胡海青，薛　萌，鄔連東，張　瑯

（1.西安理工大學經(jīng)濟與管理學院，陜西西安710048；2.西安職業(yè)技術學院，陜西西安710061）

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供應鏈融資前置因素及其對營運資本的影響

胡海青1，薛萌1，鄔連東2，張瑯1

（1.西安理工大學經(jīng)濟與管理學院，陜西西安710048；2.西安職業(yè)技術學院，陜西西安710061）

摘要：文章以中小企業(yè)獲得供應鏈融資的頻率為切入點，提出中小企業(yè)供應鏈融資頻率的前置影響因素構(gòu)成關系及其對營運資本管理效率的影響。通過收集286個有效樣本，分別對關系質(zhì)量、關系強度的維度及評測項進行探索性因素分析、萃取，應用路徑分析得到以下結(jié)論：信任、溝通、承諾、互惠程度及持久性是供應鏈融資頻率得以提升的關鍵因素，且融資頻率對提升中小企業(yè)營運資本管理效率起到顯著的促進作用。得到的研究結(jié)論，將為中小企業(yè)在提升營運資本的管理效率提供有價值的管理建議。

關鍵詞：中小企業(yè)；供應鏈融資頻率；關系質(zhì)量；關系強度；營運資本

［DOI］10.3969/j.issn.1007-5097.2016.02.016

薛萌（1989-），女，陜西西安人，博士研究生，研究方向：供應鏈管理；

鄔連東（1964-），女，內(nèi)蒙古五原人，教授，研究方向：技術經(jīng)濟與管理；

張瑯（1987-），女，陜西西安人，講師，研究方向：供應鏈金融。

一、引言

隨著全球化市場競爭的加劇、產(chǎn)品生命周期的縮短、顧客需求的個性化趨勢以及勞動力和原材料價格的不斷上漲，我國中小企業(yè)面臨著越來越嚴峻的考驗和挑戰(zhàn)。供應鏈金融/融資（Supply Chain Fi?nance，SCF）的出現(xiàn)適時緩解了中小企業(yè)的融資壓力，成為解決我國中小企業(yè)融資問題的有效手段之一。國外學者Hofmann［1］將供應鏈融資定義為供應鏈內(nèi)兩個或兩個以上的組織通過計劃企業(yè)的資金流動共同創(chuàng)造價值的方法。Lamoureux［2］指出，供應鏈融資是對資金的可得性和成本進行系統(tǒng)優(yōu)化的過程，這一過程主要體現(xiàn)在供應鏈內(nèi)部信息流的整合、打包和利用當中，同時嵌入了成本分析、管理及其他各類融資手段而實現(xiàn)的。Aberdeen Group［3］將供應鏈融資解釋為關注嵌入供應鏈融資核算成本，構(gòu)造供應鏈成本流程的一種優(yōu)化方案。作為一種先進的融資方式，供應鏈融資對我國中小企業(yè)的意義具體體現(xiàn)在：首先，供應鏈融資可以通過彌補中小企業(yè)信用缺位，解決信貸市場信息不對稱問題，進而緩解中小企業(yè)的融資約束［4］；其次，供應鏈融資對企業(yè)績效的提高具有正面促進作用，同時有效降低了企業(yè)的成本和風險［5］；另外，獲得供應鏈融資服務的企業(yè)也能夠獲得更大的競爭優(yōu)勢［6］。因此，如何更多地獲得供應鏈融資，探索提升供應鏈融資頻率的前置因素，是理論界與實務界共同面臨的一個重要問題。

對我國中小企業(yè)來說，營運資金是其資產(chǎn)的重要組成部分，也是衡量我國中小企業(yè)資產(chǎn)流動性和收益性的重要指標之一，企業(yè)營運資金運轉(zhuǎn)的好壞不僅會直接影響中小企業(yè)的發(fā)展，甚至會影響到中小企業(yè)的生存。隨著學者們的深入分析，供應鏈金融對企業(yè)的影響也漸漸成為學者們關注的熱點問題之一。然而，值得注意的是，現(xiàn)有研究主要集中在定性分析供應鏈融資緩解企業(yè)融資困難、提高企業(yè)績效的問題當中，鮮少有學者關注供應鏈融資與營運資金管理效率的關系。另外，針對企業(yè)營運資本管理的研究成果來看，絕大多數(shù)學者將視角局限于有效管理企業(yè)營運資本對企業(yè)的影響，缺少從整個價值鏈的角度關注營運資金內(nèi)外部聯(lián)接的關系和發(fā)展方向的研究。本文從供應鏈的視角出發(fā)，結(jié)合286家供應鏈主導企業(yè)及中小企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)，通過檢驗供應鏈融資頻率的前置影響因素，驗證供應鏈融資的使用對中小企業(yè)營運資本管理效率的影響，重點探索如何從整體上提升供應鏈上、下游中小企業(yè)營運資金流轉(zhuǎn)效率，推動供應鏈上各節(jié)點中小企業(yè)的營運狀況達到預期水平。

