盧亞迪

【摘要】企業(yè)的增長要有合理的增長率，希金斯提出的“可持續(xù)增長率”的重要貢獻是有效幫助企業(yè)管理增長，實現(xiàn)資源的有效配置，避免陷入危機。本文以可持續(xù)增長率為視角，選擇典型案例，在考慮宏觀環(huán)境影響的基礎上，對希金斯可持續(xù)增長模型的重要因子進行分解，分析企業(yè)出現(xiàn)財務危機的重要原因，強調(diào)企業(yè)必須重視可持續(xù)增長率的“警示器”作用，有效地管理增長。

【關鍵詞】可持續(xù)增長率 希金斯模型 宏觀經(jīng)濟波動 財務危機

按照美國財務學家希金斯的觀點，可持續(xù)增長率是與資源企業(yè)資源相匹配的增長率，一個企業(yè)非理性的高速增長往往會積累大量的風險，引起資源緊張，從而導致使其陷入財務危機的概率增長，出現(xiàn)成長性破產(chǎn)。隨著“一帶一路”經(jīng)濟戰(zhàn)略的提出與實行，我國經(jīng)濟開啟了新一輪的增長態(tài)勢，企業(yè)管理者如何在不同的經(jīng)濟環(huán)境下管理企業(yè)增長成為亟待解決的問題?；诖耍疚倪x擇典型案例，從可持續(xù)增長視角分析企業(yè)出現(xiàn)財務危機深層原因，具有重要的現(xiàn)實意義。

一、 文獻述評及研究框架

（一）文獻述評

1.企業(yè)增長狀況相關研究。可持續(xù)增長率的概念是由美國財務學家R. C. Higgins （1977、1983）提出的，其核心思想是企業(yè)的增長應與自身的財務資源相匹配，增長過快或過慢都會帶來危機。

國內(nèi)學者多集中在對經(jīng)典的可持續(xù)增長模型的比較、拓展、重構(gòu)與應用。油曉峰和王志芳（2003）對Higgins 和 Horne 模型進行評價，擴展其應用范圍，首次提出了該模型在研究財務困境方面的運用；湯谷良和游尤（2005）通過案例研究，對四個傳統(tǒng)模型進行了比較分析；樊行健和郭曉燚（2007）放寬假設條件，重建了可持續(xù)增長模型。

也有部分學者對可持續(xù)增長模型進行更加深入的研究，增強了該模型的實用性。曹玉珊對可持續(xù)增長進行了連續(xù)性的研究，先后探討了企業(yè)增長速度的成因，可持續(xù)增長率的價值相關性及其與財務戰(zhàn)略選擇的關系等，拓寬了該領域的研究范圍。王玉春和花貴如（2007）發(fā)現(xiàn)我國信息技術(shù)上市公司的實際增長率超過可持續(xù)增長率，并通過對四個驅(qū)動因素層層分解，分析該行業(yè)超速增長的財務因素。崔學剛等（2007）實證研究高速增長與財務危機的關系，其將實際增長率超過可持續(xù)增長率的公司定義為超速增長，但未將宏觀經(jīng)濟波動的影響考慮在內(nèi)。

2.宏觀經(jīng)濟與微觀企業(yè)行為。國外學者對宏觀經(jīng)濟因素對企業(yè)行為的研究起步較早，并得出了一些有益結(jié)論。Altman（1983）發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟衰退時期，公司更容易陷入財務困境。Bae（2002）以亞洲金融危機為背景，證實宏觀經(jīng)濟狀況通過銀企關系影響公司財務困境的可能性。也有學者探究了不同經(jīng)濟周期對公司投資行為的影響：在經(jīng)濟衰退時期，公司破產(chǎn)概率上升，金融中介會受到實際沖擊，從而導致公司難以獲得融資，進而使其降低投資水平（Williamson，1987）；在經(jīng)濟繁榮時期，公司資產(chǎn)凈值上升，代理成本降低，公司融資環(huán)境得到改善，其投資相應增加（Bernanke & Gertler，1989）。國內(nèi)的研究主要集中在宏觀經(jīng)濟環(huán)境與財務困境（危機）的相關性研究上。章之旺和吳世農(nóng)（2005）實證檢驗了經(jīng)濟困境、財務困境風險與企業(yè)業(yè)績之間的關系，發(fā)現(xiàn)當行業(yè)經(jīng)濟下滑時，選擇高財務杠桿的公司將喪失更大的市場份額和利潤。王克敏等（2006）考察宏觀經(jīng)濟環(huán)境和公司治理對財務困境的影響，研究表明，對工業(yè)增加值和實際利率變化越敏感的公司，越易受到外部經(jīng)營環(huán)境的沖擊及弱化的公司治理結(jié)構(gòu)的影響，進而陷入財務困境。呂峻和李梓房（2008）認為，在經(jīng)濟增長高峰時期，公司陷入財務危機的概率最小。

