李曉璽　袁天昂

【摘要】股權(quán)眾籌是一種渠道創(chuàng)新性的金融模式，由于其順應(yīng)了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的精神以及去中心化的趨勢(shì)，近些年來發(fā)展勢(shì)頭迅猛。當(dāng)下的股權(quán)眾籌平臺(tái)已具備了一定的金融市場(chǎng)功能，如資金融通、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、節(jié)約信息成本等。本文將著重對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的盈利模式進(jìn)行研究，并在此基礎(chǔ)上，對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)提出了較可行的構(gòu)想和建議。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)眾籌 盈利模式 眾籌平臺(tái) 平臺(tái)收費(fèi)

一、引言

美國眾籌平臺(tái)Kickstarte的成立標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)眾籌的正式誕生，爾后隨著眾籌模式日趨成熟，其在越來越多的國家和地區(qū)受到認(rèn)可。眾籌進(jìn)入中國是以2011年成立的“點(diǎn)名時(shí)間”為開端，經(jīng)過近五年的發(fā)展，國內(nèi)眾籌行業(yè)尤其是股權(quán)眾籌取得了飛速發(fā)展。據(jù)網(wǎng)貸之家聯(lián)合盈燦咨詢發(fā)布的《2015年全國眾籌行業(yè)年報(bào)》顯示，2015年在國內(nèi)的283家眾籌平臺(tái)中，非公開股權(quán)眾籌平臺(tái)有130家，混合型眾籌平臺(tái)79家，涉及股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的平臺(tái)占到了所有平臺(tái)的一半以上。從融資額來看，股權(quán)眾籌項(xiàng)目在2015年共融得51.90億元，占比全年融資額的45.4%，該數(shù)據(jù)是2014年的近7倍。但值得注意的是，2015年股權(quán)眾籌的預(yù)期金額為271.19億，實(shí)際未及預(yù)期的1/5，這從一定程度上反映了股權(quán)眾籌未來的商業(yè)發(fā)展前景。

二、股權(quán)眾籌的概念及特點(diǎn)

由于當(dāng)前對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管還未有正式的法律法規(guī)落地，并且當(dāng)下的股權(quán)眾籌市場(chǎng)還比較混亂，監(jiān)管方面對(duì)股權(quán)眾籌的定義還未明確，不過我們可以從十部委《關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展指導(dǎo)意見稿》中窺見，股權(quán)眾籌應(yīng)專指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)，其性質(zhì)屬于“公募”的范疇。

（一）公開、大眾、小額并且以股權(quán)作為回報(bào)

眾所周知，產(chǎn)品眾籌的回報(bào)形式一般是為眾籌的支持者提供與項(xiàng)目有關(guān)的產(chǎn)品或服務(wù)，如點(diǎn)名時(shí)間上發(fā)起的動(dòng)畫電影《大魚·海棠》，目標(biāo)金額為1000000元，實(shí)際獲得了1582650元，支持人數(shù)達(dá)到3596人之巨，主要的回報(bào)方式是電影資料選集、電影票、出現(xiàn)在電影片尾中的感謝名單中等組合。而股權(quán)眾籌則主要是以企業(yè)的股權(quán)或者是項(xiàng)目的股權(quán)作為回報(bào)。對(duì)于項(xiàng)目發(fā)起人而言，公司通過眾籌平臺(tái)出讓一定比例的股權(quán)，大致占全部股權(quán)的20%以內(nèi)。對(duì)于投資人而言，投資者通過資金的投入換取項(xiàng)目股權(quán)來分享未來收益。如積木旅由于行權(quán)得到了風(fēng)投的A倫融資，之前參與該眾籌項(xiàng)目的41位天使投資人在不到8個(gè)月的時(shí)間中獲得了近5倍的回報(bào)，吸金效應(yīng)明顯。不過股權(quán)眾籌的特殊性便在于，單個(gè)投資人的投資金額一般為幾十萬到幾百萬不等。從2015年的數(shù)據(jù)來看，融資成功的7532個(gè)股權(quán)眾籌項(xiàng)目平均每個(gè)項(xiàng)目的融資額僅為68.9萬元，全年參與股權(quán)眾籌的人次為10.21萬人，平均每位股權(quán)投資人投資了5.08萬。

