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        我國四板市場發(fā)展概況及建議

        2016-04-29 00:00:00蘭春玉
        新經(jīng)濟 2016年10期

        摘 要:四板市場是我國多層次資本市場的一部分,被喻為資本市場的“小學(xué)”。作為一個新興的、區(qū)域性的股權(quán)市場,四板市場的發(fā)展情況如何,存在哪些問題,以及需要怎么發(fā)展呢?本文通過案例和數(shù)據(jù),介紹了我國四板市場的發(fā)展情況,指出四板市場存在的問題,并為四板市場的未來發(fā)展提出了建設(shè)性的建議。

        關(guān)鍵詞:四板市場 區(qū)域性股權(quán)市場 私募

        一、什么是四板市場?

        “四板”市場又叫區(qū)域性股權(quán)市場,是地方政府主導(dǎo)的,主要為地方性企業(yè)提供私募證券業(yè)務(wù)的場所,是多層次資本市場建設(shè)的基礎(chǔ)。中國多層次資本市場體系即主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、四板。其中主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板屬于公募資本市場,該板塊上市企業(yè)可面向公眾發(fā)行股票,股東數(shù)量不限;四板屬于私募資本市場,該板塊掛牌企業(yè)只能面向特定人群通過私募方式進行股權(quán)交易,股東數(shù)量必須在200人以內(nèi)。

        主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、四板是資本市場的不同階段。

        四板相當于資本市場的“小學(xué)”,作為滬深交易所、新三板的預(yù)備板,為中小微企業(yè)進入高層次資本市場服務(wù)。這幾個資本市場的掛牌上市要求是逐漸降低的。

        二、國家為什么要建設(shè)四板市場?

        發(fā)達國家的資本市場體系是由初級市場向高級市場逐步發(fā)展的過程,即先有場外資本市場,再有場內(nèi)資本市場。場外資本市場源源不斷地為場內(nèi)資本市場培育上市企業(yè)。以美國為例,美國的場外市場是整個資本市場的基石,整個資本市場呈金字塔結(jié)構(gòu):處于塔尖的紐交所的上市公司數(shù)量約3000余家,處于中間的納斯達克和美國證券交易所約有3500家成熟企業(yè),處于塔底的場外市場(OCTBB和粉單市場)有13000家以上的企業(yè)。

        但在中國,多層次資本市場是從高級市場向初級市場逐步放開的。中國的資本市場曾經(jīng)被嚴格限制,直到1990年才開放并成立深圳證券交易所與上海證券交易所,滬深兩市發(fā)展25年,總計才上市2900余家企業(yè)。而中國中小企業(yè)已經(jīng)達到1400萬家,廣大的中小企業(yè)沒有得到資本市場的服務(wù)。因此,2009年,我國又推出了創(chuàng)業(yè)板,希望把創(chuàng)業(yè)板打造成中國的納斯達克,一個真正為中小企業(yè)服務(wù)的資本市場。但是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展了7年,上市企業(yè)總計不到600家.實際上能夠進入創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)仍然是成熟的大型企業(yè),根本沒有所謂的“創(chuàng)業(yè)”企業(yè)出現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板“失敗”后,國家開始把眼光投向新三板。但是這兩年,新三板的掛牌時間、掛牌門檻以及支付費用均大幅提高。因此,國家又推出了四板,主要為中小微企業(yè)服務(wù)。四板主要為中小微企業(yè)提供掛牌、融資、培訓(xùn)、政策支持等服務(wù)。與新三板相比,四板的掛牌門檻低,掛牌速度快,掛牌費用低。此外,各政府部門為四板掛牌企業(yè)提供了補貼、貼息、落戶等政策支持。

        發(fā)展四板市場對于促進企業(yè),特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資、鼓勵科技創(chuàng)新和激活民間資本、加強對實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的支持具有積極作用,國家領(lǐng)導(dǎo)及相關(guān)部門負責(zé)人也積極推動四板市場的發(fā)展。李克強總理在十二屆全國人大三次會議上做政府工作報告時指出“加強多層次資本市場體系建設(shè),發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場”;證監(jiān)會前主席肖剛在陸家嘴論壇上演講時表示“要規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場,使其成為投融資對接平臺、政府扶持資金運用平臺,研究設(shè)立專門服務(wù)于區(qū)域性股權(quán)市場的小微市場”;原深交所總經(jīng)理宋麗萍在全國兩會證券界代表委員媒體見面會上表示“今年深交所將大力支持區(qū)域性股權(quán)市場的建設(shè)”。

        三、四板市場發(fā)展情況如何?

