蘇方國(guó) 李蓮 盧寧

摘要：文章選取2011年-2013年A股全部上市公司的45 416位高層管理人員為研究對(duì)象，回歸結(jié)果顯示，高管人力資本、政治資本與社會(huì)資本對(duì)高管薪酬存在顯著正向影響。具體而言，人力資本越高的高管人員因?yàn)樗麄冚^高的知識(shí)水平、管理技能與豐富的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)，可以獲得更高的報(bào)酬。高管人員會(huì)利用政治資本為其個(gè)人謀取更高的薪酬。高管縱向與橫向社會(huì)資本對(duì)高管薪酬存在顯著的正向的影響。

關(guān)鍵詞：人力資本；政治資本；社會(huì)資本；高管薪酬

高管薪酬關(guān)系研究一直是理論研究的重點(diǎn)與熱點(diǎn)問(wèn)題。近幾年不斷曝出高管人員的“天價(jià)薪酬”引起了政府、媒體與公眾的關(guān)注，導(dǎo)致財(cái)政部近期出臺(tái)了針對(duì)央企高管的“限薪令”。公眾對(duì)于上市公司高管的“天價(jià)薪酬”的質(zhì)疑不僅是因?yàn)槠溥^(guò)高的薪酬水平，而且因?yàn)槠湟呀?jīng)失去了支付的基礎(chǔ)。公眾質(zhì)疑與困惑的是：高管人員薪酬的決定因素有哪些？是運(yùn)氣、是業(yè)績(jī)、還是個(gè)人資本？現(xiàn)有文獻(xiàn)還極少?gòu)母吖苋肆Y本、政治資本與社會(huì)資本的角度研究高管個(gè)人資本與薪酬關(guān)系之間的關(guān)系。本文選取2011年～2013年A股全部上市公司的45 416位高層管理人員為研究對(duì)象， 探索高管個(gè)人資本與薪酬關(guān)系之間的關(guān)系，即高管人力資本、政治資本與社會(huì)資本對(duì)高管薪酬的影響。

一、 理論回顧與假設(shè)

1. 人力資本理論與高管薪酬。作為生產(chǎn)要素的資本能夠?yàn)樗姓邉?chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值。實(shí)際上是明塞爾較早提出了人力資本理論，明塞爾（Mincer，1957）在博士論文中論證了，個(gè)人在人力資本方面的投資決定了他未來(lái)的收入水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨（Schults，1961）較早系統(tǒng)地闡述了人力資本概念。人力資本是指勞動(dòng)者所擁有的知識(shí)水平、技術(shù)水平、工作能力、經(jīng)驗(yàn)、健康水平與保健狀況等能夠產(chǎn)生市場(chǎng)價(jià)值的資源。舒爾茨認(rèn)為，人力資本投資有以下五種方式：（1）醫(yī)療和保健；（2）在崗培訓(xùn)與脫崗培訓(xùn)等在職人員培訓(xùn)；（3）正式建立起來(lái)的學(xué)校教育；（4）自我學(xué)習(xí)項(xiàng)目與開發(fā)項(xiàng)目；（5）適應(yīng)于變換就業(yè)機(jī)會(huì)的個(gè)人和家庭遷移（舒爾茨，1990）。舒爾茨指出人力資本投資是報(bào)酬遞增的源泉，也是國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定因素。其后，貝克爾（Becker，1964）也論證了正規(guī)教育與職業(yè)培訓(xùn)的投資所形成的人力資本決定了一個(gè)人未來(lái)長(zhǎng)期持續(xù)的收益水平。人力資本在使用過(guò)程中會(huì)累積增長(zhǎng)，例如工作經(jīng)驗(yàn)會(huì)使個(gè)體與環(huán)境更好的融合。特殊的知識(shí)和專業(yè)化的人力資本不僅能形成遞增的收益，而且使物質(zhì)資本等其他生產(chǎn)要素也產(chǎn)生遞增的收益，從而創(chuàng)造更好的經(jīng)濟(jì)績(jī)效并保持長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高管人力資本也具有報(bào)酬遞增的特性，在管理實(shí)踐中高管人員通過(guò)不斷學(xué)習(xí)與處理各種管理問(wèn)題而持續(xù)累積工作知識(shí)、技能與經(jīng)驗(yàn)，可以不斷將之前非常復(fù)雜的管理問(wèn)題轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾砝行詥?wèn)題，從而節(jié)約管理的資源與能力，釋放更多的資源與能力來(lái)處理新的管理問(wèn)題或者更加復(fù)雜的管理問(wèn)題。這一管理問(wèn)題轉(zhuǎn)換與學(xué)習(xí)的過(guò)程，促進(jìn)了高管人員的人力資本水平在數(shù)量方面的增長(zhǎng)。隨著高管人員人力資本數(shù)量的增長(zhǎng)，也會(huì)帶來(lái)人力資本質(zhì)量的提升。在工作過(guò)程中高管人員的人力資本數(shù)量與質(zhì)量的不斷交替增長(zhǎng)，對(duì)公司績(jī)效都會(huì)產(chǎn)生極大的促進(jìn)作用，所以應(yīng)當(dāng)依據(jù)高管人員的人力資本水平來(lái)給付薪酬。Carpenter和Wade（2002）實(shí)證支持，在重視創(chuàng)新公司，負(fù)責(zé)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的高管人員可以獲得相對(duì)較高的收入；而在重視營(yíng)銷公司的高管團(tuán)隊(duì)中，負(fù)責(zé)營(yíng)銷業(yè)務(wù)的高管人員可以獲得相對(duì)較高的收入。不同類型的企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)與盈利能力依賴于不同專業(yè)性人力資本，所以不同專業(yè)性人力資本對(duì)于相應(yīng)企業(yè)的價(jià)值貢獻(xiàn)有很大差異。因此貢獻(xiàn)價(jià)值最大、最稀缺的專業(yè)性人力資本在市場(chǎng)上可能會(huì)獲得最大的回報(bào)?；谝陨戏治?，我們提出下列假設(shè)：

