王超

【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄額絕對(duì)值不斷攀升，同時(shí)我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率總體趨勢(shì)也在增長(zhǎng)。高額儲(chǔ)蓄雖然能夠?yàn)橥顿Y提供充足的資金，但是伴隨著高儲(chǔ)蓄率浮現(xiàn)出了許多問(wèn)題。主要是收入分配的失衡與投資消費(fèi)的失衡。我國(guó)政府正在通過(guò)提高居民收入，加強(qiáng)城市化進(jìn)程、加強(qiáng)社會(huì)保障以及利率市場(chǎng)化等方式降低我國(guó)目前存在的高儲(chǔ)蓄率。本文重點(diǎn)討論了利率市場(chǎng)化與中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率的關(guān)系。

【關(guān)鍵字】利率市場(chǎng)化，居民儲(chǔ)蓄率，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，城市化，收入分配失衡，投資消費(fèi)失衡

一、中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率現(xiàn)狀及影響

Modigliani和Cao指出中國(guó)在1970年的儲(chǔ)蓄率僅為2。02%，1978年后隨著收入增加顯著提升。并且相比較于其他發(fā)展中國(guó)家，以及上世紀(jì)60、70年代處于高速增長(zhǎng)期的發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于他們。他們將這個(gè)現(xiàn)象稱(chēng)之為中國(guó)的“儲(chǔ)蓄率之謎”?；仡櫸覈?guó)改革開(kāi)放以來(lái)的儲(chǔ)蓄率變化歷史可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)儲(chǔ)蓄水平的增長(zhǎng)是超過(guò)GDP增長(zhǎng)水平的。與此同時(shí)，中國(guó)居民的平均消費(fèi)傾向也長(zhǎng)期處于下降趨勢(shì)。

根據(jù)新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，較高的儲(chǔ)蓄可以在短期內(nèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速地增長(zhǎng)。在新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中，資本、勞動(dòng)、技術(shù)發(fā)展水平是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原動(dòng)力。在其他變量既定的情況下，儲(chǔ)蓄率的上升會(huì)推升資本存量和產(chǎn)出水平，從而使得經(jīng)濟(jì)達(dá)到更高的穩(wěn)態(tài)水平。改革開(kāi)放后的中國(guó)是一個(gè)鮮明的例子。由于改革開(kāi)放前的我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展走了一些彎路，導(dǎo)致資本存量嚴(yán)重不足，但是，隨著改革開(kāi)放后儲(chǔ)蓄率的提高，資本存量和產(chǎn)出水平大幅度增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)達(dá)到更高的穩(wěn)態(tài)水平，可以看做儲(chǔ)蓄率的提高帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但是高儲(chǔ)蓄率只能在短期內(nèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果沒(méi)有技術(shù)進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)會(huì)因?yàn)橘Y本邊際生產(chǎn)力的遞減無(wú)法保持持續(xù)增長(zhǎng)。

可以看到，高儲(chǔ)蓄率對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)，尤其是改革開(kāi)放的初期是由積極作用的。馬克思在資本論中提出，資本集中可以可以迅速積聚資本，滿(mǎn)足生產(chǎn)迅速擴(kuò)張的需要，在本質(zhì)上是適應(yīng)社會(huì)化大生產(chǎn)要求而形成的一種生產(chǎn)和資木的擴(kuò)張方式。儲(chǔ)蓄將社會(huì)上閑置的資金集中起來(lái)，積少成多，滿(mǎn)足了我國(guó)不同時(shí)期重點(diǎn)建設(shè)的需要，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。改革開(kāi)放后，我國(guó)城鄉(xiāng)居民在解決溫飽問(wèn)題之后，結(jié)余不斷增多，增加的貨幣收入在沒(méi)有其他用途的情況下只好放在銀行，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人們的儲(chǔ)蓄積累越來(lái)越多，于是，銀行就把居民購(gòu)買(mǎi)力推遲的部分，貸給企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)、擴(kuò)大規(guī)模，消費(fèi)資金就這樣轉(zhuǎn)化為了積累資金，從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。