二、理論模型及研究假設

供應鏈融資是對供應鏈內(nèi)信息流、物流和資金流的協(xié)同管理，其強調(diào)從整體提升供應鏈上各節(jié)點企業(yè)的運作效率，涉及商業(yè)銀行、第三方物流、供應鏈上核心企業(yè)及中小企業(yè)四個參與者。在供應鏈融資的運作過程中，中小企業(yè)主要是通過核心企業(yè)擔保，以第三方物流監(jiān)管存貨或企業(yè)應收賬款進行質(zhì)押獲得銀行提供的貸款，中小企業(yè)通過借助核心企業(yè)的信用，達到信用增級目的；另外，商業(yè)銀行引入第三方物流、擔保公司，實現(xiàn)物權的監(jiān)管控制和風險分擔，減少了中小企業(yè)融資中存在的信用風險。因此，與核心企業(yè)構(gòu)建穩(wěn)固的合作關系，得到核心企業(yè)的擔保，是中小企業(yè)獲得供應鏈融資、提升供應鏈融資頻率的關鍵因素之一，這也是本文分析的重點。

供應鏈合作關系包括買方和供應方對未來的合作所達成的信息共享、風險及利益共擔［7］。Dy?er&William［8］指出，所謂的合作關系是為了取得整體價值鏈效率最大化，這種關系僅存在于雙方企業(yè)間。目前，對于供應鏈合作關系的評價，主要集中在關系質(zhì)量和關系強度兩個方面，基于現(xiàn)有研究成果，本文構(gòu)造關系質(zhì)量、關系強度與供應鏈融資頻率以及供應鏈融資頻率與營運資本關系的概念模型，提出相應假設并進行驗證，以期從供應鏈合作的視角，探索中小企業(yè)提高與核心企業(yè)合作的關系質(zhì)量、關系強度，對提升中小企業(yè)供應鏈融資頻率及企業(yè)營運資本管理效率的作用。

（一）關系質(zhì)量

隨著對關系營銷學研究的發(fā)展，關系質(zhì)量已然成為研究供應鏈合作伙伴關系的焦點。Crosby等［9］最先對關系質(zhì)量進行了研究，并從信任和滿意度對其進行衡量。Gummesson［10］把關系質(zhì)量看作是企業(yè)與其客戶互動關系的質(zhì)量，強調(diào)的是對買賣雙方存在問題處理能力的關注。Levitt［11］則認為關系質(zhì)量意味著關系對買賣雙方需求的滿足程度。隨著大量學者對關系質(zhì)量內(nèi)涵的深入分析，對關系質(zhì)量的測度方法也產(chǎn)生了不同見解。例如，Smith［12］認為關系質(zhì)量能夠劃分為明顯的三個構(gòu)造：即信任、滿意和承諾。Lages［13］將供應鏈關系質(zhì)量定義為信息分享、溝通質(zhì)量長期關系定位以及滿意度四個方面。Fynes［14］將關系質(zhì)量劃分為交流、合作、承諾、信任、適應性和相互依賴等維度。宋永濤、蘇秦等［15］將供應鏈關系質(zhì)量劃分為信任、交流、合作、關系氛圍、適應性，并驗證了供應鏈關系質(zhì)量對企業(yè)合作行為的顯著正向影響。李憶、張俊岳、劉小平［16］認為供應商依賴、合作、專用性投資和信任是企業(yè)間建立良好合作關系的關鍵因素。綜合已有研究對關系質(zhì)量的衡量維度發(fā)現(xiàn)，信任、承諾和溝通（或交流）是大多數(shù)研究都認可的關系質(zhì)量維度。因此，本文在總結(jié)現(xiàn)有研究成果的基礎上，以信任、溝通、承諾三個變量衡量供應鏈合作伙伴的關系質(zhì)量并提出相關假設。

