朱蘭天

【摘 要】“周日效應(yīng)”是與有效市場(chǎng)假說(shuō)相悖的一種異象，在股票市場(chǎng)上是普遍存在的，指股票市場(chǎng)在一周中的某一天的平均收益率比一周內(nèi)其它任何一天的平均收益率高或者低，且在統(tǒng)計(jì)上有顯著性。大量的實(shí)證研究表明“周日效應(yīng)”是絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)和某些新興國(guó)家股票市場(chǎng)普遍存在的一種異象。

這篇文章利用股票收益率作為樣本來(lái)進(jìn)行研究，采用實(shí)證分析方法，分析工具為Eviews軟件，利用廣義條件異方差自回歸模型（GARCH）分析中國(guó)上海股票市場(chǎng)是否存在周日效應(yīng)。通過(guò)分析，可認(rèn)為中國(guó)股市存在一定程度的周日效應(yīng)，這也說(shuō)明了中國(guó)股市還不是有效率的。

【關(guān)鍵詞】股票；周日效應(yīng)；GARCH模型

一、引言

近幾十年來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)的股票市場(chǎng)也趨于完善，與國(guó)外的股票市場(chǎng)一樣，中國(guó)的股市也出現(xiàn)各種有悖于有效市場(chǎng)假說(shuō)的經(jīng)濟(jì)異象。其中股票收益率的周日效應(yīng)是其中一個(gè)重要的異象。所謂的周日效應(yīng)，是指股票收益率在一周中出現(xiàn)有規(guī)律的異常變化的現(xiàn)象。在以往的研究中發(fā)現(xiàn)，對(duì)于美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)等歐美成熟股票市場(chǎng)，周日效應(yīng)表現(xiàn)為負(fù)的周一效應(yīng)和正的周五效應(yīng)，且周五的收益率最高。而對(duì)于亞太地區(qū)的股票市場(chǎng)的研究，如對(duì)香港、臺(tái)灣、馬來(lái)西亞、菲律賓、澳大利亞、泰國(guó)等地區(qū)和國(guó)家的股票市場(chǎng)研究發(fā)現(xiàn)周日效應(yīng)的結(jié)果有所不同，最低的收益率出現(xiàn)在周二。

本文希望從中國(guó)股市角度出發(fā)，利用上證指數(shù)研究中國(guó)股票市場(chǎng)有效性問(wèn)題。這一討論意義在于，中國(guó)股市是一個(gè)新興的市場(chǎng)，其特殊性和獨(dú)立性很可能使得中國(guó)股市市場(chǎng)的周日效應(yīng)與其他國(guó)家和地區(qū)不同。即使中國(guó)股票市場(chǎng)有著與其他國(guó)家和地區(qū)的股票市場(chǎng)相同的表現(xiàn)和行為，也能夠使我們更深入了解股票的周日效應(yīng)。

二、我國(guó)股市周日效應(yīng)的實(shí)證分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選用上證指數(shù)（上證指數(shù)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)自于大智慧軟件）為研究對(duì)象，樣本區(qū)間為2010年1月4日到2015年12月31日。本文將樣本按照牛市、熊市和震蕩期分為三組來(lái)進(jìn)行分析。

（二）描述統(tǒng)計(jì)分析

表1和表2報(bào)告了2010年1月4日到2015年12月31日上證指數(shù)周日效應(yīng)的描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表1是將整個(gè)數(shù)據(jù)樣本作為一個(gè)整體進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，表2是將數(shù)據(jù)樣本以牛市、熊市、震蕩期進(jìn)行分組來(lái)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。其中都包括各交易日收益率的均值以及標(biāo)準(zhǔn)差。

從表1的結(jié)果可以初步判斷上海股市可能存在周日效應(yīng)。

從均值上看，周一為0.1824%，周二為-0.0978%，周三為0.0747%，周四為-0.0271%，周五為0.0254%。從標(biāo)準(zhǔn)差上看，周一為1.07859，周二為0.82024，周三為0.87334，周四為0.84107，周五為0.80117。均值中，周一的均值為正，且最高；周二周四的收益率均值均為負(fù)，這與以往對(duì)中國(guó)股市的分析想吻合；周五的收益率也為正，但并不是最高。方差上，周一的方差最大，這也說(shuō)明了周一的風(fēng)險(xiǎn)最大，其他各交易日的風(fēng)險(xiǎn)從數(shù)值上相差不大。

從以上的分析結(jié)果來(lái)看，可以基本上得出我國(guó)上海股市存在周一的收益率最高，周二的收益率最低這種周日效應(yīng)分布情況。

表2的結(jié)果要根據(jù)各時(shí)期不同的牛熊市情況來(lái)分別分析。

從結(jié)果可以看出：

在牛市時(shí)期，除了星期四的收益率均值為負(fù)數(shù)之外，其他各交易日的收益率的均值都為正數(shù)，周一的收益率同樣為最高的。相對(duì)而言，在牛市時(shí)期，各交易日的風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)較小。

