作者簡(jiǎn)介：鄧文婭（1990-），女，漢族，湖北省宜昌市人，碩士研究生在讀，北京工商大學(xué)商學(xué)院，專業(yè)：會(huì)計(jì)，研究方向：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

摘要：不同行業(yè)由于行業(yè)特征和發(fā)展?fàn)顩r的不同，行業(yè)市盈率存在差異。根據(jù)市盈率對(duì)行業(yè)進(jìn)行分類監(jiān)管并分行業(yè)進(jìn)行信息披露就顯得尤為重要。同時(shí)分行業(yè)信息披露可以有針對(duì)的監(jiān)管，減少監(jiān)管成本，提高監(jiān)管的工作效率，更好的保護(hù)投資者。

關(guān)鍵詞：市盈率；差異化監(jiān)管；信息披露

證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行離不開(kāi)投資者的參與，投資者將資金投入企業(yè)，希望獲得預(yù)期的回報(bào)，而企業(yè)通過(guò)信息的披露傳遞給投資者所需的信息。然而根據(jù)代理理論和信息不對(duì)稱理論，管理人員可能利用自己掌握的資源和更多的信息謀取私利，因此市場(chǎng)需要給予投資者更多的保護(hù)，市場(chǎng)的監(jiān)管十分重要。但是由于行業(yè)眾多，越來(lái)越多的公司謀求上市，為了監(jiān)管工作的順利展開(kāi)以及高效執(zhí)行，差異化監(jiān)管應(yīng)運(yùn)而生。本文將以市盈率作為反映各行業(yè)各公司發(fā)展?fàn)顩r和風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，聯(lián)系差異化監(jiān)管，考察與投資者保護(hù)導(dǎo)向的信息披露機(jī)制之間的內(nèi)在機(jī)理。

一、行業(yè)市盈率

市盈率是普通股每股市價(jià)與每股收益之比，市盈率越高，則投資者為獲得該公司的每股盈余愿意支付的價(jià)格越高。因此，市盈率是一個(gè)反映風(fēng)險(xiǎn)和收益的綜合指標(biāo)。行業(yè)市盈率為上市公司所處行業(yè)的平均市盈率，反映了該行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平，不同行業(yè)的市盈率存在一定差異。

數(shù)據(jù)表明不同行業(yè)之間市盈率差別很大，每年最大最小值懸殊。以2012年為例，金融保險(xiǎn)業(yè)的市盈率為最低，僅10.09。但是最大行業(yè)平均市盈率卻高達(dá)239.87，為制造業(yè)中的木材家具業(yè)。綜合過(guò)去五年的數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)中的木材家具業(yè)和信息技術(shù)業(yè)的市盈率平均水平最高。而金融保險(xiǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)平均市盈率遠(yuǎn)不及上述市盈率較高的行業(yè)。這是由于每個(gè)行業(yè)都具有各自的發(fā)展周期、所面臨的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、收益和風(fēng)險(xiǎn)，這些因素都影響處于該行業(yè)的上市公司的未來(lái)成長(zhǎng)潛力和收益增長(zhǎng)水平。比如采掘業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)等行業(yè)發(fā)展較為成熟，其未來(lái)盈利穩(wěn)定，不大可能出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)而且國(guó)家的限價(jià)也在一定程度上限制了其盈利的增長(zhǎng)，這些行業(yè)的上市公司很難得到投資者的青睞。最近幾年金融行業(yè)的平均市盈率一直在8-10徘徊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他行業(yè)，這是由于金融類公司的最大特點(diǎn)就是業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定，很難有爆發(fā)性的增長(zhǎng)，他們的經(jīng)營(yíng)方式長(zhǎng)期看也不會(huì)有特別大的變化。這種公司經(jīng)營(yíng)上的確定性導(dǎo)致了他們的市盈率較低。和采掘業(yè)和交通業(yè)類似，這類行業(yè)的公司往往是成熟型的大公司。

市盈率緊密關(guān)聯(lián)股價(jià)和收益，它既反映了公司的市場(chǎng)行情，又顯示了公司自身的盈利水平，通過(guò)分析市盈率，可以對(duì)公司的狀況有比較全面的認(rèn)識(shí)。

