□ 文/史建勛* 陳建軍* 徐春野** 楊　冬*** 韋東洋**** 張曉弦***** 張　輝******

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原油期貨價(jià)格分析新方法探究

□ 文/史建勛* 陳建軍* 徐春野** 楊冬*** 韋東洋**** 張曉弦***** 張輝******

摘 要：國(guó)際原油期貨價(jià)格的暴漲暴跌牽動(dòng)著全世界的神經(jīng)，各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、外匯市場(chǎng)甚至國(guó)際關(guān)系都因此發(fā)生深刻變化。分析原油價(jià)格的走勢(shì)，也要拋棄供需決定價(jià)格的固有思維方式，探索一種新的分析方法。

關(guān)鍵詞：原油期貨價(jià)格；宏觀經(jīng)濟(jì)；國(guó)際關(guān)系；供需基本面

紐約原油期貨價(jià)格從1998 年10月的每桶8.57美元最高漲到2008年4月的147.27美元，近期由2014年5月的107.73美元高點(diǎn)急速下跌到2016年1月的最低26.19美元。國(guó)際原油期貨價(jià)格的暴漲暴跌牽動(dòng)著全世界的神經(jīng)，各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、外匯市場(chǎng)甚至國(guó)際關(guān)系都因此發(fā)生深刻變化。國(guó)際原油價(jià)格的凌厲走勢(shì)，打破了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)中關(guān)于“價(jià)格由供需決定”的理論，因?yàn)閮H從世界原油供需的基本面出發(fā)，無(wú)法解釋這種猶如中國(guó)A股似的極端、怪異走勢(shì)。分析原油價(jià)格的走勢(shì)，也要拋棄供需決定價(jià)格的固有思維方式，探索一種新的分析方法。

圖1　紐約原油期貨（WTI）價(jià)格走勢(shì)圖

國(guó)際原油價(jià)格分析新模型

作者在《財(cái)富的秘密》一書(shū)中提出的價(jià)格水池分析模型，同樣適用于分析國(guó)際原油價(jià)格。下面簡(jiǎn)單介紹一下該模型的主要內(nèi)容。

（一）價(jià)格由定價(jià)成交量確定

以前西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教課書(shū)上說(shuō)，價(jià)格是由供需決定的。這話(huà)不全對(duì)，供需總量并不決定價(jià)格，價(jià)格是通過(guò)定價(jià)成交量確定的。

定價(jià)成交量：市場(chǎng)價(jià)格的形成，不是由全部存量商品確定的，而是由一小部分已經(jīng)成交的商品確定的，這一小部分商品就是定價(jià)成交量。

例如，一個(gè)城市有1萬(wàn)套房子，其中在1個(gè)月內(nèi)只有2套交易賣(mài)出了，那么這個(gè)城市當(dāng)月的房?jī)r(jià)就由這2套房子的成交價(jià)決定。這也是前些年一些房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商捂盤(pán)惜售的原因，可以制造房源緊缺的錯(cuò)覺(jué)，造成搶購(gòu)，拉抬價(jià)格。

股票也一樣，一只股票有1億股流通股，當(dāng)日成交了5萬(wàn)股，其中臨近收盤(pán)只有100股成交，當(dāng)日股票收盤(pán)價(jià)格就是由最后的100股確定。這決定了拉抬一只股票價(jià)格，不需要很多錢(qián)，如果想賣(mài)的人很少，只需要很少的錢(qián)就能在尾盤(pán)把股價(jià)拉上來(lái)。這也是為啥市場(chǎng)上的小盤(pán)股容易暴漲的原因。資本市場(chǎng)上只有成交量和價(jià)格是騙不了人的，是最真實(shí)的，其它參數(shù)指標(biāo)只能用來(lái)參考。

（二）決定價(jià)格的最直接因素

價(jià)格形成的第一個(gè)決定因素：是一定時(shí)間內(nèi)，買(mǎi)方與賣(mài)方力量的對(duì)比，這一因素決定了市場(chǎng)的成交量和價(jià)格漲跌。如果買(mǎi)方大于賣(mài)方，就會(huì)上漲。這是最直接的因素，其它都是間接原因。而影響買(mǎi)賣(mài)（也叫多空）雙方力量的直接因素是心理，也可叫信心，在2008年金融危機(jī)時(shí)，溫總理說(shuō)了一句“信心比黃金還重要”。就是說(shuō)當(dāng)市場(chǎng)內(nèi)形成恐慌情緒時(shí)，容易出現(xiàn)踩踏事件，這時(shí)政府就要出手穩(wěn)定市場(chǎng)信心，至于出手的方法就見(jiàn)仁見(jiàn)智了，有市場(chǎng)方法、有行政方法、有法律方法。

