倪銀珠，賀　琛

（1.安徽電氣工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院，安徽 合肥 230051；2.湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430205）

高管超額薪酬、地域治理環(huán)境差異與企業(yè)慈善捐贈

倪銀珠1，賀琛2

（1.安徽電氣工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院，安徽 合肥 230051；2.湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430205）

通過考察國有企業(yè)高管超額薪酬對企業(yè)慈善捐贈行為的影響檢驗慈善捐贈的動機(jī)發(fā)現(xiàn)：國有企業(yè)管理層超額薪酬與慈善捐贈意愿、慈善捐贈金額和水平呈正相關(guān)；相比中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)，管理層超額薪酬與慈善捐贈之間的正相關(guān)關(guān)系在東部地區(qū)國有企業(yè)中更明顯。研究結(jié)論說明，我國國有企業(yè)利用“工具性”慈善捐贈轉(zhuǎn)移公眾對企業(yè)公司治理機(jī)制缺陷的關(guān)注。

國有企業(yè)；慈善捐贈；超額薪酬

一、引言

企業(yè)管理層薪酬因為與企業(yè)的經(jīng)營效率、公司治理水平、社會公平、腐敗等民生問題息息相關(guān)，早已成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點話題之一。楊德明和趙璨研究發(fā)現(xiàn)，超額薪酬產(chǎn)生的主要原因是經(jīng)理層運用自身權(quán)力影響薪酬的制定，反映出企業(yè)公司治理機(jī)制存在缺陷。［1］超額薪酬與上市公司業(yè)績脫鉤，使得經(jīng)理層不需要為上市公司業(yè)績變動承擔(dān)風(fēng)險，不僅難以發(fā)揮激勵作用，還可能誘發(fā)經(jīng)理人侵占上市公司利益的行為。李培功、沈藝峰研究表明，在我國現(xiàn)實背景下，由于國有企業(yè)所有者缺位和代理鏈條過長，經(jīng)理層薪酬制訂中未與業(yè)績直接掛鉤的部分占有相當(dāng)高的比例，而高管薪酬一旦與公司業(yè)績產(chǎn)生背離，不僅難以有效地約束和激勵高管努力工作，而且也反映了國企經(jīng)理人薪酬激勵契約效率低下。［2］國有企業(yè)的經(jīng)理人常常擁有一定的政治級別，其政治前途和職業(yè)發(fā)展很大程度上受媒體報道和公眾滿意度的影響，而利用自身權(quán)力在國有企業(yè)中謀取超額薪酬很容易引發(fā)媒體負(fù)面報道和公眾厭惡情緒，因此，采取措施降低媒體和公眾對自身不合理薪酬的關(guān)注是領(lǐng)取超額薪酬的國有企業(yè)經(jīng)理人降低風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)。

慈善捐贈展現(xiàn)了企業(yè)服務(wù)社會的良好愿望和行動，能在很大程度上增加媒體和公眾對企業(yè)管理層的好感和正面評價，常常被管理層拿來作為轉(zhuǎn)移公眾視線的“道德”遮羞布。Chen等研究發(fā)現(xiàn)，履行社會責(zé)任作為企業(yè)維持聲譽(yù)和提升形象的工具，在企業(yè)盈余管理中扮演著“通行證”角色，因為企業(yè)不必?fù)?dān)心聲譽(yù)損失后找不到合適途徑彌補(bǔ)。［3］針對國內(nèi)企業(yè)，高勇強(qiáng)等研究也表明，慈善捐贈被很多企業(yè)用來掩蓋或轉(zhuǎn)移外界對企業(yè)壓榨員工、污染環(huán)境等問題的關(guān)注。［4］

那么，國有企業(yè)高管是否采用慈善捐贈來掩飾或轉(zhuǎn)移公眾對其超額薪酬的關(guān)注呢？本文將利用A股國有企業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，采用多個方法量化慈善捐贈進(jìn)行研究，考察國有企業(yè)管理層超額薪酬與慈善捐贈之間的相關(guān)性。

