鄭榮榮

一、資產(chǎn)證券化的概念及內(nèi)涵

資產(chǎn)證券化起源于美國，作為一項金融工具對世界金融發(fā)展產(chǎn)生了深遠的影響，成為各國主流融資手段之一。作為一種新型融資過程和手段，資產(chǎn)證券化主要通過將那些缺乏流動性但可預(yù)見未來收入的資產(chǎn)或者負債轉(zhuǎn)化成可市場化與流動化的有價證券形式對外發(fā)行，具體包括現(xiàn)金資產(chǎn)、實體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)和證券資產(chǎn)的四種證券化形式。

在我國，國有企業(yè)是國民經(jīng)濟的支柱，在社會主義市場經(jīng)濟中占有至關(guān)重要的地位。資產(chǎn)證券化對于國有資本的發(fā)展有以下五個益處：一、通過資產(chǎn)證券化可以促進資本的聯(lián)合，促進規(guī)模性擴張，并且可以促進信用制度的發(fā)展；二、通過資產(chǎn)證券化同時也可以將流動較低的資產(chǎn)，如：房產(chǎn)、銀行貸款、應(yīng)收賬款等轉(zhuǎn)化為流動性較高的可交易證券，使資本富有良好的流動性；三、通過資產(chǎn)證券化可以分散投資的風(fēng)險；四、資產(chǎn)證券化可以促進所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離；五、資產(chǎn)證券化可以有效的推動資本社會化進程，促進財富分配的社會化，促進市場對企業(yè)的評價機制，推動公司治理的變動。

滿足證券化的資產(chǎn)需要一些必要的條件。根據(jù)國內(nèi)外研究，這些條件基本包括：可理解的信用特征；明確界定的支付模式或可預(yù)測的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為1年；拖欠率和違約率低；完全分期攤還；多樣化的借款者；清算值高。滿足上述條件的資產(chǎn)可以帶來相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是資產(chǎn)證券化擁有良好收益的前提。我們對國有資產(chǎn)證券化進行選擇時，也應(yīng)該以這些條件來進行比較衡量。

二、我國國有資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及存在的問題

資產(chǎn)證券化在美國等發(fā)達國家已經(jīng)經(jīng)過了漫長的發(fā)展，無論在理論研究還是實踐中都處于一個相對成熟階段，我國進入資產(chǎn)證券化的腳步比較慢，相對處于一個落后階段，尤其是在國有資產(chǎn)證券化這一方面的研究更是缺乏理論研究。

1.我國國有資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀。我國對資產(chǎn)證券化的初次探索是在1992年的海南三亞，當(dāng)時發(fā)行過房地產(chǎn)投資證券，但是受限于當(dāng)時我國的經(jīng)濟、法律和其他社會環(huán)境，未能取得預(yù)想效果。1997年3月2日，李鵬總理在八屆五次人大會議報告中對近年來國企參與證券市場中的作用作了充分肯定，并為今后國有企業(yè)在多渠道增資減債方面提出了指導(dǎo)性措施。他在報告中指出，“要選擇一些大型企業(yè)和企業(yè)集團，通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券籌集資金?！苯陙恚胄邪l(fā)布《2003 年貨幣政策執(zhí)行報告》，國家關(guān)于《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，都提出了“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化”意見。2005年3 月21日央行宣布，經(jīng)國務(wù)院批準，信貸資產(chǎn)證券化與住房按揭證券化的試點工作正式啟動。國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行作為試點單位將分別進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點。現(xiàn)階段，我國正在大力發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟，國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的支柱，2015年8月，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，對國有資產(chǎn)管理、市場化經(jīng)營機制等提出了更高的要求。截至2015年6月，已有20個省市出臺了國有資產(chǎn)證券化比率的目標，初步估計，未來五年將有20萬億之巨的國有資產(chǎn)進入股市。

2.我國國有資產(chǎn)證券化存在的問題。（1）國有資產(chǎn)管理機制存在的缺陷。國有產(chǎn)權(quán)界定不清，導(dǎo)致國有資產(chǎn)管理混亂。我國國有資產(chǎn)在管理過程中，由于國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定模糊，機制體制不完善，國有資產(chǎn)管理在很多地方存在缺位，雖然國家設(shè)立了國資委來代表國家行使所有者權(quán)利，再由它來選拔經(jīng)營者，但是也造成了“多頭管理”的局面。政企不分也是國有資產(chǎn)管理中存在的主要問題之一。國家設(shè)立國資委來履行出資人的行為，維護所有者的權(quán)利，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，對地方國有資產(chǎn)的管理實行指導(dǎo)和監(jiān)督，但是由于國資委是政府下的一個職能部門，政府通過作用于國資委對企業(yè)進行干預(yù)，使得政企并未真正做到分開。同時，政企不分，政府過度干預(yù)企業(yè)管理，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)。部分國有上市公司存在“內(nèi)部人控制”問題，造成信息披露不規(guī)范、短期行為、轉(zhuǎn)移國有資產(chǎn)、內(nèi)幕交易等問題。國有資產(chǎn)管理未建立健全的風(fēng)險控制機制，也使得國有資產(chǎn)運作經(jīng)營不夠透明規(guī)范，沒有明確的責(zé)任主體。此外，政府和市場的界限不明確，也導(dǎo)致政府成為企業(yè)逃避監(jiān)管的避難所。

