林浩

在目前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然疲軟的前提下，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)逐漸跳出一個(gè)行業(yè)的范疇，正成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一大新引擎。在2014年的全國(guó)兩會(huì)上，李克強(qiáng)總理針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，首次提出“中國(guó)制造2025”這一計(jì)劃，引發(fā)了中國(guó)各傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的更深層次的思考?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”代表“互聯(lián)網(wǎng)+各個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)”，是互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的滲透、融合與發(fā)展。布局O2O，借道“互聯(lián)網(wǎng)+”打通線上線下已經(jīng)成為很多傳統(tǒng)行業(yè)、企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)之路。2015年3月13日，洪濤股份出資2.35億元，獲得跨考教育70%的股權(quán)，正式與跨考教育牽手成功?？梢钥闯觯闈煞葑鳛閭鹘y(tǒng)的建筑裝飾設(shè)計(jì)企業(yè)，正逐步將重心向在線教育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，積極謀求企業(yè)未來良好的發(fā)展。

一、案例基本情況

1985年1月14日，深圳市洪濤裝飾工程公司成立，于2003年改制為國(guó)有企業(yè)。主要業(yè)務(wù)包括為國(guó)有企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)、高檔酒店等裝飾裝修?！昂闈煞荨边@一品牌在裝飾行業(yè)內(nèi)享有較高的知名度。自其改制以來，其綜合實(shí)力在深圳裝飾行業(yè)一直占據(jù)首位。

由于我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭減緩，一些建筑裝飾裝修傳統(tǒng)企業(yè)的發(fā)展遭遇較大阻力，洪濤股份也不例外，2014年度公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，發(fā)展受到了前所未有的阻礙，于是 “觸網(wǎng)”這個(gè)詞對(duì)洪濤股份公司具有了關(guān)鍵意義。因此，在2014年3月，洪濤股份首先完成了對(duì)中裝新網(wǎng)收購，快速的為自身植入互聯(lián)網(wǎng)思維。為進(jìn)一步落實(shí)公司“基于互聯(lián)網(wǎng)思維在線教育服務(wù)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，洪濤股份于2015年3月與北京跨考教育公司牽手合作，以23520萬元的對(duì)價(jià)收購跨考教育70%股權(quán)?？缈冀逃诮逃袠I(yè)擁有穩(wěn)定的客戶群，且在O2O在線教育方面運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富。洪濤股份在收購跨考教育后，將利用跨考教育豐富的線上線下資源有效的開展在線教育產(chǎn)業(yè)，為洪濤股份從傳統(tǒng)裝飾裝修企業(yè)轉(zhuǎn)型成在線教育企業(yè)奠定基礎(chǔ)。

二、交易動(dòng)因分析

1.經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑與戰(zhàn)略布局。由于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不樂觀，房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)低迷，與地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的一系列傳統(tǒng)企業(yè)，如鋼鐵、水泥、裝飾裝修公司的運(yùn)營(yíng)可謂是步履維艱。洪濤股份同樣也在2012-2014年期間步入了下滑的困局。

①獲利能力的下降。

通過表1可以看出，洪濤股份的總資產(chǎn)凈利率在2014年出現(xiàn)較大滑坡，從2013年的9.05%下降到2014年的6.47%，而該指標(biāo)反映的是公司運(yùn)用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力。在這一時(shí)期洪濤股份的獲利能力是下降的，比率達(dá)到28.51%。這表明公司利用全部資產(chǎn)獲利的能力正在逐漸減弱。

以利潤(rùn)表中最重要的指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入的角度來看，從2012年的28.4億元上升到2013年的35.5億元，雖說到2014年下降了1.6億元，但是整體來看，企業(yè)創(chuàng)收能力并未出現(xiàn)較大波動(dòng)?？墒?，當(dāng)加入應(yīng)收賬款的衡量后，我們可以清晰的發(fā)現(xiàn)，洪濤股份的應(yīng)收賬款從2012年的13.3億元飆升到2014年的30.9億元。僅僅過了兩年，應(yīng)收賬款翻了2.32倍。但是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入并沒有上升多少，可見企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)減緩，企業(yè)資金無法及時(shí)的回籠，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也不斷上升，這與我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)高庫存的問題是密不可分的。

凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)主要用于衡量股東權(quán)益的收益水平，該指標(biāo)值與投資帶來的凈利潤(rùn)流入水平成正比。從上表數(shù)據(jù)可以看出，洪濤股份的凈資產(chǎn)收益率在2012年、2013年、2014年均低于同行業(yè)的金螳螂、柯利達(dá)、東易日盛企業(yè)。同行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率為17.55%，很明顯，洪濤股份是低于這一指標(biāo)的，這也說明企業(yè)自有資本所帶來的凈利潤(rùn)流入不高，運(yùn)營(yíng)效益相對(duì)不好。

②戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，搶占未來市場(chǎng)。從現(xiàn)狀來看，傳統(tǒng)企業(yè)的發(fā)展空間逐漸擠壓達(dá)到瓶頸期，各傳統(tǒng)企業(yè)積極尋求未來持續(xù)發(fā)展之路是迫在眉睫的。傳統(tǒng)企業(yè)要想突圍，只有兩條路可走。要么繼續(xù)搶占同業(yè)內(nèi)市場(chǎng)，與同行內(nèi)企業(yè)“亮刺刀”，把原有的“蛋糕”做大。要么就改造自身提升自己，尋求新的市場(chǎng)領(lǐng)域，把“蛋糕”做大。而 “亮刺刀”版的突圍方式對(duì)于企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)明顯更大，極易造成同業(yè)企業(yè)的兩敗俱傷。 此時(shí)“互聯(lián)網(wǎng)+”如一條嶄新之路突然出現(xiàn)，使第二條突圍之路成為可能。洪濤股份正是對(duì)這一可預(yù)見性的市場(chǎng)進(jìn)行了自我的升級(jí)轉(zhuǎn)型，積極謀求未來的市場(chǎng)占有份額，拓展企業(yè)的發(fā)展空間。

2.跨考教育謀求自身長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃。2004年，北京跨考教育集團(tuán)創(chuàng)辦成立，它11年來在考研培訓(xùn)領(lǐng)域，樹立起了非凡的品牌成果，跨考教育以特色化的輔導(dǎo)風(fēng)格，專業(yè)化的培訓(xùn)流程，多樣化的服務(wù)體系著稱，旗下還有多家子公司投入相關(guān)運(yùn)營(yíng)，累計(jì)培訓(xùn)學(xué)員逾數(shù)十萬。隨著我國(guó)物質(zhì)文化的提高，教育事業(yè)的進(jìn)步?？佳薪逃嘤?xùn)行業(yè)處于“洗牌期”。面對(duì)十分激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，如何與新東方、啟航、海天等教育機(jī)構(gòu)博弈，甚至在“洗牌期”如何擊敗對(duì)手成為行業(yè)的領(lǐng)頭羊，這一系列的問題、困難無時(shí)無刻地壓抑著跨考教育。因此，跨考教育開始求變，希望借此解決面臨的困難，選擇了與洪濤股份并購也是出于自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。一方面：跨考教育想借助洪濤股份公司的資本曲線上市，成為考研行業(yè)內(nèi)第一支A股上市公司，通過融資壯大自身實(shí)力，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面：跨考教育做為一個(gè)十年的教育老兵，借助洪濤股份可以擴(kuò)展新的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)資本、教育、資源、建筑裝修四方互補(bǔ)、融合，加強(qiáng)保障自身的持續(xù)性發(fā)展。

三、并購的價(jià)值效應(yīng)

1.市場(chǎng)績(jī)效。本文以洪濤股份并購北京跨考教育公告日后的首次開盤日2015年3月16日為事件基準(zhǔn)日（t=0），并且選擇[-5，+5]、[-10，+10]、[-15，+15]三個(gè)時(shí)間窗，用市場(chǎng)調(diào)整模型計(jì)算累計(jì)超額收益率（CAR），其表述為：Rit = αi + βiRim + εit其中，Rit是股票是股票i在t時(shí)期的實(shí)際收益率，Rim是市場(chǎng)在t時(shí)期的收益率，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。本文在測(cè)算超額收益率時(shí)選擇了股票價(jià)格作為實(shí)際收益率，上證綜指作為市場(chǎng)收益率，洪濤股份并購交易的累計(jì)超額收益率數(shù)據(jù)見表3。

