李萌萌

【摘 要】過度自信是導致個人投資者非理性決策的重要原因。隨著中國股票市場開啟牛市，更多個人投資者進入股票市場，對個人投資者過度自信影響因素的研究有助于提高股民投資收益率并促進股市平穩(wěn)發(fā)展。本文主要從知識幻覺、交易經(jīng)驗、宏觀市場行情以及面臨問題的難易程度方面分析過度自信是如何影響投資決策的，并指出由此對金融市場產(chǎn)生的不利影響，在此基礎(chǔ)上提出降低由于過度自信導致市場有效性減少的建議。

【關(guān)鍵詞】中國股票市場；個人投資者；過度自信；非理性決策

一、引言

中國股票市場一直以來以個人投資者為主，尤其2015年股票市場的大幅波動，使得人們再次審視自身的投資行為與投資心理。作為行為金融學研究的典型問題之一——過度自信，再一次成為研究熱點。

“過度自信”是指人們通常會由于過于相信自己的判斷力，進而高估自己成功的機會，同時把成功過多的歸功于自己的能力，忽視了運氣和機會的作用。將其應(yīng)用于中國股票市場個人投資者的行為分析有助于解釋中國股票市場高換手率、高波動性以及對信息反應(yīng)不適度等現(xiàn)象，從而推動中國股市更加理性、健康的發(fā)展。

二、個人投資者過度自信的主要影響因素

知識幻覺、交易經(jīng)驗、所處宏觀市場行情、以及面臨問題的難易程度是影響個人投資者過度自信的主要因素。對影響因素的分析有助于投資者主觀減少由于過度自信導致的非理性決策。

（一）知識幻覺

所謂知識幻覺是指，隨著掌握的信息量的增加，人們會過分的相信私有信息的有效性，同時忽略客觀條件的存在，進而對于自己的決策能力容易更加樂觀，是一種認知幻覺。在股票市場中新信息的發(fā)布，私有信息的增加會使投資者產(chǎn)生知識幻覺，他們認為自己掌握的信息更加準確和有效，因而對于自己的投資決策容易產(chǎn)生過度自信，也就更加積極的進行交易。

（二）交易經(jīng)驗

交易經(jīng)驗對于個人投資者過度自信的影響在于引發(fā)的自我歸因偏差帶來的反饋效應(yīng)與投資經(jīng)驗帶來的學習效應(yīng)，并持續(xù)動態(tài)地對個人投資者產(chǎn)生影響。

因為投資經(jīng)驗對于過度自信的影響會通過兩個渠道產(chǎn)生，因此過度自信就會有兩種可能的動態(tài)變化路徑：一個是假設(shè)個人投資者剛剛進入股票市場時過度自信的程度是零，隨著他的投資經(jīng)驗的不斷積累與豐富，所獲得的投資收益也必然會得到改善，他過度自信的程度就會逐漸增加。由于過度自信的程度加深，導致非理性投資行為增多，投資收益率隨之下降，這時學習效應(yīng)顯現(xiàn)，過度自信又會受到抑制，程度減輕。第二個途徑是，認定過度自信是投資者的固有行為偏差，因此即使個人投資者剛剛進入股票市場時其過度自信的程度也不是零。隨著投資經(jīng)驗的增多，投資者發(fā)現(xiàn)其實際投資收益率小于預(yù)期收益率。這時投資者的過度自信程度可以通過主動的持續(xù)性的理性學習過程逐步減輕，以提高投資收益。同時自我歸因偏差又使得投資者將收益率的提高歸因為自己的能力，而把不好的結(jié)果歸咎為外部因素，從而加深了投資者過度自信的程度，而不是向正確的自我認知和評價發(fā)展，由此起到了和學習效應(yīng)相反的影響。在這兩種完全相反的動態(tài)變化當中，投資者的投資經(jīng)驗與過度自信程度之間的關(guān)系更加復雜化，隨著投資經(jīng)驗的逐漸積累，其過度自信的程度變化不是像類似于處置效應(yīng)等其他非理性行為那樣只有單調(diào)下降的趨勢，而是一種復雜的動態(tài)變化過程。

