李傳揚(yáng)

摘 要：本文基于12家上市商業(yè)銀行年報(bào)，分別從貸款量和貸款利率的角度檢驗(yàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市銀行信貸周期性的影響。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，中國上市商業(yè)銀行的信貸總量增速和中長期貸款占比變化呈現(xiàn)出顯著的逆周期特征，貸款利率則表現(xiàn)出較為顯著的順周期特征；股權(quán)結(jié)構(gòu)從總體上對上市商業(yè)銀行信貸量增速和中長期貸款占比周期性的影響并不顯著，但從方向上大股東或者國有股權(quán)份額的上升會增強(qiáng)上市銀行信貸量的逆周期性，外資股權(quán)份額的上升則會減弱上市銀行信貸的逆周期性，大股東持股比例的上升會傾向弱化貸款利率的周期性，其他股權(quán)結(jié)構(gòu)對利率周期性的影響并不顯著。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；銀行信貸周期性；貸款的期限結(jié)構(gòu)

一、引言

Bernanke和Gertler（1989） ， Kiyotaki和Moore（1997） ， Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）系統(tǒng)地討論了信貸約束的存在會放大經(jīng)濟(jì)波動，并據(jù)以分析了商業(yè)銀行信貸的順周期特點(diǎn)，即企業(yè)投資水平依賴于其資產(chǎn)負(fù)債表狀況，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行階段時(shí)，企業(yè)凈值會減少，這會使企業(yè)信貸約束趨緊，銀行收縮信貸，企業(yè)投資減少，這進(jìn)一步會降低企業(yè)凈值，銀行信貸進(jìn)一步趨緊，企業(yè)投資進(jìn)而產(chǎn)出進(jìn)一步減少，這樣銀行的信貸渠道會放大經(jīng)濟(jì)波動。大多數(shù)學(xué)者主要從金融摩擦的角度來解釋商業(yè)銀行信貸的順周期性，導(dǎo)致金融摩擦的原因可歸為：信息不對稱下外部融資溢價(jià)與企業(yè)凈值正相關(guān)、債務(wù)合同有限執(zhí)行力下貸款以企業(yè)凈值為限、銀行短視、銀行資本充足監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)度量及會計(jì)準(zhǔn)則中的公允價(jià)值原則（潘敏等，2013 ）。

我們不禁要問，中國商業(yè)銀行信貸的周期性是否有不同的特征？我們可以初步假設(shè)中國的商業(yè)銀行信貸行為可能存在逆周期性，那么我們是否可以找到銀行微觀層面的解釋力？本文采用面板回歸方法基于12家中國上市商業(yè)銀行可獲得的非平衡面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了上市商業(yè)銀行信貸行為的周期性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對信貸量增速和信貸周期性的影響。從理論角度來說，實(shí)證研究商業(yè)銀行信貸的周期性特征及影響因素對于確定金融體系在多大程度上影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)，或者說貨幣是否中性提供更多的證據(jù)支持。從實(shí)踐角度來說，檢驗(yàn)商業(yè)銀行的信貸特征對于貨幣政策的穩(wěn)健和逆周期宏觀審慎監(jiān)管政策的制定具有重要意義。本文余下安排如下，第二部分介紹計(jì)量方法和數(shù)據(jù)預(yù)處理；第三部分介紹實(shí)證結(jié)果；第四部分簡要地回顧本文的主要結(jié)論。

二、計(jì)量方法與數(shù)據(jù)處理

（一）基本模型

由于每家銀行的可得數(shù)據(jù)長度有限，銀行的個(gè)體異質(zhì)特征的動態(tài)變化難以進(jìn)一步反映，因此本文的面板回歸模型采用不變系數(shù)形式。為反映商業(yè)銀行的信貸行為的周期性和股權(quán)結(jié)構(gòu)對信貸周期性的影響，本文的實(shí)證分析分別采用以下兩個(gè)基本的回歸模型進(jìn)行回歸：