1.信任

信任是關系營銷學中的一個重要概念，它是企業(yè)雙方相信對方的行動和成果會令自己滿意的信心，并且能夠促進企業(yè)間的關系承諾和合作［17］。因此，供應鏈上的主導企業(yè)對上下游中小企業(yè)的信任度越高，合作關系越穩(wěn)固，也就更愿意為中小企業(yè)提供付款承諾、回購協(xié)議以及其他信用擔保，因而中小企業(yè)就越容易獲得供應鏈融資授信，融資頻率會隨之上升。

2.溝通（交流）

溝通是憑借一定媒介或符號信息，在個人或群體之間的傳遞、接受、反饋等活動的過程［18］。從企業(yè)合作的角度來講，交流與溝通是對企業(yè)之間重大的、及時的信息正式的或非正式的共享。當供應商和采購商之間的交流頻繁發(fā)生在設計、質(zhì)量控制和其他功能時，供應商的績效就會得到明顯改善［19］。因此，企業(yè)間溝通效率越高，主導企業(yè)上下游企業(yè)的競爭力就越強，生產(chǎn)績效就越好，中小企業(yè)的信用水平也會有所提升，其獲得供應鏈融資的頻率就越高。

3.承諾

在供應鏈中，承諾是交易伙伴之間的一種明顯或隱含的持續(xù)性投入，其隱含著伙伴之間犧牲短期利益以實現(xiàn)長期利益的意愿［20］。只有當交易企業(yè)雙方彼此承諾，才會對雙方的關系予以投資，那么雙方將會建立長期、穩(wěn)定的合作關系，其上游供應商的資金流就越穩(wěn)定，也越容易進行供應鏈融資，融資的頻率就越高。因此，本文提出假設1。

H1a：核心企業(yè)對中小企業(yè)信任程度與中小企業(yè)的供應鏈融資頻率正相關；

H1b：核心企業(yè)和中小企業(yè)的溝通交流程度與中小企業(yè)的供應鏈融資頻率正相關；

H1c：核心企業(yè)對中小企業(yè)的承諾投入與中小企業(yè)的供應鏈融資頻率正相關。

（二）關系強度

關系強度是各節(jié)點企業(yè)之間交流的時間（amont of time）、親密程度（emotional intensity）、熟悉程度（in?timacy）和互惠性（reciprocal）的集合［21］。學者們針對不同社會網(wǎng)絡中的關系強度進行了研究，石貴成、王永貴等［22］將關系強度確定為關系伙伴的結(jié)合程度，并將其劃分為情感強度、認知強度和意動強度三方面進行測量。潘松挺等［23］對企業(yè)創(chuàng)新網(wǎng)絡中關系強度進行了測量研究，將接觸時間、投入資源、合作交流范圍和互惠性等確定為關系強度的維度。杜智濤、夏晨曦［24］將互動頻率作為主要指標，在研究中頻率比較高的被認為是強關系。在以往對關系強度進行測量時，大多學者沿用了社會學的測量方法，部分學者將關系質(zhì)量看作是高層次，認為關系質(zhì)量包括關系強度。本文借鑒近關系理論的觀點，對關系強度的衡量更多偏重于企業(yè)合作的事實聯(lián)系分析，包括供應鏈上兩企業(yè)間的事實合作時間、投入資源和互利互惠程度等方面。因此，本文從互動頻率、投入資源、互惠程度、合作范圍、持久性（合作時間）五個子維度反映關系強度，并依此提出相關研究假設。

1.互動頻率

互動頻率是指在一個給定時間內(nèi)合作雙方發(fā)生的活動次數(shù)。關系雙方的互動頻率越高，代表合作雙方均不愿接受長時間關系損耗所帶來的影響，因而會通過頻繁互動彌補關系損耗，以使雙方能夠高質(zhì)量的合作［25］。因此，供應鏈企業(yè)之間的互動頻率越高，雙方關系強度越強，供應鏈合作關系就越穩(wěn)定，主導企業(yè)越愿意用自身信用為與其合作的中小企業(yè)提供擔保，那么中小企業(yè)的融資頻率也會相應上升。

