張惠

（華夏銀行南京分行，江蘇 南京 210005）

基于供給側改革的投貸聯(lián)動機制研究

張惠

（華夏銀行南京分行，江蘇 南京 210005）

在供給側改革引領經濟新常態(tài)的主題下，商業(yè)銀行創(chuàng)新投貸聯(lián)動業(yè)務服務形態(tài)和渠道、開啟科創(chuàng)型小微企業(yè)投融資活動的新思路既是遵循供給側改革路線的具體行動，又是推動供給改革的重要利器。針對現階段國內商業(yè)銀行投貸聯(lián)動業(yè)務推進的疑點與難點，可以按照供給側改革的整體思路，實行三個推進，踐行四單管理，緊抓五項關鍵，建設投貸聯(lián)動長效機制，為全面推進供給側改革增添加速引擎，真正提升金融服務實體經濟的成效，創(chuàng)造新的經濟增長點。

供給側改革；投貸聯(lián)動；小微企業(yè)

一、引言

在創(chuàng)新驅動發(fā)展的經濟新常態(tài)主題下，中央最高決策層綜合分析世界經濟長周期和我國經濟發(fā)展階段性特征，以“轉方式調結構”為問題導向，創(chuàng)新供給側結構性改革部署，引領經濟發(fā)展新常態(tài)。圍繞提高全要素生產率的供給側改革直接影響著經濟體生存發(fā)展的外部環(huán)境與內部動力，“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”成為經濟領域改革的主攻方向。伴隨產業(yè)結構、金融環(huán)境、技術創(chuàng)新的演變與發(fā)展，經濟體系內最活躍的資金供給端逐步陷入各項紅利逐漸消失的困境，不斷升級的金融需求與漸近落后的服務能力之間的矛盾逐漸上升為主要矛盾。作為金融核心力量，商業(yè)銀行沿循國內持續(xù)深化的供給側改革方向，秉承“創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開發(fā)、共享”的發(fā)展理念，主動順應社會融資股權化的新趨勢，圍繞資本市場升級傳統(tǒng)業(yè)務，創(chuàng)新兼具傳統(tǒng)信貸與股權投資屬性的投貸聯(lián)動業(yè)務模式，尋求“股權+債權”的最佳結合點，為科創(chuàng)型小微企業(yè)投融資活動的開啟提供新思路與新空間，對于創(chuàng)造資金新供給、改造資金老供給發(fā)揮重要作用。商業(yè)銀行基于供給側改革搭建投貸聯(lián)動服務形態(tài)和渠道，推動資本市場新思維與銀行信貸新技術的深度融合，打開“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”新通道，創(chuàng)造“眾創(chuàng)、眾包、眾扶、眾籌”的經濟新亮點，是全面推進供給側改革需要突破的重要關口之一。緊緊圍繞推進供給側結構性改革的主線，從供給側改革與投貸聯(lián)動的基本理論與國外實踐啟示出發(fā)，深度分析投貸聯(lián)動與供給側改革的內在關系，針對現階段國內商業(yè)銀行投貸聯(lián)動業(yè)務推進的疑點與難點，實行三個推進，提升投貸聯(lián)動工作成效；踐行四單管理，強化投貸聯(lián)動工作推進；緊抓五項關鍵，建設投貸聯(lián)動長效機制；以投貸聯(lián)動機制為全面推進供給側改革增添加速引擎，真正提升金融服務實體經濟的成效，創(chuàng)造新的經濟增長點。

