樊增強(qiáng)（山西師范大學(xué)政法學(xué)院，山西臨汾041004）

?

新常態(tài)下中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的戰(zhàn)略選擇

樊增強(qiáng)
（山西師范大學(xué)政法學(xué)院，山西臨汾041004）

摘要：伴隨中國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的規(guī)模和質(zhì)量迅速提升。其主要原因，一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)倒逼企業(yè)加快跨國(guó)并購(gòu)步伐；二是中國(guó)企業(yè)自身壯大和歐美經(jīng)濟(jì)萎縮有利于跨國(guó)并購(gòu)；三是全球投資自由化趨勢(shì)促進(jìn)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)等。中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)也面臨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散、國(guó)際投資協(xié)調(diào)機(jī)制滯后、發(fā)達(dá)國(guó)家不斷擴(kuò)展的“國(guó)家安全審查制度”等因素的制約。要進(jìn)一步提升中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的規(guī)模和質(zhì)量，必須加快國(guó)際投資體制改革，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)主體由國(guó)有企業(yè)向民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)變，完善海外投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，建立跨國(guó)企業(yè)科學(xué)、可持續(xù)的全球化運(yùn)營(yíng)模式，放松中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的政策限制等。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；投資自由化；國(guó)際投資體制；自由貿(mào)易協(xié)定；雙邊投資協(xié)定

近年來(lái)，全球跨境并購(gòu)無(wú)論是規(guī)模還是數(shù)量都呈現(xiàn)出明顯的加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。伴隨中國(guó)對(duì)外投資力度的加大，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)也日益活躍。中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)既可以充分利用國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，也有利于促進(jìn)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。但中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)面臨著自身的短板及東道國(guó)的諸多限制，因此，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，深入剖析中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的戰(zhàn)略選擇，對(duì)提升中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力具有重要的實(shí)踐價(jià)值。

一、全球并購(gòu)交易和中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的基本概況

（一）全球并購(gòu)交易概況

20世紀(jì)90年代以來(lái)，無(wú)論是規(guī)模還是數(shù)量，全球企業(yè)跨境并購(gòu)都保持著高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并通過(guò)一系列的并購(gòu)活動(dòng)，培養(yǎng)出一大批跨國(guó)公司?！妒澜缤顿Y報(bào)告》顯示，1998年全球跨境并購(gòu)金額為411億美元，比1997年增長(zhǎng)74%。到2013年全球跨境并購(gòu)金額達(dá)到3 488億美元，比1998年增長(zhǎng)了7.5倍左右。[1]其表現(xiàn)出的特征，一是發(fā)展中國(guó)家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體在跨境并購(gòu)中的份額不斷上升，改變了以往由發(fā)達(dá)國(guó)家壟斷跨境并購(gòu)的局面；二是國(guó)有跨國(guó)公司主導(dǎo)跨境并購(gòu)，其擁有龐大的海外子公司，對(duì)外直接投資流量較大；三是主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，其跨境并購(gòu)持續(xù)增長(zhǎng)。

有數(shù)據(jù)顯示，2013年全球并購(gòu)總交易額達(dá)到了22 151億美元，比2012年的全球并購(gòu)交易額下降了3.2%。[2]2013年美國(guó)本土市場(chǎng)的并購(gòu)交易額為8 931億美元，比2012年下降了3.2%；同期，歐洲市場(chǎng)的并購(gòu)交易額為6 313億美元，比2012年下降了12%；而中國(guó)內(nèi)地及中國(guó)香港并購(gòu)市場(chǎng)全年交易總額達(dá)到1 857億美元，比2012年增長(zhǎng)了21.8%，創(chuàng)下自2001年有記錄以來(lái)的歷史新高。

近一年來(lái)，世界范圍內(nèi)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)高潮迭起，使新一輪全球企業(yè)并購(gòu)浪潮迅速形成，并呈現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)加速，世界經(jīng)濟(jì)向良性方向運(yùn)行態(tài)勢(shì)。從全球來(lái)看，大型跨國(guó)企業(yè)間進(jìn)行的良性并購(gòu)，有利于加快行業(yè)整合發(fā)展，也能夠促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)健康發(fā)展。2014年1—4月，全球并購(gòu)以30%左右的增速成為全球近7年來(lái)的最快升幅，并購(gòu)規(guī)模累計(jì)達(dá)到萬(wàn)億美元。[3]這一輪跨國(guó)并購(gòu)中，科技、媒體和通信（TMT）等行業(yè)仍然是重量級(jí)并購(gòu)發(fā)生的領(lǐng)域，強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)是并購(gòu)行為的主要目標(biāo)之一，擴(kuò)大自身的國(guó)際銷售渠道是最為普通的并購(gòu)目標(biāo)。高潮迭起的企業(yè)并購(gòu)有利于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速。

