彭筱

摘 要：從1934年本杰明·格雷厄姆出版《證券分析》一書以來(lái)，價(jià)值投資一詞已存在80余年，在歷史的沉浮中，至今依然閃耀著智慧的光芒。然而時(shí)至今日，追隨并運(yùn)用價(jià)值投資的人卻不在多數(shù)，尤其在中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)，大多數(shù)人仍熱衷于技術(shù)分析，或者根據(jù)打探消息來(lái)投機(jī)股票，試圖在短期的波動(dòng)內(nèi)通過(guò)不停的交易創(chuàng)造豐碩的收益。本文試圖從價(jià)值投資的角度出發(fā)，運(yùn)用價(jià)值投資方法，來(lái)估計(jì)A股市場(chǎng)釀酒板塊里XX貢酒的公司價(jià)值，并分析在研究期間里運(yùn)用技術(shù)分析和價(jià)值分析方法結(jié)果是否趨同。

關(guān)鍵詞：釀酒；價(jià)值投資；技術(shù)分析

一、引言

目前在滬深上市的酒類公司已達(dá)30多家，其與醫(yī)藥股一同作為股市動(dòng)蕩時(shí)刻的防御型品種，越來(lái)越多的受到投資者的關(guān)注。而投資者進(jìn)行證券投資，更多的是關(guān)注上市企業(yè)的投資價(jià)值。A股市場(chǎng)在我國(guó)已誕生有20多年，在我國(guó)股市的形成發(fā)展中，投資者的投資理念也在悄然發(fā)生變化，從最開(kāi)始的全民投機(jī)到現(xiàn)在有相當(dāng)一部分人追崇價(jià)值投資。投資者開(kāi)始通過(guò)研究企業(yè)的年報(bào)以及其他各種報(bào)表，分析企業(yè)的投資價(jià)值。

二、行業(yè)現(xiàn)狀

釀酒業(yè)的“黃金十年”結(jié)束，已是業(yè)內(nèi)共識(shí)。從2013年塑化劑事件起，中國(guó)釀酒行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整期。整個(gè)釀酒業(yè)的銷量、利潤(rùn)率等關(guān)鍵指標(biāo)都在下幅度下滑。眾所周知，酒類是高利、高稅，高風(fēng)險(xiǎn)的特殊商品，且其存貨由于可長(zhǎng)時(shí)間存放，其性質(zhì)也與一般商品有所不同。目前，釀酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，市場(chǎng)供過(guò)于求，產(chǎn)大于銷的矛盾越來(lái)越突出，加大了企業(yè)的生產(chǎn)成本和管理等費(fèi)用。但即便如此，釀酒企業(yè)普遍來(lái)說(shuō)仍業(yè)績(jī)較好，企業(yè)毛利仍然很高，其發(fā)展趨勢(shì)導(dǎo)致生產(chǎn)份額越來(lái)越向少數(shù)大企業(yè)集中。

三、公司簡(jiǎn)介

安徽XX集團(tuán)有限責(zé)任公司，總部坐落于安徽省亳州市。公司前身為1959年建廠的亳縣古井酒廠。1992年，為適應(yīng)新時(shí)期多元化發(fā)展的需要，XX集團(tuán)應(yīng)運(yùn)組建成立。經(jīng)過(guò)十幾年的快速發(fā)展，現(xiàn)已發(fā)展成為擁有員工一萬(wàn)余名，十幾家直接投資或控股的子公司，集酒業(yè)、酒店業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、類金融業(yè)等產(chǎn)業(yè)為一體，跨地區(qū)、跨行業(yè)、多元化發(fā)展的國(guó)家大型一檔企業(yè)。

四、公司投資價(jià)值分析

（一）多因素模型的建立

本文將運(yùn)用線性回歸模型來(lái)尋找顯著影響XX貢酒企業(yè)股價(jià)走勢(shì)的因素及其影響程度。回歸模型是從市場(chǎng)現(xiàn)象間的因果關(guān)系出發(fā)，通過(guò)建立回歸模型，根據(jù)一種或幾種現(xiàn)象的變化去推測(cè)另一種現(xiàn)象變化的一種定量預(yù)測(cè)方法。線性回歸方法能檢測(cè)一個(gè)隨機(jī)事件對(duì)另一個(gè)隨機(jī)事件的解釋能力。

本文選取兩個(gè)指標(biāo)為自變量：XX貢酒股價(jià)指數(shù)X1和同時(shí)段上證綜指X2，以釀酒板塊綜合指數(shù)為因變量Y。該兩個(gè)指標(biāo)來(lái)源于WIND資訊。時(shí)間跨度為2010年10月8日至2015年9月8日（以日收盤價(jià)為準(zhǔn)）。

我國(guó)釀酒板塊現(xiàn)有上市公司36家（來(lái)自于通達(dá)信軟件分類），其中深圳板塊14家，上海板塊18家。

將樣本數(shù)據(jù)輸入EVIEWS軟件，得到如下結(jié)論：

由回歸結(jié)果知，釀酒板塊綜合指數(shù)、XX貢酒股價(jià)指數(shù)X1和同時(shí)段上證綜指X2的關(guān)系式為：

Yt=472.9706+17.58718Xt1-0.030053 Xt2

其中，Xt1表示XX貢酒股價(jià)，Xt2 表示上證綜指指數(shù)。

從表中可以看出，回歸方程擬合得較好，R2達(dá)到0.839，Adjusted R2達(dá)到0.838。常數(shù)Xt1的敏感因子均為正數(shù)，說(shuō)明XX貢酒的股價(jià)與釀酒行業(yè)指數(shù)走勢(shì)具有正相關(guān)，而同時(shí)段上證指數(shù)為-0.03，與釀酒板塊指數(shù)呈現(xiàn)輕微的負(fù)相關(guān)，這在一定程度上說(shuō)明釀酒板塊作為一種防御性品種，在大盤下跌時(shí)可能有微升的趨勢(shì)。

（二）技術(shù)分析與價(jià)值分析的比較

本文選取的研究期間段從2010年10月8日至2015年9月8日。

上圖為XX貢酒、釀酒板塊和上證綜指同期月線圖，可以看出XX貢酒同釀酒板塊指數(shù)走勢(shì)相關(guān)度要大一些，但三者走勢(shì)沒(méi)有明顯的反向變動(dòng)。而利用價(jià)值投資方法，如現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，和PE估值也有類似的結(jié)果，但其克服了技術(shù)分析不能事先預(yù)測(cè)，只能在趨勢(shì)形成之后再作判斷的弊端。

參考文獻(xiàn)：

[1] 童雅男，楊婷鈺.酒類上市公司的投資價(jià)值研究——以貴州茅臺(tái)為例[J].重慶工商大學(xué)，2015（03）.