二、文獻綜述

回視世界經濟變革發(fā)展的歷史，投貸聯(lián)動與供給側改革一直是備受理論界與實務界關注的重點課題。

（一）投貸聯(lián)動的理論基礎

早在20世紀90年代，資本市場較為完善與活躍的西方國家就開始對商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的可行性、必要性進行了調查研究。理論上，商業(yè)銀行進入創(chuàng)業(yè)投資領域存在潛在收益和風險，［1］但在中小企業(yè)融資難以及中小企業(yè)不愿接受創(chuàng)業(yè)投資支持的情況下，商業(yè)銀行是非正式創(chuàng)業(yè)投資的重要參與者。［2］投貸聯(lián)動（Venture Loan）作為商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的重要形式應運而生，即商業(yè)銀行在創(chuàng)業(yè)投資機構VC/PE對創(chuàng)業(yè)企業(yè)評估、股權投資之后，以債權形式為企業(yè)提供融資支持，形成股權投資和債券投資之間的聯(lián)動融資模式，實現商業(yè)銀行、創(chuàng)業(yè)投資公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的共贏，［3］投貸聯(lián)動模式也被稱為經濟動力孵化器，是激勵企業(yè)創(chuàng)新、鼓勵全民創(chuàng)業(yè)、保持綜合國力領先的源泉。［4］實踐上，在現代創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)源地，美國硅谷銀行作為以中小企業(yè)為主要服務對象的中小型商業(yè)銀行采用股權和債權的多種投資方式參與新型企業(yè)的成長，其創(chuàng)業(yè)投資的運作機制既保持發(fā)展活力又有效控制風險，成為一種典范。［5］德國中小企業(yè)創(chuàng)新的高度活躍也與政府綜合運用財政杠桿、金融杠桿支持科技創(chuàng)新、信貸融資、風險投資和創(chuàng)業(yè)基金的作用分不開。［6］此外，為進一步恢復經濟發(fā)展，英國建立了以銀行為主要投資者的新型私募股權基金——“中小企業(yè)成長基金”（Business Growth Fund，BGF），投資極具發(fā)展?jié)摿蛧H化前景的中小型企業(yè)，彌補初創(chuàng)融資和主流風投基金之間的市場空白。［7］借鑒國外商業(yè)銀行參與創(chuàng)業(yè)投資的模式與動力機制，國內學者提出建立我國創(chuàng)業(yè)投資商業(yè)銀行支持體系的構想，認為在遵循安全性原則的前提下商業(yè)銀行可介入創(chuàng)業(yè)投資領域。［8］特別是在國內深化改革與轉型發(fā)展的關鍵時期，投貸聯(lián)動模式使信貸與股權投資相結合，使商業(yè)銀行能夠在支持小微企業(yè)發(fā)展的同時分享企業(yè)成長收益，并有效降低對小微企業(yè)授信的風險，解決風險收益不對稱問題；有助于改善當前商業(yè)銀行的投資組合，改善投資渠道狹窄以及投資品種單一的情況，實現商業(yè)銀行與小微企業(yè)的互利共贏。［9］

（二）供給側改革的理論基礎

在國內，中央著力推進供給側改革的明確要求并不是簡單的選擇性概念，而是在深刻總結中外經濟理論與實踐的基礎上形成的現代治理思路與宏觀調控思維。圍繞勞動力、土地、資本與創(chuàng)新的有效供給與利用的理論與實踐可以追溯到供給學派、凱恩斯主義等西方經濟學理論以及里根、撒切爾等經濟政策。面對國際金融危機之后產能過剩、需求萎縮導致的產業(yè)下滑，美國綜合應用產業(yè)深化創(chuàng)新和培育產業(yè)競爭力、結構調整等供給側政策，將優(yōu)化新興產業(yè)發(fā)展的競爭環(huán)境，促進清潔能源、生物技術、科創(chuàng)空間等作為突破發(fā)展的關鍵創(chuàng)新領域，夯實創(chuàng)新型人才、科學研究等要素基礎作為化解產能過剩的重點。［10］隨著人口紅利的消失，勞動力、土地、資本價格的上揚，依靠低成本要素投入和高投資驅動的經濟增長方式難以為繼，宏觀經濟管理在不忽視需求側的同時應該更關注供給側，在供求基本平衡中實現經濟結構的深度調整。［11］更深層而言，改革是經濟新常態(tài)的核心命題，結構性調整是改革的方式要求，供給側結構性改革以結構優(yōu)化實現經濟再平衡是深入貫徹“創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享”發(fā)展理念的必然切入點。［12］

（三）本文的創(chuàng)新點

從文獻研究與實踐活動看，投貸聯(lián)動模式與供給側改革都是在特定歷史條件下，由政府主導的具有可操作性的經濟管理或調控手段，帶有明顯的時代性印記。在經濟新常態(tài)環(huán)境下，投貸聯(lián)動與供給側改革自然而然地實現融合，但理論界與實踐派對其關系的深入研究甚少。本文的創(chuàng)新之處就在于在深度分析投貸聯(lián)動與供給側改革的關系的基礎上，以中央供給側改革作為投貸聯(lián)動運作指南針，推動金融回歸服務實體經濟，以投貸聯(lián)動機制構建作為供給側改革的突破點，助力全要素生產率的躍升，最終達成供給側改革引領經濟新常態(tài)的目標。

三、投貸聯(lián)動與供給側改革關系的深度分析

供給側改革需要尋找突破口，經濟模式的轉變至關重要。商業(yè)銀行圍繞傳統(tǒng)信貸模式轉型升級，依托實體經濟加速投貸聯(lián)動布局并服務于實體經濟，是以有效供給創(chuàng)造有效需求的具體表現。另一方面，供給側改革以理性需求調動有效供給，為商業(yè)銀行投貸聯(lián)動路線的確定、進程的推進以及目標的達成提供了新思維。雖然政府層面、實務層面對推進投貸聯(lián)動的必要性、可行性已基本達成共識，但目前尚處于政策空窗期與改革探索期，投貸業(yè)務發(fā)展緩慢又是不可回避的客觀現實，推進過程中面臨一些障礙或限制。