（二）中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)概況

近年來(lái)，中國(guó)資本輸出一浪高過(guò)一浪，跨國(guó)并購(gòu)也此起彼伏。如聯(lián)想并購(gòu)美國(guó)IBM的PC部門、安邦保險(xiǎn)19.5億美元（約120億元人民幣）并購(gòu)美國(guó)紐約的華道夫豪華酒店、吉利收購(gòu)瑞典沃爾沃、三一重工收購(gòu)德國(guó)機(jī)械巨頭普茨邁斯特等。《中國(guó)企業(yè)國(guó)際化報(bào)告（2014）》顯示，2004—2013年，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易數(shù)量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)資金514億美元，成功交易項(xiàng)目397個(gè)，并購(gòu)直接投資336億美元，占中國(guó)對(duì)境外企業(yè)非金融類直接投資總數(shù)的37.2%。[4]從投資領(lǐng)域看，能源、電力、資源（原材料）等行業(yè)是中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)交易最為集中的領(lǐng)域；而民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)領(lǐng)域則表現(xiàn)為多元化。從投資地區(qū)看，中國(guó)企業(yè)對(duì)亞洲、歐洲地區(qū)的并購(gòu)增多，對(duì)北美的并購(gòu)交易減少。中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)正在實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

2014年中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)取得巨大成就，加快了中國(guó)企業(yè)從“制造商”向“投資家”的角色轉(zhuǎn)變。2015年1月27日，普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)布的《2014年中國(guó)地區(qū)企業(yè)并購(gòu)回顧與2015年前瞻》報(bào)告顯示，2014年中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)量達(dá)到272起，比2013年增長(zhǎng)36%；海外并購(gòu)交易額達(dá)到569億美元。從海外并購(gòu)的地區(qū)分布看，北美地區(qū)為96起，歐洲地區(qū)83起，亞洲地區(qū)64起，大洋洲地區(qū)17起，非洲地區(qū)7起，南美洲地區(qū)5起。[5]在歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，中國(guó)資本主要集聚于品牌和技術(shù)領(lǐng)域。中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的核心領(lǐng)域是技術(shù)領(lǐng)先型企業(yè)，特別是汽車行業(yè)和機(jī)械行業(yè)，而德國(guó)在這些領(lǐng)域具有巨大優(yōu)勢(shì)并且提供了大量機(jī)會(huì)。安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所報(bào)告顯示，2014年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)了36家德國(guó)企業(yè)，中國(guó)再度成為在歐并購(gòu)數(shù)量最多的國(guó)家。[6]總體來(lái)看，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)。

晨哨研究部發(fā)布的《2015年一季度中資海外并購(gòu)報(bào)告》顯示，2015年第一季度，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易為119起，交易金額為401.30億美元，同比分別增長(zhǎng)39.34%和9.05%。從交易額看，2015年一季度中資企業(yè)海外并購(gòu)的前三強(qiáng)為科技、媒體和通信，汽車及金融業(yè)，其中TMT行業(yè)的交易占總量的43.74%。[7]致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所的《國(guó)際商業(yè)調(diào)查報(bào)告》最新調(diào)查顯示，2013年有7%的企業(yè)考慮過(guò)并購(gòu)機(jī)會(huì)，2014年這一數(shù)字達(dá)到了26%；企業(yè)對(duì)2015年的并購(gòu)機(jī)會(huì)預(yù)期大大上升，比2014年增長(zhǎng)了一倍。[8]2015年中國(guó)的國(guó)內(nèi)外并購(gòu)市場(chǎng)都有望進(jìn)一步走強(qiáng)，并購(gòu)市場(chǎng)延續(xù)升勢(shì)。