假設(shè)H1：高管的人力資本與高管薪酬之間存在正相關(guān)關(guān)系。

2. 政治資本理論與高管薪酬。高管的政治資本對(duì)所在公司可能獲得利益的研究已有很多實(shí)證成果，如吳文鋒、吳沖鋒與芮萌（2009）實(shí)證發(fā)現(xiàn)，公司高管的政治資本有利于上市公司獲取稅收優(yōu)惠。吳文鋒、吳沖鋒與劉曉薇（2008）研究結(jié)果顯示，在政府干預(yù)比較嚴(yán)重的地區(qū)，高管人員擁有的政治資本能增加公司價(jià)值。另外，高管的政治資本有利于所在公司獲得貸款融資和融資優(yōu)惠（Claessens，F(xiàn)eijen & Laeven，2008；胡旭陽(yáng)，2006；余明桂與潘紅波，2008），還可以幫助公司獲得更高的政府補(bǔ)助（潘越，2009），等等。

擁有政治資本的高管除了為所在公司謀取利益之外，是否利用其所擁有的政治資本為自己謀取私利呢？游家興、徐盼盼與陳淑敏（2010）實(shí)證發(fā)現(xiàn)，高管所擁有的政治資本會(huì)成為削弱公司所有者監(jiān)管和處罰代理人的機(jī)會(huì)，即使公司業(yè)績(jī)不佳，公司所有者要解聘擁有政治資本的高管也會(huì)面臨比較大的難度。除了高管利用政治資本躲避公司股東的監(jiān)督和處罰以外，擁有政治資本的高管是否會(huì)利用其所擁有的政治資本為自己增加謀取薪酬呢？

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的時(shí)期，政府看得見的手還在不同的地方干預(yù)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，很多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還存在審批制或者配額制，政府控制著一些關(guān)鍵的稀缺資源，因此擁有政治資本的高管人員能夠動(dòng)員其在政府部門的關(guān)系與資源為所在上市公司謀取配額、批文、特別政策等利益，這些政治資本直接決定了上市公司的獲利水平與機(jī)會(huì)，甚至能夠直接決定了上市公司能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)。其次，高管人員的薪酬合約也討價(jià)還價(jià)的不完全合約，高管人員存在自利的動(dòng)機(jī)與資源，因?yàn)槠湔莆盏南∪钡碾y以替代的政治資源對(duì)于公司盈利與發(fā)展至關(guān)重要，所以高管人員在薪酬合約履行中具有談判優(yōu)勢(shì)，更可能為自己謀求可以得到的更高額度的薪酬回報(bào)?；诖?，高管人員不僅會(huì)利用政治資本為上市公司謀求非市場(chǎng)化利益，更有可能為自己的爭(zhēng)取私利而獲得更高的薪酬。因此，我們提出下列假設(shè)：

