摘 要：現(xiàn)金分紅是公司對(duì)股東報(bào)酬的一種非常普遍且重要的方式。由于近年來國(guó)內(nèi)公司中對(duì)于現(xiàn)金分紅不夠重視，有許多大公司甚至長(zhǎng)期不進(jìn)行分紅，所以出臺(tái)了強(qiáng)制分紅政策?？墒且呀?jīng)實(shí)施了有好多年，實(shí)施效果卻不太理想，不同專家對(duì)于該政策的有效性也有爭(zhēng)議，效果以及對(duì)大股東和中小股東的影響也不同。本文通過文獻(xiàn)調(diào)查研究強(qiáng)制分紅的現(xiàn)狀、影響以及原因，分析強(qiáng)制分紅效果不理想的原因，得出結(jié)論并對(duì)未來發(fā)展方向做一定的展望。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金分紅 強(qiáng)制分紅 股利政策 文獻(xiàn)調(diào)查

1、強(qiáng)制分紅的概念

上市公司將公司的盈余支付給股東，不僅使股東獲得投資收益，股利分配權(quán)得以實(shí)現(xiàn)，對(duì)公司自身也有重大意義，是公司治理的主要內(nèi)容?，F(xiàn)金分紅是上市公司的股利政策的重要部分，也是公司對(duì)股東投資的回報(bào)的方式，是上市公司履行股東受托責(zé)任的重要體現(xiàn)。

近幾年來，上市公司現(xiàn)金分紅的比例逐年提高，但“兩極分化”程度比較嚴(yán)重，仍有部分公司連續(xù)多年沒有分配現(xiàn)金紅利，總體支付率與成熟市場(chǎng)相比還有一定差別。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2016年4月11日，A股共有1126家公司分布了現(xiàn)金分紅方案，總金額有望超過6064.58億元。而另外一些上市公司自上市以來從未分紅，被市場(chǎng)稱為名副其實(shí)的“鐵公雞”，這類上市公司數(shù)量目前高達(dá)273家，其中有90家未分紅的時(shí)間超過了10年。

為了保護(hù)投資者的利益，強(qiáng)制分紅政策通過法規(guī)政策來規(guī)范上市公司的分紅行為。這種行為通常在已有法律法規(guī)和市場(chǎng)未能有效促進(jìn)公司主動(dòng)發(fā)放股利的行為及保障股東權(quán)益時(shí)發(fā)生。2008年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的57號(hào)令的第三條明確規(guī)定“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%”，這主要對(duì)有再融資需求的公司產(chǎn)生了作用。

2、強(qiáng)制分紅的現(xiàn)狀和原因

2.1 積極影響

許多專家是支持這個(gè)政策的，因?yàn)閷?duì)于公司來說，選擇如何分配利潤(rùn)是屬于他們自己的自治政策，一部分公司可能會(huì)忽略投資者的利益，為了提高上司公司分配利潤(rùn)的積極性，需要通過制度來促進(jìn)。實(shí)施強(qiáng)制分紅可以幫助上市公司重塑投資理念，提高投資者的信心，增加市場(chǎng)上的長(zhǎng)期投資者，減少市場(chǎng)投機(jī)行為，有利于重樹價(jià)值投資的市場(chǎng)理念。同時(shí)，高回報(bào)、多分紅的企業(yè)可以通過更方便、成本更低的方式來再融資。另外，公司的管理層與投資者之間的代理問題也可以通過該政策有所緩解，現(xiàn)金利潤(rùn)等留在管理層手中可能會(huì)使得他們不合理分配資金，用于謀取自己的利益而不是最大化投資者的利益。

2.2 消極影響

而且根據(jù)理論，留存利潤(rùn)用于現(xiàn)金分紅后，下一年用于投入擴(kuò)大企業(yè)的資金就會(huì)明顯減少，進(jìn)而，對(duì)于一些正處于成長(zhǎng)階段的公司來說，強(qiáng)制分紅對(duì)他們是有較大影響的，強(qiáng)制分紅會(huì)給予企業(yè)一定程度上的束縛，使得企業(yè)不能從利潤(rùn)中提成進(jìn)行再融資業(yè)務(wù)，會(huì)阻礙其成長(zhǎng)。證券監(jiān)管部門不能太大程度上代替市場(chǎng)之手，以行政干預(yù)的形式來強(qiáng)制企業(yè)分紅。

