鞠海龍

摘 要：針對(duì)目前我國(guó)企業(yè)并購成功率不高的實(shí)際情況，對(duì)企業(yè)并購過程中以及并購后產(chǎn)生問題的原因進(jìn)行深入分析，認(rèn)為主要有目標(biāo)企業(yè)盈利能力偏低、歷史遺留問題較多、雙方產(chǎn)品不匹配、融資成本過高以及政策影響五個(gè)方面原因。為規(guī)避以上風(fēng)險(xiǎn)，并購方企業(yè)應(yīng)該做好聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)、重點(diǎn)審核目標(biāo)公司近二年的營(yíng)業(yè)收入、拓展支付渠道、合理規(guī)劃雙方產(chǎn)品以及吃透國(guó)家政策五個(gè)方面的工作。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;目標(biāo)企業(yè);并購方企業(yè)

中圖分類號(hào)：F271.4 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2015）27-0065-02

引言

企業(yè)并購是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)法人進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式[1]。20世紀(jì)90年代以來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。企業(yè)紛紛通過并購的方式來擴(kuò)大對(duì)市場(chǎng)的掌控力度，進(jìn)而取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)普華永道2014年調(diào)查報(bào)告，中國(guó)地區(qū)2014年企業(yè)并購交易創(chuàng)歷史新高，交易量激增至6 899宗，環(huán)比增長(zhǎng)52%，交易金額達(dá)4 070億美元，環(huán)比增長(zhǎng)63%[2]。

雖然有如此大規(guī)模的并購行為，但真正能達(dá)到企業(yè)預(yù)期并購目的的成功案例卻寥寥無幾，這給并購方和被并購方企業(yè)都帶了極大的負(fù)面影響。究其原因，并購雙方未事先預(yù)測(cè)到并購潛在的風(fēng)險(xiǎn)。因此，探究企業(yè)并購潛在風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)其進(jìn)行合理控制成為并購雙方企業(yè)面臨的首要問題。

一、我國(guó)企業(yè)并購現(xiàn)狀

（一）目標(biāo)企業(yè)盈利能力偏低

當(dāng)前我國(guó)的企業(yè)并購大部分采用收益法進(jìn)行評(píng)估。收益法，也稱收益現(xiàn)值法、收益還原法，是估算預(yù)測(cè)企業(yè)或其他資產(chǎn)綜合體在未來特定時(shí)間內(nèi)的預(yù)期收益，選擇合適的折現(xiàn)率，將其還原為當(dāng)前的資本額或投資額的方法，收益法是從資產(chǎn)未來創(chuàng)造效益來反映其現(xiàn)實(shí)價(jià)值[3]。具體公式是：

V=a/r[1-（1+r）-n]。

a——未來第i個(gè)收益期的預(yù)期收益額，收益期有限時(shí)，還包括期末資產(chǎn)剩余凈額;n——收益年期;r——折現(xiàn)率。

從收益法的定義可以看出，對(duì)評(píng)估值大小產(chǎn)生影響的指標(biāo)主要有三個(gè)：預(yù)期收益、折現(xiàn)率和年限[4]。對(duì)于折現(xiàn)率和年限來說基本上是固定的，人為因素很難改變;但對(duì)于預(yù)期收益來說只能以過去幾年收益為基礎(chǔ)做出預(yù)測(cè)。如果目標(biāo)企業(yè)股東決定在出售企業(yè)前，做大目標(biāo)企業(yè)利潤(rùn)，有很多方法可以選擇。當(dāng)前的會(huì)計(jì)記賬準(zhǔn)則是以企業(yè)開票確認(rèn)收入，而開票的權(quán)利完全掌握在目標(biāo)企業(yè)方。也就是說，目標(biāo)公司完全可以通過虛開發(fā)票的方式增大企業(yè)銷售額，以此夸大目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期利潤(rùn)，進(jìn)而掩飾偏低的盈利能力。

