影響如何，現(xiàn)有的文獻主要從理論層面分析了公司治理結(jié)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新的影響，由于數(shù)據(jù)的可獲得性，缺乏對該問題的實證分析，特別是關(guān)于對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的實證分析。因此，本文通過分析我國2010—2014年147家醫(yī)藥上市公司的數(shù)據(jù)，采用回歸分析方法，分析我國醫(yī)藥上市公司治理結(jié)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新能力的影響，并根據(jù)分析結(jié)果提出建議。

1理論分析與研究假設(shè)

1.1股權(quán)集中度

關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究主要分為股權(quán)集中度的研究和股權(quán)性質(zhì)的研究，本文將研究醫(yī)藥上市公司的股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì)對技術(shù)創(chuàng)新能力的影響。

Shlerifer（1997）研究認為，股權(quán)集中度的提高有利于大股東監(jiān)控能力的提升，使得管理者注重企業(yè)發(fā)展的長遠利益，從而促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。而Yafeh & Yosha（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與企業(yè)研發(fā)投入呈負相關(guān)關(guān)系。靳潔（2011）通過研究我國生物醫(yī)藥上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)生物醫(yī)藥企業(yè)的股權(quán)集中度越大則企業(yè)的研發(fā)投入強度越小。楊德偉（2011）通過研究中小板上市公司發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與研發(fā)投入呈“倒U型”關(guān)系。由于選取的指標和研究對象的不同導(dǎo)致學(xué)者們的研究結(jié)論不一致。當(dāng)前我國醫(yī)藥上市仍然存在技術(shù)創(chuàng)新能力較弱的問題，平均研發(fā)投入強度僅為4.3%，可見投資者沒有看到研發(fā)帶來的潛在的巨大收益，大股東為了規(guī)避高投入的風(fēng)險，通過技術(shù)引進和研發(fā)外包的方式規(guī)避風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力較弱。

假設(shè)1：我國醫(yī)藥上市公司股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新能力負相關(guān)

1.2股權(quán)性質(zhì)

現(xiàn)有研究主要從是否有國有控股將上市公司分為國有性質(zhì)和非國有性質(zhì)。不同的大股東由于其監(jiān)督動力和監(jiān)督能力的差異，對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新也有不同影響。國有股東由于經(jīng)營目標多元化、產(chǎn)權(quán)主體虛置、多層委托代理關(guān)系的存在，加之技術(shù)創(chuàng)新的專業(yè)性、復(fù)雜性以及非程序性特征，導(dǎo)致國有股東及其代理人的監(jiān)督動力和監(jiān)督能力的不足，易形成嚴重的內(nèi)部人控制現(xiàn)象。內(nèi)部人控制會帶來企業(yè)經(jīng)營目標的短期化，不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。楊建軍（2007）的研究發(fā)現(xiàn)國有股比例越高越不利于技術(shù)創(chuàng)新。任海云（2010）研究發(fā)現(xiàn)國有控股不利于企業(yè)研發(fā)投入。

假設(shè)2：我國醫(yī)藥上市國有控股比例的提高不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新

1.3董事會結(jié)構(gòu)

董事會的職責(zé)是協(xié)調(diào)各方面的相關(guān)利益，并對代理關(guān)系進行有效地控制，董事會代表股東的利益對經(jīng)營者進行決策控制。因此，如何提高董事會的獨立性成為學(xué)者們關(guān)注的問題。Zahra et al.（2000）通過分析美國制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新能力呈“倒U型”關(guān)系，對于中等規(guī)模的企業(yè)而言，董事長與總經(jīng)理職權(quán)分離有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升。獨立董事的引入可以很好地提高董事會的獨立性。獨立董事一般都擁有不同的專業(yè)知識和技術(shù)經(jīng)驗，能夠從不同的視角考察問題，能夠敏銳地捕捉到創(chuàng)新機會，提高董事會的決策質(zhì)量。此外，由于企業(yè)外部環(huán)境的復(fù)雜性和多變性，獨立董事的引入能夠幫助企業(yè)降低外部環(huán)境帶來的風(fēng)險和不確定性。

假設(shè)3：我國醫(yī)藥上市獨立董事比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力正相關(guān)

2研究設(shè)計

2.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)中國證監(jiān)會公布的《上市公司行業(yè)分類指引》中的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司名錄，收集2010—2014年在滬深兩市上市的醫(yī)藥上市公司數(shù)據(jù)，截止2014年底滬深兩市共有147家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司。剔除ST公司和相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司，共得到667條有效數(shù)據(jù)。指標數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和各上市公司的年報。

2.2變量設(shè)定

（1）因變量。衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的指標主要有投入和產(chǎn)出指標兩大類。從投入角度看，可選取的指標有科研人員投入，資金投入；從產(chǎn)出角度看，可選取的指標有專利數(shù)量，新產(chǎn)品銷售額等。本文選擇研發(fā)投入強度（innov，研發(fā)金額除以主營業(yè)務(wù)收入）作為評價企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的指標，企業(yè)研發(fā)投入強度越大，技術(shù)創(chuàng)新活動越活躍，越有利于技術(shù)創(chuàng)新能力的提升。

（2）解釋變量。根據(jù)上述的研究假設(shè)，本文采用如下的解釋變量，采用第一大股東的持股比例（fstock）來衡量股權(quán)集中度，國家控股和國有機構(gòu)持股的比例之和衡量國有控股比例（gov），以獨立董事比例（ind，獨立董事數(shù)量與董事會總?cè)藬?shù)之比）來檢驗假設(shè)3。