假設(shè)H2：高管的政治資本與高管薪酬之間存在正相關(guān)關(guān)系。

3. 社會(huì)資本理論與高管薪酬。林南（2005）認(rèn)為社會(huì)資本是社會(huì)關(guān)系與資源的資本。高管個(gè)人的社會(huì)資本可以有效地獲取社會(huì)資源與機(jī)會(huì)（Burt，1992）、促進(jìn)信息的流動(dòng)，增加交易的頻率，還可以有效整合社會(huì)資源。社會(huì)資本包括社會(huì)聯(lián)系深度與廣度（邊燕杰與丘海雄，2000）?？毓晒蓶|單位與上市公司的關(guān)系是縱向的，所以高管在股東單位兼任稱為縱向的社會(huì)資本。在股東單位兼任的高管可以更好地協(xié)調(diào)上市公司與控股股東單位的關(guān)系，更好地促進(jìn)上市公司的發(fā)展，并維護(hù)控股股東單位的利益。因?yàn)閾碛锌v向社會(huì)資本的高管可以協(xié)調(diào)上市公司與控股股東單位的利益，所以可能獲得更高的薪酬。

社會(huì)資本理論強(qiáng)調(diào)一個(gè)人的社會(huì)聯(lián)系的多少將會(huì)產(chǎn)生極大的收益，因此，高管的橫向社會(huì)聯(lián)系廣度會(huì)直接影響到他所創(chuàng)造的社會(huì)價(jià)值。高管兼任公司董事職務(wù)的數(shù)量越多，他建立的高管的橫向社會(huì)聯(lián)系越廣，他就可以整合更多的社會(huì)資源并創(chuàng)造為公司更多的經(jīng)濟(jì)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值，他也更有理由獲得更高的薪酬回報(bào)。因此，我們提出下列假設(shè)：

假設(shè)H3：高管的社會(huì)資本與高管薪酬之間存在正相關(guān)關(guān)系。

二、 研究方法

本文選取2011年～2013年A股全部上市公司的高層管理人員為研究對(duì)象，要求必須是高層管理團(tuán)隊(duì)成員。刪除不在上市公司領(lǐng)取薪酬的高管人員，刪除報(bào)酬為零的高管樣本。

1. 高管薪酬。高管薪酬包括當(dāng)期的現(xiàn)金薪酬和長(zhǎng)期的績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)，因?yàn)殚L(zhǎng)期的績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)目前主要是以管理層持股來(lái)表示，我國(guó)上市公司實(shí)行股權(quán)計(jì)劃時(shí)間并不長(zhǎng)，而且有股權(quán)的數(shù)量也極少，所以我們依照現(xiàn)有研究的常規(guī)做法，高管薪酬取值為年末的現(xiàn)金報(bào)酬。我們對(duì)于高層管理人員的年末現(xiàn)金報(bào)酬做了1%的Winsorize處理，以消除極端值對(duì)于研究的影響。

2. 人力資本的測(cè)量。人力資本的測(cè)量的常用指標(biāo)包括年齡、教育水平、職稱（蘇方國(guó)，2011）和職務(wù)背景。

3. 政治資本的測(cè)量。高管是否有政府部門任職的經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷他們的政治資本，我們將曾經(jīng)或目前在中央和（或）地方政府部門有任職經(jīng)歷的高管編碼為1，否編碼為0。

4. 社會(huì)資本的測(cè)量。我們采用縱向和橫向的社會(huì)資本兩個(gè)指標(biāo)測(cè)量高管的社會(huì)資本，縱向的社會(huì)資本指標(biāo)衡量是否在股東單位兼任，若是編碼為1，否編碼為0；橫向的社會(huì)資本指標(biāo)衡量測(cè)量高管兼任職務(wù)為董事的公司總數(shù)。控制變量性別編碼：男編碼為1，女編碼為0。

三、 研究結(jié)果

1. 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)。表1給出了樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

2. 高管個(gè)人資本與薪酬分步回歸結(jié)果。表2列示了高管個(gè)人資本與高管薪酬分步回歸結(jié)果。模型1顯示了高管的人力資本顯著與高管薪酬的回歸結(jié)果（Adj-R2為0.086，F(xiàn)為156.187，p<0.001）；模型2顯示了在模型1加入政治資本后，高管的人力資本、政治資本與高管薪酬的回歸結(jié)果，以及加入政治資本后擬合模型R2的改變量為0.003。模型3顯示了在模型2加入社會(huì)資本后，高管的人力資本、政治資本、社會(huì)資本與高管薪酬的回歸結(jié)果，以及加入社會(huì)資本后擬合模型R2的改變量為0.012。