高儲(chǔ)蓄可以使資金在使用時(shí)間上續(xù)短為長(zhǎng)，滿(mǎn)足企業(yè)長(zhǎng)期貸款的需要，從而保證金融系統(tǒng)流動(dòng)性和穩(wěn)定性。在現(xiàn)實(shí)世界中，銀行的中介作用，能最大限度用最低的成本將居民暫時(shí)閑置的資金匯聚在一起，將借者和貸者聯(lián)系起來(lái)，滿(mǎn)足不同客戶(hù)的不同需要，定活兩便，存取自由，保證了金融系統(tǒng)流動(dòng)性。在常態(tài)下，人們大都是分散決策，不太可能出現(xiàn)同時(shí)存取的情況，因此，銀行賬面的余額不會(huì)有太大的變化，銀行就可以用它作發(fā)放長(zhǎng)期貸款的來(lái)源。正常情況下，儲(chǔ)蓄率越高時(shí)起的積極作用越大。然而，高儲(chǔ)蓄率正效應(yīng)的發(fā)揮離不開(kāi)兩個(gè)前提條件：其一，投資需求大于儲(chǔ)蓄；其二，儲(chǔ)蓄能很好地轉(zhuǎn)化為投資。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，當(dāng)一國(guó)儲(chǔ)蓄率為最優(yōu)儲(chǔ)蓄率時(shí)，就不會(huì)出現(xiàn)因?yàn)榉e累過(guò)度而導(dǎo)致“動(dòng)態(tài)無(wú)效率”。—旦儲(chǔ)蓄率過(guò)高而偏離最優(yōu)儲(chǔ)蓄率時(shí)，就會(huì)發(fā)生效率損失。前面述及高儲(chǔ)蓄率帶來(lái)的影響是正負(fù)兩方面的，過(guò)高的儲(chǔ)蓄率會(huì)給經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來(lái)很大的負(fù)效應(yīng)。在我國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)下，伴隨高儲(chǔ)蓄率的問(wèn)題越來(lái)越突出，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

首先，是收入分配上的失衡。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在高速增長(zhǎng)的同時(shí)，貧富差距也在逐步拉大，綜合各類(lèi)居民收入來(lái)看，我國(guó)基尼系數(shù)已經(jīng)大大超過(guò)國(guó)際警戒線(xiàn)，這已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。這說(shuō)明我國(guó)居民收入分配不均， 中高收入者成為了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的受益者。我國(guó)目前存款人數(shù)最多的中小儲(chǔ)戶(hù)存款的額度并不多，只占總儲(chǔ)蓄額的 20%，而存款人數(shù)相對(duì)較少的高收入階層，其存款總額卻占總儲(chǔ)蓄賬戶(hù)總數(shù)的 60%以上，隨著我國(guó)居民收入差距的不斷拉大，儲(chǔ)蓄率也會(huì)隨之提升。