2.合作范圍

企業(yè)間合作交流范圍是Granovetter［21］提出的親密度的替代指標，因為親密度更適合于個人層面的研究。企業(yè)間的合作交流是否涉及復雜技術以及其他工作之外的信息能很好地反映企業(yè)間聯(lián)系的強度［26］。因此，企業(yè)間的合作范圍越廣泛，合作關系就越緊密，企業(yè)間的關系強度就越強，中小企業(yè)越容易進行供應鏈融資。

3.資源投入

資源投入一般是指供應鏈上的主導企業(yè)對與其合作的中小企業(yè)進行人力、財力、物力等方面的投入，從而產(chǎn)生資產(chǎn)專用性。一旦形成資產(chǎn)專用，其投入的資源不會輕易再被轉(zhuǎn)移。比如，風機生產(chǎn)商如果對特定的上游零件商和下游經(jīng)銷商進行了關系性投資，那么當該生產(chǎn)商轉(zhuǎn)向與其他上下游企業(yè)合作時，以前的關系投資價值將大大貶值。因此，主導企業(yè)對上下游中小企業(yè)資源投入越多，更換合作對象的成本就越高，對現(xiàn)階段合作的中小企業(yè)依賴性就越強，中小企業(yè)與主導企業(yè)的合作關系就會更穩(wěn)固，因而中小企業(yè)就越容易進行供應鏈融資。

4.互惠程度

互惠程度是Granovetter定義中“互惠性”的替代指標。互惠性假設指出，在現(xiàn)代經(jīng)濟社會的發(fā)展過程中，各個經(jīng)濟個體會在追求自我效益的同時兼顧他人利益，存在互惠動機［27］。核心企業(yè)與上下游中小企業(yè)提高雙方互惠程度，能夠有效提升中小企業(yè)的經(jīng)濟效益、信用等級，中小企業(yè)就越容易獲得供應鏈融資。

5.持久性

持久性代表企業(yè)間對于合作關系可被識別的時間維度，是衡量企業(yè)合作時間的重要指標［15］。企業(yè)間合作關系是一個長時間合作的過程，雙方合作關系持續(xù)的時間越長，企業(yè)間合作關系越穩(wěn)定性，合作的深度和廣度都會增加［28］。因而，企業(yè)間合作關系的持久性越好，企業(yè)雙方的關系強度越強，中小企業(yè)就越容易獲得供應鏈融資，融資頻率也會相應上升。因此，本文提出假設2。

H2a：核心企業(yè)和中小企業(yè)的互動頻率與中小企業(yè)的供應鏈融資頻率正相關；

H2b：核心企業(yè)和中小企業(yè)的合作范圍與中小企業(yè)的供應鏈融資頻率正相關；

H2c：核心企業(yè)對中小企業(yè)資源投入程度與中小企業(yè)的供應鏈融資頻率正相關；

H2d：核心企業(yè)對中小企業(yè)互惠程度與中小企業(yè)的供應鏈融資頻率正相關；

H2e：核心企業(yè)和中小企業(yè)合作的持久性與中小企業(yè)的供應鏈融資頻率正相關。

（三）供應鏈融資頻率對中小企業(yè)營運資本管理效率的影響

20世紀80年代以來，理論界對企業(yè)財務管理目標認識的趨同，即企業(yè)財務管理的目標是企業(yè)價值最大化。與此同時，人們對營運資金管理的研究也在不斷地深化，使其逐漸成為財務管理學科一個獨立的重要領域。企業(yè)對營運資金進行投入和收回的過程是循環(huán)往復的，有效管理營運資金的運轉(zhuǎn)，能夠為產(chǎn)品的供銷環(huán)節(jié)提供銜接，是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的原動力［29］。目前國內(nèi)外研究通常采用現(xiàn)金流量周期（cash-to-cash cycle，C2C）來衡量企業(yè)營運資金的周轉(zhuǎn)速度，其是指企業(yè)消耗現(xiàn)金為生產(chǎn)經(jīng)營活動而購買庫存，到通過最終產(chǎn)品的銷售而獲取現(xiàn)金的時間跨度［30］。一般用“天數(shù)”來衡量企業(yè)的現(xiàn)金流量周期，它等于平均庫存期加上應收賬款平均回收期，再減去應付賬款周期。該指標數(shù)值越小，說明企業(yè)的資金被占用越少，營運資金周轉(zhuǎn)速度越快，營運資本管理效率越高［31］。