（二）目標(biāo)企業(yè)歷史遺留問題較多

并購雙方企業(yè)往往沒有過多交集，加之沒有可靠的資料可供參考，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的過去，并購方企業(yè)知之甚少。只能憑借自己的經(jīng)驗(yàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出粗略的評(píng)估。尤其對(duì)于老的國(guó)有企業(yè)，在土地、員工改制等方面存在諸多問題，有些問題并購方企業(yè)根本意識(shí)不到。一旦并購成功，問題就會(huì)爆發(fā)。如果并購方企業(yè)缺乏處置這方面問題的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，往往會(huì)使事態(tài)擴(kuò)大，給并購方企業(yè)造成不可挽回的經(jīng)濟(jì)損失。

（三）雙方產(chǎn)品不匹配

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度下，市場(chǎng)不但是企業(yè)賴以生存的命脈，更是企業(yè)積累財(cái)富的源泉。因此，如何提升企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)能力來獲取更大的市場(chǎng)份額，就成了企業(yè)追求的永恒主題和經(jīng)營(yíng)管理的基本準(zhǔn)則。企業(yè)并購從其并購直接的目的來看，雖然可以分為獲取技術(shù)、獲取資源和獲取產(chǎn)品三種，但最終目的只有一個(gè)，那就是企業(yè)通過兼并迅速提升自身的競(jìng)爭(zhēng)能力占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。并購方企業(yè)由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品過于樂觀的估計(jì)，忽視了自己原有產(chǎn)品和目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)細(xì)分，導(dǎo)致雙方產(chǎn)品不能組合成更為過硬的產(chǎn)品體系，無法占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。

（四）融資成本過高

在我國(guó)，80%以上的并購資金來源于銀行貸款，完全靠自有資金運(yùn)作的不足20%。加之我國(guó)企業(yè)盈利能力普遍偏低，很難在短期內(nèi)償還借款。一旦目標(biāo)企業(yè)未來盈利能力低于預(yù)期，將給并購方企業(yè)帶來很大的資金壓力。并購方企業(yè)將會(huì)在未來數(shù)年一直背負(fù)著沉重的銀行借款在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)，無法對(duì)一些陳舊設(shè)備進(jìn)行必要的更新，更無法引進(jìn)同行業(yè)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)。使企業(yè)走進(jìn)了惡性循環(huán)的境地，被其他企業(yè)所取代，逐步失去了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（五）政策原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)

近些年，隨著人們對(duì)食品、藥品以及環(huán)保的重視，國(guó)家相關(guān)政策頻繁出臺(tái)，給這些行業(yè)企業(yè)帶來了不可忽視的影響。嚴(yán)格按照國(guó)家的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，已經(jīng)成為當(dāng)前企業(yè)的共識(shí)。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，如果沒有對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡調(diào)查，沒有對(duì)國(guó)家未來政策走向進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)今后的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。例如，前幾年某水泥企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)，降低燃料成本，決定并購一家煤炭企業(yè)。當(dāng)企業(yè)花費(fèi)重金并購成功后，才發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的煤含硫量過高，無法達(dá)到國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，致使企業(yè)蒙受了較大經(jīng)濟(jì)損失。

二、規(guī)避企業(yè)并購問題對(duì)策

對(duì)于大部分的企業(yè)并購問題，完全可以憑借事前詳盡的調(diào)查可以摸清，提前做出預(yù)判，制定相應(yīng)的策略進(jìn)行規(guī)避。下面本文將提出并購后可能出現(xiàn)問題的幾點(diǎn)應(yīng)對(duì)策略。

（一）聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)

專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)不但擁有更專業(yè)的人員，而且經(jīng)歷過大量的企業(yè)并購案例。相對(duì)于并購方企業(yè)來說，專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)并購過程中以及并購后將會(huì)出現(xiàn)的問題有著自己的專業(yè)判斷，而且能給并購方企業(yè)提出很多可以規(guī)避類似問題的專業(yè)意見。中介和并購方企業(yè)工作分工明確、合理，并購方企業(yè)只是行使監(jiān)督的職能，就可以集中力量對(duì)中介機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)的問題和提出的解決措施進(jìn)行重點(diǎn)審核，確保了將問題帶來的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。endprint