在熊市時(shí)期，除了星期三，其他各交易日的收益率都為負(fù)數(shù)，且一周內(nèi)各交易日的風(fēng)險(xiǎn)都比牛市要高出很多。同時(shí)，周二的收益率最低，周一的風(fēng)險(xiǎn)最大。

在震蕩時(shí)期，周一的收益率為正且最高，但周一的最高收益率并不如牛市那么顯著。同樣周二的收益率為負(fù)，且最低。

總結(jié)以上結(jié)果可以初步得出，在牛市時(shí)期，存在正的周一效應(yīng)，周一的收益率最高，且周一的風(fēng)險(xiǎn)最大。在熊市時(shí)期，各交易日的收益率都不理想，其中周二的收益率最低，且各交易日的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)都較高，同樣，周一的風(fēng)險(xiǎn)最高。在震蕩期時(shí)期，周一的收益率最高，且周二的收益率最低，周一的風(fēng)險(xiǎn)最高。

（三）GARCH模型的估計(jì)

由簡(jiǎn)單描述統(tǒng)計(jì)分析可知，我國(guó)上海的股票市場(chǎng)可能會(huì)存在周日效應(yīng)。而且由前文的理論介紹可知，采用包含虛擬變量的GARCH模型研究股票的收益率將更為合適。所以對(duì)前文所搜集的相關(guān)數(shù)據(jù)利用Eviews軟件對(duì)公式2.4進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如下。

表3、表4、表5分別報(bào)告了2010年1月4日到2015年12月31日這段樣本區(qū)間內(nèi)，牛市、熊市以及震蕩期的分析結(jié)果。其中，C代表了周一的收益率，D1代表周二的收益率，D2代表周三的收益率，D3代表周四的收益率，D5代表周五的收益率。

表3表示的是牛市情況，在牛市時(shí)期可以發(fā)現(xiàn)，在α=0.05的情況下，周一的收益率顯著為正且最高，周四的收益率最低，可認(rèn)為存在正的周一效應(yīng)。杜賓檢驗(yàn)可以看出，DW=1.998190，不存在自相關(guān)。

表4表示的是熊市的情況，在熊市時(shí)期，α=0.05的情況下可以發(fā)現(xiàn)，周一、周二、周四、周五的收益率為負(fù)，但只有周二的收益率是顯著的，周三的收益率為正，但并不顯著。所以可認(rèn)為在熊市時(shí)期存在負(fù)的周二效應(yīng)。杜賓檢驗(yàn)可以看出，DW=2.021434，也不存在自相關(guān)。

表5為震蕩期，在震蕩期，α=0.05的情況下，周一的收益率為正，且顯著。周二、周三、周四的收益率都為負(fù)，其中可以發(fā)現(xiàn)，周二的收益率最低，周四的收益率并不顯著。周五的收益率為正，也不顯著。所以可認(rèn)為存在正的周一效應(yīng)和負(fù)的周二效應(yīng)。杜賓檢驗(yàn)可以看出，DW=1.962806，不存在自相關(guān)。

三、結(jié)論建議

通過(guò)以上的分析，可認(rèn)為中國(guó)的股市存在一定程度的周日效應(yīng)。這也說(shuō)明了中國(guó)的股市還不是有效率的。

鑒于股民們的這種“追漲殺跌”的心態(tài)，我們有以下建議：首先，擁有良好的投資動(dòng)機(jī)和心態(tài)是股票投資的首要前提；其次，股市大門(mén)永遠(yuǎn)敞開(kāi)，如果你沒(méi)有準(zhǔn)備好或者對(duì)自身的投資心理特質(zhì)不了解，請(qǐng)不要盲目入市；再次，對(duì)已經(jīng)投身股市的廣大散戶來(lái)說(shuō)，既要冷靜、謹(jǐn)慎地面對(duì)牛市，又要充滿信心、樂(lè)觀地戰(zhàn)勝熊市。此外，建議廣大散戶，在決定投資之前不妨為自己做一次全面的個(gè)性化投資特質(zhì)評(píng)估，從而有針對(duì)性地選擇適合自己的投資方式和交易策略。

同時(shí)對(duì)于股票市場(chǎng)，也有如下幾點(diǎn)建議。

首先，股市應(yīng)提高信息披露的程度。

其次，股市的無(wú)效率也與股市上存在的刻意操縱者有關(guān)。

最后，一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)，應(yīng)該是以基金投資者為主導(dǎo)地位的市場(chǎng)，但中國(guó)的股市卻以散戶為主要的投資者。因此應(yīng)規(guī)范發(fā)展投資機(jī)構(gòu)。

【參考文獻(xiàn)】

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