綜上，學術(shù)界對企業(yè)增長狀況的研究主要集中在對可持續(xù)增長模型的討論上，很少有文獻從企業(yè)可持續(xù)增長狀況的視角探究宏觀經(jīng)濟波動與微觀企業(yè)行為的關系。本文認為，可持續(xù)增長率是企業(yè)增長的“警示器”：使得企業(yè)關注增長的有效性而非一味追求增長的速度，是由企業(yè)的經(jīng)營效率（銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）以及財務政策（資產(chǎn)負債率和股利支付率）共同決定的，企業(yè)在超速增長情況下如果加大對可持續(xù)增長率各個驅(qū)動因素的關注，會增強企業(yè)的成本管理水平及資金管理效率，同時根據(jù)外部環(huán)境調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而降低實際增長率與可持續(xù)增長率的偏離程度，當宏觀經(jīng)濟下滑時企業(yè)先進的管理水平使得其維持相對高的經(jīng)營效率，平滑外部沖擊帶來的業(yè)績波動，如此循環(huán)，企業(yè)的實際增長率得以在可持續(xù)增長率附近波動，從而實現(xiàn)企業(yè)長期、健康、有效地發(fā)展。

（二）研究框架

根據(jù)上述文獻回顧提供的理論依據(jù)，本文設計了以下研究框架如圖（1）。

二、 案例分析

（一）案例企業(yè)簡介

振華重工，全稱上海振華重工（集團）股份有限公司（英文簡稱：ZPMC）是重型裝備制造行業(yè)的知名企業(yè)，由中國交通建設公司控股。自1992年成立以來，振華重工的領導者秉承“自主創(chuàng)新”的管理理念，精于研發(fā)，采取得當?shù)某杀绢I先戰(zhàn)略，使公司在迅速躋身世界先進行列的同時不斷地擴大其市場份額，成為全國也是世界上最大的重型裝備制造廠。迄今為止，振華重工已擁有20多項世界領先的重大核心技術(shù)以及多項國家級和市級重點新產(chǎn)品，并在國內(nèi)和國際申請到專利共達254項。

振華重工自成立到2008年，營業(yè)收入一直保持高速增長，并于2005年首次進入百億級別，緊接著在2007年超過200億元。然而，2008年的金融危機卻讓這家赫赫有名的重工企業(yè)顯得不堪一擊，正在起步的海工業(yè)務成為企業(yè)重負，傳統(tǒng)的港機業(yè)務市場也未能為企業(yè)的產(chǎn)品綜合毛利率貢獻力量，于2010年和2012年分別虧損6.95億元和10.44億元，而且其2011年盈利也主要得益于出售長期資產(chǎn)。以自主創(chuàng)新著稱的企業(yè)其毛利率水平為何長期處于低谷？全球市場份額高達70%的企業(yè)為何在應對市場風險的過程中顯得如此脆弱？接下來本文將探究宏觀經(jīng)濟變化對振華重工增長狀況的影響程度，并借助希金斯模型確定的可持續(xù)增長率對振華重工的重要財務指標層層分解，從而對其陷入高速增長陷阱的原因作出解釋，為類似公司的增長模式提供借鑒。

