摘 要：通過考察分析我國的債券市場發(fā)展現(xiàn)狀，借鑒美國等成熟債券市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)我國債券市場在市場結(jié)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)制方面存在問題，而這些缺陷直接導(dǎo)致我國債券市場的種種問題，基于此，提出債券市場創(chuàng)新與完善市場監(jiān)管機(jī)制的應(yīng)對(duì)措施，以期加快我國債券市場建設(shè)，推動(dòng)債券市場國際化。

關(guān)鍵詞：債券市場 市場結(jié)構(gòu) 監(jiān)管機(jī)制 國際化

一、我國債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 債券市場體系

近年來，我國債券市場發(fā)展迅速，逐漸形成了以場外市場為主體、場內(nèi)市場為補(bǔ)充的債券市場體系。

從交易場所角度，我國債券市場分為兩個(gè)部分：（1）銀行間債券市場，該市場的債券發(fā)行量、存量和交易量約占整個(gè)債券市場95%以上，市場參與者是各類機(jī)構(gòu)投資者，屬于大宗交易市場。（2）證券交易所債券市場，它屬于場內(nèi)集中撮合交易的零售市場。

從債券市場投資者結(jié)構(gòu)角度，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和基金公司是債券市場的主要投資者，其中商業(yè)銀行持有債券市場主要券種并占絕對(duì)優(yōu)勢。

從托管體系角度，我國已初步形成了分級(jí)托管體系，銀行間債券市場實(shí)行一級(jí)托管體制，交易所債券市場實(shí)行二級(jí)托管體制，商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場也實(shí)行二級(jí)托管體制，即債券在中央國債登記結(jié)算公司總托管，開展債券柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)的銀行承擔(dān)二級(jí)托管職責(zé)。

1.2 債券監(jiān)管體系

在一級(jí)發(fā)行市場，我國債券類別較多，不同券種由不同部門審批和監(jiān)管?？傮w而言，我國債券市場監(jiān)管的原則是：誰審批，誰監(jiān)管。在二級(jí)交易市場，場內(nèi)、場外及柜臺(tái)交易分屬不同主管部門監(jiān)管。人民銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管銀行間債券市場和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管交易所債券市場。而作為我國債券市場總托管人的中央國債登記結(jié)算公司則接受多方監(jiān)管，財(cái)政部監(jiān)督其資產(chǎn)與財(cái)務(wù)管理，并與人民銀行共同監(jiān)管其業(yè)務(wù)運(yùn)行。

二、美國債券市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒

美國的債券市場是世界最大的債券市場，有許多方面值得我國加以借鑒。分析美國債券市場發(fā)現(xiàn)以下四個(gè)方面的特點(diǎn)：

豐富的債券品種。美國債券市場品種齊全，不僅包括國債、市政債券，還有大量的抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券、公司債券、貨幣市場工具等，有利于發(fā)揮債券市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。

開放的市場機(jī)制。美國的債券市場具有離岸金融市場的許多特性，其市場開放程度很 高，在這個(gè)市場上公司債券不僅對(duì)國內(nèi)發(fā)行，還對(duì)國外投資者發(fā)行。

獨(dú)立的公司債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。美國債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性很強(qiáng)，不與任何 官方機(jī)構(gòu)和人員發(fā)生聯(lián)系，只有這樣才能使投資者產(chǎn)生信任感并為自己贏得更多的顧客。

發(fā)達(dá)的場外交易市場。美國債券存在發(fā)達(dá)的二級(jí)市場，以場外交易為主，換手率很高。在這個(gè)市場上，債券買賣實(shí)行雙邊報(bào)價(jià)，并應(yīng)用電子交易系統(tǒng)進(jìn)行交易，這就進(jìn)一步加大了公司債券的流動(dòng)性。

三、我國債券市場現(xiàn)存的主要問題

3.1 市場結(jié)構(gòu)存在缺陷

債券規(guī)模小，債券品種單一。一方面，由于發(fā)展規(guī)模小和社會(huì)公認(rèn)度低等原因，我國證券市場的“重股輕債”現(xiàn)象極為嚴(yán)重。另一方面，我國債券市場主要發(fā)行的債券品種僅包括國債、金融機(jī)構(gòu)債券、以及企業(yè)債券，反觀發(fā)達(dá)債券市場，發(fā)展出了相當(dāng)規(guī)模的債券衍生產(chǎn)品和證券國際化產(chǎn)品。

