譚小芳

摘要：產(chǎn)融結合不僅僅包含產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的直接融合，也應該包含產(chǎn)業(yè)資本通過股權投資其他實體經(jīng)濟來運作金融資本的間接融合。本文從我國農(nóng)業(yè)上市公司投資于金融機構與非金融機構兩個方面出發(fā)，對基于股權投資的產(chǎn)融結合表現(xiàn)形式與效應進行分析。并以我國滬深上市的農(nóng)業(yè)公司為樣本，從收益效應、融資結構效應和財務成本效應三個角度，對股權投資的產(chǎn)融結合效應進行了經(jīng)驗研究。

關鍵詞：股權投資 ； 產(chǎn)融結合效應； 農(nóng)業(yè)上市公司

中圖分類號：F83091文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2016）06007207

一、引言

產(chǎn)融結合是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本在經(jīng)濟運行中為了共同的發(fā)展目標和整體效益，通過參股、持股、控股和人事參與等方式進行的內(nèi)在結合或融合。產(chǎn)融結合的實質(zhì)是通過股權投資、出資設立等方式參與金融領域，在分享金融收益的同時，促使金融資本在投資方與被投資方之間融通，實現(xiàn)以融促產(chǎn)，共同發(fā)展的經(jīng)營模式。因此，本文認為，產(chǎn)融結合不僅僅包含產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的直接融合，也應該包含產(chǎn)業(yè)資本通過長期投資其他實體經(jīng)濟運作金融資本的形式。相應地，本文對產(chǎn)融結合的界定既包括實體產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)相互控股的直接產(chǎn)融結合模式，同時，也包括實體產(chǎn)業(yè)之間通過長期股權投資產(chǎn)生關聯(lián)關系，在進行經(jīng)濟業(yè)務往來的過程中，所帶動的金融資本流動的間接產(chǎn)融結合模式。

在產(chǎn)融結合的過程中，長期股權投資按照投資對象不同，分為投資于金融機構與投資于非金融機構兩種類別。投資于金融機構的公司通常以資金供求、股權、人事等方面與金融機構保持一種穩(wěn)定、密切的聯(lián)系，形成產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的相互融合。投資于非金融機構的公司通過關聯(lián)交易、擔保行為以及關聯(lián)方援助等形式實現(xiàn)資金在關聯(lián)公司之間的流動，構成產(chǎn)融結合的實質(zhì)。如四川新希望集團是國家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè)，公司在參股民生銀行、光大銀行與民生人壽保險等金融機構的同時，并成立新希望財務有限公司對內(nèi)部資金進行集中控制。此外2014年末企業(yè)存在1 400萬元來自關聯(lián)方的預付賬款，為關聯(lián)方擔保借款總計14億元，并通過股權質(zhì)押貸款15億元人民幣。借助股權投資，實體公司獲得了融資便利，實現(xiàn)了以融促產(chǎn)、和諧發(fā)展的經(jīng)營模式。

隨著全球經(jīng)濟自由化與市場改革程度的不斷深化，企業(yè)要想提升自身的市場優(yōu)勢與經(jīng)濟效率，必然要實現(xiàn)自身的擴張與發(fā)展。農(nóng)業(yè)企業(yè)正處于由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)轉變的進程中，需要具備較強的融資能力與競爭優(yōu)勢，基于長期股權投資的產(chǎn)融結合一方面可以拓展企業(yè)盈利模式，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置；同時會給企業(yè)帶來融資的便利，實現(xiàn)金融資本在關聯(lián)方的有效融通。