年齡與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)β=0.141（p<0.001），表明年齡與高管薪酬之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，顯示年齡越大可能工作經(jīng)驗(yàn)越豐富的高管更容易獲取更高額度的薪酬。年齡與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)是所有系數(shù)大小排第二，說(shuō)明高管年齡對(duì)于其薪酬有較大影響。教育水平與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)β=0.170（p<0.001，參見表2模型3），表明教育水平與高管薪酬之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果支持，高管教育水平顯著正向影響高管薪酬，教育水平越高的高管獲得的薪酬水平越高。特別需要強(qiáng)調(diào)的是，在所有因素中該回歸系數(shù)最大，說(shuō)明高管的教育水平是高管薪酬個(gè)體層面上最重要的影響因素。職稱等級(jí)與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)β=0.095（p<0.001），表明職稱等級(jí)與高管薪酬之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果支持，高管的職稱等級(jí)顯著正向影響高管薪酬，職稱等級(jí)越高的高管獲得的薪酬水平越高。職務(wù)背景與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)β=-0.049（p<0.001），表明職務(wù)背景與高管薪酬之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。因?yàn)槁殑?wù)背景是無(wú)序類別變量，負(fù)號(hào)并不表示負(fù)向作用。這一結(jié)果支持職務(wù)背景顯著影響高管薪酬。因此，高管的人力資本顯著影響高管薪酬。因此，假設(shè)H1得到支持。

政治資本與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)β=0.045（p<0.001），表明政治資本與高管薪酬之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果支持，高管會(huì)利用其政治資本獲取更高的薪酬。因此，假設(shè)H2得到支持。

縱向的社會(huì)聯(lián)系與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)β=0.031（p<0.01），表明縱向的社會(huì)聯(lián)系與高管薪酬之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果支持高管在股東單位兼任的縱向的社會(huì)聯(lián)系顯著正向影響高管薪酬；橫向的社會(huì)聯(lián)系與高管薪酬的關(guān)系系數(shù)β=0.091（p<0.001），表明橫向的社會(huì)聯(lián)系與高管薪酬之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果支持，高管兼任公司董事職務(wù)的數(shù)量顯著正向影響高管薪酬。因此，高管的社會(huì)資本顯著影響高管薪酬。因此，假設(shè)H3得到支持。

四、 研究結(jié)論

實(shí)證研究的結(jié)果支持，高管個(gè)人資本與薪酬關(guān)系研究，即高管人力資本、政治資本與社會(huì)資本對(duì)高管薪酬的顯著正向影響。具體而言，高管的人力資本顯著正向影響高管薪酬，也就是說(shuō)，人力資本越高的高管人員因?yàn)樗麄冚^高的知識(shí)水平、管理技能與豐富的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)，可以獲得更高的報(bào)酬。這一研究結(jié)果與明塞爾、舒爾茨與貝克爾的人力資本投資理論是一致的。為人力資本付酬不僅可以吸引更多高能力的人加入企業(yè)的高管團(tuán)隊(duì)，而且也會(huì)激勵(lì)在任的高管人員持續(xù)進(jìn)行人力資本投資。

高管政治資本對(duì)高管薪酬的顯著正向影響。高管利用政治資本為所在公司與其自身謀取利益，宏觀方面會(huì)引發(fā)尋租行為與破壞公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的有序推進(jìn)；微觀方面會(huì)誘發(fā)其他高管人員去將管理注意力轉(zhuǎn)向非生產(chǎn)性的政治聯(lián)系的建立與經(jīng)營(yíng)，不利于公司建構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力與長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。這一結(jié)果在理論方面拓展了游家興、徐盼盼與陳淑敏（2010）的研究。高管社會(huì)資本對(duì)高管薪酬的影響研究，豐富了高階管理理論與消極社會(huì)資本理論的成果。

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基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：15YJA630056）。

作者簡(jiǎn)介：蘇方國(guó)（1973-），男，漢族，安徽省安慶市人，深圳大學(xué)管理學(xué)院副教授，南京大學(xué)管理學(xué)博士，研究方向?yàn)槿肆Y源管理；李蓮（1989-），女，漢族，廣西壯族自治區(qū)合浦縣人，深圳大學(xué)管理學(xué)院碩士生，研究方向?yàn)槿肆Y源管理；盧寧（1992-），女，漢族，廣東省湛江市人，深圳大學(xué)管理學(xué)院碩士生，研究方向?yàn)槿肆Y源管理。

收稿日期：2016-07-21。