        原則上每個省區(qū)市只能設(shè)立一家四板市場,不能跨區(qū)域經(jīng)營。截止到2016年8月底,全國已有40家四板市場,四板市場的發(fā)展呈現(xiàn)以下特征:一是發(fā)起主體以省級政府金控平臺為主,當?shù)厝坛鲑Y,公司制運行。比如:江蘇股權(quán)交易中心的股東有華泰證券、東海證券等多家江蘇省內(nèi)券商,陜西股權(quán)交易中心股東就有西部證券、開源證券兩家總部在陜西的券商。二是業(yè)務(wù)模式趨同,設(shè)置股權(quán)、債權(quán)兩大類產(chǎn)品,按企業(yè)不同規(guī)模、資質(zhì)設(shè)置板塊標準,比如上海股交中心設(shè)置Q板、E板,遼寧股交中心設(shè)置青創(chuàng)板和科技板。三是大多都涉足互聯(lián)網(wǎng)金融,包括P2P和眾籌兩類,P2P一般是將市場內(nèi)的私募債或收益權(quán)網(wǎng)上銷售,而眾籌結(jié)合地方雙創(chuàng)工作推進。比如浙江股交中心,分別設(shè)置了浙里投和浙里融兩個互聯(lián)網(wǎng)平臺,浙里投是P2P平臺,浙里融是眾籌平臺。

        截止到2015年12月底,全國所有四板市場共有掛牌股份公司3375家,展示企業(yè)4.15萬家,累計為各類企業(yè)融資4331.56億元,其中私募債備案發(fā)行金額約700億元,已接近同期深交所私募債的發(fā)行規(guī)模。

        四、四板市場存在的問題及建議

        四板市場作為一個新興的資本市場,目前還存在一些問題。這些問題具有一定的共性,主要如下:

        (一)市場定位不清楚,發(fā)展方向不明確。部分區(qū)域性股權(quán)市場沿襲場內(nèi)市場發(fā)展的道路,通過掛牌企業(yè)數(shù)量、融資額度、交易活躍程度來衡量業(yè)績,放松對企業(yè)信息披露和業(yè)務(wù)監(jiān)管的要求,部分地區(qū)四板與新三板的邊界不清晰,股權(quán)交易中心與金融資產(chǎn)交易所關(guān)系不清,在私募債、P2P、小微企業(yè)融資等業(yè)務(wù)上存在重合甚至競爭。

        (二)股權(quán)融資功能不佳,股權(quán)融資比例不高。從各地四板市場的融資情況來看,普遍是債權(quán)融資額度大于股權(quán)融資額度。根據(jù)深證證券交易所2015年研究報告可知,券商控股比例最高的10家區(qū)域性股權(quán)交易所(江蘇、前海、廣東金融高新區(qū)、青島藍海、重慶、寧夏、遼寧、湖南、廈門、甘肅股權(quán)交易中心)的私募股權(quán)融資總額為350億元,而私募債券融資總額超過1400億元。而債權(quán)類項目中,地方政府類項目占比較高。

        (三)標準不統(tǒng)一,協(xié)調(diào)難度大。每個四板市場都自行設(shè)定行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施與業(yè)務(wù)標準,因此,各四板市場的掛牌標準、登記結(jié)算體系、行業(yè)自律規(guī)則、信息披露要求等不統(tǒng)一,。比如上海股權(quán)托管交易中心的掛牌板塊分為Q板和E板,遼寧股權(quán)交易中心是劃分為青創(chuàng)板、科創(chuàng)板,浙江股權(quán)交易中心則劃分為成長板、創(chuàng)新板、擬上市板。不同的標準不便于投資機構(gòu)的選擇,也不便于相關(guān)部門和人員進行統(tǒng)計、比較和研究。

        (四)存在互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險隱患。目前,各四板市場下均設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)平臺銷售私募債或收益權(quán)產(chǎn)品。部分互聯(lián)網(wǎng)平臺存在將一期私募債拆分為多期銷售,繞開私募產(chǎn)品發(fā)行對象不超過200人的限制。此外,部分區(qū)域股權(quán)市場對合格投資人的認定審查不嚴。

        針對四板市場存在的問題,本文作者為發(fā)展四板市場,建設(shè)多層次資本市場提出如下建議:

