丁榮

摘要：代理成本假說和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避假說是股權(quán)激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的兩種解釋。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的大環(huán)境下，企業(yè)如果想要提高競爭力，可以采取股權(quán)激勵(lì)措施，做好風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)工作。但是在實(shí)際操作中，企業(yè)缺乏理論支持，本文就企業(yè)股權(quán)激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系進(jìn)行分析，希望能給企業(yè)以指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān) 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

近年來，企業(yè)、學(xué)術(shù)界、政府相關(guān)部門都越來越重視風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。根據(jù)早期的研究表明，高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益，公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)或冒險(xiǎn)行為能提高企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L率，從而促進(jìn)我國整體經(jīng)濟(jì)的增長。但是我們不能忽略，如果公司過度強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，后果會(huì)十分嚴(yán)重。所以必須將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)控制在一定的范圍內(nèi)才能發(fā)揮其最大的作用。

一、高管持股對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響

（一）管理層持股普遍

在我國，企業(yè)股權(quán)激勵(lì)采用的方法是高管持股，而對(duì)股票期權(quán)使用較少。管理層持股已經(jīng)成為我國上市公司一種重要的激勵(lì)方式。我國證券市場正處于新興加轉(zhuǎn)軌時(shí)期，通過這種激勵(lì)方法，可以有效激勵(lì)高管們的冒險(xiǎn)精神，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但是高管為了追求利益穩(wěn)定，避免因?yàn)橥顿Y失敗而造成自己的損失，就會(huì)采取相對(duì)保守的投資方式，從而使得企業(yè)損失了一些投資機(jī)會(huì)。

（二）高管持股的激勵(lì)效果

在學(xué)術(shù)界對(duì)高管持股的最終效果有很多不同意見，一部分學(xué)者認(rèn)為，高管持股分擔(dān)沒有發(fā)揮效果，反而為將個(gè)人利益最大化，讓企業(yè)投資一些超出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的項(xiàng)目，采取的戰(zhàn)略措施過于激進(jìn)，讓企業(yè)發(fā)展不穩(wěn)定。而另一部分學(xué)者則認(rèn)為高管持股具有激勵(lì)效果，促進(jìn)企業(yè)加快轉(zhuǎn)型，增加了企業(yè)的活力。高管持股會(huì)將其命運(yùn)和企業(yè)聯(lián)系起來，企業(yè)效益好，股票上漲，高管的收益也會(huì)增加，而如果企業(yè)股票下跌，高管的利益也會(huì)縮水。因?yàn)楣善笔袌龅牟▌?dòng)性，一些高管會(huì)采取積極的投資政策，以達(dá)到企業(yè)股票上漲的目的，而一些高管懼怕因?yàn)楣墒胁▌?dòng)致使自己利益縮水，會(huì)采取相對(duì)保守的投資方式穩(wěn)定企業(yè)的股價(jià)，保證自己的利益。因此，在學(xué)術(shù)界，高管持股對(duì)企業(yè)的作用是好是壞存在分歧。

（三）高管持股行為需要長期考察

在我國目前現(xiàn)行的企業(yè)激勵(lì)措施中，高管持股是最廣泛的，這一方式是長期激勵(lì)，是將企業(yè)的命運(yùn)與高管命運(yùn)聯(lián)結(jié)起來的重要措施。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)反映的是長期行為，所以對(duì)高管持股的方法也需要長時(shí)間的考驗(yàn)。拋棄學(xué)術(shù)界對(duì)高管持股的效果爭論，我們應(yīng)當(dāng)看到，高管持股方式有助于激勵(lì)高管和企業(yè)共享利潤、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、消除高管的短期行為，有助于企業(yè)的長期發(fā)展。

二、股權(quán)激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的表現(xiàn)形式

（一）職業(yè)經(jīng)理與公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系

經(jīng)理的代理問題會(huì)影響公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。這跟經(jīng)理的業(yè)務(wù)能力和個(gè)人素養(yǎng)有關(guān)，如果經(jīng)理過度追求私利，就會(huì)直接影響企業(yè)的投資的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。還有一些學(xué)者認(rèn)為，經(jīng)理會(huì)利用公司資源追求自身利益而犧牲股東價(jià)值，將經(jīng)理與股東設(shè)立成為一對(duì)矛盾。因?yàn)榻?jīng)理不具有股權(quán)，或只擁有少量股權(quán)，所以經(jīng)理只追求穩(wěn)定投資利益，不愿意冒險(xiǎn)，通常情況下會(huì)放棄高風(fēng)險(xiǎn)但凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目。