（2）資產(chǎn)證券化路徑中存在的缺陷。證券市場發(fā)展滯后。我國踐行資產(chǎn)證券化的腳步相對較晚，一些針對資產(chǎn)證券化的機制體制還不夠健全。相較于資產(chǎn)證券化已經(jīng)比較成熟的美國，我國資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)簡單，且我國的資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池里只包括一個人的基礎(chǔ)資產(chǎn)、資產(chǎn)種類單一。缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構(gòu)。資產(chǎn)支持證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據(jù)，缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構(gòu)，必然影響資產(chǎn)支持證券的市場接受程度，從而在一定程度上影響資產(chǎn)證券化的順利進行。缺乏專業(yè)的針對資產(chǎn)證券化的會計制度。資產(chǎn)證券化是一項技術(shù)性強、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，目前我國關(guān)于資產(chǎn)證券化的會計處理制度基本上是一片空白，而且由于缺乏統(tǒng)一的會計準則，使得主管部門很難對證券化業(yè)務(wù)實行有效的監(jiān)控。由于資產(chǎn)支持證券交易的創(chuàng)新，傳統(tǒng)的會計方法已經(jīng)難以適應(yīng)日益復(fù)雜的金融環(huán)境，因此，迫切需要根據(jù)新的情況，制定一套較為完善的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會計制度。

三、我國國有資產(chǎn)證券化推進的建議

資產(chǎn)證券化作為一項新型融資手段雖然可以為國有資本的發(fā)展起到重要作用，但是盲目推行資產(chǎn)證券化不僅很難達到資產(chǎn)證券化的預(yù)期目標，而且還有可能形成新的危機，資產(chǎn)證券化帶來的新風(fēng)險將使銀行業(yè)出現(xiàn)新的信用危機和流動性危機?，F(xiàn)階段，我國相關(guān)機構(gòu)應(yīng)該致力于為國有資產(chǎn)證券化的推行創(chuàng)造條件和打好基礎(chǔ)。

1.完善國有資產(chǎn)管理制度條件和市場環(huán)境。（1）加強法律法規(guī)建設(shè)。為了最終能在我國實施資產(chǎn)證券化，相關(guān)部門應(yīng)該從現(xiàn)在起就著手構(gòu)筑資產(chǎn)證券化所需要的法律框架并研究制訂有關(guān)的法規(guī)，除了基礎(chǔ)性法規(guī)外，還需要專業(yè)性的法律法規(guī)，以保障國有資產(chǎn)證券化的健康運轉(zhuǎn)。

（2）加強稅收和會計制度建設(shè)。在資產(chǎn)證券化實施的過程中，應(yīng)首先對稅收的內(nèi)容進行進一步的完善，明確規(guī)定出相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策和需要進行征稅的具體內(nèi)容。其次，制定一套較為完善的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會計制度，應(yīng)該避免因企業(yè)會計對資產(chǎn)證券化的處理不夠成熟而產(chǎn)生問題。

（3）完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)。首先，必須對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進行必要調(diào)整，消除“內(nèi)部人控制”產(chǎn)生的體制性原因。其次，進一步強化公司監(jiān)事會的監(jiān)督職能。有效發(fā)揮監(jiān)事會的職能，必須提高監(jiān)事會的權(quán)威性，進一步明確監(jiān)事會的職責(zé)和權(quán)限。最后，國有企業(yè)應(yīng)該引進獨立董事制度。獨立董事承擔(dān)參與公司的經(jīng)營決策、進行財務(wù)審計、監(jiān)控“內(nèi)部人控制”等職能。

2.拓寬資產(chǎn)證券化道路。按照當(dāng)前國有資產(chǎn)證券化改革的推進，投資者在進行相應(yīng)的主題發(fā)掘時，大致可以從三個方面予以思考，其一是國資控股公司整體上市；其二是國資控股公司主業(yè)資產(chǎn)上市；其三是跨集團資產(chǎn)置換、借殼上市。首先是整體上市，對于主營業(yè)務(wù)單一的國企集團，整體上市是證券化發(fā)展最明確方向。從現(xiàn)行實踐的情況看，集團整體上市一般分為兩步，第一步在集團層面剝離非經(jīng)營性以及不良資產(chǎn)，第二步實現(xiàn)集團經(jīng)營性資產(chǎn)的整體上市。其次，分拆上市。分拆上市具有“一種資產(chǎn)，兩次使用”的效果，拓寬了公司的融資渠道。通過分拆，使分拆出去的子公司可以從外部籌集資本，資本來源將不再僅限于母公司這一渠道，即不再完全依賴母公司其他業(yè)務(wù)的收益所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的唯一支持。最后，跨集團資產(chǎn)置換以及借殼。主要是針對缺少上市平臺的國企集團，主要通過兩種運作方式，一是無上市平臺集團公司向擁有多個上市平臺的集團公司借殼上市；二是首先在國資委層面將集團公司進行合并，再通過資產(chǎn)注入的方式實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。

綜上，隨著社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，國有企業(yè)改革的不斷深化，資產(chǎn)證券化為我國的國有資本的發(fā)展迎來了新的發(fā)展機遇，有效緩解國有企業(yè)的負債壓力。因而，在不盲目推行資產(chǎn)證券化的前提下，我國應(yīng)該完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)基礎(chǔ)建設(shè)，拓寬證券化道路，致力于提升我國國有經(jīng)濟的競爭力，獲得更大的經(jīng)濟效益。

（作者單位：西安建筑科技大學(xué)）