（二）直接融資、直接交易

股權(quán)眾籌是一種去中心化的，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直接交易的投融資模式。當(dāng)前股權(quán)眾籌的主要投資模式有三類：一是直投模式。即單個(gè)投資人在平臺(tái)上篩選有投資意向的項(xiàng)目，并單獨(dú)與項(xiàng)目發(fā)起方溝通，平臺(tái)在其中主要起到信息橋梁的作用，雙方能否達(dá)成合作，更多的還是取決于投資人；二是合投模式。即平臺(tái)先對(duì)投資人征集項(xiàng)目投資意向，如果所有意向投資人的總金額超過項(xiàng)目發(fā)起方的融資額，投資人便可以股權(quán)眾籌平臺(tái)為活動(dòng)紐帶共同協(xié)商開展盡職調(diào)查、入股交易、法律條款等事宜；三是領(lǐng)投與跟投相結(jié)合的模式。即有相同項(xiàng)目投資意向的投資人被分為領(lǐng)投人和跟投人兩類，領(lǐng)投人具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、較高的投資資歷、豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，作為領(lǐng)投人需要對(duì)項(xiàng)目履行盡職調(diào)查、項(xiàng)目估值、協(xié)議商定等職責(zé)，而一般的普通投資者作為跟投人只需要按期打款，因此領(lǐng)投人的投資收益分成往往要高于跟投人，具體分紅比例由領(lǐng)投人與跟投人協(xié)定。以上三種投資模式的成本由高到低，當(dāng)前股權(quán)眾籌平臺(tái)當(dāng)中最為主流的也就是領(lǐng)投與跟投模式。

（三）股權(quán)眾籌具有參與感和社交性

參與股權(quán)眾籌的項(xiàng)目發(fā)起人、眾籌平臺(tái)、投資人之間及其內(nèi)部都存在著一定的情感社交關(guān)系，因而股權(quán)眾籌項(xiàng)目能夠利用熟人圈子迅速將項(xiàng)目或者股份推廣開來1。例如，2015年七月在暑期檔大賣的《大圣歸來》以七億多的票房成績刷新了國產(chǎn)動(dòng)畫電影的歷史記錄，而在電影的制作和發(fā)行環(huán)節(jié)過程中，發(fā)行人所引入的股權(quán)眾籌模式同樣成為了該片最大的亮點(diǎn)。《大圣歸來》通過發(fā)行人的微信朋友圈發(fā)起項(xiàng)目，共有89位眾籌出品人參與，他們的投資額度在數(shù)萬元到數(shù)十萬元不等，通過這種眾籌的方式共籌得資金780萬元，平均每位眾籌出品人出資8.7萬元，而到了產(chǎn)品收益兌付時(shí)，光是票房收益部分平均每位眾籌投資人就能夠獲得33.7萬元，這還不包括后續(xù)的一些衍生產(chǎn)品或者特許權(quán)益所帶來的收益。除此之外，作為回報(bào)，部分眾籌出品人或其家人的照片被安排播放在影片最后的鳴謝部分，提升了眾籌投資人的項(xiàng)目參與感。與此同時(shí)，眾籌出品人不僅作為投資人，也作為宣傳者和消費(fèi)者為《大圣歸來》的影響力和票房收入做出了貢獻(xiàn)，影片上映之初他們及其親友就貢獻(xiàn)了200多場(chǎng)包場(chǎng)，部分投資人還在北京、上海等地為該片提供了長時(shí)間的免費(fèi)戶外廣告，實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目發(fā)起人和投資人的互惠共贏。眾籌的優(yōu)勢(shì)便在于其融合并且成功植入了社交情感因素，這使得投資者的參與感更強(qiáng)，項(xiàng)目也更容易眾籌成功。

三、股權(quán)眾籌平臺(tái)的盈利模式

國外的股權(quán)眾籌平臺(tái)起步較早，其所面對(duì)的金融環(huán)境較國內(nèi)相對(duì)完善，因此盈利模式更加的成熟，最具有代表性的是Crowdcube和FundersClub。英國的Crowdcube是全球最早成立的股權(quán)眾籌平臺(tái)，其主要的業(yè)務(wù)就是為初創(chuàng)型、早期階段和成長期的公司募集資金。Crowdcube雖免收會(huì)員費(fèi)、項(xiàng)目發(fā)起費(fèi)，但會(huì)收取5%的第三方支付費(fèi)用，除此之外，會(huì)對(duì)每個(gè)項(xiàng)目收取1750英鎊的咨詢管理費(fèi)（不包括稅費(fèi)），其中有1250英鎊支付給Ashfords LLP（法律服務(wù)機(jī)構(gòu)），500英鎊為平臺(tái)收取，如果項(xiàng)目在平臺(tái)融資成功，Crowdcube還會(huì)收取融資總額的5%作為代理費(fèi)。美國股權(quán)眾籌平臺(tái)FundersClub則被認(rèn)為是美國JOBS法案的產(chǎn)物。Funders Club并不對(duì)投資會(huì)員收取年費(fèi)，也不對(duì)項(xiàng)目方收取傭金，只有在創(chuàng)業(yè)公司賺錢的情況下，F(xiàn)unders Club自己才有收益，平臺(tái)的主要利潤來源為投資公司或項(xiàng)目所產(chǎn)生的回報(bào)。

