摘 要：上市銀行每年的現(xiàn)金股息紅利是投資者獲得收益最重要組成部分之一，在一定程度上將對(duì)公司的股票價(jià)值起決定性作用。無論香港市場還是在內(nèi)地市場均對(duì)分紅政策提出了明確的建議。推動(dòng)上市公司重視投資者回報(bào)，是資本市場發(fā)展的長期任務(wù)。本文分析了近年來國內(nèi)上市銀行的股息紅利分配情況，并對(duì)如何進(jìn)一步提高投資者回報(bào)，優(yōu)化上市公司股息分配結(jié)構(gòu)提出建議。

關(guān)鍵詞：上市銀行 股息紅利 現(xiàn)金分紅

一、境內(nèi)外市場上市公司分紅的基本政策

分紅是上市公司對(duì)股東投資回報(bào)的主要體現(xiàn)。香港市場經(jīng)過長期的發(fā)展，形成了目前以長期現(xiàn)金分紅為主、股票股利（以股代息、轉(zhuǎn)增股本）為輔的分紅體系，市場也形成了將獲得穩(wěn)定現(xiàn)金分紅回報(bào)作為投資目標(biāo)的理念。在此環(huán)境中，為更好地回報(bào)股東，香港上市的優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)均重視現(xiàn)金分紅，且香港H股指數(shù)股息率持續(xù)高于國內(nèi)主要市場指數(shù)。其主要形成原因是，香港市場與國際高度發(fā)達(dá)和有效的資本市場完全接軌，與股利相關(guān)的稅收制度、法律制度及投資者偏好等因素與國內(nèi)存在明顯的差異。

從分紅政策方面比較，A股市場上，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)-上市公司現(xiàn)金分紅》要求上市企業(yè)在首次公開募資時(shí)即明確分紅政策，并將分紅的情況與再融資掛鉤，同時(shí)在分紅時(shí)征收10%的紅利稅。2013年1月7日，上海證券交易所正式發(fā)布《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引》（下文簡稱“《指引》”），采取多舉措引導(dǎo)和推動(dòng)上市公司現(xiàn)金分紅。而在香港市場，香港聯(lián)交所發(fā)布的《綜合主板上市規(guī)則之聲明》僅規(guī)定公司須在招股書中披露未來分紅的簡要說明，并提前7個(gè)營業(yè)日發(fā)布關(guān)于分紅建議的公告。同時(shí)，在香港市場，現(xiàn)金紅利及股票紅利均是免稅的。

二、中國上市銀行股息紅利分配的基本情況

截至目前，國內(nèi)上市銀行已經(jīng)達(dá)到21家，其中以A+H形式上市的有9家銀行，僅以H股形式上市的有6家銀行，其中盛京銀行于2014年12月29日于香港主板上市，因此本研究中未包含盛京銀行數(shù)據(jù)。從登陸香港市場內(nèi)地銀行的總體分紅情況來看，于2011、2012至2013年三個(gè)年度，分紅家數(shù)占當(dāng)時(shí)全部H股銀行家數(shù)的100%，其中僅民生銀行于2012及2013年分紅次數(shù)達(dá)到每年2次。2011至2013三個(gè)年度的整體行業(yè)的派息比率分別為29.13%，30.16%，27.74%，其中2013年度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中包含光大、徽商、重慶以及哈爾濱等剛剛登陸香港市場的四家銀行，剔除這四家銀行的較低派息比率因素影響后，之前的9家上市銀行的平均派息比率為30.90%，從數(shù)據(jù)中可看出，H股上市銀行總體分紅比例呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，且個(gè)別銀行，如交通銀行于2013年業(yè)績報(bào)告中承諾，至2013年起，“銀行在當(dāng)年盈利且累計(jì)未分配利潤為正的情況下，應(yīng)主要采取現(xiàn)金方式分配股利，最近三年現(xiàn)金分配累計(jì)分配的利潤應(yīng)不少于本行最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分利潤的百分之三十”。光大、徽商及重慶銀行2013年的派息比率分別為26.06%、26.90%以及20.36%，亦保持不錯(cuò)水平（見表1）。

（2）民生銀行2012年利潤進(jìn)行兩次分紅

銀行業(yè)一向是現(xiàn)金充裕的，國內(nèi)上市銀行在近五年來基本上都將超過30%的凈利潤用于分紅，回饋股東。因此，對(duì)于銀行業(yè)來說，現(xiàn)金分紅所帶來的投資回報(bào)是衡量投資價(jià)值的眾多指標(biāo)中重要的一個(gè)。而近年來銀行業(yè)也保持著快速穩(wěn)定的利潤增速，這為分紅提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

對(duì)二十家上市銀行2013年的數(shù)據(jù)分析（含A股和H股），所有銀行在2013年均進(jìn)行了分紅，行業(yè)平均分紅占當(dāng)年凈利潤比例為27.46%，行業(yè)平均派息比率為26.12%，股東資金平均收益率為5.50%，其中香港上市的13家銀行的股東資金收益率為5.86%。在所有上市銀行中，工行的分紅金額占當(dāng)年凈利潤的