（一）供給側改革為投貸聯(lián)動提供整體思路

究其根本，經濟的本質是創(chuàng)造、轉化、實現價值。知識經濟時代，市場的核心機制由價格機制轉化為價值機制，以知識創(chuàng)新帶動技術創(chuàng)新，以技術創(chuàng)新推動經濟結構轉型升級成為新常態(tài)環(huán)境下供給側改革最根本的路線圖。然而，知識創(chuàng)新、技術創(chuàng)新具有前期投入大、見效周期長、風險系數高等鮮明特點，創(chuàng)新驅動發(fā)展的道路需要大量資金支持，可是在金融供給相對單一、需求旺盛的金融環(huán)境中，長期處于金融供給的“賣方市場”的商業(yè)銀行多是采取以資本投入、規(guī)模擴張、銷售主導、利潤考核為主的粗放式經營方式，已難以適應創(chuàng)新發(fā)展的新常態(tài)經濟要求。隨著各項紅利的逐漸消失，資金有效供給不足的問題愈加突出，商業(yè)銀行作為最重要的資金供給主體面臨著去產能、降成本、補短板的迫切需要；而此時引領科技創(chuàng)新產業(yè)的投貸聯(lián)動模式自然被囊括于供給側改革之中，供給側改革為投貸聯(lián)動機制的構建提供整體思路。

1.供給側改革引領投貸聯(lián)動的市場定位

新常態(tài)環(huán)境下，潛在增長率下降，經濟增速換擋回落，從過去的10%左右的高速增長轉為7%左右的中高速增長，自2011年起GDP增長速度連年下滑，2012年跌至7.7%，而到2015年更是跌破7% 至6.9%。在經濟增長力轉換、經濟結構調整、經濟增長率回穩(wěn)的背后更深層的還是經濟增長因素的變化，政府推動創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新應對經濟放緩的戰(zhàn)略舉措中，科技第一生產力與人才第一資源的作用切實有效地得到發(fā)揮，集中于戰(zhàn)略新興產業(yè)的高科技產業(yè)持續(xù)增長。中國在亞洲高科技產品（如醫(yī)療器械、飛機和電信設備）出口中所占份額已從2000年的9.4%上升到2014年的43.7%，日本所占份額則從2000年的25.5%下滑至7.7%，終結其主導亞洲高科技出口的時代；［13］2015年我國戰(zhàn)略新興產業(yè)對總體經濟增長貢獻度達到8%。［14］供給側結構性改革將戰(zhàn)略性新興產業(yè)作為改造提升傳統(tǒng)動能，培育發(fā)展新興動能，增強持續(xù)增長動力的重要內容，為商業(yè)銀行創(chuàng)新投貸聯(lián)動業(yè)務明確了市場定位。重點支持節(jié)能環(huán)保、新興信息產業(yè)、生物產業(yè)、新能源、新能源汽車、高端裝備制造業(yè)和新材料等七大戰(zhàn)略性新興產業(yè)，重點培育高科技、高成長、高附加值、新商業(yè)模式、新能源、新材料、新生物醫(yī)藥、新農業(yè)、新服務等“三高六新”領域的優(yōu)勢產業(yè)鏈成為商業(yè)銀行在供給側改革背景下深入發(fā)展投貸聯(lián)動業(yè)務的必然定位。

2.供給側改革引導投貸聯(lián)動的客戶定位

在創(chuàng)新驅動經濟轉型發(fā)展的重要攻堅期，科技與金融在相互結合、互利互動中促進科技開發(fā)、成果轉換、產業(yè)創(chuàng)新，成為構筑創(chuàng)新型國家的重要支柱，但由于市場化風險補償機制尚未形成，大部分創(chuàng)新型小微企業(yè)金融需求尚未得到有效滿足。以中關村為例，截至2014年底，中關村擁有創(chuàng)新型企業(yè)近2萬家，在如此龐大的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中，有銀行貸款記錄的企業(yè)僅為20%左右，其中，收入1億元以下的企業(yè)當年獲得銀行貸款的不足7%，收入2000萬元以下的企業(yè)不足3%；截至2014年底，中關村形成年度1600多萬元的信用服務市場，其中，企業(yè)信用擔保融資額超260多億元，信用貸款額超100億元。［15］可見，對于科創(chuàng)型小微企業(yè)的融資需求傳統(tǒng)信貸融資方式明顯不適應。當新的經營環(huán)境和客戶需求出現時，商業(yè)銀行的經營模式與管理邏輯也需要同步創(chuàng)新。針對產業(yè)優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、創(chuàng)新優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、競爭優(yōu)勢突出的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型小微企業(yè)輕資產、弱擔保等特點，搭建科技金融合作平臺，與交易所、券商、私募股權投資機構、公募基金進行戰(zhàn)略合作，以股權投資或債券貸款的方式提供全方位的綜合融資服務，將是實質性推進供給側改革的重要引擎。

