向鵬成，宋賢萍

（1. 重慶大學(xué) 建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院，重慶 400045；2. 重慶大學(xué) 可持續(xù)建設(shè)國際研究中心，重慶 400045，E-mail：1210653736@qq.com）

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PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

向鵬成1，2，宋賢萍1

（1. 重慶大學(xué) 建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院，重慶 400045；2. 重慶大學(xué) 可持續(xù)建設(shè)國際研究中心，重慶 400045，E-mail：1210653736@qq.com）

摘 要：十八屆三中全會(huì)提出允許社會(huì)資本通過特許經(jīng)營等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和運(yùn)營，但這種PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般具有投資大、周期長、參與者眾多、融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特點(diǎn)，資金管理、分配及后續(xù)經(jīng)營等環(huán)節(jié)問題層出不窮，導(dǎo)致融資難度大、融資風(fēng)險(xiǎn)增大。從融資方的角度識(shí)別出融資風(fēng)險(xiǎn)因素，分析融資風(fēng)險(xiǎn)因素之間的相互關(guān)系，構(gòu)建了融資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的因果關(guān)系圖和流程圖模型。結(jié)合具體案例，利用模型通過仿真分析對(duì)PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，有利于相關(guān)部門提高融資風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

關(guān)鍵詞：城市基礎(chǔ)設(shè)施；PPP模式；融資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)；系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)

隨著我國新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，城市人口數(shù)量將會(huì)快速增長、城市規(guī)模也將不斷擴(kuò)大，城市基礎(chǔ)設(shè)施供給將會(huì)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，離不開資金的投入。長期以來，我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資主要依靠融資平臺(tái)和土地收入，這種模式導(dǎo)致高額的地方債務(wù)，目前已難以為繼。十八屆三中全會(huì)提出允許社會(huì)資本通過特許經(jīng)營等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和運(yùn)營后，PPP模式在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域引起廣泛關(guān)注。PPP模式可使合作各方達(dá)到與其單獨(dú)行動(dòng)相比更為有利的結(jié)果，是一種有利于各參與方的“雙贏”或“多贏”為合作理念的現(xiàn)代融資模式[1]，被視為解決政府債務(wù)及城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的利器。然而，PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般具有投資規(guī)模大、期限長、參與方眾多、融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特點(diǎn)，導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)因素多、融資風(fēng)險(xiǎn)影響結(jié)果比較嚴(yán)重，使融資風(fēng)險(xiǎn)成為項(xiàng)目成功與否的關(guān)鍵因素之一，直接關(guān)系到項(xiàng)目融資能否成功以及項(xiàng)目能否順利建設(shè)。因此，深入研究評(píng)價(jià)PPP模式下的城市基礎(chǔ)設(shè)施融資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)有效利用各類資金保證項(xiàng)目順利建設(shè)有重要意義。同時(shí)，也可為規(guī)范融資過程，解決目前PPP模式下的城市基礎(chǔ)設(shè)施融資面臨的問題提供參考。

目前，在項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方面，典型的方法有層次分析法、模糊數(shù)學(xué)方法、灰色理論以及BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等。王上銘等[2]對(duì)層次分析法在項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用進(jìn)行了研究，說明了如何利用層次分析法的原理構(gòu)造項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)模糊評(píng)價(jià)矩陣。A.Motawa等[3]采用模糊風(fēng)險(xiǎn)方法對(duì)建設(shè)項(xiàng)目變更進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。Dikmen等[4]采用模糊風(fēng)險(xiǎn)方法對(duì)國際工程項(xiàng)目成本變更進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。Yelin Xu等[5]深入分析了中國PPP項(xiàng)目的眾多風(fēng)險(xiǎn)因素，利用模糊綜合評(píng)價(jià)法對(duì)識(shí)別出的17個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)和排序。趙輝等[6]提出基于PCA與GA改進(jìn)BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的高速公路項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，對(duì)北方某省15條高速公路項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。唐文彬等[7]利用模糊評(píng)判理論和層次分析法相結(jié)合，構(gòu)建了城市軌道交通項(xiàng)目投融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)模型，全面介紹了模糊層次分析法在城市軌道交通投融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用。

