崔紅茶

【摘要】資本賬戶開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不一，各個(gè)國(guó)家有別，一個(gè)國(guó)家的不同時(shí)期有別，一個(gè)國(guó)家如何進(jìn)行資本賬戶的開(kāi)放關(guān)系到經(jīng)濟(jì)與金融的穩(wěn)定性。本文選取GDP的增長(zhǎng)率作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衡量指標(biāo)，股票成交額、債券成交額及基金成交額之和與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值來(lái)代替資本賬戶開(kāi)放度，然后進(jìn)行數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，VAR模型實(shí)證檢驗(yàn)，最后得出結(jié)論：長(zhǎng)期看，研究期間中國(guó)資本賬戶開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在促進(jìn)作用，但總體影響不大，隨著時(shí)間的推移，中國(guó)資本賬戶的開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響具有明顯的時(shí)滯性，且影響方向不定，但短期波動(dòng)總會(huì)回歸到長(zhǎng)期均衡影響。

【關(guān)鍵詞】資本賬戶開(kāi)放 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) VAR模型

一、引言

李劍鋒（2008）實(shí)證研究了經(jīng)常賬戶與資本賬戶之間的關(guān)系，認(rèn)為在發(fā)展中國(guó)家經(jīng)常賬戶的開(kāi)放會(huì)逐漸提高資本賬戶開(kāi)放的程度。李曉紅（2010）認(rèn)為中國(guó)資本賬戶開(kāi)放存在風(fēng)險(xiǎn)：金融行業(yè)不穩(wěn)定性加??；資本賬戶的開(kāi)放會(huì)帶來(lái)大規(guī)模的資金流入，但由于銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力不強(qiáng)，可貸資金的增加會(huì)間接增加不良貸款率；加大通貨膨脹的壓力，國(guó)外的通脹風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資本流動(dòng)傳到國(guó)內(nèi)；國(guó)際收支失衡壓力大，政府調(diào)控難度加大。曲風(fēng)杰（2006）提出資本賬戶開(kāi)放和匯率變動(dòng)需要具備一定條件，相機(jī)決策資本賬戶的開(kāi)放，通過(guò)結(jié)合匯率浮動(dòng)與資本管制，選擇性管制資本賬戶項(xiàng)目，進(jìn)而控制資本流入與流出。葉偉春（2010）既提出資本賬戶開(kāi)放的有利之處，也指出風(fēng)險(xiǎn)并存。一方面資本賬戶開(kāi)放可以促進(jìn)資本積累，資本流動(dòng)，提高資金使用效率，加強(qiáng)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)中國(guó)金融深化程度；另一方面，潛在風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該引起重視，潛在風(fēng)險(xiǎn)包括道德風(fēng)險(xiǎn)，逆向操作，金融動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等，并提出一些建議，認(rèn)為中國(guó)在開(kāi)放資本賬戶時(shí)，應(yīng)該保持金融信息的透明性，保持匯率靈活性等。

本文在前人研究的基礎(chǔ)上，從對(duì)資本賬戶開(kāi)放的度量上從不同角度選取指標(biāo)，對(duì)中國(guó)資本賬戶開(kāi)放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性進(jìn)一步研究，為中國(guó)能更好的推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放進(jìn)程提供理論與實(shí)踐上的借鑒。

二、從理論上分析一國(guó)推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放的動(dòng)因

對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，開(kāi)放資本賬戶可能是為了提高本國(guó)產(chǎn)品或服務(wù)在其他國(guó)家特別是發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)份額，通過(guò)資本流動(dòng)來(lái)影響甚至控制發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展態(tài)勢(shì)，獲得超額利潤(rùn)。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)資本賬戶開(kāi)放可能是為了鼓勵(lì)外資流入，以利于克服它們發(fā)展中長(zhǎng)期存在且普遍遇到的儲(chǔ)蓄和外資不足的“雙缺口”困難，進(jìn)而促進(jìn)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；也可能是通過(guò)準(zhǔn)許外國(guó)直接投資的自由進(jìn)入，引入國(guó)際性競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，以完善市場(chǎng)功能，提高金融服務(wù)的效率。從全球范圍來(lái)看，開(kāi)放資本賬戶，可以促進(jìn)資本跨界自由流動(dòng)，促進(jìn)資源在全球范圍內(nèi)的配置效率，進(jìn)而增加全球福利；也可能在于促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)、公司進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)組合與管理，分散內(nèi)外部沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)富與收入的穩(wěn)定性，分享高增長(zhǎng)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)利益。總體來(lái)看，從中國(guó)外匯管理制度開(kāi)始改革至今，資本賬戶下的大部分子項(xiàng)目已有相當(dāng)程度的開(kāi)放。在國(guó)際貨幣基金組織劃分的7大類43項(xiàng)資本賬戶交易中，目前我國(guó)有20～30個(gè)資本賬戶交易基本不受限制或較少受限制，人民幣資本賬戶下已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了部分可兌換，資本賬戶實(shí)行的管制大大減少，對(duì)外商直接投資管制很少，管理的重點(diǎn)仍在外債、境外直接投資和有價(jià)證券投資項(xiàng)目上。資本賬戶的開(kāi)放意味著資本流動(dòng)的限制減少，國(guó)際資本流動(dòng)的加強(qiáng)，一方面資本賬戶開(kāi)放加速了國(guó)際資本的流動(dòng)，提高資本配置的效率，可以起到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用；另一方面資本賬戶的開(kāi)放也會(huì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響，尤其是短期資本大量無(wú)序運(yùn)動(dòng)，加劇了金融市場(chǎng)的波動(dòng)，甚至危及一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定，引發(fā)政治和社會(huì)動(dòng)蕩。中國(guó)在逐漸放松對(duì)資本賬戶的管制，資本賬戶的開(kāi)放對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到一定作用，但也不免產(chǎn)生不利影響。