其次，是投資與消費(fèi)的失衡。我國(guó)目前所面臨的狀況是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率不高，儲(chǔ)蓄并不能有效轉(zhuǎn)化為投資，最終同時(shí)形成了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄過(guò)剩和對(duì)外資依賴(lài)較強(qiáng)的現(xiàn)象。尤其是在我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，對(duì)外貿(mào)易迅速發(fā)展，在我國(guó)不斷融入國(guó)際社會(huì)的同時(shí)，其他國(guó)家更是對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求越來(lái)越強(qiáng)烈。中國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和人口眾多等優(yōu)勢(shì)，使得資源密集型產(chǎn)業(yè)和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上具有一定競(jìng)爭(zhēng)力，這對(duì)中國(guó)主要以出口為導(dǎo)向來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的格局現(xiàn)狀發(fā)揮了巨大的作用。然而外商的投資側(cè)重主要集中于原料加工型和勞動(dòng)密集型企業(yè)，技術(shù)含量較低。正是由于內(nèi)部資金被外資所取代，使得國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化又多了一道障礙。即使我國(guó)近幾年對(duì)金融業(yè)不斷加大改革力度，可金融抑制的現(xiàn)象仍然存在，使得國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄遭到歧視，加之中國(guó)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率低下，更多行為理性的居民或機(jī)構(gòu)就會(huì)傾向于將儲(chǔ)蓄投資于國(guó)外。所以，盡管中國(guó)目前在嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制體制下，但卻仍然避免不了大規(guī)模的資本外逃現(xiàn)象。 這種消費(fèi)投資失衡的現(xiàn)象，對(duì)我國(guó)的濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響。 首先，內(nèi)部消費(fèi)較投資不足，多余投資只能輸出國(guó)外，使中國(guó)對(duì)外依存度較高。第二，過(guò)度投資造成能源大量的消耗和資源環(huán)境的破壞。 第三，投資和消費(fèi)的失衡造成了能力過(guò)?，F(xiàn)象嚴(yán)重。大量的投資不能有效轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，被市場(chǎng)吸收，使得投資回報(bào)率較低。生產(chǎn)和投資者為了獲得足額的利潤(rùn)，只能不斷追加投資和擴(kuò)大生產(chǎn)，但在消費(fèi)者的消費(fèi)能力一定的條件下，就會(huì)造成生產(chǎn)能力過(guò)剩、產(chǎn)品堆積，最終社會(huì)上一方面缺乏足夠的支付能力，另一方面大量重復(fù)的投資仍在進(jìn)行。 第四，有效需求不足造成銀行投入于企業(yè)的貸款不能順利回收，使得銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。由于我國(guó)消費(fèi)需求有限，投資過(guò)度必然會(huì)造成資金的浪費(fèi)，使得企業(yè)沒(méi)有充足的現(xiàn)金流覆蓋銀行的貸款及利息，造成一部分貸款變成死賬、壞賬，致使銀行不良貸款率上升。

二、中國(guó)控制儲(chǔ)蓄率已采取的措施

目前中國(guó)政府已經(jīng)意識(shí)到了伴隨著中國(guó)高儲(chǔ)蓄率的問(wèn)題，全國(guó)政協(xié)副主席、中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川2015年3月7日在參加全國(guó)政協(xié)聯(lián)組討論時(shí)表示，目前我國(guó)儲(chǔ)蓄率持續(xù)高位，要避免出現(xiàn)儲(chǔ)蓄率走高，而投資效率走低的現(xiàn)在。其實(shí)在此之前，中國(guó)政府已經(jīng)推出了一系列的政策控制我國(guó)儲(chǔ)蓄率，促進(jìn)我國(guó)向消費(fèi)性社會(huì)轉(zhuǎn)型。

增加居民收入是最直接的增加居民購(gòu)買(mǎi)力的途徑。近些年我國(guó)出臺(tái)了不少增加居民收入的政策，2012年召開(kāi)的十八屆三中全會(huì)提出的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)不在僅僅關(guān)注國(guó)民生產(chǎn)總值，而是提出了要實(shí)現(xiàn)國(guó)民生產(chǎn)總值以及居民收入比2010年翻一倍。我國(guó)城鎮(zhèn)人口人均可支配收入2011年增長(zhǎng)了14。1%，而農(nóng)村人口人均可支配收入2011年增長(zhǎng)了17。5%（國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)）。同時(shí)，我國(guó)在2011年十一屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十一次會(huì)議27日再次審議個(gè)人所得稅法修正案草案，草案維持一審時(shí)“工資、薪金所得減除費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)從2000元提高至3500元”的規(guī)定，同時(shí)將個(gè)人所得稅第1級(jí)稅率由5%修改為3%。但是增加收入對(duì)于增加消費(fèi)，降低儲(chǔ)蓄率，并不明顯。從歷史上來(lái)看，改革開(kāi)放到今天，是我國(guó)居民收入迅猛增長(zhǎng)的時(shí)期，但是與此同時(shí)，儲(chǔ)蓄率也經(jīng)歷了從改革開(kāi)放初期的不到40%到今天的50%左右。