基本面、題材、概念等都是距離較遠(yuǎn)的間接因素，只有變成真實(shí)的買(mǎi)賣(mài)意愿后才能起作用，如果沒(méi)有傳導(dǎo)到買(mǎi)賣(mài)的執(zhí)行動(dòng)作，對(duì)價(jià)格漲跌沒(méi)有任何作用。

同一時(shí)間內(nèi)流入市場(chǎng)的貨幣量是決定價(jià)格的第二個(gè)因素，如果買(mǎi)賣(mài)雙方力量沒(méi)有變化，而貨幣供應(yīng)量增加了，價(jià)格也會(huì)上漲。前面說(shuō)，供需總量不決定價(jià)格，針對(duì)定價(jià)成交量的供需才決定價(jià)格。這要有個(gè)前提：那就是一定時(shí)期內(nèi)，進(jìn)入某物品定價(jià)交易區(qū)內(nèi)的信用貨幣（紙幣和電子貨幣）沒(méi)有變化，即沒(méi)增加也沒(méi)減少。貨幣供應(yīng)量增加，也可以看作是買(mǎi)方力量的增強(qiáng)。

（三）價(jià)格是可以被人為影響的

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為在有效市場(chǎng)也就是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，在信息完全對(duì)等，可以自由進(jìn)入退出，市場(chǎng)主體沒(méi)有形成壟斷，競(jìng)爭(zhēng)十分充分等條件下，價(jià)格是由供需決定的，市場(chǎng)價(jià)格能夠反映供求關(guān)系，資源配置能夠達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。

圖2　價(jià)格水池分析模型圖（摘自《財(cái)富的秘密》）

稍有經(jīng)濟(jì)常識(shí)的人都知道，在現(xiàn)實(shí)中以上情況并不存在。在世界上，只有小麥、玉米、大豆等期貨市場(chǎng)，才近似是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。大部分商品價(jià)格不是由市場(chǎng)參與方充分競(jìng)爭(zhēng)形成的最優(yōu)價(jià)格，是可以被人為影響和操縱的。影響和操縱價(jià)格可以通過(guò)以下五種手段：

一是影響供給。

影響供給可以有很多手段，以石油為例可以影響產(chǎn)油區(qū)的地區(qū)局勢(shì)，主要是動(dòng)亂戰(zhàn)爭(zhēng)等手段；也可以通過(guò)供應(yīng)方的價(jià)格聯(lián)盟OPEC操縱價(jià)格，可以增產(chǎn)也可以減產(chǎn)；可以通過(guò)媒體虛報(bào)新的儲(chǔ)量和發(fā)現(xiàn)來(lái)影響價(jià)格；還可以通過(guò)出售原油庫(kù)存來(lái)影響價(jià)格。就是通過(guò)多種手段，影響暗示你：供應(yīng)很充足或供應(yīng)很緊張。以前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的捂盤(pán)惜售就是拉抬房?jī)r(jià)的主要手段，本來(lái)有1000套房子沒(méi)賣(mài)出去，但是開(kāi)發(fā)商每天只拿出2套來(lái)賣(mài)，人為制造房源緊張的假象，造成消費(fèi)者排隊(duì)搶購(gòu)的局面。

二是影響需求。

影響需求可以通過(guò)媒體渲染市場(chǎng)主要需求方經(jīng)濟(jì)下滑或擴(kuò)張，暗示需求減少或增加；可以鼓吹和渲染替代產(chǎn)品的大規(guī)模應(yīng)用，頁(yè)巖氣和新能源是石油和煤炭?jī)r(jià)格的殺手；可以通過(guò)“權(quán)威”市場(chǎng)研究報(bào)告推斷預(yù)測(cè)未來(lái)需求的減少或增加。

三是影響貨幣供應(yīng)量。

通過(guò)上圖可以看出，在供求關(guān)系力量對(duì)比不變的情況下，貨幣量增加或減少也能影響價(jià)格漲跌。流入定價(jià)交易區(qū)間的貨幣量增加，價(jià)格會(huì)上漲，流入定價(jià)區(qū)間的貨幣量減少，價(jià)格就會(huì)下降。而流入定價(jià)區(qū)間的貨幣數(shù)量，是可以人為通過(guò)媒體、輿論、炒作來(lái)影響的。

四是影響貨幣流出量。

同理，流出定價(jià)區(qū)間的貨幣量一樣也會(huì)影響價(jià)格。流出定價(jià)區(qū)間的貨幣量也是可以人為影響的，可以通過(guò)唱多其它投資領(lǐng)域的輿論將資金引導(dǎo)到替代投資領(lǐng)域，也可以通過(guò)唱衰某投資領(lǐng)域，加大資金流出量。做這個(gè)事，就需要媒體和專(zhuān)家名嘴的配合了。有影響力的專(zhuān)家是可以影響投資流向和資產(chǎn)價(jià)格的，前提是相信他的人足夠多。