二、以行業(yè)市盈率為標(biāo)準(zhǔn)的差異化監(jiān)管

以往的上市公司監(jiān)管著重于合規(guī)性的監(jiān)管，對(duì)上市公司均采取同一標(biāo)準(zhǔn)，這種做法忽視了各行業(yè)各公司之間的差異性，違背了成本-效益原則，分類監(jiān)管的提出能有效解決該問(wèn)題。

分類監(jiān)管的本質(zhì)是對(duì)不同的上市公司實(shí)施不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，即差異化監(jiān)管。對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，行業(yè)市盈率是一個(gè)綜合性較強(qiáng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，反映了整個(gè)行業(yè)的整體發(fā)展能力和收益水平，也是判斷公司市盈率是否達(dá)到合理水平的參考依據(jù)。根據(jù)行業(yè)市盈率對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)整體發(fā)展良好、風(fēng)險(xiǎn)小的行業(yè)可以給予更為寬松的發(fā)展環(huán)境。而對(duì)于處于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)更容易出現(xiàn)虧損風(fēng)險(xiǎn)較大的公司則應(yīng)采用更加嚴(yán)格的措施進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)，對(duì)于同一行業(yè)的不同公司，以行業(yè)市盈率作為標(biāo)準(zhǔn)，與公司市盈率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷各公司的發(fā)展?fàn)顩r和風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)這些分析判斷，監(jiān)管部分可以有針對(duì)性的進(jìn)行監(jiān)管，分配更多的人力財(cái)力等資源重點(diǎn)排查風(fēng)險(xiǎn)大發(fā)展?fàn)顩r差的行業(yè)及公司，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管資源的最優(yōu)配置，提高監(jiān)管效率。

三、投資者保護(hù)導(dǎo)向的分行業(yè)信息披露

投資者保護(hù)原則和效率原則是信息披露的基本原則，信息披露制度應(yīng)綜合考慮保護(hù)投資者和降低披露成本并對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡，在投資者利益得到保護(hù)的前提下，盡可能減少不必要的披露要求，提高信息披露的效率。

為了衡量企業(yè)投資者保護(hù)程度，北京工商大學(xué)投資者保護(hù)中心提出了投資者保護(hù)指數(shù)。投資者需要獲得的信息有很多，通過(guò)對(duì)每個(gè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)這些信息的披露的詳細(xì)情況、是否志愿披露等進(jìn)行打分，最后相加得出總分，該分?jǐn)?shù)即為投資者保護(hù)指數(shù)。根據(jù)該單位披露的信息，投資者保護(hù)狀況最好的行業(yè)分別是金融業(yè)（57.33分）、信息技術(shù)業(yè)（55.66分）和采掘業(yè)（55.29分）。投資者保護(hù)最差的分別是綜合類（52.48分）、制造業(yè)中的石化塑料行業(yè)（52.57分）和農(nóng)、林、牧、漁業(yè)（52.69分）。

金融業(yè)連續(xù)三年投資者保護(hù)指數(shù)排名第一，其投資者保護(hù)狀況相對(duì)穩(wěn)定。金融保險(xiǎn)業(yè)較高的進(jìn)入壁壘使競(jìng)爭(zhēng)者較難進(jìn)入，同時(shí)金融保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較大，執(zhí)行了比一般企業(yè)更嚴(yán)格的信息披露制度，政府對(duì)金融保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行著更加嚴(yán)格的管制，這樣金融企業(yè)的信息披露質(zhì)量更高。排名第二的信息技術(shù)業(yè)也受行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r明顯。高技術(shù)行業(yè)不僅技術(shù)復(fù)雜，而且變化快，使企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱程度更高，則市場(chǎng)和投資者對(duì)信息披露的需求也隨之越高。企業(yè)為了獲得所需的資金支持，加大了自主性信息披露以增加外界的了解，從而引起他們的關(guān)注和興趣。