伴隨中國(guó)海外并購(gòu)的蓬勃發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)四面開花，充分發(fā)揮了其機(jī)制靈活、非國(guó)有色彩和互補(bǔ)性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。中華全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009—2013年，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)總額為510億美元，累計(jì)增長(zhǎng)6倍多；2005—2012年，民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)總額的復(fù)合增長(zhǎng)率為31%，而2012年是2008年的7倍多，大大高于中國(guó)企業(yè)的整體并購(gòu)水平。[9]2013年民營(yíng)企業(yè)在海外進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)規(guī)模達(dá)到了230億美元，是2010年海外并購(gòu)規(guī)模的3倍。2014以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行了188次海外并購(gòu)交易活動(dòng)，其規(guī)模達(dá)到210億美元，比國(guó)有企業(yè)的海外并購(gòu)規(guī)模僅少20億美元。[10]2014年前三季度民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)量是國(guó)有企業(yè)的兩倍之多，交易金額同比增長(zhǎng)超過(guò)120%。[11]民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的主要地域在北美、歐洲等發(fā)達(dá)地區(qū)。民營(yíng)企業(yè)愈來(lái)愈成為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的主角，在海外并購(gòu)的交易數(shù)量和金額上的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超國(guó)有企業(yè)，對(duì)海外目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌等資源的并購(gòu)力度不斷加大。遺憾的是，雖然民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)成功率很高，但并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)不佳，能夠盈利的企業(yè)僅占20%左右，民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)尚處于風(fēng)險(xiǎn)期。

二、推動(dòng)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主要因素

（一）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，倒逼中國(guó)企業(yè)加快跨國(guó)并購(gòu)步伐

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)行發(fā)展方式的弊端日益顯現(xiàn)，高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)難以為繼，結(jié)構(gòu)性減速壓力增大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速不斷放緩，經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)產(chǎn)生了轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的內(nèi)在訴求。在宏觀層面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)急需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，必然要從低附加值的勞動(dòng)密集型向技術(shù)驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變；在微觀層面，國(guó)內(nèi)許多行業(yè)、企業(yè)都面臨競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不斷惡化、經(jīng)營(yíng)成本不斷上升的局面。因此，中國(guó)企業(yè)對(duì)通過(guò)并購(gòu)獲取國(guó)際創(chuàng)新資源的需求十分迫切，尤其是技術(shù)、品牌和管理等方面的創(chuàng)新資源。大幅提升技術(shù)水平、管理水平和品牌競(jìng)爭(zhēng)力成為中國(guó)企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急和戰(zhàn)略重點(diǎn)，眾多企業(yè)自然而然地將目光瞄向海外。國(guó)際市場(chǎng)廣闊，尤其是仍受金融危機(jī)困擾的歐洲市場(chǎng)，其技術(shù)、品牌、銷售渠道等就會(huì)成為中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的對(duì)象。發(fā)達(dá)國(guó)家的一些跨國(guó)公司逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，而其發(fā)展階段恰與中國(guó)產(chǎn)業(yè)對(duì)接，跨國(guó)并購(gòu)可以將中國(guó)納入國(guó)際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)的運(yùn)行軌道，相當(dāng)程度上能夠有效推動(dòng)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。同時(shí)，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)逐漸向能夠獲得有效推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的要素轉(zhuǎn)變，跨境并購(gòu)也就成為中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的一條捷徑。一定程度上，化解“資本過(guò)剩”和“市場(chǎng)飽和”也是中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的必然選擇。

（二）“一帶一路”建設(shè)帶動(dòng)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)

“一帶一路”建設(shè)不僅可以帶來(lái)全球基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高潮，而且能夠開拓全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的新途徑。近年來(lái)，全球范圍內(nèi)正掀起基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)熱潮，二十國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人和全球主要經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)導(dǎo)人都把基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)看作拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要手段和措施，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)急需更新落后老化的基礎(chǔ)設(shè)施，發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)更需要完善基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。然而，當(dāng)前全球現(xiàn)有的投融資體系無(wú)法滿足和適應(yīng)大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，而中國(guó)提出的“一帶一路”戰(zhàn)略、倡導(dǎo)的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（簡(jiǎn)稱“亞投行”）在一定程度上能夠緩解這一問(wèn)題，能夠在這方面走出一條新路，將在相當(dāng)程度上解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)問(wèn)題，為亞歐地區(qū)的互聯(lián)互通建設(shè)注入新活力，形成新的國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)模式，這也將掀起全球國(guó)際投資新浪潮。

