張暉

綠色公司債的發(fā)行特點

綠色金融債、綠色企業(yè)債和綠色公司債各有優(yōu)勢和特點，比較三者的發(fā)行案例，恰恰反映出直接融資和間接融資的區(qū)別。綠色金融債大規(guī)模集聚資金，效率高，但資金分散投資，執(zhí)行過程中可能增加一系列附加成本，例如如何篩選符合綠色標準的企業(yè)，這個過程可能會導致資金閑置周期拉長。綠色企業(yè)債和綠色公司債是從事綠色產(chǎn)業(yè)的企業(yè)有融資需求，可以更好地面向市場進行直接融資，更好地把握資金用途和資金投放節(jié)奏、提高資金的使用效率，缺點在于單一企業(yè)信用級別不高，市場對其認知度不夠，融資成本易偏高。其中綠色企業(yè)債對產(chǎn)業(yè)政策層面把握準確，但申報要求對于規(guī)模較小的民營企業(yè)來說難度較大。綠色公司債在交易所發(fā)行，投資主體多元化，產(chǎn)品規(guī)模更適于中小型企業(yè)。

以嘉化能源為例，作為民營企業(yè)、上市公司，其所發(fā)行的綠色公司債券主體信用級別為AA級、債項信用級別為AA級，募資主體規(guī)模不大，但企業(yè)市場化程度高，在交易所市場得到了較好的發(fā)行價格，5年期債券最終利率為4.78%，遠低于發(fā)行人同期銀行項目貸款利率5.70%，有助于發(fā)行人控制成本、降低利息支出。

具體到交易所綠色公司債的發(fā)行特點，主要有以下幾個方面：首先，明確了綠色公司債券的募集資金用途，增加了綠色認證環(huán)節(jié)，就募集資金擬投資項目是否屬于綠色產(chǎn)業(yè)項目，鼓勵發(fā)行人請獨立的專業(yè)評估或認證機構(gòu)出具評估意見或認證報告。其次，需要加強債券存續(xù)期管理。綠色公司債券存續(xù)期內(nèi)，應(yīng)當披露募集資金使用情況、綠色產(chǎn)業(yè)項目進展情況和環(huán)境效益等內(nèi)容。整體上，綠色公司債對發(fā)行人提出了更高的要求，需要同時進行自我約束和接受外部約束，可以說從融資角度講優(yōu)勢并不明顯，但發(fā)行人更看好綠色市場的后續(xù)發(fā)展，包括政策支持和社會認可等帶來的附加收益。再次，交易所設(shè)立綠色公司債券申報受理及審核綠色通道，提高綠色公司債券上市預審核或掛牌條件確認工作效率。

綠色公司債面臨的主要問題

基于綠色公司債的發(fā)行特點，我們總結(jié)綠色債券目前面臨的問題主要有：第一，綠色債券的優(yōu)惠政策存在缺失。從債券融資方面，符合要求的主體發(fā)債融資時并無特殊扶持政策。從發(fā)行人角度，綠色公司債券需要匹配綠色項目，債券募集資金不能用于補充流動資金，較發(fā)行普通公司債券募集資金使用靈活度降低。從投資者角度，目前投資非政府債券所獲的利息并無稅收等優(yōu)惠政策，不利于激發(fā)投資者對綠色債券的需求。第二，綠色債券資金使用成本較高。一般綠色產(chǎn)業(yè)項目周期較長，目前相關(guān)監(jiān)管部門尚未對綠色債券臨時閑置的募集資金安排做出明確規(guī)定。而央行金融債公告中明確發(fā)行人可以將閑置募集資金投資于非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券以及具有良好信用等級和市場流動性的貨幣市場工具。

綠色公司債市場發(fā)展建議

第一，完善配套制度。2016年上半年，上交所、深交所已相繼發(fā)布開展綠色公司債券試點的通知。針對綠色債券的特性，需要繼續(xù)完善綠色債券項目評估及選擇、第三方認證、募集資金的管理和信息披露等具體細則。舉例來說，對于具有中國特色的生態(tài)友好型項目，例如中國美麗鄉(xiāng)村改造等，國際通行標準很難與之對應(yīng)，因此開放國內(nèi)的第三方評估機構(gòu)參與綠色認證評估是很有必要的。

第二，拓寬增新機制。除保證擔保、抵質(zhì)押擔保等常規(guī)增信方式以外，可針對綠色債券增設(shè)政府基金擔保、商業(yè)保險等創(chuàng)新型增信機制，也可以為綠色債券的發(fā)行建立一個由政府支持的單一險種保險實體，以達到增信效果。針對碳排放權(quán)、排污權(quán)等特殊綠色資產(chǎn)，一方面可加強二級市場交易活躍度，完善市場定價機制，另一方面還應(yīng)加快培養(yǎng)更為專業(yè)的資產(chǎn)評估機構(gòu)，以更為合理地評估其價值。

第三，出臺扶持政策。出臺投資激勵政策及配套措施，逐漸培養(yǎng)國內(nèi)投資者對綠色債券的投資偏好。比如，可以對國內(nèi)機構(gòu)投資者購買綠色債券所獲利息減免企業(yè)所得稅，又或者在投資者購買綠色債券后，可在其資產(chǎn)占有、風險資本占有計算時給予一定優(yōu)惠。目前，全國范圍內(nèi)的大面積政策協(xié)調(diào)有一定難度，部分試點省份可以在地方范圍內(nèi)推出系列措施，促進區(qū)域性綠色金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，起到先行先試作用。

第四，完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建議加快構(gòu)建綠色企業(yè)識別系統(tǒng)、綠色企業(yè)環(huán)境信息數(shù)據(jù)庫、綠色項目環(huán)境效益評價系統(tǒng)等，并進一步開發(fā)出具備較強適用性的分析手段、分析工具。完善的基礎(chǔ)設(shè)施，能夠為投資者、監(jiān)管部門及其他市場參與主體提供高效、準確的輔助決策和監(jiān)督、監(jiān)管工具，實現(xiàn)快速識別、動態(tài)監(jiān)測，對促進綠色債券市場健康持續(xù)發(fā)展無疑具有重要作用。

責任編輯：孫惠玲 劉穎