通過(guò)投資者保護(hù)指數(shù)分析可以看出，不同行業(yè)由于其行業(yè)特征和發(fā)展?fàn)顩r的不同，基于投資者保護(hù)的信息披露質(zhì)量也有區(qū)別。對(duì)行業(yè)進(jìn)行分類監(jiān)管并根據(jù)行業(yè)特征進(jìn)行信息披露就顯得重要。這樣不僅能提高信息披露的有效性，而且根據(jù)同行業(yè)的比較，能更好的揭示風(fēng)險(xiǎn)，很大程度減少信息過(guò)量對(duì)投資者造成的困擾，使他們能根據(jù)上市公司傳遞的信息對(duì)公司的價(jià)值做出準(zhǔn)確評(píng)估。而市場(chǎng)監(jiān)管人員可分行業(yè)有針對(duì)性的監(jiān)管，根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)去排查，并且對(duì)于盈利能力強(qiáng)，治理水平高、業(yè)內(nèi)聲譽(yù)良好的企業(yè)適當(dāng)減少監(jiān)管的內(nèi)容，而抽出部分資源更有針對(duì)性有目的性的對(duì)聲譽(yù)差的企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，將提高監(jiān)管的工作效率，更能的保護(hù)投資者。

在2013年上海證券交易所發(fā)布的指引中，就以房地產(chǎn)、石油與天然氣開(kāi)采以及煤炭開(kāi)采和洗選行業(yè)為試點(diǎn)，實(shí)行分行業(yè)信息披露。如房地產(chǎn)類上市公司要求在年報(bào)中須對(duì)公司房產(chǎn)出租和銷售、財(cái)務(wù)融資情況等進(jìn)行詳細(xì)披露，如持有出售及出租的土地面積、投資性房產(chǎn)的期末公允價(jià)值、可供出售樓盤面積和每平方米售價(jià)等。石油和天然氣開(kāi)采行業(yè)上市公司的年度報(bào)告應(yīng)當(dāng)披露基本營(yíng)運(yùn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、截至報(bào)告期末石油和天然氣儲(chǔ)量及其報(bào)告期間變動(dòng)情況。

四、總結(jié)

我國(guó)目前仍以個(gè)人投資者居多。他們多數(shù)受專業(yè)知識(shí)和個(gè)人能力所限，在證券市場(chǎng)中處于弱勢(shì)的一方。因此，需要證券機(jī)構(gòu)和企業(yè)共同加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。投資者在選擇投資者企業(yè)時(shí)，需搜集關(guān)于企業(yè)的多方面的信息，以判斷企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值及發(fā)展前景。市盈率是對(duì)企業(yè)預(yù)期做出的判斷，是綜合企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與收益的指標(biāo)，現(xiàn)越來(lái)越多的被用來(lái)衡量投資價(jià)值。行業(yè)市盈率則反映出股票行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平。每個(gè)行業(yè)都具有不同的行業(yè)特征，其行業(yè)市盈率也因行業(yè)不同而不同，這給分行業(yè)差異化監(jiān)管帶來(lái)了可能。隨著上海證券交易所提出的分行業(yè)進(jìn)行信息披露，實(shí)現(xiàn)從轄區(qū)監(jiān)管模式到行業(yè)信息披露監(jiān)管模式的過(guò)渡。根據(jù)不同行業(yè)進(jìn)行信息披露，同時(shí)提高了企業(yè)、證券監(jiān)管市場(chǎng)以及投資者的工作效率、節(jié)約了成本。換個(gè)角度來(lái)看，工作效率的提高也增強(qiáng)了對(duì)投資者的保護(hù)，滿足了投資者的需求，整體上使證券市場(chǎng)的運(yùn)行能處于良好狀態(tài)。（作者單位：北京工商大學(xué)商學(xué)院）

本文受到國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（13CGL037）、教育部人文社科基金項(xiàng)目（12YJC630124）以及北京青年英才計(jì)劃項(xiàng)目（YETP1454）的資助。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳共榮，劉冉.市盈率能否成為投資決策分析的有效指標(biāo)——來(lái)自中國(guó)A股的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究，2011，（9）：9-16

[2]曾小龍.上市公司分類監(jiān)管研究[D].中南大學(xué)博士學(xué)位論文，2010

[3]張宏亮，曹麗娟.2014中國(guó)上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)狀況報(bào)告[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2014，（11）：39-41