3.供給側改革指引投貸聯(lián)動的服務模式

依照供給側結構性改革的行動路線，過剩產能行業(yè)的兼并重組、新興產業(yè)融資需求將不斷增加，激勵金融資本市場優(yōu)化資源配置，為各類行業(yè)、各類企業(yè)提供多樣化融資方式，創(chuàng)新升級組合性金融產品。一方面，供給側改革旨在矯正要素配置扭曲，擴大有效供給，提高供給結構對需求變化的適應性和靈活性，而其中一系列涉及企業(yè)并購重組、產能化解、存量盤活、培育新產業(yè)、鼓勵新業(yè)態(tài)、發(fā)展新商業(yè)模式的改革要點，為商業(yè)銀行與創(chuàng)業(yè)投資機構通過投貸結合的深度發(fā)展，滿足客戶維護、產業(yè)培育和收益最大化的要求拓展了業(yè)務空間。另一方面，供給側改革中“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的五大任務為商業(yè)銀行與創(chuàng)業(yè)投資機構合作開展投貸聯(lián)動業(yè)務指明了業(yè)務發(fā)展方向。商業(yè)銀行借助創(chuàng)投機構的專業(yè)風險識別和控制能力，在企業(yè)成長早期就以自有資金和信貸資金全方位的適度介入，解決科創(chuàng)型小微企業(yè)收益與風險不對稱問題。此外，供給側改革推動商業(yè)銀行在投貸聯(lián)動業(yè)務模式下不斷豐富金融服務產品，不斷創(chuàng)新小微企業(yè)投融資方式，降低企業(yè)杠桿率和融資成本，通過支持戰(zhàn)略新興產業(yè)，服務大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，激發(fā)經濟增長新動力。

（二）投貸聯(lián)動為供給側改革提供加速引擎

雖然歷經曲折波動，但持續(xù)推進的發(fā)展與改革使得資本市場投融資功能得到穩(wěn)步提升，創(chuàng)業(yè)投資高度活躍的戰(zhàn)略新興產業(yè)持續(xù)引領科技創(chuàng)新產業(yè)的投融資發(fā)展潮流。伴隨著共享經濟的迅速崛起，商業(yè)銀行充分發(fā)揮其創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略和示范引領作用，轉向“商行+投行”業(yè)務模式，成為連接小微企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)投人、孵化器、中介機構以及政府的要素平臺。商業(yè)銀行在協(xié)助合作的生態(tài)系統(tǒng)中創(chuàng)新構建“先貸后投、先投后貸、邊投邊貸”投貸聯(lián)動機制，在平衡市場各方參與者利益的前提下，共同提供“股權+債權”的服務，利于解決科創(chuàng)型小微企業(yè)“融資難、融資貴”與創(chuàng)投機構“投資難、投資貴”并存的痼疾。在同一個體系內運轉的投貸聯(lián)動模式破解了信貸供給與融資需求錯配，一定程度上提高了資金供給對需求變化的適應性和靈活性，提高了資本要素的使用效率，為供給側改革提供加速引擎。

1.投貸聯(lián)動契合科創(chuàng)型小微企業(yè)的需求

科創(chuàng)型小微企業(yè)自身固有的屬性與成長特性決定商業(yè)銀行信貸供給與科創(chuàng)型小微企業(yè)融資需求存在嚴重錯配。一方面，企業(yè)在初創(chuàng)期資金相對匱乏，由于缺乏抵押物多被排斥在商業(yè)銀行融資服務體系之外，科創(chuàng)企業(yè)高風險與商業(yè)銀行低收益矛盾突出。另一方面，隨著企業(yè)的成長成熟，不斷積累的知識、技術、人才創(chuàng)造財富，企業(yè)現金流相對充裕，不再需要信貸資金的支持，科創(chuàng)企業(yè)高成長與商業(yè)銀行的低質效矛盾突出。然而，在創(chuàng)業(yè)投資機構對創(chuàng)新型小微企業(yè)進行風險評估和投資的基礎上，商業(yè)銀行以“股權+債權”的模式提前介入處于初創(chuàng)期或成長期的科技型小微企業(yè)，企業(yè)通過轉讓小比例的股權，在成立早期獲得信貸資金支持，能降低自身經營風險和財務風險，加快企業(yè)成長步伐；同時相應地增加企業(yè)的授信等級，優(yōu)化企業(yè)資本結構，滿足企業(yè)主對自有企業(yè)控股權的追求。