（三）宏觀市場行情

“不要被牛市沖昏頭腦”這一箴言暗示不論是個人投資者還是機構(gòu)投資者的過度自信都會在牛市中表現(xiàn)更加明顯，原因在于牛市中收益率的提高使投資者由于自我歸因?qū)ψ陨硗顿Y水平更加自信。更有研究表明在牛市中個人投資者比機構(gòu)投資者更加自信。

（四）面臨問題的難易程度

Thomsona（2003）通過實驗研究發(fā)現(xiàn)，人們更容易在較為困難的任務(wù)上表現(xiàn)出過度自信，而面對簡單的任務(wù)卻會表現(xiàn)出不自信。也就是說，人們面對的事務(wù)困難越大，反而越容易出現(xiàn)過度自信的情況。對于大部分投資者來說，涉足金融行業(yè)進行股票投資所需的專業(yè)性較強，是相對困難的事務(wù)，因此更容易表現(xiàn)出過度自信。尤其當市場處于高波動階段亦或是交易高風險股票時，過度自信程度進一步增加，且個人投資者比機構(gòu)投資者會更加明顯。

三、對股票市場產(chǎn)生的影響

由于大部分個人投資者過度自信導致的市場交易過度，會減少所有市場參與者的投資回報率，造成巨大損失。同時，過度自信也是中小投資者產(chǎn)生非理性交易行為的主要因素之一，而由過度自信驅(qū)動帶來的非理性交易，影響了股票市場的信息傳遞效率和市場資源的有效發(fā)揮，有礙我國股票市場的整體發(fā)展。

（一）市場波動性增大

市場未來的波動性通常與當前的交易量具有正相關(guān)性，而所有投資者中過度自信的投資者所占比例越高，這種正相關(guān)性會更明顯。我國股票市場中，個人投資者由于過度自信，會使其對私有信息的有效性進行過于樂觀的估計，而對私有信息的過度反應(yīng)會導致股票交易價格偏離股票價值，市場波動性會加大。機構(gòu)投資者往往可以獲得更多更有效的私有信息，并使股票的交易價格真實反應(yīng)其實際價值，降低市場的波動性。

（二）過度交易

過度交易通常由換手率和交易量兩個指標進行衡量。由于投資者的過度自信，他們往往堅信根據(jù)自己掌握的信息可以進行投機性交易，獲得比其他人更高的投資回報率，從而導致市場上產(chǎn)生了大量的盲目性交易。過度自信導致犯錯概率增大，過度交易又使投資凈收益降低。

（三）對信息反應(yīng)不足與反應(yīng)過度

個人投資者過度自信的心理偏差表現(xiàn)在股票市場就是反應(yīng)不足或者反應(yīng)過度的反應(yīng)偏差。反應(yīng)過度是指投資者更容易賦予近期價格變化更大的權(quán)重，進而使近期趨勢與長期的平均值出現(xiàn)不一致的情況。例如個人投資者往往會更加注重新的信息而對之前的的信息進行忽略。反應(yīng)不足表現(xiàn)在股票市場中就是，如果近期的股價朝相反的方向轉(zhuǎn)變，投資者反而會錯誤地相信上市公司正處于均值回歸狀態(tài)，并且投資者會對近期的消息反應(yīng)不足。中國股票市場中個人投資往往會對私有信息反應(yīng)過度，同時對公開信息反應(yīng)不足，而且其對私有信息的依賴程度高于機構(gòu)投資者，最終導致投資決策無法最優(yōu)。

四、結(jié)論

中國股票市場上由于個人投資者占比遠大于機構(gòu)投資者，除專業(yè)投資知識、經(jīng)驗欠缺之外，更容易受到過度自信這一心理行為的影響，多數(shù)情況下進行非理性決策，不僅自身投資回報率減少，更降低了市場有效性。我國股市過度交易、波動性高以及對信息反應(yīng)不適度等現(xiàn)象均與其密切相關(guān)。過度自信的影響因素主要有由知識幻覺、交易經(jīng)驗產(chǎn)生的自我歸因偏差以及學習效應(yīng)的動態(tài)作用、宏觀市場行情和面臨問題的難易程度。因此提高中國股票市場的信息透明度、加強對投資者的專業(yè)知識和心理教育以及培育大量的機構(gòu)投資者，均可以降低由于個人投資者過度自信對中國股票市場產(chǎn)生的不利影響。

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