資金回報(bào)水平現(xiàn)在還看不到明顯改善，所以，經(jīng)濟(jì)政策相對(duì)寬松的態(tài)勢(shì)很可能還會(huì)維持，但進(jìn)一步擴(kuò)張或者更大力度政策刺激，可能性不大。

從今年大的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)看，主要是經(jīng)濟(jì)下行走勢(shì)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策兩種力量的一個(gè)平衡。在這輪危機(jī)中，實(shí)際上積累了很多問題，最核心的問題在于去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿，只有這樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能進(jìn)入新的周期。

判斷今年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，一定要考慮經(jīng)濟(jì)政策的影響。增長(zhǎng)目標(biāo)確定在什么區(qū)間，目前的情況下政策的配套措施或者力度需要掌握到什么程度，二者之間存在一定的關(guān)聯(lián)性。如果我們的政策目標(biāo)保持了相對(duì)的彈性，那么我們的政策也會(huì)有更大的靈活性。

基于這樣一個(gè)判斷，從宏觀上看，從年初到現(xiàn)在，我們的經(jīng)濟(jì)政策一直維持在相對(duì)寬松的狀態(tài)，貨幣投放相對(duì)寬松，財(cái)政政策也在進(jìn)行刺激。今年，我們的財(cái)政赤字有可能是有史以來(lái)最大的規(guī)模，也是比較有利的安排。

從政策的實(shí)際效果，我們也可以看到這種情況，流動(dòng)性在進(jìn)一步寬松，資金成本也在呈現(xiàn)一種回落的態(tài)勢(shì)。這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的回落具有正面意義。

針對(duì)后續(xù)宏觀政策會(huì)不會(huì)開始收緊的問題，在我看來(lái)，這種寬松的狀態(tài)還會(huì)延續(xù)，但是進(jìn)一步擴(kuò)張或者更大力度的政策刺激，可能性不大。最近幾年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)水平一直在回落，如果從局部或者微觀的角度看，甚至呈現(xiàn)一種與資金成本倒掛的現(xiàn)象。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然比較低迷的情況下，如果我們收緊政策，前面所采取的一系列管理經(jīng)濟(jì)下行壓力的努力將化為零。因此我的判斷是，宏觀政策短期內(nèi)繼續(xù)寬松。

結(jié)合這種經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政策走向分析，我們可以看到今年穩(wěn)增長(zhǎng)的重心主要依靠?jī)?nèi)需，外需基本上可以忽略不計(jì)。內(nèi)需里面，投資與消費(fèi)，主要靠投資，而投資里面比較靠得住的還是基建。

首先，出口今年明顯改善的可能性不大，這是全球經(jīng)濟(jì)疲軟的結(jié)果，并且現(xiàn)在大家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的判斷也是越來(lái)越謹(jǐn)慎，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)也在不斷下調(diào)。而且，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，各種貿(mào)易糾紛就會(huì)比正常情況下更尖銳。再加上全球經(jīng)濟(jì)在危機(jī)后進(jìn)行大調(diào)整，通過這種調(diào)整，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的互補(bǔ)性實(shí)際上已經(jīng)削弱，這意味著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相對(duì)復(fù)蘇得好一點(diǎn)，對(duì)我們的正面影響實(shí)際上不如以前了。綜合考慮這些因素，短期來(lái)看，我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是主要依靠?jī)?nèi)需。

從內(nèi)需的角度看，目前消費(fèi)的增長(zhǎng)情況是呈現(xiàn)趨勢(shì)性回落的，經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，收入增長(zhǎng)隨之放緩，因此從總量的角度看，靠消費(fèi)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期內(nèi)也很困難。

內(nèi)需的投資部分，主要由制造業(yè)、房地產(chǎn)和技術(shù)三大部分組成，這三部分加起來(lái)約占整個(gè)投資的80%左右。也就是說，整個(gè)投資的變化基本上是由這三部分的走勢(shì)決定的。

通過相關(guān)數(shù)據(jù)，我們可以很明顯地看到制造業(yè)和房地產(chǎn)的投資市場(chǎng)化程度相對(duì)比較高，基礎(chǔ)設(shè)施的投資，政府政策調(diào)控的影響比較大。形勢(shì)較好的時(shí)候，市場(chǎng)行為部分的投資增長(zhǎng)比較靈敏，而經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷的時(shí)候，政府投資的部分則比較靈敏。

今年投資比去年有回升，兩個(gè)最大因素是房地產(chǎn)和基建，制造業(yè)投資還在回落，原因是產(chǎn)能過剩和出口低迷。未來(lái)，房地產(chǎn)投資快速回升不會(huì)持續(xù)，真正支持投資增長(zhǎng)的很大部分要靠基建。

今年是“十三五”開局之年，對(duì)基建進(jìn)行提前布局，我認(rèn)為是比較合理也比較現(xiàn)實(shí)的選擇。

當(dāng)然，同樣都是基建，我們也要慎重選擇項(xiàng)目或者領(lǐng)域，盡量減少可能出現(xiàn)的負(fù)面影響。