2.投貸聯(lián)動實現創(chuàng)投與信貸的融合創(chuàng)新

在明確的政策信號引導下，利用投貸聯(lián)動解決科創(chuàng)型小微企業(yè)收益與風險不對稱的業(yè)務模式逐步得到市場的認可。因為金融屬性的不同，在客戶選擇上，創(chuàng)投機構重發(fā)展?jié)摿Χ虡I(yè)銀行重償還能力；在業(yè)務期限上，創(chuàng)投機構投資期限長而商業(yè)銀行貸款期限短；在戰(zhàn)略決策上，創(chuàng)投機構傾向于激進而商業(yè)銀行傾向于保守。但原本必然存在的矛盾卻在投貸聯(lián)動模式下實現了融合。一方面，創(chuàng)業(yè)投資機構撬動更多的社會投資機會。借助投貸聯(lián)動的杠桿效應，增強投資資金的輻射能力，被投資的科創(chuàng)型小微企業(yè)獲得更多資金支持，客觀上降低了投資風險，提升了投資的成功率。另一方面，商業(yè)銀行培育的差異化內生出發(fā)展動力。商業(yè)銀行借助創(chuàng)投機構的專業(yè)風險識別和控制能力提前將信貸資金介入到創(chuàng)業(yè)初期的科創(chuàng)型小微企業(yè)，形成差異化競爭優(yōu)勢，拓展業(yè)務領域，完善利潤結構；同時經過早期的開發(fā)和扶持，客戶的忠誠度和黏性得以進一步強化，為后續(xù)發(fā)展一批高質量客戶奠定了堅實的基礎。

3.投貸聯(lián)動創(chuàng)新股權收益風險補償機制

創(chuàng)新風險控制與管理方式，守住風險底線是金融供給側改革的重要目標之一。盡管商業(yè)銀行具有資金與客戶優(yōu)勢，但一貫“重擔?！钡膫鹘y(tǒng)授信理念使其對風險較高的投資業(yè)務難以完全適應，尤其是在“去庫存”和“去杠桿”的供給側過程中，對處于孵化和初創(chuàng)期的科創(chuàng)型小微企業(yè)的風控能力遠遠不足。商業(yè)銀行在與同業(yè)找差距過程中所構建的投貸聯(lián)動業(yè)務模式一定程度上克服自身弱項，補足創(chuàng)投機構投資短板，創(chuàng)新風險補償機制。盈利模式上，商業(yè)銀行借助資本市場平臺，以債權性融資加上股權性投資，通過“跟投”、“債權+選擇權”、“明股實債”、“銀行直投”等模式實現投資貸款獨立運作，收益通過并表表示出來，以收益彌補信貸風險損失。風險管理上，依賴于項目現金流分析和資產抵押的傳統(tǒng)貸款評審技術難以準確評估科創(chuàng)型企業(yè)在成長初期所面臨的技術風險、財務風險和市場風險，借助專業(yè)創(chuàng)投機構的專業(yè)風控技術可以有效地進行項目風險識別、篩選和控制。

（三）投貸聯(lián)動推進的現實障礙與推進難點

供給側改革改變著經濟發(fā)展方式，在新舊動能轉換、新舊模式轉型、新舊路徑接續(xù)的過程中金融創(chuàng)新發(fā)展同步迎來“集中承壓期”與“重要窗口期”。隨著利率市場化的實質性推進與資本市場的快速發(fā)展，投貸聯(lián)動業(yè)務模式逐步清晰，部分商業(yè)銀行將其視為轉型升級的重要跳板，然而縱觀國內先行者的實踐活動，進展并非如預期一樣順利，客觀的現實障礙與主觀的推進難點不可避免地存在。