從研究現(xiàn)狀來看，目前典型的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法一般都是從靜態(tài)的角度看待風(fēng)險(xiǎn)，未將各風(fēng)險(xiǎn)因素之間的相互影響和動(dòng)態(tài)變化考慮在內(nèi)，現(xiàn)實(shí)中融資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)是一個(gè)不可分割的整體，而且處于不斷變化之中。此外，目前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法也只能反映評(píng)價(jià)對(duì)象在某一時(shí)間點(diǎn)的水平，無法反映出在一定的時(shí)間范圍內(nèi)指標(biāo)與影響因素之間的關(guān)系及指標(biāo)隨著時(shí)間的變化趨勢。系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)是一種以復(fù)雜反饋理論為基礎(chǔ)、計(jì)算機(jī)仿真技術(shù)為手段的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法，不僅可以分析復(fù)雜系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生對(duì)項(xiàng)目的影響環(huán)節(jié)以及風(fēng)險(xiǎn)之間的內(nèi)部影響關(guān)系，還可以動(dòng)態(tài)地分析風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文基于系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的方法，在識(shí)別出PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)因素的基礎(chǔ)上，建立城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型，結(jié)合實(shí)際案例對(duì)PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了全面評(píng)價(jià)，為PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理控制提供決策依據(jù)，具有重要的實(shí)踐和理論價(jià)值。

1 建立PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施融資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型

1.1 建立融資風(fēng)險(xiǎn)因果反饋圖

目前對(duì)PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資風(fēng)險(xiǎn)沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。我國PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資發(fā)展不成熟，在專家資源以及有關(guān)融資信息的獲取方面為研究帶來了阻礙。風(fēng)險(xiǎn)核對(duì)表法是將過去工程項(xiàng)目的可能風(fēng)險(xiǎn)因素列成表格，作為風(fēng)險(xiǎn)管理人員進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別的依據(jù)，并從中受到啟發(fā)，從而判斷出可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)[8]。核對(duì)表法具有簡單、容易掌握的優(yōu)點(diǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)[9]和專家集體智慧的結(jié)合，權(quán)威性強(qiáng)，可信度高。隨著基礎(chǔ)設(shè)施的快速發(fā)展，項(xiàng)目融資越來越受到人們的重視，國內(nèi)外一些項(xiàng)目融資專家和金融機(jī)構(gòu)從以往此類業(yè)務(wù)活動(dòng)中總結(jié)出來了豐富的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。因此，先利用項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)核對(duì)表識(shí)別出來一般項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)因素，然后結(jié)合PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)具有的特征，結(jié)合融資過程中遇到的實(shí)際問題，利用文獻(xiàn)研究法整理城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)，以提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的可靠性與準(zhǔn)確性。

本文通過閱讀總結(jié)相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行深入認(rèn)識(shí)，分析整理出38個(gè)項(xiàng)目融資潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，通過主成分分析法篩選出26個(gè)關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素。從系統(tǒng)的角度來看，PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資又是具有特定功能的復(fù)雜系統(tǒng)。按照項(xiàng)目全壽命周期依次表現(xiàn)為項(xiàng)目外部自然環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政治環(huán)境發(fā)生變化，項(xiàng)目建設(shè)資金運(yùn)用不佳，項(xiàng)目不能按期完工或中途停建，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后管理維護(hù)與運(yùn)作不合理，項(xiàng)目運(yùn)營現(xiàn)金流不足等。通過以上分析，把PPP模式下的城市基礎(chǔ)設(shè)施融資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)，如圖1所示。

圖1 PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施融資風(fēng)險(xiǎn)圖

PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施融資規(guī)模較大、建設(shè)周期一般較長，期間極有可能發(fā)生利率波動(dòng)、匯率波動(dòng)、通貨膨脹及工期波動(dòng)。當(dāng)利率上升時(shí)，利息增加，形成利率風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)匯率朝著不利的方向變化時(shí)，形成匯率風(fēng)險(xiǎn)；通貨膨脹導(dǎo)致資金購買力下降，使融資主體遭受經(jīng)濟(jì)損失，形成通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和融資成本風(fēng)險(xiǎn)；施工期間難免會(huì)發(fā)生狀況使得工程不能按期完工或中途停建而產(chǎn)生工期風(fēng)險(xiǎn)和完工風(fēng)險(xiǎn)，加上融資機(jī)構(gòu)人員可能缺少專業(yè)能力導(dǎo)致項(xiàng)目工期拖延或者不能如期運(yùn)營，資金無法流通，導(dǎo)致資金使用效率降低，形成資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，工期拖延或者不能如期運(yùn)營，意味著資金償還期的延長，造成融資成本的增加，要償還的資金也隨之增加，從而增加償還壓力，增加清償風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建成投產(chǎn)后由于經(jīng)營不善或市場需求等因素發(fā)生變化導(dǎo)致管理維護(hù)與運(yùn)作不合理，可能出現(xiàn)嚴(yán)重虧損狀態(tài)，使得項(xiàng)目收益率降低甚至入不敷出，形成經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)又導(dǎo)致運(yùn)營收益不足，也就是現(xiàn)金流不足，導(dǎo)致用來償還債務(wù)資金不足，產(chǎn)生債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)；融資方發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或者債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，因無力履行合同條件而構(gòu)成違約，致使銀行、投資者或交易對(duì)方遭受損失，在銀行或投資者那里產(chǎn)生大量不良資產(chǎn)，使融資方的信譽(yù)度和誠信度大大降低，形成信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生導(dǎo)致信用等級(jí)下降，勢必增加融資成本，進(jìn)而導(dǎo)致融資成本上升?？偨Y(jié)以上指標(biāo)之間、指標(biāo)與其他相關(guān)變量之間的影響制約關(guān)系，依據(jù)系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)反饋原理建立PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)因素之間的因果反饋圖，如圖2所示。