另一個(gè)增加居民消費(fèi)能力和意愿的方式是推進(jìn)城市化進(jìn)程。鄺小文（2012）提出與城鎮(zhèn)居民比，農(nóng)村居民無(wú)論是消費(fèi)生活水平還是反應(yīng)消費(fèi)意愿的消費(fèi)傾向相當(dāng)?shù)偷摹?從消費(fèi)水平比較來(lái)看，在2000-2009年期間，誠(chéng)征居民的消費(fèi)水平是農(nóng)村居民的3。69倍；而從消費(fèi)傾向來(lái)看，農(nóng)村居民的平均消費(fèi)傾向一直低于城鎮(zhèn)居民的平均消費(fèi)傾向，并長(zhǎng)期處于0。74的較低水平。都是因此中國(guó)在今年的十一五規(guī)劃中明確提出建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村，推進(jìn)農(nóng)村城市化的進(jìn)程。在推進(jìn)城市化進(jìn)程中不得不提的一個(gè)問(wèn)題就是我國(guó)的戶(hù)口制度問(wèn)題。由于推進(jìn)城鎮(zhèn)進(jìn)程需要大量的異地務(wù)工人員，但是在我國(guó)的戶(hù)口制度下，這些務(wù)工人員大部分無(wú)法獲得打工城市的戶(hù)口從而無(wú)法享受醫(yī)療、教育、住房等等的福利保障制度，從而導(dǎo)致他們的儲(chǔ)蓄率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于城市居民。中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)層已經(jīng)注意到了這一點(diǎn)，正在實(shí)施一系列的政策逐步取消城市戶(hù)口與農(nóng)村戶(hù)口的差別，實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)戶(hù)口一體化。從而保障這些務(wù)工人員在醫(yī)療、教育、住房等方面的利益。

美國(guó)尼爾森公司將中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率歸因于中國(guó)人的“預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄動(dòng)機(jī)”。即由于人們?cè)诓煌A段的生活成本相對(duì)較高，為了應(yīng)付突發(fā)的大額指出，人們傾向于維持一個(gè)較高的儲(chǔ)蓄率。因此，加強(qiáng)社會(huì)福利保障制度也是提高居民消費(fèi)率，降低儲(chǔ)蓄率的法寶。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的報(bào)告，政府每在醫(yī)療領(lǐng)域投入1元，可以增加城鎮(zhèn)居民2元的消費(fèi)；每在醫(yī)療、教育和退休領(lǐng)域投入1%的GDP，就可以增加1.25%GDP的居民消費(fèi)。2015年3月5日李克強(qiáng)總理政府工作報(bào)告對(duì)2015年社會(huì)保障的一些工作作了一個(gè)較為全面的部署，透露了2015年中國(guó)社保領(lǐng)域的五項(xiàng)重大改革，包括了機(jī)關(guān)事業(yè)單位的養(yǎng)老保險(xiǎn)改革；職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的全國(guó)統(tǒng)籌；實(shí)現(xiàn)省內(nèi)居民在省內(nèi)就醫(yī)能夠直接報(bào)銷(xiāo)；災(zāi)害救助、教育救助、大病醫(yī)療救助，以及臨時(shí)遇到急難的臨時(shí)救助等社會(huì)救助制度的簡(jiǎn)歷；為社會(huì)的不幸者、弱勢(shì)群里簡(jiǎn)歷更健全的服務(wù)保障和服務(wù)體系。