1.政策層面存在諸多限制

雖然在深化體制機制改革加快創(chuàng)新驅動發(fā)展的戰(zhàn)略層面國家推動投貸聯(lián)動的思路已經基本明確，銀投協(xié)助共贏契合監(jiān)管部門推進科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動融資的政策導向，但在國家政策層面尚且存在諸多限制。第一，業(yè)務拓展受監(jiān)管制約。行動在思想之后，投貸聯(lián)動尚未在商業(yè)銀行相關法律得以明確，而且受制于“商業(yè)銀行不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業(yè)投資”的法律規(guī)定，商業(yè)銀行需要借道創(chuàng)投機構或繞道表外業(yè)務開展股權投資，在不觸及監(jiān)管政策與法律制約的前提下投貸聯(lián)動業(yè)務的靈活拓展空間有限。第二，交互涉及的法律不完備?！皞鶛?股權”的交互融合中，涉及的法律主體和法律關系較為復雜，除了借貸、擔保、股權投資、金融居間服務等基本法律關系外還有股權質押登記、知識產權質押登記、估值調整協(xié)議、財務顧問收費、理財投資等一系列法律限制，因為針對投貸聯(lián)動的法律完備性并不充分，很難無分歧地平衡相關利益主體關系。

2.業(yè)務模式潛藏隱性風險

不同的風險偏好對應不同的投融資期限以及預期收益。創(chuàng)投機構注重科創(chuàng)企業(yè)的未來發(fā)展?jié)摿?，投資期限長、預期收益高，而商業(yè)銀行關注科創(chuàng)企業(yè)的當期償還能力，貸款期限短、預期收益低，整體面臨風險與收益錯配問題。第一，在商業(yè)銀行與創(chuàng)投機構合作的投貸聯(lián)動業(yè)務模式下，對于同一企業(yè)兩者承擔相似的壞賬風險，因為信貸業(yè)務風險往往當期就會顯現，而超額的股權增值收益需延期才能獲得，在貸款不良率容忍度并未單列的監(jiān)管環(huán)境下，商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動業(yè)務當期需要承擔著隱性信貸風險壓力。第二，投貸聯(lián)動模式整合的除了商業(yè)銀行、創(chuàng)投機構以外還有證券公司、律師事務所、會計師事務所、評估機構等中介機構的多方資源，商業(yè)銀行作為金融居間服務商，從中獲得的除利息收入還有部分權溢價收益、金融顧問收益等，在嚴格執(zhí)行監(jiān)管部門服務價格的政策性規(guī)定的前提下，由于對此合作模式缺少法定依據，商業(yè)銀行還隱性承擔著必要的政策風險。

3.平臺聯(lián)動合作機制不暢

供給側改革將促發(fā)頻繁的企業(yè)重組變陣與強烈的產業(yè)鏈條延伸，渠道和網絡成為關鍵制約因素，而隱藏其中的便是最具活力的平臺。投貸聯(lián)動的本質經濟規(guī)律與經濟潛力就是整合內外部資金、客戶、服務、人才等多方資源，構建共享、開放的合作平臺，而目前遠未形成。這是因為，第一，退出機制不完善。無論投貸聯(lián)動業(yè)務采用何種模式提供金融產品或市場服務都由科創(chuàng)型小微企業(yè)的金融需求產生，其本身并不具獨立性；合作雙方雖金融功能互補，但股權投資退出方式依賴于企業(yè)的成長壯大和公開交易市場的繁榮，在投資期限有限的情況下，提前退出將喪失良好的投資增值機遇。第二，核心整合力有限。投貸聯(lián)動的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)以金融核心能力為牽引將客戶集合于虛擬平臺之上，整合資源解決多層次需求，但現實中商業(yè)銀行、創(chuàng)投機構、政務平臺、社會中介等平臺不關聯(lián)，功能不可替代，相應的信息收集、資金儲備、風險評級、信用評價、對接處理等機制并未具體落實到日常合作中。

四、供給側改革中投貸聯(lián)動機制的建設要點

基于供給側改革與投貸聯(lián)動關系，以供給側改革的方向為著力點，順應市場和客戶需求的變化，強化投貸聯(lián)動工作的推進，提升工作成效，完善長效機制是商業(yè)銀行厚植發(fā)展優(yōu)勢、轉型發(fā)展的要點。

（一）實行三個注重，強化投貸聯(lián)動工作推進

商業(yè)銀行創(chuàng)設投貸聯(lián)動是平臺經濟的具體形式，在推進的過程中更應當實踐供給側改革對平臺經濟的要求，注重鏈式開發(fā)、龍頭帶動與定向營銷，全面提高發(fā)展的質量和效益。