（二）增長狀況分析

1.超速增長。如前文所述，本文借鑒已有文獻的做法，定義實際增長率超過可持續(xù)增長率的情形為“超速增長”。

首先，由圖（2）不難看出，振華重工實際增長率與可持續(xù)增長率雖然變化幅度有所不同，但自上市至今變化方向基本保持一致，且一直到2008年，其實際增長率均大于可持續(xù)增長率，屬于上文定義的“超速增長”。在國際貿(mào)易形勢持續(xù)擴張的2005年兩者差距達到最大，此后隨著振華重工加大投資、轉(zhuǎn)變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，兩者愈發(fā)接近并于金融危機爆發(fā)后的2009年，實際增長率首次降至可持續(xù)增長率之下，出現(xiàn)負值，自此之后可持續(xù)增長率一直在低位（0）附近徘徊，而實際增長率則升降交替，變化幅度較大。

本文通過查閱振華重工多年的董事會報告，發(fā)現(xiàn)了支持其超速增長的相關證據(jù)，如2003年出現(xiàn)“公司訂單量大，導致運力吃緊”，2005年出現(xiàn)“公司近年來高速增長，訂單飽滿，面臨運力瓶頸”以及2006“……高速增長……場地緊張，產(chǎn)能、運能等存在瓶頸”，而2008年公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)拐點之后，分析報告里開始出現(xiàn)2010年“公司近年來對基建投入過大，造成產(chǎn)能規(guī)模過大”，2011年“經(jīng)營模式為重資產(chǎn)經(jīng)營，產(chǎn)能過剩壓力大”，等等。這些信息間接證明了振華重工在2008年以前過分追求高增長，也從另一方面揭示了其盡快轉(zhuǎn)變盈利模式，從規(guī)模速度型發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)樾б嫘桶l(fā)展的必要性。

2.宏觀經(jīng)濟波動的影響。振華重工所處的港口機械制造行業(yè)具有強周期性的典型特征，對宏觀經(jīng)濟環(huán)境的依賴度較高，隨著經(jīng)濟周期的更迭，相對容易出現(xiàn)需求和供給較大幅度的波動。在經(jīng)濟繁榮時，世界各國消費能力旺盛，對產(chǎn)品需求量增大從而帶動運輸業(yè)包括航運業(yè)的發(fā)展，進而拉動港口機械設備的產(chǎn)量和銷量；反之亦然。

振華重工于2000年上市，恰逢中國于2001年加入世界貿(mào)易組織WTO，為其向外開拓市場提供了有利的發(fā)展空間，雖然歷經(jīng)2002年世界經(jīng)濟的低迷期，但自2003年起至新一輪金融危機來臨，國際貿(mào)易形勢持續(xù)向好，港口業(yè)在地區(qū)經(jīng)濟中被提至重要位置，集裝箱化率及集裝箱港口建設的加速，這些有利條件使得振華重工訂單量巨大甚至導致其出現(xiàn)運力、人力不足的生產(chǎn)瓶頸，然而良好的經(jīng)濟形勢使振華重工可以通過融資解決這些困難，如其在2005年增資控股上海振華船運有限公司，解決運力不足；此外，振華重工還大量招募人才，其員工數(shù)量由上市之初的641人上升至2008年的4 903人，上升近7倍。

然而，2008年金融危機以來，全球航運業(yè)發(fā)展緩慢甚至進入衰退狀態(tài)。以我國為例，根據(jù)上海國際航運研究中心2012年的報告顯示，當年第三季度中國航運景氣指數(shù)（CSPI）跌至歷史最低點，處于“較為不景氣”區(qū)間；中國航運信心指數(shù)（CSFI）處于“較重不景氣”區(qū)間；隨著中國港口企業(yè)的景氣指數(shù)首次跌入不景氣區(qū)間，這類企業(yè)的信心下降約40%。與此不景氣狀況相呼應的是，振華重工的訂單量迅速下降，甚至低于成本接單，造成在2010年的首虧之后2012年的經(jīng)營狀況再次惡化，巨虧金額高達10.44億元。由于企業(yè)主營業(yè)務的增長狀況最終反映到業(yè)績的變化上，因此本文在圖（3）中用利潤總額指標揭示了宏觀經(jīng)濟狀況與振華重工經(jīng)營狀況之間的相關性。

三、 可持續(xù)增長率驅(qū)動因素分析

一般來講，企業(yè)的銷售增長率是由其需求量和價格共同決定的，這些都是個體企業(yè)無法控制的因素，而企業(yè)的銷售增長最終反映到其經(jīng)營業(yè)績上，則需通過內(nèi)部管理水平如成本費用管理、資金使用效率等傳導，盈利模式靠規(guī)模的企業(yè)在前期粗放式增長過程中往往高固定成本、高負債，使得其抗風險能力弱，而唯有追求效益型發(fā)展的企業(yè)才能有效地發(fā)揮杠桿的作用，實現(xiàn)有效增長。