摘 要：上市銀行每年的現(xiàn)金股息紅利是投資者獲得收益最重要組成部分之一，在一定程度上將對(duì)公司的股票價(jià)值起決定性作用。無論香港市場還是在內(nèi)地市場均對(duì)分紅政策提出了明確的建議。推動(dòng)上市公司重視投資者回報(bào)，是資本市場發(fā)展的長期任務(wù)。本文分析了近年來國內(nèi)上市銀行的股息紅利分配情況，并對(duì)如何進(jìn)一步提高投資者回報(bào)，優(yōu)化上市公司股息分配結(jié)構(gòu)提出建議。

關(guān)鍵詞：上市銀行 股息紅利 現(xiàn)金分紅

一、境內(nèi)外市場上市公司分紅的基本政策

分紅是上市公司對(duì)股東投資回報(bào)的主要體現(xiàn)。香港市場經(jīng)過長期的發(fā)展，形成了目前以長期現(xiàn)金分紅為主、股票股利（以股代息、轉(zhuǎn)增股本）為輔的分紅體系，市場也形成了將獲得穩(wěn)定現(xiàn)金分紅回報(bào)作為投資目標(biāo)的理念。在此環(huán)境中，為更好地回報(bào)股東，香港上市的優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)均重視現(xiàn)金分紅，且香港H股指數(shù)股息率持續(xù)高于國內(nèi)主要市場指數(shù)。其主要形成原因是，香港市場與國際高度發(fā)達(dá)和有效的資本市場完全接軌，與股利相關(guān)的稅收制度、法律制度及投資者偏好等因素與國內(nèi)存在明顯的差異。

從分紅政策方面比較，A股市場上，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)-上市公司現(xiàn)金分紅》要求上市企業(yè)在首次公開募資時(shí)即明確分紅政策，并將分紅的情況與再融資掛鉤，同時(shí)在分紅時(shí)征收10%的紅利稅。2013年1月7日，上海證券交易所正式發(fā)布《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引》（下文簡稱“《指引》”），采取多舉措引導(dǎo)和推動(dòng)上市公司現(xiàn)金分紅。而在香港市場，香港聯(lián)交所發(fā)布的《綜合主板上市規(guī)則之聲明》僅規(guī)定公司須在招股書中披露未來分紅的簡要說明，并提前7個(gè)營業(yè)日發(fā)布關(guān)于分紅建議的公告。同時(shí)，在香港市場，現(xiàn)金紅利及股票紅利均是免稅的。

二、中國上市銀行股息紅利分配的基本情況

截至目前，國內(nèi)上市銀行已經(jīng)達(dá)到21家，其中以A+H形式上市的有9家銀行，僅以H股形式上市的有6家銀行，其中盛京銀行于2014年12月29日于香港主板上市，因此本研究中未包含盛京銀行數(shù)據(jù)。從登陸香港市場內(nèi)地銀行的總體分紅情況來看，于2011、2012至2013年三個(gè)年度，分紅家數(shù)占當(dāng)時(shí)全部H股銀行家數(shù)的100%，其中僅民生銀行于2012及2013年分紅次數(shù)達(dá)到每年2次。2011至2013三個(gè)年度的整體行業(yè)的派息比率分別為29.13%，30.16%，27.74%，其中2013年度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中包含光大、徽商、重慶以及哈爾濱等剛剛登陸香港市場的四家銀行，剔除這四家銀行的較低派息比率因素影響后，之前的9家上市銀行的平均派息比率為30.90%，從數(shù)據(jù)中可看出，H股上市銀行總體分紅比例呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，且個(gè)別銀行，如交通銀行于2013年業(yè)績報(bào)告中承諾，至2013年起，“銀行在當(dāng)年盈利且累計(jì)未分配利潤為正的情況下，應(yīng)主要采取現(xiàn)金方式分配股利，最近三年現(xiàn)金分配累計(jì)分配的利潤應(yīng)不少于本行最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分利潤的百分之三十”。光大、徽商及重慶銀行2013年的派息比率分別為26.06%、26.90%以及20.36%，亦保持不錯(cuò)水平（見表1）。

（2）民生銀行2012年利潤進(jìn)行兩次分紅

銀行業(yè)一向是現(xiàn)金充裕的，國內(nèi)上市銀行在近五年來基本上都將超過30%的凈利潤用于分紅，回饋股東。因此，對(duì)于銀行業(yè)來說，現(xiàn)金分紅所帶來的投資回報(bào)是衡量投資價(jià)值的眾多指標(biāo)中重要的一個(gè)。而近年來銀行業(yè)也保持著快速穩(wěn)定的利潤增速，這為分紅提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