目前，大多數(shù)研究均以農(nóng)業(yè)企業(yè)作為投資主體進行效應分析，關于我國農(nóng)業(yè)企業(yè)進行股權投資實施產(chǎn)融結合的文獻還較為少見。如冉光和和王建洪[1]在分析有關我國農(nóng)業(yè)投資行為的基礎上，運用計量經(jīng)濟方法實證分析了我國多元化農(nóng)業(yè)投資的宏觀績效及協(xié)同效應，研究結果表明，多元化的農(nóng)業(yè)投資確實推動了中國農(nóng)業(yè)的發(fā)展，但各主體的農(nóng)業(yè)投資行為卻表現(xiàn)出極大的非協(xié)同性。劉玥[2]以多元化投資程度為因變量，公司績效為自變量，資產(chǎn)規(guī)模、成長性以及上市年限為控制變量，對我國40家農(nóng)業(yè)上市公司進行實證分析，得出了我國農(nóng)業(yè)企業(yè)多元化投資程度較高同時經(jīng)營效率較差的結論。范黎波等[3]從權變視角檢驗了多元化投資對農(nóng)業(yè)公司全要素生產(chǎn)率的影響，結果表明多元化程度對農(nóng)業(yè)公司績效有顯著的負面影響，公司應根據(jù)自身的資源現(xiàn)狀和能力特點謹慎選擇合適的多元化戰(zhàn)略。

對于公司產(chǎn)融結合效應的研究，多數(shù)學者僅從產(chǎn)業(yè)資本直接投資于金融機構的角度進行闡述，涉及到投資于非金融機構產(chǎn)融結合效應的文獻較少。程宏偉等[4]認為產(chǎn)融結合行為對經(jīng)濟績效的提升沒有顯著的影響，與銀行、證券公司進行產(chǎn)融結合略微提高了非金融上市公司的經(jīng)濟績效，與財務公司進行產(chǎn)融結合的上市公司經(jīng)濟績效得到較大提升，產(chǎn)融結合經(jīng)濟績效最差的是與信托業(yè)結合的模式。藺元[5]以 2001—2007 年間參股非上市金融機構的上市公司為研究對象，認為實施產(chǎn)融結合的上市公司具有更高的成長能力，產(chǎn)融結合后，上市公司業(yè)績出現(xiàn)惡化，參股券商或提高參股比例對上市公司業(yè)績改善有顯著正向作用。項國鵬和張旭[6]采用隨機前沿模型，測算了2005—2011年我國制造業(yè)上市公司產(chǎn)融結合效率，發(fā)現(xiàn)我國制造業(yè)上市公司產(chǎn)融結合效率差異較大，參股擔保和保險的公司產(chǎn)融結合效率較高，參股證券和信托的公司產(chǎn)融結合效率較低。

無論是投資于金融機構，還是投資于非金融機構，股權投資都是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本結合的重要媒介。一方面，公司通過取得金融機構股份的形式，來分享金融業(yè)的高額利潤，達到提升公司整體收益性的效應；另一方面，公司進行股份投資活動并非是以獲取利潤為最終目標，更多的是通過持有股份對被投資方的經(jīng)營策略與財務策略施加影響。部分公司通過增加關聯(lián)方交易的手段實現(xiàn)信用融資，在公司內(nèi)部運營資金出現(xiàn)周轉不靈的情況下，成為快速籌資的有效手段。通過股權投資還可以促進關聯(lián)方之間抵押擔保與質(zhì)押擔保的執(zhí)行，從而為公司的短期運營與長期發(fā)展籌備充足的資金?；谏鲜龇治觯ㄟ^股權投資可以增加公司的關聯(lián)方交易與擔保行為，商業(yè)信用融資與抵押貸款成為籌資的有效手段，因此，股權投資在實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合的過程中，會促使公司對股權融資的依賴度降低，公司融資結構將更多地依賴債權融資，產(chǎn)生產(chǎn)融結合的融資結構效應。商業(yè)信用與融資結構的變化，會對公司原有的財務成本帶來影響，一方面大量的應付賬款、應付票據(jù)與預收賬款會緩解公司對短期借款的依賴度，節(jié)約公司的財務費用；另一方面，隨著債務融資對股權融資的替代作用，公司的長期借款等債務融資程度有所提高，也對公司的利息費用造成一定影響，帶來股權投資的財務成本效應。財務成本的節(jié)約減少了公司的期間費用，進一步增強了公司的獲利能力，是股權投資收益效應的另一種體現(xiàn)。因此，筆者認為，股權投資可以從提高經(jīng)營收益、改變?nèi)谫Y結構與降低財務成本等方面帶來一定的產(chǎn)融結合效應。

