劉麗媛

摘 要：華為技術有限公司是全球領先的通信設備科技公司，也是世界500強中唯一一家沒有上市的公司。自1987年成立以來，短短30年，以2萬元資金成立的小型民營公司已經(jīng)發(fā)展壯大為世界500強，卻仍遲遲不肯上市。本文通過分析上市對公司的影響，結合華為公司在現(xiàn)金持有量、償債能力、盈利能力及融資等方面的財務狀況，通過對幾個關鍵財務指標分析對其不上市的原因進行研究，得出華為現(xiàn)金流充足，融資能力強，融資成本低，短期內(nèi)無須上市的結論。

關鍵詞：上市動機；融資;財務分析

華為技術有限公司是一家生產(chǎn)銷售通信設備的民營通信科技公司，是全球領先的信息與通信解決方案供應商。1987年，初始資本只有21000人民幣的華為公司成立，短短29年已經(jīng)成長為年銷售規(guī)模超過2880億人民幣的世界500強公司。如今的華為已經(jīng)發(fā)展成一家業(yè)務遍及全球170多個國家和地區(qū)的全球化公司，是中國最優(yōu)秀的一家民營企業(yè)。29年來，華為面臨的最大的爭議在于公司是否上市。許多專業(yè)人士都認為華為早已具備上市的能力，并且在公司經(jīng)營上早已超越了很多上市公司。華為公司近幾年每年都會公開公司年報，以至于讓很多人以為其早已上市，但這家公司對上市一直有著自己的堅持，并多次公開表明拒絕上市。

一、公司上市的動機

1.上市對公司的影響

首先，公司上市拓寬了公司的融資渠道。公司上市不僅可以借款籌資，還可以通過公開發(fā)行股票進行融資。與借款籌資不同，公司所有者向社會公眾拋售一部分股權，既可以籌集到所需的資金，又能與股東共擔風險。而借款則無論經(jīng)營好壞均需要企業(yè)支付一定的利息，自擔風險。同時，通過上市籌集資金，有利于企業(yè)降低資產(chǎn)負債率，優(yōu)化資本機構，降低企業(yè)的償債風險，提高企業(yè)的抗風險能力。

其次，監(jiān)管部門規(guī)定上市公司必須定期披露相關信息，對特定時間的經(jīng)營成果，一定期間的現(xiàn)金流量和財務狀況進行披露，使上市公司相關信息透明化?；诖?，不僅投資者、債權人、相關部門、社會公眾以及競爭對手都會對公司信息了如指掌。公司的經(jīng)營狀況一旦披露便沒有了秘密可言，稍有不慎就會被競爭對手所超越，企業(yè)為了提高市場競爭力和品牌影響力，就會不斷規(guī)范其治理結構，因此上市對公司的發(fā)展起到積極的推動作用。

但是，盲目上市去討好資本市場有時是不利于企業(yè)發(fā)展的。公司上市后需要披露大量信息，財務狀況、重大合同、股本變化等都暴露在投資者目光下，這種高透明度的運營會給企業(yè)帶來壓力，一旦上市，公司關注的重點就會由內(nèi)轉(zhuǎn)向外，管理者會更多地關注股價的變動、一些數(shù)據(jù)的變化甚至會增加對競爭對手的猜測和提防，企業(yè)原本的文化、價值會被資本市場吞噬，這在一定程度上會阻礙企業(yè)的健康發(fā)展。

2.是否上市的影響因素

一個企業(yè)是否上市需要綜合考量多方面的因素，主要有以下幾個方面：

第一，判斷公司是否適應上市后高透明度的運營。公司的上市會引發(fā)相關部門更加嚴格的審查，公司的最新消息，無論正面還是負面都要及時公布，正面消息可以提高企業(yè)形象，負面消息會給企業(yè)帶來壓力，尤其在互聯(lián)網(wǎng)高度發(fā)達的今天，負面消息帶來的影響往往比正面消息更加不可控制。因此企業(yè)上市應充分考慮并做好適應高透明度運營的準備。

第二，評價股權的稀釋和控制權的減弱對公司造成的影響。上市公司的目標是股東利益最大化，公司的所有決策都是圍繞這一目的而做出的，公司的重大經(jīng)營、管理決定都需要經(jīng)股東大會通過才可以執(zhí)行，原有的老板不再擁有對公司的唯一控制權，沒有股東大會的許可，任何決定都不能輕易做出。因此在上市之前，管理者應做好自身和企業(yè)的定位，對自身是否愿意接受對股權的稀釋、控制權的減弱，企業(yè)是否能適應這種變化做出客觀的評價。