二、理論分析和研究假設(shè)

國有企業(yè)管理層的超額薪酬不單純是企業(yè)的公司治理問題，權(quán)小峰、吳世農(nóng)研究發(fā)現(xiàn)，它還涉及社會公平、腐敗、貧富差距、社會和諧等社會因素，常常令國有企業(yè)高管被冠以“自利”和“貪婪”的標(biāo)簽。［5］媒體對國有企業(yè)超額薪酬的高度負(fù)面關(guān)注不僅使得當(dāng)事高管成為眾矢之的，而且部分案例在媒體的放大下成為全國性問題，政府為了維持社會穩(wěn)定，也會出臺相應(yīng)的法律規(guī)范來限制國企高管薪酬，而“限薪令”也正是在這一現(xiàn)實背景下出臺的。那些給經(jīng)理人支付超額薪水的國有企業(yè)可能會將更多的資源投入到慈善事業(yè)，通過捐贈來分散媒體和公眾對企業(yè)公司治理缺陷的注意力，提升企業(yè)形象與聲譽(yù)，增強(qiáng)公眾對企業(yè)的好感度；另外，慈善捐贈等社會責(zé)任行為建立的聲譽(yù)資源儲備和公眾好感度可以發(fā)揮“緩沖墊”作用，降低企業(yè)不當(dāng)行為被曝光時的聲譽(yù)和利益損失成本。例如，Campbell等人研究發(fā)現(xiàn)，那些盜用員工退休金或在工作場所歧視女性的企業(yè)由于平時積極捐贈而披上了負(fù)責(zé)任的“光鮮外衣”，當(dāng)企業(yè)的丑聞被曝光時，其聲譽(yù)損失和經(jīng)濟(jì)利益損失成本都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于那些平時不捐贈的公司。［6］以上研究表明，慈善捐贈一方面可以發(fā)揮注意力轉(zhuǎn)移作用，將媒體和公眾的注意力從企業(yè)“超額薪酬”問題上移開，而且其能夠降低企業(yè)“超額薪酬”等公司治理缺陷問題被曝光時的聲譽(yù)損失成本和經(jīng)濟(jì)損失成本。為此，我們提出假設(shè)1。

假設(shè)1：國有企業(yè)的超額薪酬越高，企業(yè)慈善捐贈的積極性越高。

我國各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重不平衡，東部和中西部在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政府質(zhì)量、法制水平、媒體監(jiān)督在內(nèi)的外部社會監(jiān)督力量以及公民的維權(quán)意識等方面都存在巨大差異。地區(qū)發(fā)展水平不同，媒體、民眾對國有企業(yè)管理層超額薪酬的反感程度也不同，當(dāng)?shù)貒衅髽I(yè)利用慈善捐贈轉(zhuǎn)移視線的動機(jī)必然也不同。首先，東部地區(qū)法制體系較完善，公民的維權(quán)意識較高，投資者和公眾對顯失公允的超額薪酬的容忍程度較低；其次，東部地區(qū)的市場化水平相對較高，存在大量的商業(yè)化媒體，而且各媒體之間對新聞熱點、閱讀量、點擊率等客戶指標(biāo)的競爭異常激烈，而超額薪酬關(guān)乎社會公平，很容易被媒體加工成“轟動報道”來吸引客戶眼球。最后，東部地區(qū)有著較為完善的經(jīng)理人市場和人才流動機(jī)制，市場的淘汰機(jī)制能在一定程度上對高管的行為施加影響，迫使其采取相應(yīng)措施降低超額薪酬對自身聲譽(yù)和后續(xù)職業(yè)發(fā)展的可能不利影響。基于以上分析，我們提出假設(shè)2。