二、基于股權投資的產(chǎn)融結合模式分析

股權投資是公司進行資源配置的重要手段，也是增強對被投資公司控制力的有效途徑。投資公司通過所持股份，達到控制或?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響，從而達到金融資本在關聯(lián)公司間的融通，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的相互結合。因此，股權投資是實現(xiàn)產(chǎn)融結合的重要媒介。據(jù)此，本文選取源于股權投資下的產(chǎn)融結合模式，按照被投資公司性質(zhì)的不同，將產(chǎn)融結合分為投資于金融機構與投資于非金融機構兩種形式。

1農(nóng)業(yè)上市公司投資于金融機構的產(chǎn)融結合

近年來，隨著資本市場逐步成熟與金融市場的完全開放，中國農(nóng)業(yè)上市公司積極開展多元化經(jīng)營，通過股權投資的形式從事金融業(yè)務，產(chǎn)融結合形式也呈現(xiàn)出了多元化。在中國滬深上市的農(nóng)牧漁林以及相關農(nóng)業(yè)公司中，有32家進行了不同形式的股權投資，結合方式包括投資銀行與信用社等銀行金融機構，投資證券公司、保險公司以及參股投資公司等非銀行金融機構，也包括自設財務公司形式。

（1）投資于銀行或信用社的產(chǎn)融結合形式。

銀行業(yè)具有高額利潤同時業(yè)績也相對穩(wěn)定，參股銀行或信用社給農(nóng)業(yè)公司帶來豐厚的金融收益，拓寬公司的業(yè)務范圍，促進收益來源的多樣性。此外，參股銀行業(yè)也會給公司帶來融資上的便利，一方面銀行可以給農(nóng)業(yè)公司提供大量資金貸款額度；另一方面產(chǎn)業(yè)資本與農(nóng)業(yè)資本通過結合形成“共同體”，導致融資成本降低，融資速度更快，從而對公司的主營業(yè)務運營起到支撐作用。我國較多的農(nóng)業(yè)公司采取了控股、參股銀行業(yè)進行產(chǎn)融結合的模式，如永安林業(yè)參股興業(yè)銀行與光大銀行，隆平高科參股湖南桃江建信村鎮(zhèn)銀行與南昌市商業(yè)銀行等，參股銀行業(yè)是農(nóng)業(yè)公司進行產(chǎn)融結合的重要模式。

（2）投資于非銀行金融機構的產(chǎn)融結合形式。首先，投資公司是現(xiàn)有農(nóng)業(yè)公司進行產(chǎn)融結合的最主要形式。我國滬深上市的41家產(chǎn)融結合的農(nóng)業(yè)公司有439%控股或參股于投資公司，通過再投資的形式來增加公司的收益并分散經(jīng)營風險。其次，證券公司也是農(nóng)業(yè)上市公司的優(yōu)先選擇。如敦煌種業(yè)、福建實達、亞盛集團等，選擇了投資證券公司。由于證券公司存在較大風險，在相當長的一段時間里受到金融危機的影響，導致了證券市場的慘淡經(jīng)營，采取該種方式進行產(chǎn)融結合的公司，也受到了投資對象風險與收益的影響。

此外，部分公司投資于擔保公司，如新希望、康達爾、順鑫農(nóng)業(yè)、雛鷹農(nóng)牧等；吉林森工、農(nóng)產(chǎn)品、中福事業(yè)與隆平高科參股于小額貸款公司；新希望參股民生人壽保險，中水漁業(yè)參股華農(nóng)財產(chǎn)保險股份有限公司；好當家、正邦科技參股于基金公司，農(nóng)產(chǎn)品、中福事業(yè)參股典當公司。我國農(nóng)業(yè)公司進行非銀行類金融機構產(chǎn)融結合的領域相對廣泛，承擔的風險類型相對較多，因此，產(chǎn)融結合對運營效率的影響將存在一定的差異性。