圖2 PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施融資風(fēng)險(xiǎn)因果反饋圖

1.2 建立融資風(fēng)險(xiǎn)流程圖

從PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施融資風(fēng)險(xiǎn)因果反饋圖可以看出子系統(tǒng)之間相互影響。融資成本風(fēng)險(xiǎn)子系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生會(huì)直接導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模加大，增加債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)子系統(tǒng)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)子系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生會(huì)直接導(dǎo)致項(xiàng)目收益率下降或者入不敷出，使得債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)增加。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)子系統(tǒng)或者債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)子系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)致使融資方因無力履行合同條件而構(gòu)成違約，在銀行或投資者那里產(chǎn)生大量不良資產(chǎn)，使融資方的信譽(yù)度和誠信度大大降低，加大信用風(fēng)險(xiǎn)。反過來，信用風(fēng)險(xiǎn)加大勢必使信用等級(jí)下降，進(jìn)而導(dǎo)致融資成本上升，加大融資成本風(fēng)險(xiǎn)?？偨Y(jié)各子系統(tǒng)之間、子系統(tǒng)內(nèi)相關(guān)變量之間的相互影響制約關(guān)系，依據(jù)PPP模式下的城市基礎(chǔ)設(shè)施融資風(fēng)險(xiǎn)因果反饋圖模型，構(gòu)建以狀態(tài)變量、速率變量和輔助變量為表達(dá)形式的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)存量流量圖，如圖3所示。

圖3 PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施融資風(fēng)險(xiǎn)存量流量圖

1.3 風(fēng)險(xiǎn)因素?cái)?shù)值估計(jì)

1.3.1 風(fēng)險(xiǎn)因素賦值

根據(jù)以上建好的流圖模型，找出模型中只受外界環(huán)境影響的因素，也就是系統(tǒng)的邊界點(diǎn)，系統(tǒng)的邊界點(diǎn)是系統(tǒng)內(nèi)外的交換點(diǎn)，不受系統(tǒng)內(nèi)部因素的影響。此流圖模型的邊界點(diǎn)包括利率、匯率、通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地震、洪水、滑坡、氣溫變化、所需原材料存量、融資機(jī)構(gòu)人員技術(shù)管理水平、市場需求、技術(shù)先進(jìn)性、偷工減料、承包商人員技術(shù)水平、資金被挪用、既有不良資產(chǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)影響因子及資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)影響因子18個(gè)邊界點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素。邊界風(fēng)險(xiǎn)因素的數(shù)值要通過問卷調(diào)查法獲取原始數(shù)據(jù)加權(quán)平均進(jìn)行估計(jì)。為了保證估計(jì)結(jié)果的可比性和一致性，所有賦值均在0～10的范圍內(nèi)進(jìn)行，值為0表示發(fā)生概率為0，對(duì)系統(tǒng)無影響，10表示一定會(huì)發(fā)生，且造成的后果很嚴(yán)重。