流動(dòng)性不足。由于我國債券市場受政府的直接管制，所以由政策調(diào)控、利率變化等的外界影響較為嚴(yán)重，無法發(fā)揮債券市場的機(jī)制作用。另外債券市場的對(duì)沖工具缺乏，無法滿足流動(dòng)性的要求。

市場分割嚴(yán)重。企業(yè)債券跨市場發(fā)行和交易還受到制約，由于各類券種分別由不同部門負(fù)責(zé)審批監(jiān)管，因此也造成了其在發(fā)行市場的選擇上受到限制，不能跨市場發(fā)行，并由此導(dǎo)致不能跨市場交易，降低發(fā)行效率。

3.2 監(jiān)管方面存在諸多不足

市場監(jiān)管多頭并重。我國債券市場的各類債券交易分別由不同的部門和機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，由于各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策、發(fā)行程序、執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)不同，造成了不同類型債券的監(jiān)管寬嚴(yán)不一、各類法律制度之間不配套、各部門分工難以協(xié)調(diào)，由此導(dǎo)致了各類市場有法不依、有法難依的復(fù)雜現(xiàn)象。

缺乏公正有效的外部評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。目前我國雖然將債券市場的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)納入統(tǒng)一的監(jiān)管之中，但缺乏一套成熟有效的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)督機(jī)制和評(píng)級(jí)結(jié)果核查機(jī)制，這種制度上的不完備性很大地影響了企業(yè)等實(shí)體在我國債券市場進(jìn)行直接融資的信心。

四、完善我國債市體系建設(shè)，促進(jìn)債市國際化

4.1 債券市場創(chuàng)新

首先，債券市場金融創(chuàng)新的重要前提是要有一個(gè)有利于創(chuàng)新的外部環(huán)境。在發(fā)行制度方面，應(yīng)當(dāng)逐步嘗試市場化改革，依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及變動(dòng)來決定債券的發(fā)行規(guī)模、種類和結(jié)構(gòu)。其次，創(chuàng)新產(chǎn)品和交易工具，主要包括：為改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配的狀況而推動(dòng)的一般性金融債券；為提高市場流動(dòng)性和避險(xiǎn)方式而創(chuàng)新的債券衍生產(chǎn)品；發(fā)行資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)等。

4.2 改進(jìn)我國債券市場監(jiān)管機(jī)制

首先，在未來我國債券市場的監(jiān)管機(jī)制改進(jìn)過程中，將債券市場的監(jiān)管部門進(jìn)行整合和統(tǒng)一，從而形成一個(gè)統(tǒng)一的監(jiān)管負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)，在降低債券市場監(jiān)管成本的同時(shí)提高監(jiān)管效率。其次，為了實(shí)現(xiàn)更加公正的債券市場評(píng)級(jí)機(jī)制，我國債券市場監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)成立一個(gè)專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，并對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果準(zhǔn)確度作出明確性規(guī)范。再次，我國債券市場監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)通過專門制定債券發(fā)行方信息披露內(nèi)容、披露條件、披露時(shí)限的強(qiáng)制性法條來規(guī)范債券市場的信息披露秩序。最后，我國債券市場監(jiān)管部門可以引入做市商制度作為過渡的手段，同時(shí)對(duì)債券做市商進(jìn)行細(xì)分管理，從而促進(jìn)做市商制度的發(fā)展。

4.3 積極推進(jìn)對(duì)外開放

中國債券市場的國際化處于起步階段。積極穩(wěn)妥地推進(jìn)對(duì)外開放，與人民幣國際化總體戰(zhàn)略安排相一致、相協(xié)調(diào)。繼續(xù)推動(dòng)境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場。研究擴(kuò)大境內(nèi)發(fā)債的境外主體范圍。加強(qiáng)與國際組織、外國政府部門等各方的溝通協(xié)調(diào)。

目前中國有關(guān)債券市場的國際開放基本上是基于QFII和QDII制度的，開放程度較低，各種規(guī)制性限制較多，限制了中國債券市場的發(fā)展。因此，中國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)漸進(jìn)地放松監(jiān)管，在對(duì)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的沖擊降至最小化的前提下， 更多地引進(jìn)國外金融機(jī)構(gòu)，并鼓勵(lì)中國金融機(jī)構(gòu)樹立國際化觀念，在良性競爭中， 促進(jìn)中國債券市場和整個(gè)證券業(yè)的發(fā)展。

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