（二）重點(diǎn)審核企業(yè)近二年?duì)I業(yè)收入

目標(biāo)企業(yè)為了增加評(píng)估價(jià)值，寧愿多交稅款，也要做大近幾年銷售收入。因?yàn)槿绻坏┦召彸晒?，目?biāo)企業(yè)股東獲得的將是稅款的數(shù)倍甚至幾十倍。因此，并購方企業(yè)應(yīng)要求中介機(jī)構(gòu)對(duì)于近二年的銷售收入要進(jìn)行重點(diǎn)審核，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)額度以上的銷售收入尤其是以賒銷方式進(jìn)行銷售的，應(yīng)該采用函證或者登門拜訪的方式進(jìn)行核實(shí)確認(rèn)。

（三）支付渠道多元化

當(dāng)前我國(guó)企業(yè)并購多采用現(xiàn)金支付的方式，這給并購方企業(yè)帶來了很大的資金壓力。在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，混合支付是企業(yè)之間并購的重要方式。所謂的混合支付是指依靠股權(quán)、債權(quán)和現(xiàn)金等方式不同組合，支付企業(yè)并購價(jià)款。目標(biāo)企業(yè)的股東出售企業(yè)，多數(shù)是因?yàn)樽陨砟芰η啡睂?dǎo)致目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)方面問題，其對(duì)目標(biāo)企業(yè)仍有著深厚感情。而且并購方企業(yè)以上市公司居多，這些并購方企業(yè)完全可以用股權(quán)抵現(xiàn)的方式，讓目標(biāo)企業(yè)股東繼續(xù)參與到企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)中來。對(duì)于有條件的公司，可以采用定向增發(fā)的方式募集資金，降低企業(yè)融資成本。

（四）合理規(guī)劃雙方產(chǎn)品

產(chǎn)品是企業(yè)的立足之本，好的產(chǎn)品體系可以給企業(yè)帶來源源不斷的動(dòng)力。當(dāng)企業(yè)并購目標(biāo)企業(yè)后，其產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)幅度會(huì)比較大。例如，一家醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)可能有幾十個(gè)品種。產(chǎn)品品種數(shù)量的迅速增加，要求并購企業(yè)必須重新按照價(jià)格、性能、外觀等劃分產(chǎn)品類別，多角度、系統(tǒng)性地規(guī)劃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成產(chǎn)品體系和產(chǎn)品層次，共同開拓市場(chǎng)。

同時(shí)，兼并之前雙方都有各自的獨(dú)立的營(yíng)銷渠道和策略。每一個(gè)獨(dú)立的渠道都承擔(dān)著不同的職能，營(yíng)銷策略更是大相徑庭。兼并之后，必須對(duì)雙方的營(yíng)銷渠道和策略進(jìn)行合理規(guī)劃，適度調(diào)整，以保障產(chǎn)品銷售能得到最大幅度的提升。

（五）跟蹤國(guó)家政策

企業(yè)發(fā)展與國(guó)家政策息息相關(guān)，國(guó)家政策可以通過一些信息進(jìn)行提前預(yù)測(cè)。因?yàn)槊宽?xiàng)政策的制定和出臺(tái)都是一個(gè)復(fù)雜和長(zhǎng)期的過程，需要向社會(huì)各階層進(jìn)行細(xì)致的調(diào)研，征求各方面的意見。企業(yè)完全有充足的時(shí)間，通過各種渠道獲取相關(guān)信息。

三、結(jié)論

規(guī)避企業(yè)并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)，提前進(jìn)行預(yù)測(cè)并做好準(zhǔn)備是關(guān)鍵。因此，并購方企業(yè)必須在交割前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的盡職調(diào)查。雖然目標(biāo)企業(yè)和并購方企業(yè)相互知之甚少，但不是沒有規(guī)律可循。并購方企業(yè)必須重視并購前對(duì)目標(biāo)公司的調(diào)查，做到認(rèn)真審核、事前預(yù)防，以規(guī)避并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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[責(zé)任編輯 ? 陳丹丹]endprint