        (一)明確定位,成為小微金融服務(wù)平臺。由于服務(wù)對象不同,四板市場的功能定位應(yīng)該區(qū)別于主板、創(chuàng)業(yè)板和新三板,功能不局限于掛牌融資,建議成為省級政府扶持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、發(fā)展小微機構(gòu)和小微企業(yè)直接融資的政策平臺和操作平臺,并理順與地方金融資產(chǎn)交易所的關(guān)系,劃分清晰的業(yè)務(wù)邊界。而在服務(wù)定位方面,四板市場應(yīng)該專注于還達不到新三板掛牌標準的中小微企業(yè),并助力這些企業(yè)掛牌新三板。四板市場要摒棄與新三板爭企業(yè)、搶資源的想法,應(yīng)做好對接配合工作,建立具有實質(zhì)意義上的新三板轉(zhuǎn)板綠色通道。此外,按照證監(jiān)會2015年11月印發(fā)的《關(guān)于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》,控股股東為證券公司、具備相應(yīng)業(yè)務(wù)能力和風(fēng)險管理水平的四板市場運營管理機構(gòu),可以開展新三板的推薦業(yè)務(wù)試點,推薦掛牌公司的持續(xù)督導(dǎo)和做市服務(wù)等工作由控股股東承擔(dān)。因此,四板市場未來可能的發(fā)展方向是成為地方企業(yè)新三板掛牌的主辦券商,功能由“交易市場”向“小微投行”方向轉(zhuǎn)變。

        (二)創(chuàng)新思路,拓寬中小微企業(yè)融資渠道。四板市場作為地方金融辦主管的場外市場,應(yīng)充分調(diào)動省內(nèi)資源,做好小微金融服務(wù)。中小微企業(yè)由于股權(quán)的吸引力比較低,又缺乏高公信度的資產(chǎn)作為債券融資的抵押資產(chǎn),因此融資困難成了限制中小微企業(yè)發(fā)展的主要因素。因此,各四板市場可以考慮通過以下途徑拓寬中小微企業(yè)的融資渠道:繼續(xù)推進小額貸款公司和擔(dān)保公司發(fā)行私募債、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品;探索轄區(qū)內(nèi)小額貸款公司與區(qū)域中心旗下P2P的合作;提升區(qū)域內(nèi)擔(dān)保公司為掛牌企業(yè)的融資擔(dān)保額度;設(shè)立中小微金融風(fēng)險補償基金,用于區(qū)域掛牌公司的股權(quán)質(zhì)押貸款。

        (三)加強協(xié)同,探索中央地方合作監(jiān)管機制。首先,要加強四板市場的統(tǒng)籌規(guī)劃,在《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法(征求意見稿)》的基礎(chǔ)上,進一步明確統(tǒng)一監(jiān)管要求,建立健全一些多層次資本市場的基礎(chǔ)工程,比如股權(quán)登記平臺、企業(yè)信息登記系統(tǒng)、企業(yè)年報采集系統(tǒng)等,從資本市場管理的角度,對區(qū)域市場提出一些必須完成的“規(guī)定動作”,使得全國的情況能匯總,各地的情況可比較;其次,要建立四板市場的監(jiān)管聯(lián)動,充分發(fā)揮證券業(yè)協(xié)會牽頭的區(qū)域股權(quán)聯(lián)席會議的作用,形成四板市場行業(yè)內(nèi)的分享互動和經(jīng)驗交流活動,協(xié)同促進各地四板市場的發(fā)展。

        (四)合規(guī)合法,開展互聯(lián)網(wǎng)金融探索?;ヂ?lián)網(wǎng)平臺上的投資人來自全國不同省份,超越了四板市場的地域限制,為區(qū)域市場合格投資人管理帶來難度。因此,各地四板市場應(yīng)區(qū)分互聯(lián)網(wǎng)平臺的投資人與區(qū)域股權(quán)市場投資人的標準,并要求購買四板市場發(fā)現(xiàn)的金融產(chǎn)品的投資者原則上不低于四板市場合格投資人的要求;應(yīng)標明各類產(chǎn)品的投資要求和風(fēng)險提示,控制項目風(fēng)險,不進行私募債拆分;應(yīng)嚴格執(zhí)行《互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指導(dǎo)意見》,建立風(fēng)險名單制度,對于地市融資平臺或建設(shè)公司要做好信用等級的綜合管理和日常資金監(jiān)控,防止風(fēng)險事件的傳導(dǎo)。

        參考文獻:

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