本文認為，希金斯模型確立的可持續(xù)增長率較為科學地體現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)部的增長水平，是聯(lián)系了經(jīng)營效率和財務政策的綜合指標，對其進行分解加以分析，便于企業(yè)意識到粗放式高增長存在的弊端，并能夠為其后期追求集約式增長提供借鑒，具有現(xiàn)實指導意義。

（一）銷售凈利率分析

振華重工的銷售凈利率隨宏觀經(jīng)濟的起落而發(fā)生同方向的變化，尤其在2008年金融危機之后一蹶不振?？梢娖髽I(yè)在前期大規(guī)模的投資活動并未給企業(yè)帶來正收益，增加了來自成本管理的壓力，使得凈利潤的變化幅度遠大于銷售收入。具體表現(xiàn)如下。

1.成本、費用剛性增強。固定資產(chǎn)的大量投入使用最直接的后果便是造成折舊費用成比例的飆升，而在成本結(jié)構(gòu)中，折舊費用是相對固定的部分，在一定的限度內(nèi)它不隨銷售狀況的變化而改變，但利用其固定性，企業(yè)往往可以通過擴大業(yè)務量來降低單位業(yè)務量所負擔的折舊費用，從而為企業(yè)帶來杠桿利益。因此，加大固定資產(chǎn)的投入不可避免地使企業(yè)面臨通過增大業(yè)務量從而改善銷售狀況的壓力，否則將會因為折舊費用的剛性使得企業(yè)面臨較大的經(jīng)營風險。

根據(jù)表（1）數(shù)據(jù)分析，振華重工的折舊費用絕大部分計入了營業(yè)成本。2008年是企業(yè)經(jīng)營狀況的分水嶺，這一年由美國次貸危機引發(fā)的金融危機開始傳導到海運業(yè)，與此同時，振華重工真正投身海工業(yè)務謀求轉(zhuǎn)型。振華重工進軍海工市場，固定資產(chǎn)突破百億元，并在此后幾年維持高水平，但其營業(yè)收入?yún)s由于金融危機的沖擊以及未能按預期收貨海工市場大單等原因而出現(xiàn)大幅度下滑，而相應的折舊費用卻上升，相應地使其凈利潤出現(xiàn)了更大幅度的下降以至于出現(xiàn)虧損，以致其不得不通過出售資產(chǎn)來避免暫停上市。

除此之外，振華重工的大規(guī)模投資不可避免地增加了企業(yè)的管理費用，并使其具有較強的剛性。根據(jù)財務報告披露的信息，導致管理費用大幅度增加的項目主要有：固定資產(chǎn)折舊費用、研發(fā)費用、薪酬費用。增加的原因主要是：公司進軍海工市場，于2008年大量購入固定資產(chǎn)，導致折舊費用增加；進軍海工市場初期不順利，很多大單被競爭者拿下，加上經(jīng)濟不景氣，都迫使公司不得不加大研發(fā)。而相對費用的其他成分，這些項目本就相對固定，在經(jīng)營規(guī)模不發(fā)生變化的情況下不會劇烈波動；并且，表（2）的數(shù)據(jù)顯示，這三者在管理費用中的比重較高，均在75%以上，這進一步加大了管理成本的相對固定性。最終的結(jié)果是，自2010年開始營業(yè)收入大幅下降的情況下管理費用并無相應變化。

另外，本文分析現(xiàn)金流量表里的相關數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)規(guī)模擴大，企業(yè)支付給職工或為職工支付的現(xiàn)金也在急劇上升，從企業(yè)大規(guī)模投資前 2007 年的7.11 億元到 2009 年的 14.16 億元，在企業(yè)巨虧的2012年也達到 11.94 億元，而這一數(shù)據(jù)最終表現(xiàn)為利潤表中的營業(yè)成本、管理費用等科目，也具有相對固定性。