在回歸方程（1）中，dloani，t、dloani，t-1表示商業(yè)銀行i在t期和t-1期信貸增速，∑1n=0gapt-n表示產(chǎn)出缺口及其一階滯后項(xiàng)，作為經(jīng)濟(jì)周期的指示器，若產(chǎn)出缺口的系數(shù)為正，則表示商業(yè)銀行信貸順周期。bigi，t、statei，t、foreigni，t則分別表示商業(yè)銀行i在t期最大股東持股比例、國有股比例和外資股比例，controli，t代表控制變量集，本文初步選取的控制變量包括銀行的資產(chǎn)規(guī)模的對數(shù)形式{＼mathop{＼rm lna}＼nolimits} i，t ，基本財(cái)務(wù)指標(biāo)如流動性比率liquidi，t、資本充足率cari，t、扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率wroai，t、不良貸款比率blri，t，反映經(jīng)營狀況的利息收入iii，t，反映貸款集中度的前十位貸款客戶貸款額占比bl10i，t，反映08年金融危機(jī)對銀行信貸影響的虛擬變量crisisi，t，即當(dāng)樣本期間處于2008、2009、2010年時(shí)該變量取1，否則取0。μi則測量的是不可觀測的截面異質(zhì)因素的影響。在回歸方程（2）中為反映股權(quán)結(jié)構(gòu)對銀行信貸周期性的影響，本文加入產(chǎn)出缺口分別與三種反映股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)變量的交互項(xiàng)∑1n=0gapt-n*bigi，t、∑1n=0gapt-n*statei，t、∑1n=0gapt-n*foreigni，t。此外，為反映宏觀基本面對銀行信貸期限結(jié)構(gòu)的影響，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)變動對銀行期限結(jié)構(gòu)周期性變化的動態(tài)特征，本文采用t期銀行i中長期貸款占比longri，t衡量銀行信貸的期限結(jié)構(gòu)，并分別代替（1）、（2）方程中的貸款增速dloani，t作為解釋變量進(jìn)行回歸。

（二）數(shù)據(jù)處理

本文原始數(shù)據(jù)由12家上市銀行投放貸款數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及宏觀數(shù)據(jù)構(gòu)成，其中前兩者主要來源于上市銀行在巨潮資訊網(wǎng)披露的歷年銀行年報(bào)，宏觀數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)宏觀數(shù)據(jù)集，其中貸款增速dloani，t由歷年貸款余額對數(shù)差分得到；利用各年度名義GDP、以2000年消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為基期的定基CPI指數(shù)計(jì)算年度實(shí)際產(chǎn)出，然后通過HP濾波分離出周期性成分用以表示產(chǎn)出缺口∑1n=0gapt-n；股權(quán)結(jié)構(gòu)中bigi，t可以直接獲取，而statei，t、foreigni，t由年報(bào)中股份變動情況表和前十名股東持股情況表計(jì)算得到；控制變量部分直接可以從年報(bào)中獲取，其中為保持統(tǒng)計(jì)口徑的一致，本文加權(quán)資產(chǎn)收益率wroai，t由扣除非經(jīng)常損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率測度得到。此外，本文除了采用貸款量增速反映銀行貸款的數(shù)量特征外，還分別采用longri，t和lri，t、sri，t反映銀行貸款期限結(jié)構(gòu)和價(jià)格特征。由于上市銀行統(tǒng)計(jì)口徑的不一致，且07年以后大部分銀行年報(bào)中不再直接公布長短期貸款余額，反映銀行貸款期限結(jié)構(gòu)的longri，t則可以通過會計(jì)報(bào)表后的“發(fā)放貸款和墊款”和“流動性風(fēng)險(xiǎn)”等項(xiàng)目附注進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，其中，短期貸款定義為到期日在1年以下的貸款余額，中長期貸款則定義為到期日在1年以上的貸款余額。貸款價(jià)格的長短期利率lri，t、sri，t數(shù)據(jù)由上市銀行年報(bào)中長短期貸款的平均利率得到，部分銀行年報(bào)并未公布利率的期限結(jié)構(gòu)，則采用銀行貸款總額的平均收益率＼成本率進(jìn)行調(diào)整，當(dāng)然經(jīng)過處理的中長期貸款占比和長短期貸款利率的數(shù)據(jù)的質(zhì)量相對于貸款總額增速數(shù)據(jù)的質(zhì)量要差一些，這可能會影響結(jié)果的可靠性和穩(wěn)健性，因而本文在穩(wěn)健性分析部分對以期限結(jié)構(gòu)和價(jià)格反映的貸款特征的實(shí)證分析進(jìn)行了對比。

（三）估計(jì)方法

由于解釋變量中存在被解釋變量的滯后項(xiàng)，這會導(dǎo)致解釋變量可能與隨機(jī)誤差相關(guān)的內(nèi)生性問題，這樣OLS估計(jì)的結(jié)果不再是無偏和一致的，因而本文按照潘敏等（2013）的做法，采用動態(tài)面板GMM估計(jì)方法對（1）、（2）式進(jìn)行估計(jì)。

三、實(shí)證結(jié)果

（一）樣本描述性統(tǒng)計(jì)

包含12家上市銀行2001-2013年度財(cái)務(wù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)的非平衡面板數(shù)據(jù)集樣本容量為106，基本的描述性統(tǒng)計(jì)如表1。