在供應鏈融資業(yè)務模式下，商業(yè)銀行主要憑借著中小企業(yè)和主導企業(yè)的貿(mào)易背景以及主導企業(yè)的回購承諾、付款承諾為中小企業(yè)提供貸款。融資頻率的提升，使企業(yè)用于經(jīng)營活動的流動資金更充裕，資金運轉(zhuǎn)也就越流暢。另一方面，供應鏈上各節(jié)點企業(yè)合作關系越穩(wěn)固，供應鏈主導企業(yè)對上游企業(yè)提前付款，能夠有效縮短企業(yè)的應收賬款周期，對下游企業(yè)進行賒銷，會提高企業(yè)的應付賬款周期，上下游中小企業(yè)的現(xiàn)金流量周期也相應縮短，營運資金的周轉(zhuǎn)速度就越快，管理效率也就越高。因此，本文提出假設3。

H3：供應鏈融資頻率與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期負相關，與營運資本管理效率正相關。

結(jié)合上述假設，構(gòu)建供應鏈融資頻率的影響要素及其與營運資金管理效率關系模型，如圖1所示。本文關系模型主要包括三部分內(nèi)容：一是供應鏈融資頻率的前置關系質(zhì)量因素，二是供應鏈融資頻率的前置關系強度因素，三是供應鏈融資頻率對企業(yè)營運資金管理效率的影響。

圖1　論文的概念模型

三、研究設計

（一）樣本采集與問卷設計

1.數(shù)據(jù)采集

本研究的數(shù)據(jù)分為兩部分，一部分主要是供應鏈主導企業(yè)對上下游中小企業(yè)的合作關系評價，這部分數(shù)據(jù)來自于調(diào)研問卷，調(diào)研對象包含陜西法士特、陜重汽、西飛等西安市裝備制造行業(yè)、通信設備制造行業(yè)及生物醫(yī)藥行業(yè)供應鏈上的主導企業(yè)及其中小供應商；另一部分是與主導企業(yè)合作的中小企業(yè)營運資本管理效率的數(shù)據(jù)，該部分數(shù)據(jù)通過發(fā)放調(diào)研問卷及“Qin《中國企業(yè)財務信息分析庫-秦》數(shù)據(jù)庫”中的相關財務數(shù)據(jù)為補充。

2.問卷設計

本研究調(diào)查問卷分為A、B兩份，分別針對主導企業(yè)及其中小合作伙伴展開。問卷A分別從信任、溝通、承諾、互動頻率、投入資源、互惠程度、合作范圍、持久性八個維度設計33個問項進行測量，問卷題目采用Likert五點尺度測量方法，選項1到5分別代表“完全不同意”、“基本不同意”、“中立”、“基本同意”、“完全同意”；問卷B主要考察中小企業(yè)與主導企業(yè)結(jié)算時采用的供應鏈融資解決方案及其使用頻率。研究調(diào)查問卷主要以書面及郵件的方式，通過西安市各開發(fā)區(qū)管委會及各區(qū)縣發(fā)改委，發(fā)放給西安市高新區(qū)、經(jīng)開區(qū)、航空航天基地等7個地區(qū)的樣本企業(yè)，調(diào)研對象為樣本企業(yè)的高管人員（董事長、銷售部門、財務部門經(jīng)理等）。本次調(diào)研共發(fā)放問卷400套，回收問卷375套，其中有效問卷286套，占總回收的76.27％。

（二）變量測量

在參考已有文獻編制量表的基礎上，編制變量的測量問項。本文針對供應鏈融資頻率采用“貴企業(yè)一年內(nèi)使用供應鏈融資解決方案的頻率”來測量；對關系質(zhì)量共設計15個問項，分為信任、承諾、溝通三個子維度；對關系強度共設計18個問項，分為互動頻率、投入資源、互惠程度、合作范圍、持久性五個子維度。企業(yè)的營運資本管理效率指標則通過計算現(xiàn)金流量周期獲得。