由此可見，振華重工過度投資，使其經(jīng)營過程中的成本、費用剛性增強，無法靈活應對市場風險，未能為業(yè)務轉(zhuǎn)型謀取良好的開端，為企業(yè)增添了消化過剩產(chǎn)能的經(jīng)營壓力，加大了經(jīng)營風險。

2.營業(yè)收入增速不及成本增速。重資產(chǎn)運營模式使得振華重工一直以來都經(jīng)歷著粗放式的高成本增長，這種成本壓力在經(jīng)濟繁榮時期由于營業(yè)收入同樣高速增長并不會給企業(yè)帶來壓力，然而一旦遭遇經(jīng)濟衰退，成本由于慣性暫時停不下來，很容易導致成本增速超過營業(yè)收入的增長速度，并最終使得企業(yè)的利潤空間被侵蝕，甚至出現(xiàn)虧損。

如圖（4），剛開始幾年振華重工營業(yè)收入和營業(yè)成本幾乎同比例增長，主營業(yè)務毛利率穩(wěn)中有升，但自2008年開始主營業(yè)務收入的增速開始放緩并低于營業(yè)成本的增速，企業(yè)的利潤空間被侵蝕，甚至出現(xiàn)虧損。

（二）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

振華重工總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化情況與銷售凈利率基本一致。對于重工企業(yè)來說，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要由應收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率構(gòu)成，但通過分析收集的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，振華重工的應收賬款周轉(zhuǎn)率較為合理，不再在此贅述。因此，本文主要從固定資產(chǎn)投資情況及存貨擠壓狀況兩方面分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化。

1.固定資產(chǎn)投資狀況。從固定資產(chǎn)存量的角度看，身處重工行業(yè)，振華重工理所應當?shù)剡x擇了重資產(chǎn)經(jīng)營，這是由其行業(yè)特征所決定的，具有必然性。從歷年的報表數(shù)據(jù)不難看到，自2005年開始振華重工的銷售收入闖入百億元大關，也是從這一年開始，振華重工開始了對固定資產(chǎn)的大力投資，使得其固定資產(chǎn)的存量以每年幾億元甚至幾十億元的速度遞增，尤其是當企業(yè)于2008年真正開始投入海工市場時，當年年末振華重工的固定資產(chǎn)翻了一番，見表（1）。加上其“二次創(chuàng)業(yè)”能收到理想效果，新投入的成本分攤至毛利率本已逐年降低的傳統(tǒng)業(yè)務如港機業(yè)務、鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務，甚至在2011年需要通過出售長期資產(chǎn)實現(xiàn)暫時盈利。

從現(xiàn)金流量的角度看，見表（3）。2001—2009年這10年間，振華重工經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額遠遠小于其構(gòu)建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金，甚至在2008年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為-40.76億元的情況下，仍然發(fā)生了高達56.34億元的現(xiàn)金投資支出，這說明振華重工的經(jīng)營活動不足以支持其高額的投資行為，需要高度依賴融資活動帶來的現(xiàn)金流。這就使得其面臨經(jīng)營風險和財務風險同時加大的雙重壓力，成為金融危機爆發(fā)后固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率急劇下滑的重要原因。

2.存貨積壓。據(jù)表（4），振華重工的存貨賬面價值自2008年開始有了大幅度的提升，且其增長主要來自于公司大量購入原材料即鋼材。究其原因，一方面是公司于2008年正式進軍海工市場，大量投資固定資產(chǎn)，產(chǎn)能的大幅度提升必然帶動原材料的大量采購；另一方面，2007年鋼材價格呈現(xiàn)出暴漲趨勢，這使得振華重工的管理層做出次年大量購入鋼材以規(guī)避原材料上漲帶來的成本劣勢的決定。

金融危機的出現(xiàn)使得振華重工的固定資產(chǎn)投資未能充分發(fā)揮其效能，同時也使得管理層對鋼材價格走勢的估計出現(xiàn)了嚴重的偏差，這直接導致了公司產(chǎn)能過剩，部分客戶無法按時接貨，最終造成庫存積壓，使公司不得不大額計提存貨跌價準備。如從2009 年和2010 年，公司的原材料及外購零部件的賬面價值分別比上年同期下降了29.67%、22.42%，而相應的存貨跌價準備卻分別增長了33.33%、96.15%。而存貨整體的賬面價值及其跌價準備也保持了一致的發(fā)展趨勢。除此之外，上述原因也使得振華重工的存貨周準率出現(xiàn)了大幅度下降，由繁盛時期的 13.85降至 2012 年的2.52。