（3）設立財務公司的產(chǎn)融結合形式。

財務公司作為非銀行金融機構，通過整合公司集團成員單位的多項金融業(yè)務，對公司集團資金實行專業(yè)化運作，增加了產(chǎn)融結合和金融服務手段。例如，新希望財務有限公司由新希望集團有限公司等五家關聯(lián)公司共同出資設立，是國內(nèi)第一家以農(nóng)牧業(yè)為主業(yè)的民營集團財務公司。采取財務公司的形式對集團內(nèi)部的資金進行集中控制，不僅可以降低集團內(nèi)部的財務成本，也優(yōu)化了資產(chǎn)管理和資金配置。此外，包括吉林森工也設立了吉林森工集團財務公司，為集團公司和成員單位提供融資擔保、資金結算和信貸服務，及時、有效地解決了吉林森工集團資金周轉、建設項目和公司改制融資難題。

2農(nóng)業(yè)上市公司投資于非金融機構的產(chǎn)融結合

與投資于金融機構相比，農(nóng)業(yè)上市公司投資于非金融機構的產(chǎn)融結合深度與廣度都有著大幅度的提高，涉及到農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條的上下游產(chǎn)業(yè)以及房地產(chǎn)、食品加工等眾多領域。投資于非金融機構產(chǎn)融結合的作用，主要體現(xiàn)在農(nóng)業(yè)上市公司利用關聯(lián)交易的方式，控制資金在相關公司之間的流動，從而起到資金的補給與配置的作用；同時，通過抵押擔?；蛐庞脫５男问剑瑸殛P聯(lián)方籌集營運資金，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的相互促進。

（1）關聯(lián)方之間依托商業(yè)信用的產(chǎn)融結合形式。

商業(yè)信用是指公司之間在進行商品購銷業(yè)務時，以應付與應收形式提供的借貸活動，是公司日常經(jīng)營活動中一種最普遍的債權債務關系。商業(yè)信用融資相對于其他方式而言更為便利，商品購銷活動與融資活動同時進行，是一種限制條件少、無需辦理正式手續(xù)的自然融資行為。這種融資方式是投資于非金融機構產(chǎn)融結合的主要方式。在我國滬深上市的農(nóng)牧漁林及相關農(nóng)業(yè)公司中，大多數(shù)公司存在著大量的應收與應付款項。如深圳農(nóng)產(chǎn)品股份有限公司通過投資或出資設立等方式取得的關聯(lián)公司共40家，同一控制下的公司合并取得的子公司4家，非同一控制下的公司合并取得的子公司共28家，涉及了農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、包裝、儲運、批發(fā)以及電子商務等領域。2014年末公司關聯(lián)方之間存在89 500萬元的應收款項，7 400萬元的應付款項，構造了關聯(lián)公司間的低成本融資途徑。

（2）關聯(lián)方之間擔保貸款的產(chǎn)融結合形式。

擔保貸款是指借款人不能足額提供抵押或質(zhì)押時，應有貸款人認可的第三方提供承擔連帶責任的保證[7]。當子公司出現(xiàn)融資需求而不具備貸款條件時，作為股權投資方公司，通常根據(jù)借款合同或借款人約定，以自身信譽與資產(chǎn)為保障，為關聯(lián)公司籌集經(jīng)營所需的資金，并在必要時承擔連帶還款責任的一種產(chǎn)融結合模式。如正邦科技是以飼料、養(yǎng)豬、動物保健、乳品、畜禽加工、農(nóng)化等為主要產(chǎn)業(yè)的大型農(nóng)牧公司集團，擁有300多家子公司與分公司。2013年共計關聯(lián)方貸款48筆，關聯(lián)方為本公司貸款共計72 000萬元，本公司為關聯(lián)公司貸款50 0005萬元，保證了整個公司集團運營資金的充裕性。

（3）向關聯(lián)方借款或財務資助的產(chǎn)融結合形式。

公司向關聯(lián)公司借款或接受關聯(lián)公司的財務資助，能夠有效地補充流動資金，解決公司短期資金周轉緊張的狀況，符合公司正常生產(chǎn)經(jīng)營的需要。通常關聯(lián)公司間借款利率合理，不會損害公司、股東特別是中小股東的利益。如山田林業(yè)開發(fā)有限公司是中福實業(yè)的第一大股東，2010年為解決公司經(jīng)營資金需要，中福實業(yè)接受山田林業(yè)開發(fā)有限公司1 000萬元人民幣的財務資助，2014年由于債務重組由期初的84373萬元減少至74373萬元，形成了巨額的債務重組收益，實現(xiàn)了資金在關聯(lián)公司間的融通與配置。

