摘 要：自“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施以來，中國企業(yè)在全球范圍內(nèi)的跨國并購活動(dòng)日趨活躍，而歐盟國家受金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)影響較深，至今仍處于緩慢恢復(fù)階段。為獲得歐盟企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)，中國企業(yè)抓住其需要外資刺激經(jīng)濟(jì)的機(jī)會，但中國企業(yè)在歐盟高度活躍的背后，仍有阻礙企業(yè)順利并購的風(fēng)險(xiǎn)。本文通過數(shù)據(jù)分析中國企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀，指出目前中國企業(yè)在歐盟國家并購存在障礙，將布魯諾（Bruner）風(fēng)險(xiǎn)分析框架與案例結(jié)合，從六方面分析在歐盟跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行結(jié)構(gòu)性總結(jié)，為中國企業(yè)在歐盟國家的跨國并購提出初步性政策建議。

關(guān)鍵詞：中國企業(yè)；歐盟；跨國并購；風(fēng)險(xiǎn)分析

一、中國企業(yè)在歐盟國家跨國并購現(xiàn)狀

跨國并購作為對外直接投資的方式之一是許多中國企業(yè)開拓國際市場的首選。從表1可以看出，金融危機(jī)爆發(fā)的2008年-2009年間，中國企業(yè)跨國并購數(shù)量增長14.3%，金額上的增幅高達(dá)200%，可見期間出現(xiàn)金額可觀的大型并購行為。近三年的數(shù)據(jù)顯示，并購數(shù)量穩(wěn)定增加至2014年的272起，并購金額出現(xiàn)的波動(dòng)增長說明中國企業(yè)并購謹(jǐn)慎度有所提高。但總體而言，中國企業(yè)跨國并購熱情依舊不減，2014年較2013年的并購數(shù)量同比增長36%，并購金額達(dá)569億美元，同比增長9.63%，僅次于2012年669億美元的歷史峰值，體現(xiàn)出良性發(fā)展態(tài)勢。

近年來中國企業(yè)在歐盟的并購開始具有并購事件典型化、并購行業(yè)全面化、目標(biāo)國家多樣化的特點(diǎn)。并購的行業(yè)方面，2014年中國企業(yè)在歐盟的跨國并購中，工業(yè)作為傳統(tǒng)并購強(qiáng)項(xiàng)依舊占據(jù)最大的比重，高科技行業(yè)在保持第二的同時(shí)出現(xiàn)了增長，而作為歐盟國家的強(qiáng)勢行業(yè)，汽車行業(yè)的并購不僅較2013年有所增長，且排名第三。中國企業(yè)在歐盟的并購既延續(xù)了自身固有的并購趨勢，還針對性地對歐盟的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)開展集中并購，成為中國企業(yè)在歐盟的并購的特色所在。并購地域的方面，中國企業(yè)并購主要集中于德國、法國、英國、意大利等主要?dú)W盟成員國。而德國、法國等經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的老牌歐盟國家更是中國企業(yè)偏愛的對象。

二、中國企業(yè)在歐盟國家跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)分析

近年來我國企業(yè)紛紛走出去，跨國并購無論是數(shù)量上還是金額上都呈上升趨勢，高頻率的跨國并購行為勢必伴隨高發(fā)性的跨國并購風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須正視并購風(fēng)險(xiǎn)問題。美國學(xué)者羅伯特·布魯諾在分析了大量實(shí)際案例，發(fā)散思維分析出導(dǎo)致并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，即本文主要運(yùn)用的布魯諾（Bruner）風(fēng)險(xiǎn)分析框架，具體表現(xiàn)形式如下：

基于上述框架，可從六個(gè)方面來分析中國企業(yè)在歐盟國家跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)：

第一，復(fù)雜性。中國企業(yè)起步比大多歐盟企業(yè)晚，在發(fā)展歷史和技術(shù)能力等多個(gè)方面處于弱勢。從TCL收購法國湯姆遜，到明基收購西門子手機(jī)，再到三一重工收購普茨邁斯特，并購后的中國企業(yè)發(fā)展并不是一帆風(fēng)順，TCL在并購后不斷裁員縮減規(guī)模，明基收購西門子一年內(nèi)虧損8.4億歐元，三一重工并購后凈現(xiàn)金流為負(fù)被迫融資。受歐盟復(fù)雜的企業(yè)規(guī)模和人員組織結(jié)構(gòu)的影響，中國企業(yè)“蛇吞象”后不同程度的“消化不良”就是沒有正確認(rèn)知并購復(fù)雜性的后果。

第二，靈活性?？紤]到中國企業(yè)在歐盟并購受“危機(jī)后遺癥”的影響，跨國并購背后的資金支持是必要的，目前大部分在歐盟并購的中國企業(yè)都只能采取與投資機(jī)構(gòu)合作或向銀行貸款的方式來湊足資金，會給企業(yè)帶來沉重的債務(wù)。2011年臥龍電氣因收購?qiáng)W地利ATB公司和意大利SIR公司，資產(chǎn)負(fù)債率從2010年36.16%的良性值一路高漲至近60%，2015年臥龍集團(tuán)被迫發(fā)行股票來償還銀行貸款，可見資金融通形勢嚴(yán)峻。

