國(guó)際金融“亂紀(jì)元”告訴我們什么

2015年是一個(gè)不折不扣的金融大年，不僅因?yàn)檫@一年國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩超出了最大膽的預(yù)期，還因?yàn)檫@一年，亂紀(jì)元（借用劉慈欣科幻小說(shuō)《三體》中的概念）中蘊(yùn)藏的豐富信息也遠(yuǎn)超出最樂(lè)觀(guān)的期望。這一年在發(fā)展坐標(biāo)系上的重要意義，也許只有在很多年之后才能被充分挖掘。藏在2015亂紀(jì)元中的金融發(fā)展信息，可能包含以下幾條：

第一，霸權(quán)穩(wěn)定是有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的。2015年教會(huì)世人，霸權(quán)之所以穩(wěn)定，恰由于它不那么容易被顛覆，貨幣是生長(zhǎng)在經(jīng)濟(jì)泥土上的草木，強(qiáng)國(guó)必有強(qiáng)幣，大樹(shù)可能老去，但不會(huì)一天倒下；小花固然芬芳，但總要經(jīng)歷風(fēng)雨。2015年是美元強(qiáng)勢(shì)歸來(lái)的一年，美元不僅在指數(shù)上節(jié)節(jié)攀升，還在重建市場(chǎng)對(duì)它的信仰。事實(shí)表明，國(guó)際貨幣體系改革并不是線(xiàn)性的，危機(jī)8年之后，不僅人民幣沒(méi)有根本性動(dòng)搖美元的地位，甚至連真正的挑戰(zhàn)者歐元都已敗下陣來(lái)。新興市場(chǎng)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值如落英繽紛，市場(chǎng)又一次見(jiàn)證了美元的凌寒綻放。美元強(qiáng)勢(shì)的背后，是全球經(jīng)濟(jì)多元化的退潮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)向上，其他經(jīng)濟(jì)體向下。危機(jī)演化表明，霸權(quán)是霸權(quán)者的通行證，美元強(qiáng)周期得到美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)周期的根本支撐，多元化的未來(lái)也許是篤定的，但在最近幾年里，它可能還只是潮起潮落間的一個(gè)愿景。

第二，貨幣進(jìn)化永遠(yuǎn)只有進(jìn)行時(shí)。2015年，地緣政治動(dòng)蕩最是震人心魄，前有烏克蘭危機(jī)，后有ISIS制造的法國(guó)暴恐襲擊，中間夾雜著各種老舊又新鮮的地緣話(huà)題。即便如此，黃金價(jià)格卻沒(méi)有像前幾年那樣，逢亂就漲，黃金周期越來(lái)越無(wú)法獨(dú)立于大宗商品周期之外，黃金的神話(huà)正在真正老去。意念中的過(guò)去的貨幣已經(jīng)老去，穿越來(lái)的“未來(lái)的貨幣”也難以生存。2015年，比特幣們還在繼續(xù)著大起大落的故事，但慢慢已經(jīng)淡出大眾的視野，未來(lái)的東西，最終還是不屬于現(xiàn)在。貨幣進(jìn)化，永遠(yuǎn)只有進(jìn)行時(shí)，金融不講情懷，只重現(xiàn)在。

第三，新興崛起總是堅(jiān)定又曲折。2015年，人民幣終于在成為世界貨幣之路上邁出關(guān)鍵一步。人民幣加入了SDR，即便在比例上有些許不盡如人意，但入籃就是勝利，不僅是人民幣國(guó)際化的階段性勝利，也是新興市場(chǎng)崛起的標(biāo)志性勝利。雖然美元霸權(quán)短期內(nèi)難以撼動(dòng)，但至少，我們看到了改變的希望。這個(gè)希望，不在于尷尬的歐元，不在于自負(fù)的日元，而在于自信又內(nèi)斂的人民幣。納入SDR，既是人民幣的一小步，又是中國(guó)金融的一大步，也只有從2015年起，不管以何種方式，中國(guó)金融才真正具有和體現(xiàn)出對(duì)于世界的“系統(tǒng)重要性”，中國(guó)金融開(kāi)放的大時(shí)代正在徐徐拉開(kāi)大幕。

第四，杠桿游戲是不可承受之輕。金融是水，水能載舟亦能覆舟，而杠桿就是改變水流，讓其從平穩(wěn)變得湍急的關(guān)鍵。雖說(shuō)本輪金融危機(jī)的重要誘因之一就是金融杠桿的濫用，但對(duì)于大多數(shù)新興市場(chǎng)特別是中國(guó)而言，歐美的危機(jī)都不算切膚之痛。而2015年，新興貨幣的墜落和中國(guó)股殤的發(fā)生，都讓新興市場(chǎng)真正體驗(yàn)到了杠桿的危險(xiǎn)性。對(duì)于兼具金融抑制和較大脆弱性的新興市場(chǎng)而言，2015年的這堂課，其痛也深，其用也真。

第五，在周期面前誰(shuí)都無(wú)路可逃。2015年，很多金融變量的走勢(shì)都超出了所謂基本面的理解范疇，在鐵一般的事實(shí)面前，廟堂經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典結(jié)論和金融市場(chǎng)的傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)都越來(lái)越顯得老舊、不適用。然而，理論之樹(shù)終究還是常青，經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維范式對(duì)于理解各種新變化依舊是有益且有用的。其中一條再次被2015年證明的規(guī)律是，周期是躲不過(guò)的，沒(méi)有只開(kāi)不謝的花，也沒(méi)有只漲不跌或只跌不漲的金融變量，任何被抑制的沖動(dòng)總會(huì)迎來(lái)爆發(fā)時(shí)的市場(chǎng)報(bào)復(fù)。

第六，資本激活實(shí)體是發(fā)展密鑰。2015年，全球貨幣政策正式分道揚(yáng)鑣，美國(guó)向左，歐日向右，同樣的QE，同樣的寬松，結(jié)果卻迥然相異，美國(guó)復(fù)蘇基調(diào)被確定，歐日還徘徊在通縮邊緣。事實(shí)再一次證明，政策是相似的，效果卻未必相近，決定政策成敗的，是金融和實(shí)體的距離，是對(duì)資本時(shí)代的理解和認(rèn)知，距離太遠(yuǎn)、傳導(dǎo)不暢、認(rèn)知局限，再美的政策也只能讓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇望梅止渴。

總之，2015年已經(jīng)過(guò)去，國(guó)際金融的亂紀(jì)元卻沒(méi)有真正結(jié)束。有幸的是，亂紀(jì)元教會(huì)我們，哪些是錯(cuò)的，哪些是對(duì)的，而這，恰是金融引領(lǐng)恒紀(jì)元重來(lái)的希望所在。

（摘自《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》2015年12月24日 程實(shí)/文）