（3）控制變量。此外，借鑒其他學(xué)者的研究結(jié)果，控制其他對技術(shù)創(chuàng)新能力有影響的變量。由于企業(yè)規(guī)模對技術(shù)創(chuàng)新能力有一定的影響，故將其納入控制變量，本文使用年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)（1nasset）來衡量；由于醫(yī)藥技術(shù)創(chuàng)新活動具有高投入高風(fēng)險的特點，需要大量的資金支持，穩(wěn)定的現(xiàn)金流對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動的開展至關(guān)重要。經(jīng)營績效較差的企業(yè)很難獲得融資。較高的資產(chǎn)負債率不利于企業(yè)獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，本文將資產(chǎn)負債率（debt）也作為控制變量。此外，醫(yī)藥企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新離不開良好的基礎(chǔ)環(huán)境，經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)擁有良好的激勵政策和先進的設(shè)備和完善的服務(wù)，有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的開展，因此本文將各醫(yī)藥上市公司所在省份的人均GDP（lnpgdp）納入到控制變量，衡量地區(qū)差異對技術(shù)創(chuàng)新的影響。

3實證分析

3.1各變量描述性統(tǒng)計分析

在進行實證檢驗之前，本文檢測了各變量的描述性統(tǒng)計分析，具體結(jié)果見表1，由該表可以得出各變量詳細的均值、最小值和最大值等數(shù)據(jù)。在667個觀測值中，研發(fā)經(jīng)費投入強度的均值是4.29%。在667條數(shù)據(jù)中，其中國有控股的數(shù)據(jù)有84條，占12.6%，表明我國醫(yī)藥上市公司中國有控股的占少數(shù)。

3.2共線性檢驗

表2為各變量之間的相關(guān)系數(shù)表。從相關(guān)系數(shù)表中，可以發(fā)現(xiàn)各變量之間的相關(guān)系數(shù)很小。此外，在進行回歸之前，本文分別進行了共線性檢驗，所有模型中的方差膨脹因子值（VIF）值均在1—5范圍內(nèi)，表明沒有出現(xiàn)嚴重的多重共線性問題。

3.3單變量分析

根據(jù)是否含有國有持股比例將數(shù)據(jù)分為兩類，其中含有國有持股的有84條，不含有國有持股的有583條，并對樣本進行T檢驗以考察國有股權(quán)性質(zhì)對研發(fā)經(jīng)費投入的影響，結(jié)果顯示非國有持股的樣本組研發(fā)經(jīng)費投入強度均值在5%的顯著性水平下高于國有持股的樣本組。

3.4多元回歸分析

多元回歸分析的結(jié)果見表4。模型1分析了控制變量對研發(fā)經(jīng)費投入強度的影響，可見企業(yè)規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新能力在1%的水平上顯著負相關(guān)；以資產(chǎn)負債率衡量的經(jīng)驗績效與技術(shù)創(chuàng)新能力在1%的水平上顯著負相關(guān)；地區(qū)差異與技術(shù)創(chuàng)新能力不存在相關(guān)關(guān)系。模型2在控制變量的基礎(chǔ)上引入股權(quán)集中度，股權(quán)集中度的系數(shù)為負，且在1%的水平上顯著，這說明股權(quán)集中度越高越不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，假設(shè)1得到驗證。模型3中進一步將國有持股比例納入模型中進行回歸，股權(quán)集中度的系數(shù)沒有太大變化，國有持股比例的系數(shù)為負，且在5%的水平上顯著，這說明國有持股比例越高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力越弱，與假設(shè)2一致。模型4將所有變量納入模型進行回歸，股權(quán)集中度和國有持股比例的系數(shù)沒有太大變化，獨立董事比例的系數(shù)為正，在0.1%的水平上顯著，表明獨立董事比例越高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力越強，假設(shè)3得到驗證。

4研究結(jié)論與建議

本文對滬深兩市的147家醫(yī)藥上市公司連續(xù)5年的數(shù)據(jù)進行實證分析，研發(fā)發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度和國有持股比例與技術(shù)創(chuàng)新能力之間存在顯著負相關(guān)，而獨立董事比例與技術(shù)創(chuàng)新能力之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。此外，企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營狀況對技術(shù)創(chuàng)新能力也有現(xiàn)狀影響，企業(yè)規(guī)模越大，經(jīng)驗狀況越差，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力越弱?；诖?，本文提出以下的建議：

（1）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。醫(yī)藥上市公司要改變股權(quán)高度集中的現(xiàn)狀，股權(quán)的高度集中，不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，企業(yè)可以通過引入機構(gòu)投資分散股權(quán)集中度，同時降低國家持股比例，充分利用市場資源，調(diào)動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的積極性。

（2）完善董事會結(jié)構(gòu)。進一步提升獨立董事的數(shù)量，獨立董事能夠為醫(yī)藥上市公司的創(chuàng)新戰(zhàn)略提供全方位的分析，有利于企業(yè)的決策，降低決策失誤的風(fēng)險。

（3）拓寬融資渠道。當(dāng)前大企業(yè)憑借其強大的綜合實力更容易籌集資金，但是對于發(fā)展中的中小企業(yè)很難獲得外部資金支持，醫(yī)藥企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新離不開資金支持，政府應(yīng)當(dāng)建立健全多渠道的融資環(huán)境，改善關(guān)于風(fēng)險投資的法律法規(guī)，為企業(yè)營造良好的融資環(huán)境，加大對醫(yī)藥企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的政府補助。