第三，認(rèn)知偏差。管理階層對企業(yè)自身的認(rèn)識偏差不僅會加劇信息不對稱和并購復(fù)雜性，還會誘發(fā)不利的管理階層決策。如2012年三峽集團(tuán)在并購葡萄牙電力集團(tuán)時(shí)，決策者認(rèn)為企業(yè)規(guī)模大、效益好、資金足，因此武斷地以當(dāng)日股票市價(jià)附加53.6%的溢價(jià)完成交割，三峽集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)階層高價(jià)豪吞，即應(yīng)驗(yàn)了布魯諾在認(rèn)知偏差中所提的“過度自信”，這種行為更容易發(fā)展成為“勝利者的詛咒”。

第四，不利的管理層決策。跨國并購過程中，管理階層的決策不僅主導(dǎo)著跨國并購的走向，還貫穿于復(fù)雜性、靈活性、認(rèn)知偏差等方面。管理階層的決策會對并購雙方的企業(yè)規(guī)模、人員組織結(jié)構(gòu)恰合度，及可利用資金、時(shí)間的空間大小做出判斷，并購是否含復(fù)雜性和靈活性風(fēng)險(xiǎn)受決策者選擇的影響；認(rèn)知偏差會使管理階層單方面妄想做到水到渠成或一步到位，從而下達(dá)不遵循客觀規(guī)律的決策。

第五，工作團(tuán)隊(duì)缺陷。并購后企業(yè)的人力資源管理和文化整合的風(fēng)險(xiǎn)便是工作團(tuán)隊(duì)存在缺陷的表現(xiàn)。上汽集團(tuán)并購韓國雙龍后曾因強(qiáng)硬的更換人事行為觸犯了韓國按經(jīng)驗(yàn)排職論資的傳統(tǒng)文化觀念，突兀的人事調(diào)整和生硬的文化整合使雙龍員工充滿負(fù)面情緒，導(dǎo)致企業(yè)的人員結(jié)構(gòu)變動(dòng)過大且凝聚力不足。

第六，負(fù)面的商業(yè)波動(dòng)。一方面，經(jīng)濟(jì)危機(jī)和債務(wù)危機(jī)造成匯率波動(dòng)，歐元對人民幣匯率不斷下跌。另一方面，歐盟有完備且敏感的反壟斷措施。中集并購荷蘭博格案是歐盟第一次對中國企業(yè)的并購開展反壟斷調(diào)查，中集被迫暫時(shí)中斷了該次并購。此外，歐盟各國政局穩(wěn)定性各異。根據(jù)最新標(biāo)準(zhǔn)普爾國家主權(quán)評級信息，歐盟28國目前仍有6個(gè)“投機(jī)級債券”級別的主權(quán)國家，在主權(quán)評級越低的國家實(shí)施跨國并購，外部環(huán)境波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)越大。

跨國并購風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)論

據(jù)上述分析，中國企業(yè)在歐盟并購風(fēng)險(xiǎn)來源的布魯諾框架可綜合為以下所述：

上述風(fēng)險(xiǎn)可分為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)兩大類。外部風(fēng)險(xiǎn)來自企業(yè)并購所處的環(huán)境，包括政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在歐盟并購流程上的風(fēng)險(xiǎn)，有戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、人力與文化整合風(fēng)險(xiǎn)，各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)又因信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)互相關(guān)聯(lián)，具有傳導(dǎo)效應(yīng)。

三、政策建議

隨著中國企業(yè)不斷“走出去”，中國政府也更加重視企業(yè)國際化發(fā)展。中國企業(yè)應(yīng)該抓住機(jī)會，借助政府的力量進(jìn)一步拓展在歐盟的并購。在國內(nèi)，企業(yè)可以向政府申請獲得稅收優(yōu)惠、貸款優(yōu)惠等政策扶持；在歐盟，企業(yè)可借助中國政府的國外機(jī)構(gòu)的外交支持進(jìn)行并購協(xié)調(diào)等工作。

對中國政府而言，一是要加快我國企業(yè)跨國并購的立法工作，盡快制定和完善我國企業(yè)跨國并購的法律規(guī)范。二是要加快經(jīng)濟(jì)建設(shè)，力求建立能夠有力扶持中國企業(yè)在歐盟并購的政策體系，如構(gòu)建“一帶一路”，完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)與歐盟國家在能源及高端制造業(yè)方面的合作等。三是要著重建設(shè)中國的信息服務(wù)系統(tǒng)，向發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)，提高本地政府和國外政府機(jī)構(gòu)的服務(wù)性質(zhì)，為中國企業(yè)提供歐盟并購環(huán)境和歐盟企業(yè)的準(zhǔn)確資料信息。

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作者簡介：陳柯米（1993- ），女，漢族，湖南省邵陽市，學(xué)生，碩士在讀，蘇州大學(xué)，世界經(jīng)濟(jì)