三、指標設定與數(shù)據(jù)來源

1樣本選擇

本文以中國證監(jiān)會2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》為依據(jù)，以行業(yè)代碼為A的農(nóng)、牧、漁、林以及農(nóng)牧漁林服務業(yè)的上市公司為樣本，對其基于股權投資的產(chǎn)融結合效應進行分析。由于農(nóng)業(yè)公司整體上市時間較晚，2008年以前上市的農(nóng)業(yè)公司僅為23家。為了保證樣本的充足性與數(shù)據(jù)的可獲得性，本文以2008—2014年為研究期間，對上市農(nóng)業(yè)公司總體投資情況以及合并報表進行統(tǒng)計分析。統(tǒng)計結果顯示，我國滬深上市的40家農(nóng)牧漁林及其服務業(yè)上市公司中，股權投資金額穩(wěn)定的共有20家，始終未進行股權投資的上市公司共8家，研究期間內(nèi)開始進行股權投資的公司共4家。其余6家股權投資金額波動性較大，在投資期間內(nèi)出現(xiàn)投資收回及轉換的行為，福建金森與牧原股份由于上市時間較晚，相關指標數(shù)據(jù)不可得，因此，將二者剔除，如表1所示。

未進行股權投資的公司是指在研究期間，公司的長期股權投資與可供出售金融資金始終為零；股權投資波動較大的公司是指在研究期間，公司的長期股權投資與可供出售金融資產(chǎn)在某一期間的期末合計數(shù)為零；初次進行股權投資的公司是指農(nóng)業(yè)上市公司在2009年后才開始進行股權投資活動，投資活動發(fā)生之前的長期股權投資與可供出售金融資產(chǎn)的期末余額均為零。上述三種情況均導致了股權投資的評價指標不可得的情況，不屬于本文研究的樣本范圍。股權投資穩(wěn)定的公司是指在研究期間內(nèi)，公司具有相對穩(wěn)定的股權投資，從未出現(xiàn)長期股權投資與可供出售金融資產(chǎn)為零的情況，該類別的公司為本文的研究樣本。在股權投資穩(wěn)定的20家公司中，景谷林業(yè)與綠大地出現(xiàn)連年虧損，財務數(shù)據(jù)具有異常性，故將剔除在本文的樣本范圍之內(nèi)。因此，本文以18家股權投資穩(wěn)定的農(nóng)業(yè)上市公司作為研究樣本。

2指標體系的構建

直接的產(chǎn)融結合實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的再次配置，很有可能提高農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營收益。同時，間接的產(chǎn)融結合為關聯(lián)方之間提供了新的資金融通渠道，很有可能改變公司的融資結構與融資成本，增強公司的運營效率。因此，本文主要從經(jīng)營收益、融資結構與財務成本三個方面對基于股權投資的產(chǎn)融結合效應進行分析。指標體系如表2所示。

3數(shù)據(jù)來源與處理

本文數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所、深圳證券交易所、巨潮資訊網(wǎng)以及和訊網(wǎng)。所有數(shù)據(jù)來源于18家上市農(nóng)業(yè)公司2008—2014年年報，全部采用合并報表口徑。

本文采用相關分析的方法來評估股權投資與各評價指標的相關程度。相關分析是研究現(xiàn)象之間是否存在某種依存關系，并對具體有依存關系的現(xiàn)象探討其相關方向以及相關程度，是研究隨機變量之間的相關關系的一種統(tǒng)計方法[8]。其中，應收合計由應收賬款、應收票據(jù)與預付賬款數(shù)值匯總加和；應付合計根據(jù)應付債券、應付賬款與預收賬款的總額計算而得；股權投資數(shù)額主要來自于長期股權投資項目，并根據(jù)報表附注中可供出售金融資產(chǎn)的實質(zhì)情況進行調(diào)整。相關系數(shù)解釋模型如下：