（三）變量的信度、效度檢驗

1.信度檢驗

本文運用SPSS17.0軟件對問卷的信度進行檢驗，并采用內(nèi)部一致性指標Cronbach α系數(shù)來檢驗量表的信度（表1）。首先，對8個變量33個問項的信度進行檢驗，得到Cronbach α系數(shù)為0.935>0.8，表明問卷的內(nèi)部一致性極好；然后，利用修正后項總相關系數(shù)（CITC）來凈化具體的測量項目，凈化要求必須同時滿足以下兩個標準①修正后項總相關系數(shù)（某個項目得分與其余項目總分間的簡單相關系數(shù)）小于0.5；②刪除此項目可以增加α值［32］。觀察表1的CITC值和刪除該題后的α系數(shù)發(fā)現(xiàn)，TR6、CU1、FR3同時符合以上兩個凈化測量項目的標準，應刪除以上三個問項。刪除TR6后的α值為0.930，刪除CU1后的α值為0.870，刪除FR3后的α值為0.776。

表1　變量的cronbach α系數(shù)信度分析結(jié)果

2.探索性因子分析

由于本文的研究內(nèi)容包含一定探索性成分，參考Anderson&Gerbing［33］對測量潛變量與觀測指標之間進行約束的方法，應用探索性因子分析（EFA）對關系質(zhì)量、關系強度兩個變量進行測量，其中包括樣本充分性檢驗、正交旋轉(zhuǎn)、觀察碎石圖以及萃取因子幾個步驟。

（1）關系質(zhì)量測量指標。刪除信度檢驗中不符合要求的問項CU1、TR6后，關系質(zhì)量的測量問項共13個題項，應用SPSS對題項進行檢驗。KMO檢驗值為0.823>0.6，Bartlett球形檢驗結(jié)果為2 826.851，p= 0.000，數(shù)據(jù)能進行因子分析?？偨Y(jié)分析因子特征值和貢獻率，得到3個因子的累計方差達到77.04％，觀察碎石圖發(fā)現(xiàn)，因子數(shù)大于3以后曲線趨于平緩，故確定公因子個數(shù)為3個，分別定義為信任、溝通和承諾。

（2）關系強度測量指標。同理，衡量企業(yè)間關系強度的測量問項共17項，檢驗其KMO值為0.878，大于0.6，通過Bartlett球形檢驗為4 574.926，p=0.000，說明數(shù)據(jù)能夠進行因子分析。然后采取主成分分析法（principal components）抽取主因子，按最大方差法進行旋轉(zhuǎn)，以特征值大于1為標準抽取主因子，參考碎石圖、累計解釋方差，共4個因子的特征根大于1，綜合4個因子的累計解釋方差為79.104％。限定每個觀測指標分別從屬于一個潛變量，與其他潛變量的載荷因子為0，且各潛變量可以自由共變。最終確定關系強度的測量指標為資源投入、合作范圍、互惠程度和持久性。

四、實證檢驗與討論

（一）建立回歸模型

基于前文提出的假設，采用路徑分析（path analy?sis）檢驗供應鏈融資頻率的前置因素及對企業(yè)營運資金管理效率的影響。分別建立如下方程：

其中，SCF為供應鏈融資頻率；TR為信任；COM為承諾；CU為溝通；COO為合作范圍；INP為投入資源；RE為互惠程度；Cotime為持久性；CAP為現(xiàn)金流量周期。

（二）結(jié)果討論

對上述三個模型進行回歸檢驗，檢驗結(jié)果見表2所列。

表2　回歸結(jié)果匯總

總結(jié)表2結(jié)果，得到以下結(jié)論：

模型1中，R2為0.465，調(diào)整后的R2為0.408，F(xiàn)值為25.149，說明關系質(zhì)量各子維度與供應鏈融資的頻率均呈現(xiàn)出顯著的線性關系，假設H1a、H1b、H1c成立。比較三個前置因素的標準化系數(shù)發(fā)現(xiàn)，信任、溝通、承諾對供應鏈融資的頻率均起到了正向促進作用，且供應鏈上主導企業(yè)對上、下游中小企業(yè)的信任程度對供應鏈融資頻率的影響最大。這說明，供應鏈主導企業(yè)與上下游中小企業(yè)的關系質(zhì)量越高，上下游中小企業(yè)獲得供應鏈融資的頻率越高。