三、利率市場(chǎng)化與居民儲(chǔ)蓄率的關(guān)系

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織在2012年發(fā)布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望，利率市場(chǎng)化有利于促進(jìn)消費(fèi)。由于很大一部分居民儲(chǔ)蓄是存在銀行的，銀行存款回報(bào)率有可能對(duì)儲(chǔ)蓄行為產(chǎn)生很大的影響。前幾年，我國(guó)的名義存款利率大大低于通貨膨脹率，銀行存款的實(shí)際回報(bào)持續(xù)下降，但隨著實(shí)際利率下降，城市儲(chǔ)蓄率卻朝著相反方向變動(dòng)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的說(shuō)法，我國(guó)居民從行為上看，似乎設(shè)定了一個(gè)目標(biāo)儲(chǔ)蓄水平。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)儲(chǔ)蓄回報(bào)下降時(shí)，居民就更難達(dá)到儲(chǔ)蓄目標(biāo)。為此，他們將更大比例的可支配收入儲(chǔ)蓄起來(lái)。實(shí)際利率提高由相反作用，促使居民減少儲(chǔ)蓄。因此，實(shí)際利率的提高很有可能促進(jìn)私人消費(fèi)。但是我國(guó)當(dāng)前的情況是市場(chǎng)利率與管制利率存在一定程度的差距，利率不能真正反映金融和資本市場(chǎng)中資金的供求情況。由于體制和政策方面的原因，我國(guó)的利率形成機(jī)制雖然進(jìn)行了市場(chǎng)化改革，但是目前階段來(lái)說(shuō)，還是不能真正代表資金的稀缺程度。存貸款利率是金融和資本市場(chǎng)中資金最基本的價(jià)格晴雨表，但是由于長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)利率指標(biāo)大多是由政府和央行根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)所得，和市場(chǎng)化的基本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本沒(méi)太有關(guān)聯(lián)，因此利率并不能準(zhǔn)確的反應(yīng)社會(huì)對(duì)資金的供求狀況。另外我國(guó)有些階段會(huì)利用利率政策進(jìn)行利益的分配和國(guó)有企業(yè)的減負(fù)，因此利率政策還會(huì)被當(dāng)成一種財(cái)政手段，由中國(guó)人民銀行制定各項(xiàng)存貸款利率。各個(gè)銀行，甚至是金融機(jī)構(gòu)，并沒(méi)有自主根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行利率調(diào)整的權(quán)利。這種僵化的機(jī)制使得利率并沒(méi)有及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行調(diào)節(jié)。因此利率對(duì)居民的儲(chǔ)蓄和投資并沒(méi)有產(chǎn)生真正的調(diào)節(jié)作用。再者，在我國(guó)歷史上名義利率往往低于市場(chǎng)化利率，而且實(shí)際利率經(jīng)常表現(xiàn)為負(fù)值，從而推高了我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄意愿。

在我國(guó)由于官定利率低于市場(chǎng)中利率的真實(shí)水平，造成了巨大的資金供需缺口。央行為了彌補(bǔ)這個(gè)缺口，采取了信貸配給政策。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融部門(mén)形成了 “重國(guó)有，輕民有”的思想：資金優(yōu)先投向國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)很難得到金融部門(mén)的資金支持。其原因主要有我國(guó)對(duì)金融部門(mén)實(shí)行嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，進(jìn)入金融市場(chǎng)的一般都為國(guó)有企業(yè)，則金融企業(yè)和國(guó)有企業(yè)具有相同的所有制結(jié)構(gòu)，即同根同源；國(guó)有企業(yè)資金的投向領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)程度低，金融企業(yè)一般都能順利收回本金，而民營(yíng)企業(yè)由于缺少?lài)?guó)家政策等方面的支持，一般來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)程度較高。因此，國(guó)有企業(yè)對(duì)資金的獲得成本和收益率并不是特別注重，只看到了資金的可得性，對(duì)利率的變化缺乏有效的反應(yīng)。另外，由于民營(yíng)企業(yè)或者中小企業(yè)難以得到金融部門(mén)融資時(shí)，就會(huì)向民間融資發(fā)展，如通過(guò)較高的貸款利率從地下錢(qián)莊、地下金融市場(chǎng)或者是銀行掮客進(jìn)行借貸，造成居民儲(chǔ)蓄對(duì)利率敏感性部分失效。