“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施將對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響，如海外投資重心區(qū)域發(fā)生轉(zhuǎn)移，即從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)轉(zhuǎn)向中亞、東歐、非洲等發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)；投資重點(diǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)移，高鐵、電力、通信、工程機(jī)械等將成為投資重點(diǎn)；資金融通方式發(fā)生變化，亞投行、金磚銀行、絲路基金等都能為開展海外并購(gòu)活動(dòng)的中國(guó)企業(yè)提供多元化和全方位的融資服務(wù)，而人民幣國(guó)際化的不斷推進(jìn)也為中國(guó)企業(yè)開展海外并購(gòu)項(xiàng)目拓寬了融資渠道；中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)主體轉(zhuǎn)換，即在國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的基礎(chǔ)上，民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)迅速跟進(jìn)，形成了國(guó)企和民企并舉的局面，有助于提升中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）中國(guó)企業(yè)自身壯大和歐美經(jīng)濟(jì)萎縮有利于進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)

隨著中國(guó)對(duì)外開放廣度和深度的不斷擴(kuò)展，以及中國(guó)政府“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”并重戰(zhàn)略的推進(jìn)，愈來(lái)愈多的中國(guó)企業(yè)走出國(guó)門，到海外市場(chǎng)發(fā)展，海外并購(gòu)就是一種重要方式。相較于海外直接投資，其可以大大節(jié)省企業(yè)投資成本，也更容易獲取人力資本與市場(chǎng)渠道等無(wú)形資源。2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，國(guó)際經(jīng)濟(jì)處于深度調(diào)整之中，使得美國(guó)、歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)資金趨于緊張，貨幣、資本市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值急劇縮水，一些企業(yè)虧損嚴(yán)重，瀕臨倒閉，有的則已經(jīng)倒閉，這恰恰有利于中國(guó)企業(yè)以較低成本收購(gòu)，達(dá)到獲取發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)先進(jìn)技術(shù)、研發(fā)能力、國(guó)際品牌和國(guó)際銷售渠道的目的?？紤]到歐洲經(jīng)濟(jì)惡化的態(tài)勢(shì)還會(huì)持續(xù)，特別是自2010年以來(lái)，希臘一輪接一輪的債務(wù)危機(jī)愈益惡化，2015年以來(lái)更是面臨著不能按期償還歐元區(qū)貸款的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。希臘與歐元區(qū)的債務(wù)糾紛仍在不斷發(fā)酵，必將影響歐元穩(wěn)定和歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)短期難以持續(xù)回升，加之一些國(guó)家也在推進(jìn)私有化進(jìn)程，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)操作空間擴(kuò)大。當(dāng)然，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)也要謹(jǐn)慎行事，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的盈利預(yù)期和核心技術(shù)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，也要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)的政策和市場(chǎng)進(jìn)行評(píng)估。

（四）全球投資自由化趨勢(shì)有利于中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)

從全球來(lái)看，世界各國(guó)的外資政策基本上是走向開放和便利化。2014年，全球范圍超過(guò)80%的外資政策進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，主要涉及如何有效放寬外資準(zhǔn)入條件，或是最大化地減少對(duì)外資的各種進(jìn)入限制和制約。國(guó)際社會(huì)持續(xù)推動(dòng)制定新一代國(guó)際投資規(guī)則，2014年至少有50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)在重審或修訂其國(guó)際投資范本。同時(shí)，給予準(zhǔn)入前國(guó)民待遇的國(guó)際投資協(xié)定仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前，大約有228個(gè)國(guó)際投資協(xié)定對(duì)外資“并購(gòu)”及“設(shè)立”給予國(guó)民待遇。

為了鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)展壯大，提升競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)政府不斷簡(jiǎn)化和下放企業(yè)對(duì)外投資的相關(guān)審批程序和審批權(quán)限，最大限度地給國(guó)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造和提供最便利的對(duì)外投資條件。中國(guó)政府為了更好地服務(wù)與規(guī)范中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)，推出了一系列新的舉措，如“一帶一路”戰(zhàn)略，國(guó)家稅務(wù)總局也出臺(tái)了相關(guān)服務(wù)性稅收政策等。迄今為止，中國(guó)已經(jīng)與132個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽訂了雙邊投資保護(hù)協(xié)定，與90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了避免“雙重征稅”的決定。[12]中國(guó)已經(jīng)與30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了自由貿(mào)易協(xié)定或優(yōu)惠安排，目前正在與15個(gè)國(guó)家進(jìn)行自由貿(mào)易區(qū)談判與經(jīng)濟(jì)合作可行性研究，這充分表明中國(guó)是全球貿(mào)易自由化的積極推動(dòng)者和實(shí)踐者。[13]2014年10月6日，商務(wù)部新修訂的《境外投資管理辦法》正式實(shí)施，其“備案為主、核準(zhǔn)為輔”的管理模式大幅提升了跨境并購(gòu)效率。同時(shí)，中國(guó)引入“負(fù)面清單”管理理念，大大增強(qiáng)了政策的透明度。中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（修訂版），在相當(dāng)大的程度上放松了銀行對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資貸款的相關(guān)限制性條款，這對(duì)于中國(guó)企業(yè)并購(gòu)所需的融資來(lái)說(shuō)是一大利好，將為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提供新契機(jī)。