假設(shè)2：相對于中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)國有企業(yè)，東部沿海地區(qū)國有企業(yè)利用慈善捐贈轉(zhuǎn)移視線的動機(jī)更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以2006—2013年深滬兩市A股國有上市公司為研究樣本。為了得到準(zhǔn)確、可靠研究結(jié)論，我們還進(jìn)行了以下步驟的樣本處理：（1）剔除了金融行業(yè)的上市公司；（2）剔除了ST、*ST等非正常交易狀態(tài)的上市公司；（3）考慮到會計準(zhǔn)則與監(jiān)管環(huán)境的差異，剔除交叉上市公司；（4）剔除上市時間不滿一年的公司，避免IPO效應(yīng)的干擾；（5）剔除了相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的上市公司；（6）為了消除極端值對實證分析帶來的影響，本文對所有連續(xù)變量在1%以下和99%以上的水平上進(jìn)行Winsorize縮尾處理。

研究所需的財務(wù)數(shù)據(jù)和所有權(quán)性質(zhì)數(shù)據(jù)分別來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和CCER數(shù)據(jù)庫。捐贈數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫中 “財務(wù)報表附注”的“捐贈支出”，不足部分則通過公司網(wǎng)站和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行手工收集。

（二）變量的定義和度量

1.因變量：慈善捐贈。本文用三種指標(biāo)進(jìn)行衡量：第一類是企業(yè)慈善捐贈意愿Donation0，我們采用虛擬變量來衡量，當(dāng)上市公司進(jìn)行慈善捐贈時取值為1，否則為0；第二類是企業(yè)慈善捐贈絕對水平Donation1，取慈善捐贈金額的對數(shù)進(jìn)行衡量；第三類是慈善捐贈相對水平指標(biāo)Donation2，用（捐贈金額/企業(yè)總資產(chǎn)）*1000來衡量。

2.自變量：參考吳聯(lián)生、［7］李培功和沈藝峰［2］等人的研究，我們采用模型（1）計算分行業(yè)分年度所得的殘差即為未預(yù)期薪酬，其值為實際薪酬減去合理薪酬。其中，未預(yù)期薪酬大于0的部分則被定義為超額薪酬。

其中，被解釋變量Salary采用金額最高的前三名高級管理人員的報酬總額取對數(shù)進(jìn)行衡量；ε為殘差，取殘差為正的數(shù)據(jù)衡量超額薪酬；State為企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)虛擬變量，當(dāng)為國有企業(yè)取值為1，反之為0；CON為管理層持股比例。

3.控制變量。在借鑒Zhang等、［8］李四海［9］等研究的基礎(chǔ)上，本文主要控制了資產(chǎn)規(guī)模（Size）；負(fù)債水平（Lev）；盈利能力（ROA）；企業(yè)成立時間（Age）、成長性（Growth）；現(xiàn)金凈流量（Fcf）；第一大股東持股（First）、獨立董事比例（Outsider）、兩職合一（Cbd），和股權(quán)制衡Z指數(shù)（Index Z）等。此外我們還控制了行業(yè)（Ind）及年度（Year）的影響。主要變量的定義詳見表1所示。

表1　　主要變量定義表

（三）模型設(shè)計

為了考察國有企業(yè)高管超額薪酬對企業(yè)慈善捐贈行為影響，檢驗其慈善捐贈的動機(jī)，本文將企業(yè)慈善捐贈作為被解釋變量，超額薪酬為解釋變量，構(gòu)建如下回歸模型：

其中，Donation為被解釋變量，包括企業(yè)捐贈意愿（Donation0）和慈善捐贈水平（主要由Donation1 和Donation2組成）。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。結(jié)果顯示：（1）企業(yè)慈善捐贈意愿Donation0為0.738，說明大多數(shù)公司都進(jìn)行了慈善捐贈，捐贈已經(jīng)成為我國資本市場的普遍現(xiàn)象；（2）企業(yè)慈善捐贈水平Dontion1 和Dontion2的標(biāo)準(zhǔn)差分別為5.815、0.432，說明樣本公司捐贈支出水平差異較大。