模型2中，R2為0.456，調(diào)整后的R2為0.314，F(xiàn)值為9.846，關系強度子維度互惠程度、持久性對供應鏈融資頻率有顯著正向促進作用，假設H2d、H2e成立。供應鏈主導企業(yè)與上下游中小企業(yè)的互惠程度越大，合作時間越長，能夠有效提升中小企業(yè)的信用水平，因而供應鏈各節(jié)點上的中小企業(yè)就越容易獲得商業(yè)銀行提供的供應鏈融資，供應鏈融資的頻率也會相應提升。而合作范圍、投入資源對供應鏈融資頻率的回歸結(jié)果對供應鏈融資頻率影響不顯著，分析原因包括以下兩點：首先，供應鏈上核心主導企業(yè)與其上下游中小企業(yè)合作交流范圍越廣，企業(yè)之間的合作項目越多，上下游中小企業(yè)的盈利能力就越強，市場競爭能力也就越強，因此其現(xiàn)金流較充足，企業(yè)可通過營業(yè)利潤補足本企業(yè)的資金需求，其融資頻率也就不會因為合作范圍的增加而增加；其次，供應鏈主導企業(yè)對上下游中小企業(yè)的專用型資源投入越多，那么其對上下游中小企業(yè)的依賴程度就越高，也就越不容易更換合作伙伴，供應鏈主導企業(yè)與中小企業(yè)的貿(mào)易合作也就越好，中小企業(yè)的盈利能力就越穩(wěn)定，產(chǎn)生的現(xiàn)金流也就越穩(wěn)定，因而其投入資源程度對企業(yè)使用供應鏈融資業(yè)務頻率的影響也就不顯著。

模型3中，R2為0.468，調(diào)整后的R2為0.429，供應鏈融資頻率對中小企業(yè)的營運資本管理效率影響較顯著，假設H3成立?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與供應鏈融資頻率負相關，即，供應鏈融資頻率的提升能夠顯著改善企業(yè)的營運資本狀況。這說明有商業(yè)銀行參與時，供應鏈各節(jié)點中小企業(yè)的營運資金周轉(zhuǎn)速度較快。這是因為，中小企業(yè)有了足夠的外源融資支持，且在中小企業(yè)運營的過程中，商業(yè)銀行有效承擔起了為下游中小企業(yè)預付貨款、為上游中小企業(yè)支付應收款項的職責，在商業(yè)銀行作用下，降低了中小企業(yè)的呆賬、壞賬比率，也從側(cè)面提升了中小企業(yè)在供應鏈中的地位。

五、研究結(jié)論及展望

（一）研究結(jié)論

本文首先從理論上揭示了供應鏈合作關系質(zhì)量、關系強度與中小企業(yè)獲得供應鏈融資頻率的關系，提出了提升供應鏈融資頻率的前置因素假設，以及供應鏈融資頻率對中小企業(yè)營運資本管理效率的因果關系假設。其次，以西安市286家中小企業(yè)及與其合作的供應鏈主導企業(yè)為研究樣本，通過調(diào)研雙方的供應鏈合作關系質(zhì)量、關系強度以及中小企業(yè)獲得供應鏈融資頻率的實證基礎數(shù)據(jù)，并以中小企業(yè)財務數(shù)據(jù)為補充，應用路徑分析（path analysis）驗證論文的模型及假設。得到路徑模型如圖2所示。

圖2　路徑模型結(jié)論

綜上，供應鏈合作關系質(zhì)量對供應鏈融資頻率有顯著的正向影響（路徑系數(shù)分別為0.229、0.190、0.162），關系強度子維度合作互惠程度、持久性對供應鏈融資頻率的正向顯著影響（路徑系數(shù)分別為：0.289、0.208），而合作范圍、投入資源對供應鏈融資頻率的影響不顯著，結(jié)論與本文提出的假設內(nèi)容基本相符。對比各子維度與供應鏈融資頻率的標準系數(shù)發(fā)現(xiàn)，互惠程度對供應鏈融資頻率的影響程度最大，這是因為，在實際企業(yè)合作過程中，供應鏈上主導企業(yè)為合作中小企業(yè)的提供互惠條件可能會包含提供不同額度的貸款擔保，這種互利互惠的行為能從本質(zhì)上改善企業(yè)的信用資質(zhì)，因此，核心企業(yè)對中小企業(yè)互惠程度能夠最大限度地為企業(yè)獲取融資提供便利。另外，鑒于本文對供應鏈的融資頻率與資產(chǎn)專用性程度關系不顯著的結(jié)論，基于資源依賴觀點提出的過度依賴性會導致無法終止合作關系的問題［34］，本文認為，管理者在對供應鏈合作關系進行管理時，應認識到過高的專用性投資所衍生出的高轉(zhuǎn)換成本會對企業(yè)合作帶來不利影響。不論是供應鏈上的中小企業(yè)，還是供應鏈主導企業(yè)，都應該適當控制雙方合作中的專用資產(chǎn)投資，降低轉(zhuǎn)移成本。對于中小企業(yè)來說，還是應該將關注點更多地放在如何通過加強雙方的合作關系，對當前雙方的合作關系質(zhì)量、關系強度給予足夠的重視。通過提升上游企業(yè)對自己信任，強化雙方的信息交流與共享，加深互惠程度并盡可能地延長合作時間，依靠與核心企業(yè)的貿(mào)易背景提升自身信用度，從而盡可能降低因“信息不對稱”導致的融資難題。