分紅也影響到公司的后續(xù)投資，債務(wù)情況，盈余公積等，即使企業(yè)存在利潤(rùn)，也可以以投資新項(xiàng)目、提取公積金為由不分配股利。企業(yè)的融資觀念和投資者的投資觀念，一般與他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力有關(guān)，很難在短時(shí)間內(nèi)變化。另外，由于央企的行政級(jí)別較高可能與證監(jiān)會(huì)對(duì)等，強(qiáng)制分紅的實(shí)施就不是很容易。最后，由于分紅時(shí)是全部股東參與分配，而再融資的時(shí)候可能只有流通股股東參與，大股東選擇放棄，所以，派現(xiàn)行為可能成為大股東套現(xiàn)的手段，利益受到損害的還是中小股東。

2.3 原因

近幾年來，雖然上市公司的分紅逐年增加，但是實(shí)際效果并不大，仍然有大批公司選擇不現(xiàn)金分紅，整體的股利水平仍然不理想。

原因可能有如，A股市場(chǎng)的投機(jī)性，使得投資者并不鐘情現(xiàn)金分紅，投資者認(rèn)為靠分紅進(jìn)行價(jià)值投資喪失了意義。

又如，不合理的紅利稅征收，使得上市公司分紅越多，投資者損失越大；股息紅利稅一直被大眾所詬病是因?yàn)樗兄貜?fù)征稅和稅負(fù)不公的爭(zhēng)議。目前上市公司現(xiàn)金分紅來源于公司的稅后利潤(rùn)，投資者在收到分紅后還需按10%的稅率繳納個(gè)稅，因此被指有重復(fù)征收嫌疑。同時(shí)，繳納紅利稅的納稅人是個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者則獲得免繳待遇，利益受損的則是弱勢(shì)的中小投資者。

也有部分原因是把定向增發(fā)排除在再融資的范圍之外。也就是說，上市公司哪怕不現(xiàn)金分紅，只要其他條件許可，也完全可以通過定向增發(fā)進(jìn)行再融資。

3、強(qiáng)制分紅未來的建議和展望

現(xiàn)在的現(xiàn)金分紅制度仍然有需要被完善的地方。

具體而言，首先公司要堅(jiān)持自治，要將上市公司、中小股東和大股東各方面的利益和訴求綜合起來一起考慮；第二，形成更多元的金融工具提供給不同類型、不同偏好的投資者；第三，加快機(jī)構(gòu)投資者培育；第四，創(chuàng)造條件聽取中小投資者意見和建議，增強(qiáng)投資者回報(bào)決策的話語(yǔ)權(quán)；第五，改善投資者回報(bào)外部環(huán)境，包括研究試點(diǎn)以股代息、完善股份回購(gòu)等。

優(yōu)化投資者回報(bào)機(jī)制要充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，按照市場(chǎng)化、法制化的要求，立足當(dāng)前、著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，著力破解體制機(jī)制的障礙，著力消除影響市場(chǎng)正常發(fā)揮功能的影響因素，努力形成公司自主決定的、能夠更好尊重股東利益、具有多樣選擇性的，有利于資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的投資者回報(bào)機(jī)制。

另外從政策上應(yīng)該有所改進(jìn)，如取消紅利稅，讓投資者避免因?yàn)榉旨t實(shí)際上反而蒙受損失；其次把現(xiàn)金分紅與高管薪酬的增長(zhǎng)結(jié)合起來，現(xiàn)金分紅增長(zhǎng)的幅度要恒大于高管薪酬增長(zhǎng)的幅度?，F(xiàn)金分紅與融資金額結(jié)合起來，如規(guī)定融資金額不能超過分紅金額的兩倍或三倍等?，F(xiàn)金分紅與IPO價(jià)格結(jié)合起來，如按IPO價(jià)格計(jì)算的回報(bào)率不低于同期銀行存款利率。