1.3.2 風(fēng)險(xiǎn)因素權(quán)重的確定

系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型的核心問題在于確立各變量之間的因果反饋關(guān)系，權(quán)重系數(shù)的確定是其中的關(guān)鍵步驟，也是難點(diǎn)問題。常見的權(quán)重系數(shù)的確定方法有熵值法和G1法。熵值法是一種客觀賦權(quán)法，在熵值法中，權(quán)重系數(shù)是通過各指標(biāo)在指標(biāo)集合中的差異程度及對(duì)其他指標(biāo)的影響大小來確定，即使某個(gè)指標(biāo)對(duì)于評(píng)價(jià)對(duì)象不是很重要，但是如果其變異程度非常大，那么也被認(rèn)為此指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象的影響比較大，反之，亦然。G1法是一種不需要一致性檢驗(yàn)的新方法，可以體現(xiàn)出決策者的主觀意愿，屬于主觀賦權(quán)法?？陀^賦權(quán)法雖然利用了比較完善的數(shù)學(xué)理論，但忽略了對(duì)于評(píng)價(jià)問題來說非常重要的決策者主觀信息。主觀賦權(quán)法反映了評(píng)價(jià)者的主觀判斷和直覺，但可能產(chǎn)生一定的主觀隨意性。因此，構(gòu)建一個(gè)同時(shí)兼顧的綜合集成賦權(quán)法[10]，具有非常實(shí)際的意義。本文采用綜合集成賦權(quán)法進(jìn)行賦權(quán)，將這兩大類賦權(quán)法結(jié)合起來，同時(shí)體現(xiàn)主觀和客觀信息。熵值法計(jì)算指標(biāo)客觀權(quán)重的具體步驟：

（1）根據(jù)數(shù)值計(jì)算某指標(biāo)下各專家的特征比重pij：

式中，j為各風(fēng)險(xiǎn)因素；i為專家；xij為第j項(xiàng)指標(biāo)下第i位專家的打分。

（2）計(jì)算各因素熵值ej：

式中，m為因素個(gè)數(shù)。各因素差異系數(shù)gj：

（3）計(jì)算各因素權(quán)重系數(shù)wj：

G1法計(jì)算指標(biāo)主觀權(quán)重首先是確定序關(guān)系。若評(píng)價(jià)指標(biāo)xi相對(duì)某評(píng)價(jià)準(zhǔn)則的重要性程度大于（或不小于）xj時(shí)，則記為xi＞xj。若評(píng)價(jià)指標(biāo)x1, x2,…… ,xm相對(duì)于某評(píng)價(jià)準(zhǔn)則具有關(guān)系式時(shí)，則稱評(píng)價(jià)指標(biāo)x, x ,…… , x

1 2m之間按“＞”確立了序關(guān)系。然后給出xk與xk-1之間相對(duì)重要程度之比wk-1/wk=rk，可得權(quán)重系數(shù)：

綜合集成賦權(quán)法確定最終權(quán)重是將主觀權(quán)重視為pj，客觀權(quán)重視為qj，按照公式計(jì)算最終綜合權(quán)重wj。

2 案例分析

2.1 項(xiàng)目簡介

重慶涪陵至豐都高速公路是重慶高速公路路網(wǎng)的重要組成部分，項(xiàng)目經(jīng)重慶涪陵城區(qū)、清溪鎮(zhèn)、南沱鎮(zhèn)、湛普鎮(zhèn)，豐都縣城區(qū)及雙路鎮(zhèn)，按雙向四車道高速公路標(biāo)準(zhǔn)修建。路線全長46.5km，設(shè)計(jì)車速80 km /h，路基寬度24.5m，總投資41.79億元。項(xiàng)目于2008年批準(zhǔn)立項(xiàng)，2009年6月開工建設(shè)，2013年建成通車。項(xiàng)目采用“BOT+EPC”投融資模式，經(jīng)招標(biāo)確定中交路橋集團(tuán)國際建設(shè)股份有限公司為項(xiàng)目投資人。經(jīng)市政府授權(quán)，由市交委與投資人簽訂項(xiàng)目投資協(xié)議，約定由項(xiàng)目投資人根據(jù)項(xiàng)目規(guī)劃和政府相關(guān)要求完成項(xiàng)目投資建設(shè)和運(yùn)營管理。

2.2 建立系統(tǒng)方程式

2.2.1 邊界風(fēng)險(xiǎn)因素?cái)?shù)值估計(jì)

本文對(duì)模型中利率、匯率、通貨膨脹等邊界風(fēng)險(xiǎn)因素?cái)?shù)值通過專家打分法獲取原始數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均進(jìn)行估計(jì)。專家打分問卷通過網(wǎng)絡(luò)途徑進(jìn)行發(fā)放，參與者包括政府部門、高校相關(guān)研究者，相關(guān)單位的工作人員等。本次問卷調(diào)查共發(fā)放了85份問卷，回收了57份問卷，有效回收率為67.1%。利用SPSS軟件對(duì)有效問卷進(jìn)行信度和效度分析，得到克朗巴哈（Cronbach）α系數(shù)為0.873，大于0.8；KMO檢驗(yàn)值為0.742，介于0.7～0.8之間；Bartlett球度檢驗(yàn)的P值Sig=0，小于顯著性水平0.05。結(jié)果表明問卷可信度較高，樣本數(shù)據(jù)反映了測量指標(biāo)的真實(shí)情況，數(shù)據(jù)可以運(yùn)用于下一步研究之中。