（二）研究局限與展望

關系質(zhì)量、關系強度是供應鏈融資頻率的主要前因，對于有持續(xù)融資需求的中小企業(yè)，與主導企業(yè)的保持穩(wěn)定的合作關系是能夠獲得融資、提升融資頻率的關鍵因素。本研究與實證結(jié)果表明，供應鏈融資能夠有效調(diào)節(jié)企業(yè)營運資本的管理效率，因此，中小企業(yè)與供應鏈主導企業(yè)保持良好的關系質(zhì)量、關系強度，能夠間接對企業(yè)營運資本管理效率產(chǎn)生深入的影響。但是，由于本文是基于供應鏈融資業(yè)務的探索性研究，在研究中還存在以下不足：第一，本文選擇的樣本為西安市中小企業(yè)，并未涉及我國其他地區(qū)中小企業(yè)和供應鏈主導企業(yè)之間合作關系的調(diào)研，另外，由于部分企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈上的主導企業(yè)并不在西安，因而調(diào)研數(shù)據(jù)的獲取并非能夠全部包含所有產(chǎn)業(yè)，結(jié)論的推廣也需要進一步研究；第二，核心企業(yè)與主要合作的中小供應商之間有效地信任維護、信息交流共享及合作時間的持續(xù)，能夠加速中小企業(yè)應收賬款的回收，從而可能對企業(yè)的營運資本狀況產(chǎn)生潛在影響，因而，供應鏈融資對供應鏈合作關系與企業(yè)營運資本狀況的調(diào)節(jié)效應也是不可忽視的，這也是未來需要探討的另一重點問題。

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［責任編輯：張兵］

●管理視野

Pre-influencing Factors of Supply Chain Financing and Their Influences on Working Capital

HU Hai-qing1，XUE Meng1，WU Lian-dong2，ZHANG Lang1
(1. School of Economics and Administration，Xi’an University of Technology，Xi’an 710048，China; 2. Xi’an Vocational and Technical College，Xi’an 710061，China)

Abstract：This paper，taking the frequency of supply chain financing as the entry point，puts forward the relationship between pre-influencing factors of SMEs supply chain financing frequency and their impact on working capital management efficiency. By collecting 286 valid samples，the paper carries on an explanatory factor analysis and extraction on dimensions and evalua?tion items of relationship quality and relationship strength respectively. The paper obtains the following conclusions by using the path analysis: The key factors to enhance the frequency of supply chain financing are trust，communication，commitment，reciprocity，and persistence，and financing frequency has a significant positive impact on improving working capital manage?ment efficiency of SMEs. The study findings provide valuable suggestions for enhancing SMEs’working capital management efficiency.

Keywords：small and medium- sized enterprises；supply chain financing frequency；relationship quality；relationship strength；working capital

作者簡介：胡海青（1971-），男，陜西西安人，教授，博士生導師，副院長，研究方向：企業(yè)投融資管理；

基金項目：國家自然科學基金項目（71372173；70972053）；國家軟科學研究計劃項目（2014GXS4D153）；教育部高等學校博士學科點專項科研基金項目（20126118110017）；陜西省軟科學研究計劃項目（2012KRZ13；2014KRM28-2；2014KRM2-16；2013KRM08）；陜西省社會科學基金項目（12D231；13D217)；陜西省教育廳科學研究計劃項目（11JK0175）；西安市軟科學項目（SF1225-2；SF1401）；陜西省自然科學基礎研究計劃重點項目（2015JZ021）

收稿日期：2015-12-07

中圖分類號：F274

文獻標志碼：A

文章編號：1007-5097（2016）02-0100-07