1.注重鏈式開發(fā)，提升批量效應

投貸聯(lián)動以科創(chuàng)型小微企業(yè)為目標下沉客戶結構是商業(yè)銀行轉變經營模式的重要突破。商業(yè)銀行首先是要積極融入當地創(chuàng)投資本的主流市場，選擇多個專業(yè)能力強、投資經驗豐富、資本實力雄厚和渠道建設充沛的知名創(chuàng)業(yè)投資公司合作開展全范圍、多種類的投貸合作。投資聯(lián)動重在結合股權投資產業(yè)鏈的特點，鏈式開發(fā)基金產業(yè)鏈或者創(chuàng)投機構所投資的優(yōu)質潛力客戶，節(jié)約客戶開發(fā)成本，批量提升服務效能。

2.注重龍頭帶動，激發(fā)示范效應

企業(yè)集群式發(fā)展需求推動各類產業(yè)園、孵化園、科技園等側重為細分產業(yè)提供綜合服務的產業(yè)地產快速崛起，為投貸聯(lián)動客戶營銷提供了廣闊空間。面對各類產業(yè)園內科創(chuàng)水平參差不齊的小微企業(yè)客戶，商業(yè)銀行應重點關注公司治理結構完善、科技水平業(yè)內領先、主導技術或產品的市場認可度高、市場排名靠前的龍頭企業(yè)，在具體分析持續(xù)盈利能力和良好成長性的基礎上，有針對性地選擇“股權+債權”模式對接。

3.注重定向營銷，催生積聚效應

鑒于創(chuàng)新型小企業(yè)成長過程中具有知識密集型、技術密集型和資本密集型等要求，因此投貸聯(lián)動需要明確其營銷目標。在客戶營銷區(qū)域上，優(yōu)先定向營銷北上廣深等一線城市以及珠三角、長三角等具有國家級高新技術開發(fā)區(qū)的二線城市，由點到線，由線到面逐步向內地二、三線城市拓展；在企業(yè)成長階段上，擇優(yōu)選擇審慎支持初創(chuàng)期客戶，擇優(yōu)支持早期成長客戶，重點支持加速成長客戶。

（二）踐行四單管理，提升投貸聯(lián)動工作成效

細究商業(yè)銀行加速布局投貸聯(lián)動市場的實踐，浦發(fā)銀行以“股權基金投貸聯(lián)動”產品配合“PE綜合服務方案”開展投貸聯(lián)動業(yè)務創(chuàng)新；平安銀行、光大銀行等10家銀行備案私募管理人資格；招商銀行在境外設立股權投資子公司與境內機構聯(lián)動開展投貸聯(lián)動；民生銀行啟動科技金融“啟明星”計劃為科技企業(yè)提供全生命周期的整體化融資解決方案；無論處于何種階段都離不開內部高效、合規(guī)的管理。

1.單獨的信貸資源計劃

投貸聯(lián)動作為科創(chuàng)型小微企業(yè)金融支持的重點業(yè)務模式，在信貸資源日趨緊張的市場環(huán)境下，首先應優(yōu)化資源配置，在傳統(tǒng)信貸業(yè)務之外，每年單列信貸規(guī)模，專項用于投貸聯(lián)動業(yè)務。

2.單獨的考核管理標準

明確投貸聯(lián)動業(yè)務對商業(yè)銀行轉型發(fā)展的戰(zhàn)略性意義，將投貸聯(lián)動工作納入年度經營目標考核，制定專項考核辦法，實施單獨考核管理，同步完善基層業(yè)務人員激勵機制，開展專項營銷競賽活動，調動投貸業(yè)務開展的積極性。

3.單獨的產品研發(fā)體系

雖然理論上關于投貸聯(lián)動的可選擇模式相對固定，但市場多樣化的需求倒逼商業(yè)銀行單獨研發(fā)產品，定制囊括賬戶管理、資金托管、項目投資、配套信貸支持、投資退出在內的一站式產品體系，靈活創(chuàng)造盈利模式，增強自有產品的市場生命力。

4.單獨的營銷服務團隊

在復制、組合、包裝能力極強的同質化競爭市場中，營銷團隊直接決定商業(yè)銀行的軟實力，尤其對營銷服務人員專業(yè)素質有較高要求的投貸聯(lián)動業(yè)務更需要單獨組建具備高水準業(yè)務能力、溝通能力、思辨能力的專業(yè)營銷團隊。

（三）緊抓五項關鍵，完善投貸聯(lián)動長效機制

不同于國外成熟資本市場，國內投貸聯(lián)動發(fā)展的廣度和深度都尚且不足，其發(fā)展壯大還需緊抓關鍵工作，完善投貸聯(lián)動長效運行機制。

1.完善配套保障體系

遵循改革路線，充分發(fā)揮政府部門對金融創(chuàng)新的指引作用。一要為科創(chuàng)型小微企業(yè)成長發(fā)展提供政策支持與融資支持的配套政策體系，指導具有比較優(yōu)勢的科創(chuàng)型小微企業(yè)成長發(fā)展，并推動優(yōu)質投資項目落地。二要完善針對商業(yè)銀行投貸聯(lián)動的法律保障體系。修訂一系列不適合經濟金融發(fā)展需要的條款規(guī)定，全面構建符合當前和未來投貸金融創(chuàng)新發(fā)展需要的新法規(guī)，明確法律定位，指導規(guī)范操作。