由上表可知，洪濤股份在并購跨考教育后的三個(gè)窗口期中收益率都為正值且數(shù)值較大，而超額收益率等于股票的實(shí)際收益率減去預(yù)期收益率，該差表現(xiàn)為正值且越大說明該公司股票勢(shì)頭強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)此次交易表現(xiàn)出較強(qiáng)的信心。可見，此次并購交易會(huì)為公司帶來財(cái)富。

2.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與預(yù)期表現(xiàn)。本文采用從洪濤股份并購后長(zhǎng)期發(fā)展的角度來分析當(dāng)前并購的價(jià)值。因此，利用同花順財(cái)經(jīng)網(wǎng)中的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)分析資料，對(duì)洪濤股份并購后做出財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)及分析。

從表四可以發(fā)現(xiàn)，洪濤股份在2013年、2014年的創(chuàng)收能力開始出現(xiàn)下滑，營(yíng)業(yè)收入減少主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，資金無法及時(shí)回籠。但是通過與并購跨考教育，進(jìn)行在線教育新產(chǎn)業(yè)的打造，預(yù)測(cè)公司在2016年開始出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，且2017年的營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)達(dá)到434539.09萬元，相對(duì)于15年增長(zhǎng)了43.52%。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2014年、2015年兩年增速大幅下降，但是在并購后，出現(xiàn)明顯回升的趨勢(shì)，說明企業(yè)的創(chuàng)造利潤(rùn)的能力顯著提升，企業(yè)未來凈利潤(rùn)不斷增加，企業(yè)發(fā)展問題不斷得到改善甚至扭轉(zhuǎn)。

四、結(jié)論及相關(guān)啟示

1.在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，企業(yè)與企業(yè)之間、行業(yè)與行業(yè)之間的邊界不斷模糊。我國(guó)大部分傳統(tǒng)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品附加值低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。而通過“互聯(lián)網(wǎng)+”這一引擎的驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)開始從重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，不斷減輕企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的壓力，同時(shí)以多樣化的服務(wù)迎合消費(fèi)者的不同需求。無論是什么載體或者什么形式，企業(yè)亙古不變的目標(biāo)就是創(chuàng)造利潤(rùn)。因此，此時(shí)的洪濤股份并購北京跨考教育就是一種戰(zhàn)略布局的行為，為未來做準(zhǔn)備，升級(jí)自身產(chǎn)業(yè)，擺脫處于價(jià)值鏈底端的尷尬地位，使企業(yè)在面對(duì)未來更為復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境時(shí)能夠屹立不倒。

2. 互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及隨之帶來的生產(chǎn)、消費(fèi)、思維模式等的變革。如同烙印一般深深地刻在了每一個(gè)中國(guó)人的生活中，連接一切就是“互聯(lián)網(wǎng)”的重要特征。百度連接了人與信息，騰訊連接了人與人，阿里連接了人與商品。而這些公司正是因?yàn)檎业搅嘶ヂ?lián)網(wǎng)與人、與物、與服務(wù)的連接才擁有了成功。未來必將還會(huì)出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)與人、與物、與服務(wù)相連接的產(chǎn)品。大部分公司也都將打造具備連接屬性的產(chǎn)品和服務(wù)。

3.由于此前國(guó)家政策的原因，教育企業(yè)無法在國(guó)內(nèi)上市，只能采用VIE模式去境外注冊(cè)上市。如今，政策松綁，一批教育企業(yè)紛紛借殼上市，如*ST新都收購華圖教育、昂立教育借殼新南洋。而北京跨考教育雖并不是借殼洪濤股份，但是其借力洪濤股份曲線上市，謀求成為A股的第一支教育股的目的還是很明確的。

（作者單位：湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院）