由于嚴(yán)格的市場(chǎng)化準(zhǔn)入退出限制和業(yè)務(wù)范圍的監(jiān)管，導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)的高度壟斷，資金的自由流動(dòng)和價(jià)格機(jī)制的發(fā)揮受到嚴(yán)重的影響。即使銀行的存貸款利率明顯低于市場(chǎng)化利率，但居民不得已把大量的儲(chǔ)蓄存放在商業(yè)銀行。如果儲(chǔ)蓄和投資之間能夠進(jìn)行順利的轉(zhuǎn)化，當(dāng)利率上升時(shí)，投資相對(duì)成本增加，投資額就會(huì)減少，儲(chǔ)蓄額就會(huì)增加，即投資向儲(chǔ)蓄的轉(zhuǎn)化；當(dāng)利率下降時(shí)，儲(chǔ)蓄收益相對(duì)減少，儲(chǔ)蓄額就會(huì)減少，投資額就會(huì)增加，即儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。但是現(xiàn)階段來(lái)說(shuō)，由投資向儲(chǔ)蓄進(jìn)行轉(zhuǎn)化或者由儲(chǔ)蓄向投資進(jìn)行轉(zhuǎn)化的機(jī)制并不是很健全或者說(shuō)不是很流暢。因此，即使居民可選擇的投資工具不少，如滬深交易所的上市公司股票、國(guó)債、金融債券和企業(yè)債券、信托公司的信托產(chǎn)品、基金公司的基金、實(shí)物期貨和股指期貨等，但是這些金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)普遍高于儲(chǔ)蓄；另外投資上述金融產(chǎn)品需要掌握一定程度的專(zhuān)業(yè)技術(shù)知識(shí)和能力，這使很多有興趣的投資者望而卻步。而那些已經(jīng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)較高的金融產(chǎn)品進(jìn)行投資的投資者，在考慮投資的增加與否時(shí)，會(huì)更多地比較這些金融產(chǎn)品的預(yù)期或現(xiàn)值收益率、機(jī)會(huì)成本、風(fēng)險(xiǎn)程度或者P值等，而不僅僅是存款利率的高低。假設(shè)收益率很低或者為負(fù)值，即使下調(diào)利率，儲(chǔ)蓄也不會(huì)向投資轉(zhuǎn)移，因?yàn)閮?chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的機(jī)制不暢通，或者缺乏有效的渠道；相反，如果金融產(chǎn)品的收益率很高，即使上調(diào)利率，也不能阻止儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，因?yàn)閮?chǔ)蓄的收益還是低于投資的收益。因此，由于金融市場(chǎng)化程度不是很高，阻礙了儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，造成我國(guó)目前的高儲(chǔ)蓄率。

由上述分析可知，一方面，對(duì)利率實(shí)施限制會(huì)導(dǎo)致居民增加現(xiàn)期消費(fèi)，而減少儲(chǔ)蓄進(jìn)而造成投資的減少；另一方面，由于政府主導(dǎo)的信貸配給政策面，會(huì)造成銀行在進(jìn)行資金的分配時(shí)偏向國(guó)有企業(yè)而忽視了民營(yíng)企業(yè)的效益，帶來(lái)投資質(zhì)量的下降。因此，為了緩解金融抑制造成的儲(chǔ)蓄利率低彈性問(wèn)題，我們需要進(jìn)行金融深化，而其核心在于實(shí)施利率市場(chǎng)化，提高實(shí)際利率水平，使其反映資金的供求程度；逐步削弱政府在資金分配中的作用，由“看不見(jiàn)的手”來(lái)決定資金的價(jià)格水平，提高資金的分配效率；規(guī)范和完善金融市場(chǎng)的自由化程度，改善儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化機(jī)制，增加居民的投資選擇；完善社會(huì)保障制度，增加居民的信心，緩解居民對(duì)未來(lái)不確定性的預(yù)期。

繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革是改善我國(guó)過(guò)高儲(chǔ)蓄率的重要途徑。政府完全控制利率的高低水平，不能及時(shí)隨市場(chǎng)對(duì)資金需求的變化而進(jìn)行調(diào)整，本身就缺乏彈性。只有在利率是由市場(chǎng)決定的機(jī)制下，才能真正反映資金的稀缺程度，居民才會(huì)收到利益的驅(qū)使而據(jù)此做出決定。近年來(lái)，我國(guó)已經(jīng)為加強(qiáng)利率市場(chǎng)化發(fā)布了許多政策，包括在2013年取消金融機(jī)構(gòu)的貸款利率下限，完全由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。2014年3月中國(guó)人民銀行在降息的同時(shí)，將存款利率最高浮動(dòng)上限調(diào)整為1.3倍。

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