表2　　全樣本描述性統(tǒng)計分析

（二）相關(guān)性分析

表3報告了本文主要變量的Pearson相關(guān)性分析。表3顯示，國有企業(yè)管理層的超額薪酬與企業(yè)慈善捐贈意愿Dontion0以及企業(yè)慈善捐贈水平Dontion1 和Dontion2均呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明管理層的超額薪酬越高，企業(yè)的慈善捐贈意愿和水平也越高，與假設(shè)1相一致。

（三）多元回歸分析

1.高管超額薪酬與企業(yè)慈善捐贈意愿和水平：對假設(shè)1的檢驗。我們通過實證回歸分析來檢驗國有企業(yè)是否利用慈善捐贈轉(zhuǎn)移公眾視線，表4分別列示了針對假設(shè)1的LOGIT回歸和TOBIT回歸的檢驗結(jié)果。從列（1）的LOGIT回歸結(jié)果看來，高管超額薪酬（Overpay）與捐贈意愿（Donation0）的回歸系數(shù)為0.367，在5%水平上顯著為正，從列（2）和列（3）中TOBIT回歸結(jié)果來看，高管超額薪酬（Overpay）與捐贈水平（Donation1、Donation2）的回歸系數(shù)分別為1.309和0.056，并分別在1%和5%水平上顯著。綜合兩種回歸結(jié)果來看，高管超額薪酬的確顯著提升了國有企業(yè)慈善捐贈的意愿及水平。表4的回歸結(jié)果表明，國有企業(yè)確實試圖利用慈善捐贈轉(zhuǎn)移公眾對其超額薪酬問題的注意力，本文的假設(shè)1得到經(jīng)驗證據(jù)的支持。

表3　　主要變量間的Pearson相關(guān)系數(shù)

表4　　高管超額薪酬與企業(yè)慈善捐贈

2.高管超額薪酬、地區(qū)發(fā)展水平與企業(yè)慈善捐贈：對假設(shè)2的檢驗。為了檢驗地區(qū)發(fā)展水平對國有企業(yè)慈善捐贈轉(zhuǎn)移視線效應(yīng)的影響，我們根據(jù)樣本公司注冊地的位置將樣本分為東部和中西部兩組分別回歸，其回歸結(jié)果如表5所示。在表5中，列（1）、列（3）和列（5）是采用模型（2）對東部地區(qū)樣本進(jìn)行回歸的結(jié)果，列（2）、列（4）和列（6）是中西部樣本的回歸結(jié)果。由表5可知，國有企業(yè)高管超額薪酬（Overpay）的回歸系數(shù)只在東部地區(qū)樣本回歸中顯著為正，說明位于東部地區(qū)的國有企業(yè)將慈善捐贈作為掩蓋或轉(zhuǎn)移公眾對其超額薪酬問題關(guān)注的“工具”，從而驗證了假設(shè)2。

表5　　高管超額薪酬、地區(qū)發(fā)展水平與企業(yè)慈善捐贈

五、結(jié)論與政策建議

以我國2006—2013年A股國有上市公司為研究樣本，實證檢驗了高管超額薪酬對企業(yè)慈善捐贈的影響。實證結(jié)論表明：（1）國有企業(yè)管理層超額薪酬水平與慈善捐贈意愿、慈善捐贈金額和水平呈正相關(guān)，說明我國國有企業(yè)利用慈善捐贈作為工具轉(zhuǎn)移公眾對企業(yè)超額薪酬問題的關(guān)注。（2）分組回歸結(jié)論表明，當(dāng)國有企業(yè)的注冊地在東部地區(qū)時，國有企業(yè)利用慈善捐贈轉(zhuǎn)移公眾視線的動機(jī)更強(qiáng)烈。與以往研究企業(yè)慈善捐贈動機(jī)主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)因素不同，本文重點討論的是捐贈的視線轉(zhuǎn)移效應(yīng)，屬于慈善捐贈的公司治理效益范疇。本文的研究不僅拓展了以往企業(yè)慈善捐贈的相關(guān)研究領(lǐng)域，加深了民眾對我國國有企業(yè)捐贈動機(jī)的認(rèn)識，還能為我國監(jiān)管層規(guī)范國有企業(yè)薪酬設(shè)計，完善相應(yīng)法律法規(guī)提供決策參考。