五是主力大戶(hù)直接操縱價(jià)格。

這是最直接的方式，也是最粗暴和沒(méi)有技術(shù)含量的方式。炒過(guò)股的人都知道，股票價(jià)格不是由散戶(hù)決定的，而是由主力大戶(hù)決定的。這也是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中壟斷型市場(chǎng)的特點(diǎn)，這是一種無(wú)效市場(chǎng)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)目前已經(jīng)認(rèn)可這個(gè)觀點(diǎn)，但是國(guó)內(nèi)的一些專(zhuān)家還是堅(jiān)信價(jià)格是不可操縱和影響的。

操縱和影響價(jià)格的手法很多，基本可以歸入以上五種類(lèi)別里。

未來(lái)5年國(guó)際原油價(jià)格影響因素分析

（一）美元走入升值通道,世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緊縮周期

美國(guó)在2008年金融危機(jī)之后推出了QE1、QE2、QE3，在2015年12月末開(kāi)始加息，美元進(jìn)入升息通道，美元升值，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緊縮周期。QE1之前5年的平均美元流動(dòng)性和世界經(jīng)濟(jì)平均水平是正常和持久的水平。在今后5年美元環(huán)境和世界經(jīng)濟(jì)很難突破以上水平，當(dāng)時(shí)的油價(jià)極限值在80美元左右，平均水平更低大約60-70美元。美元是最關(guān)鍵的因素，美聯(lián)儲(chǔ)握有油價(jià)的指揮棒。

（二）中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，基本面不再支撐高油價(jià)

首先，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，供給側(cè)去過(guò)剩產(chǎn)能，高能耗企業(yè)逐漸退出。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在十八大后進(jìn)入新常態(tài)，這是黨中央審時(shí)度勢(shì)及時(shí)而又準(zhǔn)確地做出的正確決策。因?yàn)榻窈鬅o(wú)法維持以前的高能耗、高污染、低工資、低附加的發(fā)展方式，關(guān)于這一點(diǎn)在《財(cái)富的秘密》一書(shū)中有充分的論述。政府已經(jīng)多次表態(tài)不會(huì)再有4萬(wàn)億那種大規(guī)模刺激政策了，這勢(shì)必在基本面和情緒面影響國(guó)際油價(jià)，當(dāng)年的高油價(jià)基本面已經(jīng)不存在了，情緒面也沒(méi)有做多的理由了。

其次，環(huán)保壓力加大，資源家底薄等原因助推新能源加快發(fā)展。

近幾年的霧霾使人們停止經(jīng)濟(jì)狂歡，冷靜下來(lái)思考檢討以前的忙忙碌碌到底是為了啥，環(huán)保議題越來(lái)越受到重視。加上國(guó)內(nèi)資源總量和人均資源量都很低，致使政府做出了加快發(fā)展新能源事業(yè)的努力。各項(xiàng)補(bǔ)貼措施已經(jīng)見(jiàn)效，風(fēng)電、分布式太陽(yáng)能發(fā)電已經(jīng)成片出現(xiàn)，走的是農(nóng)村包圍城市的道路，在有的地方得到實(shí)惠的農(nóng)民成村成片地安裝太陽(yáng)能電池分布式發(fā)電。2015年底的供電系統(tǒng)售電端改革，為清潔新能源的爆發(fā)掃清了最后的障礙。

國(guó)家手里核電等替代能源的殺手锏還沒(méi)有出，新能源就已經(jīng)有了星火燎原之勢(shì)。據(jù)IEA的數(shù)據(jù)，中國(guó)可再生能源電力裝機(jī)容量比其他國(guó)家都高，除了個(gè)別傳統(tǒng)化石能源企業(yè)還在渾然不覺(jué)、沾沾自喜以外，全社會(huì)都看到了新能源的迅猛發(fā)展之勢(shì)。

再次，人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，一帶一路戰(zhàn)略是必然選擇。

黨和政府制定的人民幣國(guó)際化、一帶一路戰(zhàn)略是帶領(lǐng)中國(guó)越過(guò)中等收入陷阱的英明決策和唯一選擇，只能堅(jiān)定地走下去。綜合利用國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)和兩種資源，是今后的主要方向，服務(wù)業(yè)出口和制造業(yè)全球采購(gòu)是唯一選擇。大量從國(guó)外購(gòu)買(mǎi)資源在國(guó)內(nèi)加工后再低價(jià)出口的模式不會(huì)再有了。