第三，對企業(yè)進行財務分析。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動最終都要反映到財務成果上來，財務分析的各項指標是企業(yè)經(jīng)營決策的重要依據(jù)。在衡量一個企業(yè)是否應該上市時，財務狀況是一個不能忽略的因素。在對企業(yè)進行財務分析時，通常會從現(xiàn)金流及償債能力、盈利能力、融資能力幾方面進行分析。充裕的現(xiàn)金儲備、良好的償債能力和盈利能力都可以降低企業(yè)的財務風險，同時為企業(yè)的融資提供了保障，如果一個企業(yè)的融資能力本身就很強，融資成本也很低，那就無須依托上市來實現(xiàn)融資。

本文主要通過對財務指標分析對華為公司拒絕上市的原因進行研究。

二、基于財務視角分析華為拒絕上市的原因

1.現(xiàn)金儲備方面

有媒體評論華為是一個“不差錢”的公司，這種“不差錢”就體現(xiàn)在華為充足的現(xiàn)金流中。華為公司近年來現(xiàn)金流一直處于較高水平，從其披露的2011年~2014年年報來看，2014年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流已經(jīng)比2011年翻了一番以上，“現(xiàn)金與短期投資”已經(jīng)從2011年的623億多增長到2014年的1000多億元。充裕的資金儲備為華為規(guī)避流動性風險提供了保障，華為的“不差錢”可謂名副其實。

2.償債能力方面

華為公司的資產(chǎn)負債率最近5年一直保持在65%左右，相對穩(wěn)定。盡管2014年這一比率增長至67.72%，在一定程度上增加了債權人的風險，但華為充裕的資金儲備和穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流是可以規(guī)避這一風險的。例如2014年末，華為公司的借款總額為281.08億元，而同時期的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物”年末余額為780.48億元，華為公司現(xiàn)金持有量相當充足，為企業(yè)的短期支付能力提供著強有力的保障，大大增加了企業(yè)的流動性，降低了企業(yè)的風險，因此并不需要上市來增強抗風險能力。

3.盈利能力方面

盈利能力，簡單來說就是企業(yè)賺取利潤的能力。華為公司2014年的銷售收入為2881.97億元，比2013年增長了20.57%，營業(yè)利潤為342.05億元，比2013年增長了17.43%。無論是銷售收入還是利潤，都顯示這個企業(yè)處在上升期。另外，華為公司2014年的銷售毛利率為44.22%，營業(yè)利潤率為11.87%，而與其同時起步、現(xiàn)已上市的中興通訊公司這兩個比率分別為31.56%、0.07%。由此可見，華為公司的盈利能力良好，收益水平較高。因此，華為公司的財務風險較低，短期內(nèi)并沒有上市融資的客觀需求。

4.融資方面

(1)融資模式

華為的期間費用中，研發(fā)費用占比50%左右，可見其將大量精力投入到新產(chǎn)品的研發(fā)中，而且華為向來被稱為是胸懷大志卻一貧如洗的人施展人生抱負的舞臺，這一招聘原則為華為吸引了大量優(yōu)秀的技術人才，使得其在研發(fā)方面不斷壯大。待新產(chǎn)品做大后，華為將其出售，將新產(chǎn)品銷售融來的資金再投入到產(chǎn)品研發(fā)中，通過這樣的資金循環(huán)，華為的市場份額不斷擴大，在這個過程中，任何一個新崛起的企業(yè)想要短期內(nèi)搶占華為大的市場份額都是不可能也不現(xiàn)實的。獨特的融資模式讓華為在市場中立于不敗之地，而重視研發(fā)和雄厚的技術實力為華為這一融資方式提供了保證。

(2)融資能力

從華為披露的年報數(shù)據(jù)來看，2012年到2014年的借款總額分別為207.54億元、230.33億元和281.08億元，可見借款是華為籌資的重要渠道。企業(yè)借款的增加通常伴隨著較高的債務比率，企業(yè)要承擔較高的利息費用。但華為在2012到2014年間的凈財務費用分別為16.29億元、39.42億元和14.55億元，可見其融資成本很低，融資能力很強，這一優(yōu)勢甚至是很多上市公司不能望其項背的。

三、結論

基于財務分析可以得出，借款為華為緩解了資金壓力，良好的現(xiàn)金流及盈利能力為華為的借款提供了保障，而現(xiàn)金流就如同華為的“棉襖”，孕育著華為的發(fā)展壯大。對華為而言，與其耗費人力物力上市去討好資本市場，承擔上市的風險，倒不如穩(wěn)扎穩(wěn)打守著自己的江山，利用自身獨特的籌資模式以及籌資速度快、籌資成本低，加之良好的現(xiàn)金流和盈利能力保持穩(wěn)健的發(fā)展。

綜上所述，華為的現(xiàn)金儲備充足，償債能力和盈利能力良好，融資能力強，融資成本低，既不需要借助上市來籌資，也沒有必要承擔上市的風險。

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