基于本文的研究結(jié)論，我們認(rèn)為企業(yè)慈善捐贈并不簡單是企業(yè)的社會責(zé)任意識所驅(qū)動，相反某些帶有特定目的的捐贈恰恰反映出企業(yè)公司治理機(jī)制的缺陷和不足，制定合理的企業(yè)行為規(guī)范，防止慈善捐贈淪為管理層掩蓋私利的工具變得尤為重要。在后續(xù)的公司治理約束政策完善中，需要著重引入市場監(jiān)督機(jī)制和淘汰機(jī)制，通過外部社會力量的介入可以增加企業(yè)管理層追逐私利的成本，進(jìn)而對他們的行為進(jìn)行有效的制約。

［1］楊德明，趙璨.媒體監(jiān)督、媒體治理與高管薪酬［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2012，（6）：116-126.

［2］李培功，沈藝峰.經(jīng)理薪酬、轟動報道與媒體的公司治理作用［J］.管理科學(xué)學(xué)報，2013，（10）：63-80.

［3］Chen，J.C.，Patten，D.M.，R.W.Roberts.Corporate Charitable Contributions:A Corporate Social Performance or Lebitimacy Strateby？［J］.JournalofBusinessEthics，2008，（82）：131-144.

［4］高勇強(qiáng)，陳亞靜，張云均.“紅領(lǐng)巾”還是“綠領(lǐng)巾”：民營企業(yè)慈善捐贈動機(jī)研究［J］.管理世界，2012，（8）：106-114.

［5］權(quán)小峰，吳世農(nóng)，文芳.管理層管理、私有收益與薪酬操縱［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2010，（11）：73-87.

［6］Campbell，J.L.Why Would Corporations Behave in SociallyResponsibleWays？AnInstitutionalTheoryof Corporate Social Responsibility［J］.Academy of Management Review，2007，（32）：946-967.

［7］吳聯(lián)生，林景藝，王亞平.薪酬外部公平性、股權(quán)性質(zhì)與公司業(yè)績［J］.管理世界，2010，（3）：117-125.

［8］Zhang R.，Zhu，J.，Yue H.and C.Zhu，Corporate PhilanthropicGiving，AdvertisingIntensityandIndustry Competition Level［J］.Journal Business and Ethics，2010，（94）：39-52.

［9］李四海，陸琪睿，宋獻(xiàn)中.虧損企業(yè)慷慨捐贈的背后［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2012，（8）：148-160.

（責(zé)任編輯：盧君）

Executives'Exceeded Compensation，Regional Disparities of Institutional Environment and Charitable Donation

Ni Yin-zhu1，HE Chen2
（1.Anhui Electrical Engineering Professional Technology College，Hefei Anhui 230051，China；2.Hubei University of Economics，Wuhan Hubei 430205，China）

By examining the state-owned enterprises executives pay for the influence of charitable donation enterprises behavior test the motivation of charitable donation，this paper reveals that state-owned enterprises executive excessive pay has positive correlation with charitable donation willingness and charitable donation amount；further packetinspection found that，compared under developed central and western regions，positive relationship with management overpay between charitable giving in the east regional state-owned enterprises more obvious.This paper shows that China's state-owned enterprises use"tool"of charitable donation to divert public attention to corporate governance mechanisms defects.

state-owned enterprises；charitable donation；executive excessive pay

F272

A

1672-626X（2016）02-0069-06

10.3969/j.issn.1672-626x.2016.02.011

2016-02-03

安徽省高等學(xué)校省級質(zhì)量工程項目（2013jxtd102；2013tszy100）；湖北省統(tǒng)計局科研計劃項目（ETK15-56）

倪銀珠（1981-），女，安徽桐城人，安徽電氣工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院講師，主要從事財務(wù)管理和公司治理研究；賀?。?987-），男，湖北孝感人，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，管理學(xué)博士，主要從事公司治理與公司財務(wù)研究。