因此中國(guó)的貨幣政策和單位GDP消耗很難回到2008年4萬(wàn)億刺激之時(shí)的水平，這也決定了國(guó)際油價(jià)很難超過(guò)當(dāng)時(shí)的水平，當(dāng)時(shí)的油價(jià)在80美元以下。

（三）下一個(gè)土豪買(mǎi)家5年內(nèi)很難出現(xiàn)

國(guó)際分析機(jī)構(gòu)目前在炒作印度概念，因?yàn)閲?guó)內(nèi)資源量的不同，所有制的不同，國(guó)土面積的不同，使印度無(wú)法跟中國(guó)相比，對(duì)世界油價(jià)的影響力有限。在五年內(nèi)很難有下一個(gè)土豪買(mǎi)家出現(xiàn)，未來(lái)也很難出現(xiàn)，關(guān)于這一點(diǎn)在《財(cái)富的秘密》中有詳細(xì)的論述。

（四）氣候變暖，全球范圍環(huán)保壓力加大，清潔替代能源快速發(fā)展

在生產(chǎn)端：核能、太陽(yáng)能、風(fēng)能的大規(guī)模應(yīng)用和普及不可避免。BP在《BP2035世界能源展望》中對(duì)新能源的崛起做出了保守的估計(jì)；IEA在《世界能源展望2015》中把非化石能源的占比從現(xiàn)在的19％提高到2040年的25％，這也相對(duì)保守。因?yàn)榈?040年，化石能源已經(jīng)所剩不多，而世界人口繼續(xù)在增長(zhǎng)，人類(lèi)勢(shì)必要快速發(fā)展非化石替代能源，關(guān)于這一點(diǎn)在《財(cái)富的秘密》中有詳細(xì)的論述，在此不再展開(kāi)。

在輸送段：20年后，電網(wǎng)會(huì)變成唯一的有線能源輸送網(wǎng)。隨著特高壓直流輸電技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用，分布式發(fā)電群的普及，以及電磁波、光波傳輸能源技術(shù)的突破，從輸送效率和成本上來(lái)說(shuō)，電網(wǎng)對(duì)油氣管網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯。在未來(lái)20年電網(wǎng)不但將逐漸替代油氣管網(wǎng)，隨著電網(wǎng)載波技術(shù)和量子通訊技術(shù)的突破和應(yīng)用，電網(wǎng)也將代替有線電視網(wǎng)、局域有線互聯(lián)網(wǎng)和光纖，一根電線既可以傳輸能源也可以傳輸數(shù)據(jù)信號(hào)?？傊?，20年后甚至更快的時(shí)間內(nèi)，用管道傳輸能源將顯得十分落后和低效，這一點(diǎn)毋庸質(zhì)疑，這可從手機(jī)無(wú)限上網(wǎng)的快速普及就可得到印證。

在儲(chǔ)存端：在電動(dòng)汽車(chē)等強(qiáng)烈需求下，全世界都在聚焦電能的儲(chǔ)存技術(shù)研發(fā)，已經(jīng)有一些很有前景的技術(shù)出現(xiàn)突破。這對(duì)油價(jià)是致命的打擊，一旦儲(chǔ)電技術(shù)突破，今后用原油的可能只剩下一些飛機(jī)、輪船和坦克等，汽車(chē)、潛艇、航母都可用核能提供動(dòng)力。

（五）國(guó)際輿論目前在反向炒作中國(guó)因素，原油期貨做空也能賺錢(qián)

從2015年開(kāi)始，國(guó)際金融市場(chǎng)在反向炒作中國(guó)因素，做空大宗商品、做多美元、做空人民幣的輿論甚囂塵上。在期貨市場(chǎng)，金融炒家做空原油期貨一樣可以賺錢(qián)，而且做空比做多還容易，需要的資金更少，油價(jià)下降也符合大部分人的心理預(yù)期。

綜合分析以上因素，未來(lái)5年，國(guó)際原油期貨價(jià)格很難回到80美元一桶。這一結(jié)論可能對(duì)于資本市場(chǎng)投機(jī)者沒(méi)有多大意義，但是對(duì)于原油生產(chǎn)和消費(fèi)企業(yè)具有很強(qiáng)的參考價(jià)值。這一預(yù)測(cè)能否成真，取決于華爾街資本的意愿，也取決于中國(guó)的決策和人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

作者單位：

*中國(guó)石油勘探開(kāi)發(fā)研究院廊坊分院

**中國(guó)石油北京油氣調(diào)控中心

***中國(guó)石油對(duì)外合作部

****中國(guó)石油勘探開(kāi)發(fā)研究院

*****中國(guó)石油錦州石化公司營(yíng)銷(xiāo)調(diào)運(yùn)部

******河北省廊坊市財(cái)政局