2.2.2 風(fēng)險(xiǎn)因素權(quán)重的確定

下面以自然風(fēng)險(xiǎn)為例詳細(xì)介紹風(fēng)險(xiǎn)因素權(quán)重確定的過程。

（1）熵值法確定自然風(fēng)險(xiǎn)各指標(biāo)的客觀權(quán)重。前文用問卷調(diào)查法確定了引起自然風(fēng)險(xiǎn)的氣溫變化、滑坡、地震和洪水指標(biāo)的數(shù)值，根據(jù)數(shù)值首先計(jì)算氣溫變化、滑坡、地震和洪水指標(biāo)下各專家的特征比重pij，然后依次計(jì)算各因素熵值ej，各因素差異系數(shù)gj，各因素權(quán)重系數(shù)wj，計(jì)算結(jié)果見表1。

表1 熵值法確定自然風(fēng)險(xiǎn)各指標(biāo)客觀權(quán)重值

（2）G1法確定自然風(fēng)險(xiǎn)各指標(biāo)的主觀權(quán)重。采用專家調(diào)查法對(duì)13位專家調(diào)查以確定風(fēng)險(xiǎn)因素的排序及權(quán)重相對(duì)重要程度。假設(shè)指標(biāo)x1對(duì)應(yīng)氣溫變化，x2對(duì)應(yīng)滑坡，x3對(duì)應(yīng)地震，x4對(duì)應(yīng)洪水。專家A認(rèn)為這4個(gè)元素之間具有如下序關(guān)系：

且專家A給出重要性程度之比rk值為：

由重要性程度之比rk值可以求出：

故各指標(biāo)權(quán)重系數(shù)為：

用相同的方法可以求得余下12位專家確定這4個(gè)元素之間序關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重，綜合13位專家意見計(jì)算出指標(biāo)x1，x2，x3，x4的綜合權(quán)重系數(shù)為：

（3）用綜合集成賦權(quán)法確定最終權(quán)重。將各因素主客觀權(quán)重以及得分?jǐn)?shù)值代入公式，可得k1=0.701，k2=0.713。再將各風(fēng)險(xiǎn)因素主客觀權(quán)重系數(shù)代入綜合權(quán)重公式，可得最終權(quán)重，然后將最終權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)化后得w1=0.219，w2=0.232，w3=0.299， w4=0.249，即引起自然風(fēng)險(xiǎn)的各指標(biāo)權(quán)重值分別是氣溫變化為0.219、滑坡為0.232、地震為0.299、洪水為0.249。

同理可確定其他各指標(biāo)的權(quán)重。

2.3 仿真分析

模型中風(fēng)險(xiǎn)因素的數(shù)值及權(quán)重確定后，模型方程也就確定了，只需將邊界風(fēng)險(xiǎn)因素?cái)?shù)值及系統(tǒng)各方程輸入相應(yīng)的對(duì)話框，通過系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)專用軟件VENSIMPLE對(duì)所建立的融資風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行仿真分析，操作便捷，實(shí)用性較強(qiáng)。然后分別將融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本風(fēng)險(xiǎn)、資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)分別選入平臺(tái)后，得到相應(yīng)指標(biāo)的變化趨勢圖，各仿真結(jié)果如圖4所示。同時(shí)，便可以得到相應(yīng)的指標(biāo)的定量化數(shù)值，本文僅列出了第6個(gè)月、第50個(gè)月、第65個(gè)月、第80個(gè)月及第100個(gè)月的各指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)及各指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)變化量數(shù)值，如表2所示。