總的來看，國內(nèi)股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展還處于襁褓階段，股權(quán)眾籌平臺(tái)的盈利模式還相對(duì)單一，對(duì)股權(quán)眾籌活動(dòng)收費(fèi)的平臺(tái)幾乎都為單向收費(fèi)模式，即主要是對(duì)項(xiàng)目的籌資人進(jìn)行收費(fèi)，對(duì)投資人不收費(fèi)。而單向收費(fèi)模式中包含了交易手續(xù)費(fèi)（交易撮合費(fèi)）、增值服務(wù)費(fèi)、流量導(dǎo)入與營銷費(fèi)用，在這其中交易手續(xù)費(fèi)是平臺(tái)的重要收取來源，該筆費(fèi)用一般按籌資金額的特定比例來收取，普遍為成功融資額的5%左右。值得注意的是，當(dāng)下國內(nèi)的股權(quán)眾籌市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了分化發(fā)展的勢(shì)頭，根據(jù)平臺(tái)業(yè)務(wù)的側(cè)重點(diǎn)不同可分為兩類典型的股權(quán)眾籌平臺(tái)經(jīng)營模式，一種是以投資項(xiàng)目為主，兼營投資撮合，因多依托于風(fēng)險(xiǎn)投資和私募投資機(jī)構(gòu)，因此被稱之為管理型平臺(tái)，如人人投、云籌、眾籌天地、聚募、天使匯；另一種則以投資撮合為主，兼營投資項(xiàng)目，因多由互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)人員或創(chuàng)業(yè)者開設(shè)，因此被稱之為撮合平臺(tái)，以京東眾籌、淘寶眾籌、蘇寧眾籌為代表的眾籌模式與電商模式結(jié)合緊密。前一類型的平臺(tái)由于有VC、PE的支持，在對(duì)項(xiàng)目的審核和投后的管理方面都具有一定的優(yōu)勢(shì)，能夠較好的管控項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。后一類的平臺(tái)則更多的強(qiáng)調(diào)投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，較少介入投后管理。由于股權(quán)眾籌平臺(tái)自身的資源及特色不同，在盈利模式方面也有一定差異。

從上表中我們不難看出，當(dāng)前國內(nèi)涉及股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的平臺(tái)更多的還是傾向在提高平臺(tái)的吸引力和投融資用戶的粘性，為了鼓勵(lì)投融資雙方通過股權(quán)眾籌平臺(tái)交易，有不少平臺(tái)只對(duì)項(xiàng)目發(fā)起方收取一次性服務(wù)費(fèi)用，有的平臺(tái)則直接是免費(fèi)的。不過部分平臺(tái)的收費(fèi)也開始逐漸過渡到持有項(xiàng)目一定的股份，從而能達(dá)到節(jié)約項(xiàng)目發(fā)起人的現(xiàn)金流出及獲得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目股份的目的。隨著股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展，平臺(tái)的功能將不斷延伸到創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈中的各個(gè)環(huán)節(jié)，盈利模式也將更加完善和多元化。

四、結(jié)語

相信隨著國內(nèi)多層次資本市場(chǎng)體系的逐漸完善，股權(quán)眾籌監(jiān)管法律制度的落地實(shí)行，社會(huì)各界對(duì)股權(quán)眾籌模式的逐漸接受，以直接小額融資為主的股權(quán)眾籌行業(yè)將在未來的幾年內(nèi)邁上一個(gè)新的臺(tái)階，將會(huì)有越來越多的機(jī)構(gòu)“正規(guī)軍”加入到股權(quán)眾籌行業(yè)當(dāng)中，如金融機(jī)構(gòu)、傳媒機(jī)構(gòu)、電商財(cái)團(tuán)等，它們將布局在股權(quán)眾籌活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)。除此之外，隨著股權(quán)眾籌的平臺(tái)數(shù)量、項(xiàng)目總數(shù)、項(xiàng)目總額、參與人數(shù)的逐漸增長，行業(yè)發(fā)展將出現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，環(huán)節(jié)分工將會(huì)更加明顯，股權(quán)眾籌行業(yè)未來的整合兼并將在所難免。

注釋

{1}零一財(cái)經(jīng)、零一數(shù)據(jù).眾籌服務(wù)行業(yè)白皮書[M].北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2014年3月第一版.

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