主要幾家銀行相應(yīng)時(shí)間序列動態(tài)特征的描述統(tǒng)計(jì)顯示，中國上市商業(yè)銀行貸款貸款增速與宏觀經(jīng)濟(jì)波動顯著負(fù)相關(guān)；中國大股東和國有持股比例在大部分商業(yè)銀行中存在遞減趨勢，而外資持股比例大致上呈現(xiàn)先升后降的趨勢，商業(yè)銀行總體資產(chǎn)規(guī)模有所上升，資本充足率則趨于相對穩(wěn)定，流動性比率和銀行利息總收入則大致呈現(xiàn)上升態(tài)勢。

（二）實(shí)證結(jié)果與分析

由表2第2列可知，貸款量增速具有慣性，即商業(yè)銀行當(dāng)期信貸的投放與上期顯著正相關(guān)，這足以驗(yàn)證動態(tài)面板回歸的合理性。根據(jù)產(chǎn)出缺口的系數(shù)估計(jì)可知上市商業(yè)銀行信貸量的投放具有顯著的逆周期特點(diǎn)，這反映了中國的商業(yè)銀行信貸投放會對沖經(jīng)濟(jì)周期波動，這可能源于政府和央行出于經(jīng)濟(jì)增長考慮的壓力，但是商業(yè)銀行會根據(jù)上一期的產(chǎn)出缺口作出順周期的調(diào)整以相應(yīng)調(diào)整貸款風(fēng)險(xiǎn)。就銀行的股權(quán)特征而言，最大股東持股比例、國有持股比例的提高會對商業(yè)銀行信貸增速具有微弱的促進(jìn)作用，而外資持股比例的提高則會顯著降。

低銀行信貸增速。金融危機(jī)會傾向降低中國商業(yè)銀行的信貸增速，但作用并不明顯，這可能是源于政府對信貸的直接干預(yù)。加入產(chǎn)出缺口與股權(quán)結(jié)構(gòu)特征變量的交叉項(xiàng)后，如表2中3、4、5、6列所示，股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市商業(yè)銀行信貸增速周期性的影響并不明顯，相對來說只有大股東持股比例的上升會強(qiáng)化信貸增速的順周期性。另外由表2中最后三行可知，幾種回歸均拒絕了工具變量過度識別的Sargan檢驗(yàn)，且殘差自相關(guān)檢驗(yàn)顯示出解釋變量內(nèi)生性的問題在采用動態(tài)面板GMM估計(jì)后得到弱化。

四、結(jié)論

本文從信貸量、信貸價(jià)格（利率）和信貸的期限結(jié)構(gòu)三個(gè)維度實(shí)證檢驗(yàn)了上市商業(yè)銀行信貸的周期性，并進(jìn)一步探討了上市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)對這種信貸周期性的影響。實(shí)證的結(jié)果表明，中國上市商業(yè)銀行的信貸總量增速和中長期貸款占比變化呈現(xiàn)出顯著的逆周期特征，貸款利率則表現(xiàn)出較為顯著的順周期特征。就股權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行信貸周期性的影響而言，大股東、國有、外資三方的持股比例對上市商業(yè)銀行信貸量增速和中長期貸款占比周期性的影響并不顯著，這并不表明股權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行信貸周期性無關(guān)，一個(gè)可能的解釋是，伴隨著國有資本從強(qiáng)調(diào)股權(quán)到強(qiáng)調(diào)控制權(quán)這種趨勢的轉(zhuǎn)變，私有資本在商業(yè)銀行的信貸周期性中發(fā)揮著日益重要的作用。從貸款利率的維度來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)對信貸的周期性有一定影響，大股東持股比例的上升會傾向弱化貸款利率的周期性，其他股權(quán)結(jié)構(gòu)對利率周期性的影響并不顯著。對于商業(yè)銀行信貸周期性及股權(quán)結(jié)構(gòu)在這種周期性中的作用仍有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

本文的一個(gè)政策含義在于，商業(yè)銀行能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)波動狀況和自身股權(quán)結(jié)構(gòu)對信貸規(guī)模作出一定的逆周期調(diào)整，政策制定者在逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向操作時(shí)應(yīng)充分考慮到這一點(diǎn)，相應(yīng)縮減政策調(diào)整力度，避免政策本身成為經(jīng)濟(jì)波動的源頭。此外，在商業(yè)銀行審慎監(jiān)管中當(dāng)局應(yīng)充分考慮不同類型商業(yè)銀行對經(jīng)濟(jì)波動的不同反應(yīng)，以把握合適的監(jiān)管幅度。（作者單位：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

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