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        銀行市場結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資

        2016-04-20 01:00:57游露張弛德吉玉珍
        2016年7期
        關(guān)鍵詞:融資約束

        游露 張弛 德吉玉珍

        摘 要:本文通過將企業(yè)按照企業(yè)控制方、規(guī)模、存續(xù)期分類,探究了銀行集中對企業(yè)投資的影響。運(yùn)用改進(jìn)的Fazzari(1988)模型對2004-2014年275家上市企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析,結(jié)果表明,銀行集中可以降低企業(yè)融資約束,其中非國有企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)與年輕企業(yè)受銀行集中影響較大,該結(jié)果支持信息基礎(chǔ)假說。

        關(guān)鍵詞:銀行集中;融資約束;信息基礎(chǔ)假說

        一、引言

        關(guān)于銀行集中能否改善企業(yè)融資約束一直以來存在爭議。針對發(fā)達(dá)國家這方面研究較多,而對發(fā)展中國家研究較少。

        中國進(jìn)行了一系列金融改革,改革成果是:中國銀行業(yè)數(shù)量不斷增加,使得銀行業(yè)集中度有所下降。

        本文力爭通過研究中國不同類型的企業(yè)融資約束與銀行集中度的關(guān)系為銀行集中度的影響提供新的證據(jù)。關(guān)注兩大問題:第一、銀行集中能否降低企業(yè)融資約束?如果是,銀行集中的影響程度在不同類型企業(yè)之間有何差別。并試圖對這些差別做出合理解釋。

        二、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)收集

        (一)研究模型

        本文參照Fazzari(1988)等人提出的方程,加入銀行集中度這一解釋變量,做出回歸方程如下:

        (二)數(shù)據(jù)收集

        本文選取時間范圍為2004—2013年的上市企業(yè)數(shù)據(jù)。研究范圍限制在制造業(yè)。數(shù)據(jù)源自國泰安和reset數(shù)據(jù)庫,部分指標(biāo)經(jīng)計算得到,選取標(biāo)準(zhǔn)是:1)企業(yè)在2003年之前上市。2)剔除ST、PT類樣本。3)若企業(yè)缺失相應(yīng)解釋變量,則將該企業(yè)去除。最終形成一個包含275家企業(yè)的平衡面板數(shù)據(jù)。銀行業(yè)數(shù)據(jù)源自bankscope。

        三、實(shí)證結(jié)果及分析

        (一)全樣本回歸結(jié)果

        根據(jù)表1,全樣本回歸下,CF/K*POS系數(shù)為8.653,CF/K*NEG系數(shù)為-34.902,兩系數(shù)均顯著,說明企業(yè)投資受內(nèi)部現(xiàn)金流的影響很大,且與現(xiàn)金流關(guān)系呈U型,即現(xiàn)金流為正時,企業(yè)投資與現(xiàn)金成正比,反之,企業(yè)投資與現(xiàn)金流增成反比,此結(jié)果與Cleary(2007)的結(jié)論一致。CF/K*POS*CON的系數(shù)為-49.229,CF/K*NEG*CON的系數(shù)為235.201,兩系數(shù)均顯著,說明銀行集中度降低了企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性,使U型曲線更為平緩,本文假設(shè)投資-內(nèi)部現(xiàn)金流敏感性可以用來判斷企業(yè)融資約束程度的大小,因此,銀行集中降低了企業(yè)的融資約束。此結(jié)果支持信息基礎(chǔ)假說。營業(yè)收入系數(shù)顯著為0.0446,說明企業(yè)成長率越高,企業(yè)融資約束越小。杠桿系數(shù)顯著為0.237,說明高杠桿企業(yè),融資約束小,也說明債務(wù)增加不會影響企業(yè)外部融資。