其中，i表示選取的指標個數(shù)，j表示選取樣本的會計年度。Rxi為第i個評估指標與股權投資的相關性系數(shù)，Xij為第i個指標第j期的數(shù)值，Yj為第j期上市公司的股權投資狀況，j與代表研究期間內(nèi)對應指標的算術平均數(shù)。

四、結果分析

股權投資與各項指標的相關系數(shù)，可以反映產(chǎn)融結合帶來的融資效應的變化程度，從而說明在不同產(chǎn)融結合模式下，對農(nóng)業(yè)上市公司產(chǎn)生的收益效應、財務成本效應與融資結構效應的影響。

1相關系數(shù)計算結果

本文運用MATLAB2012a軟件，根據(jù)式（1）對各農(nóng)業(yè)上市公司的股權投資與各選取指標的相關系數(shù)進行計算，結果如表3所示。

注：綠大地集團在研究期間內(nèi)股權投資未發(fā)生任何變動，導致與其他指標的相關系數(shù)不可得，故將其剔除在樣本之外；萬向德農(nóng)與獐子島在研究期間內(nèi)不存在長期借款，景谷林業(yè)未獲得投資收回的現(xiàn)金流量，上述三項指標的相關系數(shù)為0。

2融資效應分析

農(nóng)業(yè)上市公司的產(chǎn)融結合效應，可以從收益效應、融資結構效應與財務成本效應三個方面進行分析，如表4所 示。

從表4可以看出：

一是收益效應。農(nóng)業(yè)上市公司基于股權投資的產(chǎn)融結合對公司收益的影響程度相對較弱，其中與凈利潤呈正相關的樣本僅為5個，低度相關和無相關的樣本高達6111%。從投資收益與投資收益收到的現(xiàn)金流角度來看，股權投資的正相關系數(shù)均有所上升，但是二者的低度相關樣本均超過了60%，特別是投資收益低度相關的樣本個數(shù)為14個，占樣本總數(shù)的7777%。由此看來，農(nóng)業(yè)上市公司通過股權投資獲取收益的能力不是特別顯著。從微觀個體的角度來看，好當家是股權投資對收益性指標正相關程度較高的公司之一，公司2013年末共有股權投資8 800萬元，投資對象為威海市商業(yè)銀行股份有限公司、天津架橋富凱股權投資基金合伙公司以及蘇州架橋富凱二號股權投資基金公司，該會計期間內(nèi)共獲得投資收益632萬元，占公司利潤總額的550%，實現(xiàn)了股權投資的收益性效應。另一方面，對于長期股權與收益性指標負相關程度較高的公司而言，多數(shù)公司進行股權投資的目的并非是獲取高額的利潤，有可能是通過股權投資所持有的股份，對被投資單位實施控制或施加重大影響，從而改善和鞏固貿(mào)易關系，尋求融資便利等。

二是融資結構效應。實證結果表明，農(nóng)業(yè)上市公司融資結構與股權投資的狀況存在一定的關聯(lián)度。在總體樣本中，短期借款、長期借款和籌資中借款額與股權投資成正相關的樣本均在60%以上，高度相關的比例均超過10%，顯著相關及以上的樣本均在40%以上。農(nóng)業(yè)上市公司通過對銀行等金融機構進行股權投資，可以利用自身的股權施加控制，提高在被投資機構的資金貸款額度，實現(xiàn)融資的便利性與快速性。此外，由于股權投資使得關聯(lián)方擔保融資成為可能，公司的融資能力也會大幅度增加，從而增加公司的債務融資比重，導致短期借款與長期借款的增加。另一方面，農(nóng)業(yè)上市公司可以將資金投資于實體公司，利用關聯(lián)方資金資助以及關聯(lián)方借款的形式緩解短期資金不足的狀況，從而降低公司短期內(nèi)對外部資金的依賴度?；谝陨戏治觯蓹嗤顿Y會對公司的融資結構帶來一定影響，使得公司更多地依賴債務進行融資，減少對股權融資的依賴度。如羅牛山集團長期借款與籌資中借款額兩項指標均與股權投資呈現(xiàn)正相關，公司通過向20家村鎮(zhèn)銀行進行注資，通過股權投資的形式創(chuàng)造融資的便利。在其2012年的長期借款債權人中，借款金額最高的前四名均為股權投資的被投資單位，借款總額高達11億7千5百萬余元，關聯(lián)交易方面，存在上海同仁藥業(yè)有限公司應付賬款160萬余元，通過股權投資對自身的融資方式進行了有效的調(diào)整。

