曾暉

摘要：本文介紹了青海省上市公司的基本狀況，并結(jié)合希金斯模型對青海省上市公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展問題進(jìn)行實(shí)證分析。通過選取2010—2014年青海省8家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用模型計(jì)算得出青海省8家上市公司在5年中未實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的結(jié)論，且實(shí)際增長率遠(yuǎn)大于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率，并依據(jù)實(shí)證分析結(jié)論從企業(yè)和政府兩個層面提出合理的建議。

關(guān)鍵詞：青海省 上市公司 可持續(xù)發(fā)展 希金斯模型

一、提出問題

隨著西部大開發(fā)進(jìn)入第二個十年，青海省上市公司的數(shù)量及規(guī)模都有了較大的發(fā)展。然而，從總體來看，青海省上市公司的數(shù)量還比較少（至今僅有10家），其中以制造業(yè)居多，分布于金屬、醫(yī)藥、采掘等行業(yè)，并且依托資源優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)已成為青海省的支柱產(chǎn)業(yè)，同時受到了地理位置、技術(shù)水平、人文環(huán)境等方面的影響，造成財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展能力受到制約。

如何實(shí)現(xiàn)青海省上市公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展，使青海省上市公司在激烈的市場競爭中脫穎而出？普遍認(rèn)為，擴(kuò)大規(guī)模是其在發(fā)展過程中的必經(jīng)之路。然而，上市公司往往依托的是不可再生資源，其發(fā)展勢必會受到日漸枯竭的資源限制。盲目追求過快的增長不僅會導(dǎo)致資源的緊缺，同時也會由于資金力度的投入過大而使得企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險隨之提高，其結(jié)果往往適得其反，不一定會增加公司的價值，甚至有可能會使企業(yè)破產(chǎn)；而增長過慢卻又往往導(dǎo)致資源的極度浪費(fèi)、經(jīng)濟(jì)效率低下，嚴(yán)重阻礙企業(yè)的發(fā)展，從而也會使企業(yè)處于被淘汰的境地。因此，只有找到一個合適的發(fā)展速度，使企業(yè)既不會因?yàn)榘l(fā)展過快而出現(xiàn)資金的短缺等問題導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展受阻，也不會因?yàn)榘l(fā)展過慢而導(dǎo)致企業(yè)規(guī)?？s小、力量薄弱、競爭力不足而致使企業(yè)被市場所淘汰。

二、研究模型

美國財(cái)務(wù)專家羅伯特·希金斯于1977年提出了財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展模型。他將財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率定義為：“可持續(xù)增長是指在不耗盡企業(yè)財(cái)務(wù)資源的前提下，公司銷售所能增長的最大比率”。由于該模型明確了影響和制約企業(yè)財(cái)務(wù)增長的主要因素。所以本文利用希金斯的可持續(xù)發(fā)展模型來計(jì)算青海省上市公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率，并以此對青海省上市公司的可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行研究。

SGR模型的基本假設(shè)為：（1）企業(yè)保持發(fā)行在外的股數(shù)不變；（2）公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平保持不變；（3）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策保持不變；（4）公司試圖以市場允許的速度發(fā)展，即與市場允許的速度保持一致。該模型以保持企業(yè)財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營效率不變?yōu)榍疤幔瑢?shí)現(xiàn)公司銷售收入的最大增長率。具體表示如下：可持續(xù)增長率=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×收益留存率。由等式可以看出，希金斯可持續(xù)增長模型認(rèn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、收益留存率這四個因素影響著公司的可持續(xù)增長率，且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率反映出公司的經(jīng)營效率，權(quán)益乘數(shù)和收益留存率反映出公司的財(cái)務(wù)政策。

三、結(jié)果分析

本文以青海省上市公司為研究對象，對上市公司的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析。為了盡可能的避免隨機(jī)因素的影響，在選取樣本時，剔除ST公司（青海春天）及數(shù)據(jù)不全的上市公司（青青稞酒），本文選取了2010—2014年5年20個季度的8家樣本公司數(shù)據(jù)來進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。首先對青海省上市公司在2010—2014年的季度可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率進(jìn)行總體描述性統(tǒng)計(jì)分析，之后利用SPSS 19.0軟件對各年總體可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率進(jìn)行兩配對T檢驗(yàn)和威爾柯克森符號秩檢驗(yàn)，分析可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率是否一致。

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析。青海省8家上市公司2010—2014年的可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

由表1可以看出，8家樣本公司的實(shí)際增長率均值為1.2129，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率均值為0.0662，實(shí)際增長率的均值明顯大于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的均值，而且兩者的最大值相差懸殊。另外，實(shí)際增長率與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的標(biāo)準(zhǔn)差分別為6.3405、0.5210，實(shí)際增長率的變動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的變動幅度，說明青海省上市公司極有可能存在增長不足或增長過快的問題，因此需要對兩組樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