對(duì)二十家上市銀行2013年的數(shù)據(jù)分析（含A股和H股），所有銀行在2013年均進(jìn)行了分紅，行業(yè)平均分紅占當(dāng)年凈利潤比例為27.46%，行業(yè)平均派息比率為26.12%，股東資金平均收益率為5.50%，其中香港上市的13家銀行的股東資金收益率為5.86%。在所有上市銀行中，工行的分紅金額占當(dāng)年凈利潤的35.01%，派息比率為34.89%，為所有銀行最高。從股東資金收益率來看，中行的股東平均資金收益率最高，達(dá)到7.04%。

表1 中國H股上市銀行于2011、2012及2013年度派發(fā)末期股息的統(tǒng)計(jì)表

注：（1）現(xiàn)金派息比率=每股派息金額（含稅）÷當(dāng)期每股收益

三、關(guān)于提高上市銀行股息紅利分配的思考

實(shí)施現(xiàn)金分紅的政策是上市公司進(jìn)行股息紅利分配的最常見的方式，也是給予投資者最直接的回報(bào)方式，但并不是唯一的方式。根據(jù)國際成熟資本市場的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)進(jìn)一步探索回報(bào)投資者的其他渠道和手段，滿足投資者的多樣化和個(gè)性化的需求，例如采取股份回購、發(fā)行優(yōu)先股和實(shí)施以股代息政策等都是有效進(jìn)行實(shí)施提高投資者回報(bào)的方式。

1、股份回購

上海證券交易所正式發(fā)布的《指引》鼓勵(lì)上市公司，特別是每股市價(jià)低于每股凈資產(chǎn)的公司、完成重大資產(chǎn)重組后仍存在未彌補(bǔ)虧損而無法進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司，通過現(xiàn)金回購股票的方式回報(bào)投資者?！吨敢访鞔_指出上市公司當(dāng)年實(shí)施股票回購所支付的現(xiàn)金視同現(xiàn)金紅利。但由于種種原因，實(shí)施股份回購回報(bào)投資者的公司寥寥。目前國內(nèi)大部分的銀行，尤其是H股上市的銀行，每股市價(jià)均低于每股凈資產(chǎn)，下一步應(yīng)可以考慮實(shí)施股份回購或高管增持相關(guān)政策，以進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對(duì)公司未來的投資信心。

2、優(yōu)先股

作為一種以市場化的方式促進(jìn)上市公司回報(bào)投資者的新型渠道和工具，優(yōu)先股既能滿足上市銀行充實(shí)資本金、提高資本充足率的要求，又能滿足部分投資者（如機(jī)構(gòu)投資者）獲取穩(wěn)定回報(bào)的需求。與普通股獲取現(xiàn)金紅利具有不固定性不同，優(yōu)先股通常會(huì)預(yù)先設(shè)定股息收益率并載入公司章程，優(yōu)先股股東享有固定數(shù)額的股息，獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)。從以往經(jīng)驗(yàn)看，一般發(fā)行優(yōu)先股的上市公司，對(duì)普通股的分紅也往往高于其他上市公司。發(fā)展優(yōu)先股有利于引導(dǎo)上市公司實(shí)行穩(wěn)定、合理的分紅政策，倡導(dǎo)理性投資、價(jià)值投資和長期投資。目前已有招商銀行、民生銀行等部分上市銀行試點(diǎn)發(fā)行了優(yōu)先股，建議盡快放開上市銀行發(fā)行優(yōu)先股的相關(guān)程序，鼓勵(lì)其他銀行發(fā)行優(yōu)先股。

3、以股代息

以股代息計(jì)劃給投資者提供了分紅選擇權(quán)，充分尊重了個(gè)體投資者的意愿，使其可以根據(jù)自身的實(shí)際需求選擇獲取上市公司回報(bào)的方式，增加了上市公司回報(bào)投資者的靈活性；同時(shí)兼顧了上市公司融資需求，在公司盈利再投資和投資者獲得回報(bào)之間取得較好的平衡。

高股息率是上市公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展、持續(xù)盈利及穩(wěn)定分紅的最重要特征之一，同時(shí)能夠很好的吸引一些偏好較為穩(wěn)定的投資者。大部分的投資者都對(duì)具有較好派息水平和回報(bào)穩(wěn)定的股票有較強(qiáng)的購買意愿和長期持有的信心，從而持續(xù)不斷的推動(dòng)股價(jià)在一個(gè)合理向上的水平，公司市值亦隨之不斷的增長，為企業(yè)未來實(shí)現(xiàn)再融資和長期可持續(xù)發(fā)展都將具有重要的意義。因而要制定合理的分紅政策，以滿足較好回報(bào)股東和實(shí)現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的需要，考慮多渠道實(shí)施股息紅利分配政策，增加投資者回報(bào)。

參考文獻(xiàn)

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[7]馬軍偉，熊華.銀行類上市公司股利分紅政策對(duì)股價(jià)影響的實(shí)證分析[J].金融縱橫.2009年10期.

（作者單位：哈爾濱銀行董事會(huì)辦公室

黑龍江哈爾濱市 150000）