三是財務成本效應。從農(nóng)業(yè)上市公司的財務費用角度來看，與股權投資的相關程度較高，顯著相關與高度相關的樣本占7222%，財務費用應付合計與應收合計的正相關樣本數(shù)量高達7000%。從樣本整體研究結果來看，股權投資對農(nóng)業(yè)公司的財務成本具有較高的影響。農(nóng)業(yè)上市公司通過股權投資會對自身的融資結構帶來一定影響，一方面通過關聯(lián)方抵押貸款或向關聯(lián)公司借款等行為，提高公司的債務融資比重，從而增加公司的財務成本。另一方面，關聯(lián)公司間通過購銷活動，產(chǎn)生大量的商業(yè)信用融資，從而緩解公司短期資金不足的財務狀況，導致財務成本的節(jié)約。在兩種不同驅(qū)動因素的影響下，我國農(nóng)業(yè)上市公司的財務費用的增減變化呈現(xiàn)出不同的趨勢，但大多數(shù)公司的商業(yè)信用融資均有所增加。

五、結論與建議

本文從農(nóng)業(yè)上市公司投資于金融機構與非金融機構的角度出發(fā)，分析了股權投資的產(chǎn)融結合模式與效應。股權投資對象為金融機構的農(nóng)業(yè)上市公司，通過獲取金融業(yè)的高額利潤，向關聯(lián)金融機構舉債等手段實現(xiàn)股權投資的產(chǎn)融結合效應，實現(xiàn)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的有效結合。股權投資對象為非金融機構的農(nóng)業(yè)上市公司，通過關聯(lián)方商業(yè)信用融資、關聯(lián)方抵押貸款以及財務資助與關聯(lián)方借款等手段，使投資交易與資金融通達到有效的結合，實現(xiàn)股權投資的產(chǎn)融結合效應。

通過建立股權投資的產(chǎn)融結合效應評價體系，從收益、融資結構和財務成本三個方面對我國農(nóng)業(yè)上市公司進行了實證分析。實證結果表明，農(nóng)業(yè)上市公司的股權投資對公司收益的影響程度相對較弱，通常大多數(shù)公司進行股權投資的目的并非是獲取被投資方的利潤，而是通過利用所持有的股份，對被投資單位實施控制或施加重大影響，從而尋求其他經(jīng)濟利益。從融資結構的角度來看，大多數(shù)公司的債務融資依賴度與長期股權的投資狀況呈現(xiàn)正相關。一方面投資于金融機構的農(nóng)業(yè)上市公司可以從被投資方獲取更多的債務支持，另一方面由于關聯(lián)方擔保貸款增加了公司自身的舉債能力，從而導致公司更多的采取債務融資來代替股權融資。對于財務成本效應而言，公司應付合計和應收合計與股權投資的相關性最為顯著，說明商業(yè)信用融資是投資于非金融機構股權投資的重要模式。關聯(lián)公司間通過控制購銷款項在相關各方之間的流動，來實現(xiàn)關聯(lián)公司之間融資的實質(zhì)，從而對公司集團的資金實施更有效地配置，實現(xiàn)股權投資的產(chǎn)融結合效應。

農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與現(xiàn)代化進程的推進，需要有大量的金融資本作為支撐，股權投資作為公司對外投資的主要模式，可以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的有效結合。農(nóng)業(yè)公司應在股權投資的過程中，注重收益性的同時充分考慮其融資作用，開發(fā)出適合自身發(fā)展的股權投資的融資途徑。

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