（二）是否實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。利用希金斯SGR模型計(jì)算出樣本公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率，如果公司實(shí)際增長率與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率不一致，則意味著上市公司沒有實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展，在財(cái)務(wù)管理方面還有所欠妥；反之則意味著上市公司的財(cái)務(wù)資源得到了充分利用，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。利用SPSS 19.0軟件對2010年至2014年青海省上市公司的平均實(shí)際增長率與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的兩配對樣本T檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。由表2可以看出，T檢驗(yàn)的雙尾顯著性概率為0.024<0.05，拒絕所選取的8家青海省上市公司在2010年至2014年20個季度里實(shí)際增長率與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率無顯著性差異的假設(shè)，即青海省上市公司沒有實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的可持續(xù)增長。

（三）投資不足還是投資過度的檢驗(yàn)。通過兩配對T檢驗(yàn)法對樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，得出了樣本公司實(shí)際增長率與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率不一致的結(jié)論，即樣本公司未實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的可持續(xù)增長。接下來將通過威爾柯克森符號秩計(jì)算結(jié)果進(jìn)一步確認(rèn)樣本公司存在投資過度還是投資不足的問題。威爾柯克森符號秩計(jì)算結(jié)果如表3所示。

由表3可以看出，所選樣本的8家青海省上市公司在2010年至2014年20個季度里的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率之差的正秩數(shù)為61，占總數(shù)的38.1%；而負(fù)秩數(shù)為99，占總數(shù)的61.9%；結(jié)為零，則說明所選取的樣本數(shù)據(jù)中不存在實(shí)際增長率等于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的樣本。因此，可以認(rèn)為，所選取的8家青海省上市公司在2010年至2014年的20個季度里，其實(shí)際增長率高于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率。

四、政策建議

針對青海省上市公司增長速度過快這一問題，分別從企業(yè)層面和政府層面提出建議，以實(shí)現(xiàn)青海省上市公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。

（一）企業(yè)層面建議。

1.提高資產(chǎn)營運(yùn)能力。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在一定程度上反映了企業(yè)對資產(chǎn)的管理質(zhì)量及利用率，一般而言，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，則表明資產(chǎn)的利用效率越高。因此，公司應(yīng)該通過加強(qiáng)信用政策管理、合理保持存貨量等措施提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，加快資金的回籠與利用，提高上市公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率。

2.提高資源利用效率。青海省地處我國西部，地理位置較差，生產(chǎn)技術(shù)水平不高，自然資源利用率較低，所以上市公司應(yīng)積極引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，提高資源利用率，以此來降低生產(chǎn)成本，提高盈利能力，從而為企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展不斷積累內(nèi)源性資本。

3.增強(qiáng)企業(yè)融資能力。企業(yè)增長過快勢必會造成資金占用過多、資金緊缺的狀況，因此會在一定程度上降低企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。所以企業(yè)可以通過增發(fā)股票、債券等融資方式來增加融資以緩解由于增長過快而導(dǎo)致的資金不足的財(cái)務(wù)狀況，提高公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長能力。

（二）政府層面建議。

1.優(yōu)化政策環(huán)境。政府應(yīng)為上市公司創(chuàng)造一個良好的市場環(huán)境與政策環(huán)境，在稅收、投資等方面給予一些相應(yīng)的優(yōu)惠政策；同時要充分考慮到青海省各上市公司的特點(diǎn)，通過相關(guān)專家研究制定適合上市公司的發(fā)展政策，并給予其技術(shù)指導(dǎo)，為上市公司的發(fā)展?fàn)I造一個良好的環(huán)境；在監(jiān)管方面，應(yīng)當(dāng)建立健全相關(guān)法律法規(guī)，嚴(yán)格禁止企業(yè)對資源的過度開采與濫用，以保證資源的長期有效利用。

2.搭建引智平臺。政府通過相關(guān)優(yōu)惠政策為青海省引進(jìn)優(yōu)秀科技人才，得以為上市公司新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)出謀劃策，促進(jìn)新產(chǎn)品的升級換代，提高技術(shù)創(chuàng)新能力。另外，政府應(yīng)作為企業(yè)與相關(guān)科研院所的“橋梁”，積極引導(dǎo)上市公司與科研水平較高的相關(guān)院所合作，為企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)。上市公司應(yīng)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新體系的建設(shè)，同時不斷完善現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新并舉，從而形成一套科學(xué)的經(jīng)營管理制度。

3.促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合。青海省上市公司整體上對不可再生資源依賴程度較強(qiáng)，隨著不可再生資源的日益消耗，企業(yè)必然會失去在該產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。在此情形下，政府部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與企業(yè)溝通，促進(jìn)企業(yè)資源整合，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級與轉(zhuǎn)型。通過促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，減少企業(yè)對不可再生資源的過度依賴，使其能夠可持續(xù)發(fā)展。J

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