三、實(shí)證分析資本賬戶開(kāi)放對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

（一）資本賬戶開(kāi)放度測(cè)量方法

具體的比率指標(biāo)計(jì)算公式如下：“資本賬戶開(kāi)放度=證券投資的發(fā)生額/國(guó)民生產(chǎn)總值”，因?yàn)橥馍讨苯油顿Y受一國(guó)資本賬戶管制的影響小，所以本文在計(jì)算資本賬戶開(kāi)放度時(shí)，剔除了外商直接投資發(fā)生額，主要用證券投資額來(lái)度量資本賬戶開(kāi)放度。

（二）變量選擇及數(shù)據(jù)說(shuō)明

1.資本賬戶開(kāi)放度。資本賬戶開(kāi)放度用OPEN表示，股票成交額用S表示，債券成交額用B表示，基金成交額用F表示，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值用G表示，計(jì)算公式如下：

2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率用EG表示，計(jì)算公式如下：

（三）數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

平穩(wěn)性檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）

DEG、DOPEN分別表示EG、OPEN的一階差分ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明，EG和OPEN均為一階單整序列，接著可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)表明EGt和OPENt存在（2，1）階協(xié)整。

（四）VAR模型建立

1.VAR方程

（1）EG=0.9037*EG（-1）-0.26217*EG（-2）-0.4083*OPEN（-1） +0.2973*OPEN（-2）+3.7082

（2）OPEN=-0.0308*EG（-1）+0.1317*EG（-2）+0.9387*OPEN（-1）+0.0361*OPEN（-2）-0.6708

2.模型解釋。從方程（1）可以看出，資本賬戶開(kāi)放度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的短期波動(dòng)會(huì)回歸到長(zhǎng)期均衡影響，滯后一期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變化和滯后兩期的資本賬戶變化回歸系數(shù)為正，說(shuō)明短期內(nèi)資本賬戶對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不是很明顯，長(zhǎng)期內(nèi)資本賬戶開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定正向作用，并且從圖一也可以看出，資本賬戶開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用是滯后的。

四、結(jié)論

理論上，一國(guó)資本賬戶開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)或金融發(fā)展往往存在正的影響。但國(guó)內(nèi)外有關(guān)資本賬戶開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)證研究結(jié)論不一。有不存在影響、存在正影響、存在負(fù)影響之爭(zhēng)，一方面資本賬戶開(kāi)放加速了國(guó)際資本的流動(dòng)，提高資本配置的效率，可以起到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用；另一方面資本賬戶的開(kāi)放也會(huì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響，尤其是短期資本大量無(wú)序運(yùn)動(dòng)，加劇了金融市場(chǎng)的波動(dòng)，甚至危及一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定，引發(fā)政治和社會(huì)動(dòng)蕩。中國(guó)在逐漸放松對(duì)資本賬戶的管制，資本賬戶的開(kāi)放對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到一定作用，但也不免產(chǎn)生不利影響。長(zhǎng)期看，研究期間中國(guó)資本賬戶開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在促進(jìn)作用，但總體影響不大，這是因?yàn)榇龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素是多方面的，資本賬戶的開(kāi)放只能從一個(gè)側(cè)面來(lái)影響經(jīng)濟(jì)。隨著時(shí)間的推移，中國(guó)資本賬戶的開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響具有明顯的時(shí)滯性，且影響方向不定，但短期波動(dòng)總會(huì)回歸到長(zhǎng)期均衡影響。各國(guó)只有基于本國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的實(shí)際發(fā)展情況適度開(kāi)放資本賬戶以尋求最佳路徑，既能促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又能保持金融穩(wěn)定性。

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