（二）經(jīng)理承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比股東高

股東為了避免重創(chuàng)，通常會(huì)采用多元化投資，將風(fēng)險(xiǎn)分散。因此股東在考慮投資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)大小不是決定性因素。而與股東不同，經(jīng)理沒有股權(quán)，也不會(huì)進(jìn)行多元投資，其投資成本是自己的勞力資本，從根本上這種勞力資本是所屬于公司的人力資源，所以一旦投資項(xiàng)目失敗，經(jīng)理沒有其他途徑分散風(fēng)險(xiǎn)，只能全部承受，因此所受到的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股東。針對(duì)這種情況，經(jīng)理往往選擇規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)投資，而一些由職業(yè)經(jīng)理人所控制的公司，為了追求發(fā)展穩(wěn)定，防止公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)過大，其投資會(huì)相對(duì)多元，表明職業(yè)經(jīng)理人比股東風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度更高。

（三）股權(quán)激勵(lì)方式的不同

股票期權(quán)與持股是兩種不同的激勵(lì)方式。股價(jià)的波動(dòng)性決定股票期權(quán)的價(jià)值。針對(duì)股票期權(quán)的特點(diǎn)，一般持有期權(quán)的管理者為了實(shí)現(xiàn)利益最大化，往往會(huì)采取激進(jìn)的投資模式，以尋求高回報(bào)。而持股與期權(quán)不同，其價(jià)值直接由股價(jià)決定，所以持股者會(huì)考慮穩(wěn)定性，如果項(xiàng)目投資失敗，股價(jià)下跌，會(huì)使利益嚴(yán)重縮水，所以持股者不會(huì)冒險(xiǎn)行事，多采用穩(wěn)中求進(jìn)的投資模式。

三、分析結(jié)果及啟示

（一）分析結(jié)果

根據(jù)我國特有的社會(huì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的股市行情以及現(xiàn)代企業(yè)制度，提出了代理成本假說和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避假說，即代理成本越高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力越低。代理成本即為了解決代理問題所發(fā)生的成本，包括監(jiān)督成本與約束成本。公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力與代理成本有關(guān)，當(dāng)代理成本過高時(shí)，即對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督和約束強(qiáng)度越大，經(jīng)理人的投資行為相對(duì)保守，從而限制了公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的發(fā)揮。導(dǎo)致公司可以進(jìn)行較高風(fēng)險(xiǎn)和較高收益的投資因?yàn)槁殬I(yè)經(jīng)理人的保守行為，而使得企業(yè)只能進(jìn)行小規(guī)模投資，從而降低了公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。所以，代理成本與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈負(fù)相關(guān)。

（二）啟示

根據(jù)對(duì)國內(nèi)外股權(quán)激勵(lì)的分析研究，本文的理論和政策啟示有三點(diǎn)：

1、高管持股會(huì)加重高管的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度。

高管和股東的共同利益是企業(yè)的經(jīng)營效益，但是采取積極的經(jīng)營策略還是相對(duì)穩(wěn)健的投資方式二者存在一定程度的分歧。高管長期持股后，根據(jù)其自身利益的考慮，通常會(huì)采取規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的策略，提高企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2、需要完善激勵(lì)制度

過度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)不利于企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，所以要完善激勵(lì)制度，運(yùn)用市場競爭，打破壟斷格局，迫使高管采取相對(duì)積極的投資模式，激發(fā)高管的冒險(xiǎn)精神，從而促進(jìn)企業(yè)的良性發(fā)展。

3、代理成本可以進(jìn)行投資收益與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的平衡

但也要注意當(dāng)高管與股東利益高度一致時(shí)，同時(shí)做出激進(jìn)的投資行為，從而造成企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不足，給企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)威脅。

四、結(jié)束語

企業(yè)既要穩(wěn)定發(fā)展，也要進(jìn)行一定程度的風(fēng)險(xiǎn)投資。如果過于重視規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使企業(yè)錯(cuò)失發(fā)展的機(jī)會(huì)，如果投資過于激進(jìn)，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不足，給企業(yè)帶來重大投資損失。因此企業(yè)必須平衡好高管與股東的利益，采取合理的激勵(lì)措施，從而使得企業(yè)良性投資，增強(qiáng)企業(yè)競爭力。

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