2.協(xié)力搭建協(xié)助平臺

從投貸聯(lián)動整合資源提升投融資能力的初衷出發(fā)，以商業(yè)銀行為要素平臺，協(xié)力政府部門、行業(yè)協(xié)會、創(chuàng)投機構、園區(qū)管理方以及社會專業(yè)評估、法律、咨詢等中介機構方面的資源，擴大業(yè)務聯(lián)系網絡，廣泛地發(fā)揮平臺在營銷、運營、管理、風控等環(huán)節(jié)的作用，通過市場化運作，培育新的利潤增長點；通過合理有效的協(xié)調運作，同商業(yè)銀行一起探索新型可持續(xù)性發(fā)展路徑。

3.著力提高申貸效率

基于投貸聯(lián)動業(yè)務審批的復雜性，縮短業(yè)務申報與審批流程，提高審批效率是對供給側改革部署的重要回應。首先應建立準入標準。從所處區(qū)域、所屬行業(yè)、市場地位、成長階段等方面明確客戶準入標準；從資本實力、科研能力、團隊協(xié)作能力、市場競爭力等方面明確科創(chuàng)機構的準入條件。其次要制定審批流程。整合內部有關業(yè)務操作流程，制定相應的審批制度，完善創(chuàng)投機構與商業(yè)銀行內部審批溝通機制。

4.深化營銷機制建設

投貸聯(lián)動不再是簡單的信貸業(yè)務活動，而是“商行+投行”的組合升級，需要以業(yè)務、機構、人員的整合配套為抓手，以資源配置支持為有效激勵，通過專業(yè)部門的配備、專業(yè)崗位的設置，積極探索轉變經營管理模式，不斷深化營銷機制建設。同時，加大對營銷人員的培訓力度，保證專業(yè)團隊能夠準確理解、推廣與運用投貸聯(lián)動產品，切實提升科創(chuàng)型小微企業(yè)的金融服務能力。

5.重在強化風險防控

投貸聯(lián)動創(chuàng)新業(yè)務模式并沒有改變傳統(tǒng)借貸活動中的信用風險、市場風險和操作風險等基礎性風險管控目標，反而增添了諸多的法律風險、政策風險等風控要求，所以要注重風險識別、控制和緩釋，完善創(chuàng)投準入機制、貸前調查機制以及貸后管理機制，強化內控合規(guī)機制建設，做好風險分散隔離保障，通過收益風險評價體系理性、客觀、審慎地對授信風險進行總體評價，確保不產生系統(tǒng)性風險。

五、結語

投貸聯(lián)動從資金供給端淡化供需矛盾，降本增效地解困科創(chuàng)型小微企業(yè)融資難題，服務“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，實質性地推動了供給側改革的進程；同樣，供給側改革的深入也將為投貸聯(lián)動拓展更廣的發(fā)展空間。但因為目前尚處于改革起步期與業(yè)務探索期，還需要多方協(xié)作逐步完善合作機制建設，實施配套輔助措施，以改革帶動發(fā)展。

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（責任編輯：劉同清）

The Research about Venture Loan Mechanism based on the Supply Side Reform

ZHANG Hui
（HuaXia Bank Nanjing branch，Nanjing Jiangsu 210005，China）

Under the theme of supply side reform leading the new economic norm，commercial banks innovation service forms and channels of venture loan，open a new train of thought for Science and technology small micro enterprise financing；this is not only the specific actions follow the route of supply side reform，but also an important tool to promote the reform of supply.To solve the doubt and difficulty of domestic commercial bank promoting venture loan，according to the overall train of thought of the supply side reform，practice three propulsion，practice four single management，tightly grasp five key，construction of venture loan linkage mechanism，add to accelerate the engine for promoting the supply side reform，real ascension financial services the effect of the real economy，create new economic growth point.

supply side reform；venture loan；small micro enterprise

F830.5

A

1672-626X（2016）02-0030-07

10.3969/j.issn.1672-626x.2016.02.005

2016-02-19

張惠（1986-），女，江蘇南京人，華夏銀行南京分行小企業(yè)業(yè)務部中級經濟師，主要從事宏觀經濟、商業(yè)銀行、小企業(yè)研究。