綜上所述，振華重工過度投資帶動其對原材料采購，產(chǎn)能過剩，庫存積壓，最終導致存貨周轉(zhuǎn)不靈，積壓大量資金，利潤下滑。

（三）權(quán)益乘數(shù)分析

根據(jù)財務管理基本理論，權(quán)益乘數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負債率），可見權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負債率變化方向一致，因此本文利用資產(chǎn)負債率進行分析。

如圖（5），振華重工的資產(chǎn)負債率自2001年起一直遠大于所處行業(yè)的資產(chǎn)負債率均值，盡管從希金斯模型的計算公式看，其他條件不變的情況下可持續(xù)增長率將隨資產(chǎn)負債率的升高而變大，但就我國目前資本市場的情況看，上市公司通過股權(quán)融資調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的能力有限，資產(chǎn)負債率的上升大多是由于大額的銀行借款導致的，使企業(yè)面臨較高的利息支出，無法抵抗高財務杠桿帶來的風險。因此，有必要對振華重工的債務構(gòu)成進行分析。

如表（5），銀行借款一直是振華重工負債的重要組成部分，2005—2012年年均占比約為56.34%，且其絕對值隨振華重工規(guī)模的擴張而大幅度增加，以尚未進行大規(guī)模投資的2005年為基年，發(fā)生巨額虧損的2010年和2012年借款總額分別為其4.04倍和3.21倍。自2008年以來振華重工資產(chǎn)負債表上顯示的短期負債一直維持在較高水平，企業(yè)還款壓力較大。此外，近3年來，公司短期借款呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢。這些因素共同導致其利息支出居高不下，進一步加重企業(yè)的負擔。

（四）股利支付率分析

根據(jù)振華重工財務報告附注中的相關信息，自2001—2008年其平均股利支付率約為32.42%，并且具有較好的持續(xù)性和穩(wěn)定性，而2009年至今振華重工股利支付率一直為0，可見該公司股利政策對其經(jīng)營狀況的依賴性較大。2008年證監(jiān)會出臺的《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》規(guī)定：上市公司再融資時，最近3年以現(xiàn)金累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%，這一政策明顯限制了振華重工通過股權(quán)融資降低高負債，使其不可避免地承受來自股東和債權(quán)人的雙重壓力。

四、 結(jié)語

本文分析得出以下結(jié)論：振華重工財務政策很難輕易改善（資產(chǎn)負債率居高不下且不符合增發(fā)股票的基本要求），其經(jīng)營效率（銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）面臨著雙重大幅度下滑的現(xiàn)實，究其原因除市場整體遭受金融危機的重創(chuàng)之外，更重要的是其前期粗放式的高增長使得其對成本費用、資本資產(chǎn)的管理能力無法與之匹配。如果振華重工管理層制定戰(zhàn)略目標時，適當降低增長要求，重視可持續(xù)增長率這一綜合指標的“警示作用”，在市場的作用下，使管理能力與實際增長率不斷地相匹配，勢必最小化宏觀環(huán)境變化帶來損失，并能在經(jīng)濟逐步復蘇時迅速地恢復活力，從而實現(xiàn)真正的可持續(xù)發(fā)展。

“實際增長率=可持續(xù)增長率”是一種理想的增長方式，存在于希金斯的多重假設之下，而現(xiàn)實中實際增長率更多的受到外部因素的干擾，如宏觀經(jīng)濟政策與競爭格局等，這些都是個體企業(yè)無法控制的，企業(yè)的經(jīng)營管理者們要做的不是人為降低實際增長率使之與可持續(xù)增長率“被動”地匹配，而是在企業(yè)發(fā)展的過程中，不斷地完善其對企業(yè)財務資源的管理能力，使可持續(xù)增長率“主動”地與實際增長率相匹配。因為長期實際增長率超過可持續(xù)增長率會消耗殆盡自有的財務資源，最終將會導致實際增長率急劇下降；反之，則會出現(xiàn)企業(yè)資源閑置，競爭力不足，面臨推出市場的危險，而這些都不是真正的可持續(xù)發(fā)展。

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