圖4 重慶涪陵至豐都高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)模型仿真結(jié)果

表2 重慶涪陵至豐都高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)模型仿真數(shù)值

由仿真結(jié)果及仿真數(shù)值可知重慶涪陵至豐都高速公路運(yùn)行到第6個(gè)月時(shí)，處于剛開始階段，主要風(fēng)險(xiǎn)為受外界影響因素較大的融資成本風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)特別注意利率變動(dòng)、匯率變動(dòng)、通貨膨脹以及相關(guān)政策、法律的變更；項(xiàng)目在第6個(gè)月至第50個(gè)月中，融資成本風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步變大，同時(shí)，資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)開始增加。該階段除了繼續(xù)關(guān)注引起融資成本風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的利率變動(dòng)、匯率變動(dòng)、通貨膨脹、以及相關(guān)政策、法律的變更因素外，還應(yīng)特別注意資金的使用效率，減少工期偏差，加強(qiáng)相關(guān)融資機(jī)構(gòu)人員的專業(yè)素質(zhì)，避免出現(xiàn)資金無法流通，資金供應(yīng)不足的情況；項(xiàng)目運(yùn)行到第50個(gè)月的時(shí)候，已經(jīng)完工，處于運(yùn)營期，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型仿真結(jié)果可以看出，此時(shí)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)基本上保持不變，而運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)水平及信用風(fēng)險(xiǎn)開始逐漸增加，融資風(fēng)險(xiǎn)變大。值得注意的是該階段債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)變化幅度較大，除了前階段的融資成本風(fēng)險(xiǎn)和資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的融資成本過高或者大幅增加的問題，還有該階段可能發(fā)生的項(xiàng)目運(yùn)營收益不足以及還本付息的問題。表明該階段運(yùn)營過程中存在潛在風(fēng)險(xiǎn)較多，需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，避免出現(xiàn)運(yùn)營收益不足，導(dǎo)致現(xiàn)金流不足；當(dāng)項(xiàng)目運(yùn)行到65個(gè)月時(shí)，此時(shí)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)變化量、債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)變化量及信用風(fēng)險(xiǎn)變化量基本保持不變，項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)增長基本趨于穩(wěn)定。這與重慶涪陵至豐都高速公路實(shí)際情況大體相符，驗(yàn)證了模型的可行性。

3 結(jié)語

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)管理的中心環(huán)節(jié)，能否準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)融資風(fēng)險(xiǎn)水平關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)控制措施的有效與否。本文利用系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)方法，考慮風(fēng)險(xiǎn)因素之間的相互影響，建立了PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型，并結(jié)合重慶涪陵至豐都高速公路案例進(jìn)行仿真分析，系統(tǒng)地評(píng)價(jià)了 PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施融資風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)方法不僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素間的相互影響，而且可以表現(xiàn)出隨著時(shí)間變化，融資過程中各類風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢，并可以得到具體風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值，為后續(xù)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制提供了良好的條件。通過此模型的實(shí)際運(yùn)用可以幫助城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)各參與者認(rèn)識(shí)到融資中存在的風(fēng)險(xiǎn)，有目的地加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，提高資金的利用效率，提高我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理水平，從而實(shí)現(xiàn)各利益相關(guān)者的目標(biāo)，為PPP模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

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向鵬成（1974-），男，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：風(fēng)險(xiǎn)管理，建設(shè)項(xiàng)目管理，房地產(chǎn)與城市經(jīng)濟(jì)；

宋賢萍（1989-），女，碩士研究生，研究方向：風(fēng)險(xiǎn)管理，建設(shè)項(xiàng)目管理。

The Financing Risk Evaluation of Urban Infrastructure Projects Based on PPP Mode

XIANG Peng-cheng1，2，SONG Xian-ping1
（1. Faculty of Construction Management & Real Estate，Chongqing University，Chongqing 400045，China；2. International Research Center for Sustainable Built Environment，Chongqing University，Chongqing 400045，China，E-mail：1210653736@qq.com）

Abstract：The third plenary session of the 18th central committee of the communist party of china proposed allowing the social capital to participate in urban infrastructure investment and operation through franchising. However，urban infrastructure projects based on PPP mode generally have the characteristics of large investment，long period，multi-parties，complex financing structure，etc. Problems in fund management，distribution and operation，lead to financing difficulty and financing risks. Firstly，this paper gives a systematic analysis from the perspective of the financing side of the financing risk factors，makes a detailed analysis of the interactional relations among the risk factors，and then builds system dynamics feedback model and flow chart of urban infrastructure financing risks. With real example，this paper simulates the model and evaluates the financing risk of infrastructure projects in favor of the relevant departments to improve financial risk management.

Keywords：urban infrastructure projects；PPP mode；financing risk；risk evaluation；system dynamics

作者簡介：

基金項(xiàng)目：重慶市城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)課題（渝建[2014]372號(hào)）．

收稿日期：2015-11-23．

中圖分類號(hào)：F283

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1674-8859（2016）01-060-06

DOI:10.13991/j.cnki.jem.2016.01.011