        (二)國企與非國企回歸結(jié)果

        根據(jù)回歸結(jié)果,非國有上市企業(yè)企業(yè)投資與現(xiàn)金流關(guān)系為U型,且現(xiàn)金流為負(fù)時,企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性明顯較高。對于國有上市企業(yè),企業(yè)投資與現(xiàn)金流關(guān)系并非為U型,企業(yè)現(xiàn)金流增加,企業(yè)投資也增加,當(dāng)現(xiàn)金流為正時,企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性明顯低于非國有上市企業(yè),說明國有上市企業(yè)投資受內(nèi)部現(xiàn)金流約束較小,原因可能是國有上市企業(yè)較易獲得外部融資。國有上市企業(yè)CF/K*POS*CON系數(shù)為-27.837,明顯低于非國有上市企業(yè),說明國有上市企業(yè)融資約束受銀行集中度影響較小。國有上市企業(yè)CF/K*NEG*CON系數(shù)為負(fù)且不顯著,說明現(xiàn)金流為負(fù)時,企業(yè)融資約束不受銀行集中度影響。國有上市企業(yè)營收系數(shù)顯著且明顯小于非國有上市企業(yè),說明企業(yè)投資受成長率影響不大。國有上市企業(yè)杠桿系數(shù)顯著且明顯大于非國有上市企業(yè),說明企業(yè)投資受杠桿影響較大。

        (三)大規(guī)模企業(yè)與小規(guī)模企業(yè)回歸結(jié)果

        根據(jù)回歸結(jié)果,大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)投資與現(xiàn)金流的關(guān)系是投資與現(xiàn)金流成正比。大規(guī)模企業(yè)CF/K*POS*CON系數(shù)明顯小于小規(guī)模企業(yè),說明大規(guī)模企業(yè)融資受銀行集中度影響較小。根據(jù)信息基礎(chǔ)假說,大規(guī)模企業(yè)與銀行之間的信息不對稱較小,因此銀行集中降低的信息不對稱主要利于小規(guī)模企業(yè)。

        (四)年老企業(yè)與年輕企業(yè)回歸結(jié)果

        根據(jù)回歸結(jié)果,年輕企業(yè)投資與現(xiàn)金流關(guān)系呈U型。年老企業(yè)現(xiàn)金流系數(shù)顯著為正,現(xiàn)金流增加,企業(yè)投資增加。且年老企業(yè)CF/K*POS*CON系數(shù)明顯小于年輕企業(yè),一種解釋是,小規(guī)模和年輕企業(yè)將從銀行集中的市場獲得更多融資,因為銀行使一個企業(yè)生命周期內(nèi)的利率平滑,在企業(yè)小且年輕的時候要求較低的利率,而在企業(yè)大且成熟時要求更高利率。年老企業(yè)從利率上獲得好處少于年輕企業(yè)。另一解釋是信息基礎(chǔ)假說,銀行集中將減低信息不對稱和代理成本,從而會有更多低利率貸款供應(yīng)。在銀行不集中市場,信息不對稱降低需通過銀行獲得內(nèi)幕信息,因此將催生較多關(guān)系型貸款。而在銀行集中的市場,信息不對稱降低,對年輕企業(yè)較為有利。

        四、結(jié)論

        總之,模型回歸結(jié)果證實(shí)現(xiàn)金流與投資之間存在較強(qiáng)聯(lián)系,全樣本回歸模型顯示,投資與現(xiàn)金流之間關(guān)系呈U型。本文關(guān)于銀行集中度的研究結(jié)果與信息基礎(chǔ)假說一致,即銀行集中度可以降低企業(yè)在資本市場的融資約束。對于非國有企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)以及年輕企業(yè),融資約束受銀行集中度的影響更大,進(jìn)一步證實(shí)了信息基礎(chǔ)假說。

        參考文獻(xiàn):

        [1] 陳剛,馮艷,楊亮. 中國銀行業(yè)結(jié)構(gòu)變遷與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證研究[J]. 金融論壇,2008,10:21-27+46.

        [2] 陳雨露,馬勇. 最優(yōu)銀行集中度之謎[J]. 金融論壇,2012,03:4-15.

        [3] 黃旭平,唐振龍.市場競爭導(dǎo)致的銀行集中與效率:基于面板數(shù)據(jù)分析[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2005,02:47-49+62.

        [4] 胡峰. 銀行集中對企業(yè)融資影響的理論研究及其啟示[J].太原理工大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2004,03:4-7.

        [5] 廖凱. 我國銀行業(yè)結(jié)構(gòu)分析與實(shí)證研究[D].西南財經(jīng)大學(xué),2010.

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