三、中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)面臨的障礙

（一）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散和“中國(guó)威脅論”影響中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)

伴隨世界范圍內(nèi)地緣政治沖突的不斷增加和擴(kuò)散，由此導(dǎo)致的各種風(fēng)險(xiǎn)日益上升，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為國(guó)際上的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。如烏克蘭、伊拉克、ISIS等問(wèn)題與事件不斷牽動(dòng)著國(guó)際社會(huì)的神經(jīng)，不僅攪動(dòng)了全球能源市場(chǎng)與供給，也對(duì)跨境資本流動(dòng)造成巨大障礙和風(fēng)險(xiǎn)。日益擴(kuò)散的全球范圍內(nèi)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超越經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，成為影響和制約世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的重要因素，地緣政治動(dòng)蕩已經(jīng)在不同層面上惡化了世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，致使國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上巨大的陰影和不確定性，也造成全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，一定程度上引起投資者的警惕并影響投資信心。

中國(guó)企業(yè)“走出去”的步伐越來(lái)越快，海外投資地域和領(lǐng)域日益廣泛和多元化，投資方式也從加工貿(mào)易向資源開發(fā)和并購(gòu)?fù)顿Y發(fā)展，但世界范圍內(nèi)不斷演化的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)給中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)等投資設(shè)置了重重障礙。中東地區(qū)、北非地區(qū)等國(guó)家政權(quán)的不斷更迭，已經(jīng)給中國(guó)企業(yè)在當(dāng)?shù)氐耐顿Y造成巨大損失。近年來(lái)日益猖獗的國(guó)際恐怖主義活動(dòng)，已經(jīng)對(duì)海外中國(guó)企業(yè)人員的安全帶來(lái)巨大威脅；民族主義風(fēng)險(xiǎn)（如排華思潮、種族歧視等）不斷上升加大了中國(guó)企業(yè)海外投資的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；某些國(guó)家蓄意宣傳的“中國(guó)威脅論”成為中國(guó)企業(yè)海外投資面臨的最大政治風(fēng)險(xiǎn)因素，等等。上述風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)大大影響了中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)的開展，如聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC資產(chǎn)、華為公司在美收購(gòu)三葉公司等并購(gòu)過(guò)程和行為，都不同程度地受到美國(guó)政府（國(guó)會(huì)）以所謂的“中國(guó)威脅論”而造成的干預(yù)和擾亂。類似的政治干預(yù)行為，在歐美一些發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)及發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)如印度等都存在。

（二）國(guó)際投資協(xié)調(diào)機(jī)制發(fā)展滯后限制中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)

國(guó)際投資作為組織國(guó)際化生產(chǎn)、進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的重要方式，其功能本應(yīng)是促進(jìn)資源在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置，以推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但目前國(guó)際投資的協(xié)調(diào)機(jī)制發(fā)展滯后，沒(méi)有真正形成全球通行的投資規(guī)則和投資標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)際投資協(xié)定呈碎片化格局，體現(xiàn)為諸多不一致。因此，盡管大多數(shù)國(guó)家簽訂了相關(guān)的雙邊或多邊投資協(xié)定，鮮有國(guó)家對(duì)現(xiàn)行國(guó)際投資體制滿意。

貿(mào)易、投資和金融被視作傳統(tǒng)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域三大核心支柱。在世界貿(mào)易領(lǐng)域，形成了以世界貿(mào)易組織（WTO）為核心的國(guó)際貿(mào)易體制；在國(guó)際金融領(lǐng)域，形成了以國(guó)際貨幣基金組織（IMF）為核心的國(guó)際金融體制。然而問(wèn)題是，到目前為止，在國(guó)際投資領(lǐng)域尚未形成一個(gè)全球統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，全球性投資的“游戲規(guī)則”和相關(guān)的制度安排也沒(méi)有建立起來(lái)。2008年中美正式啟動(dòng)雙邊投資協(xié)定（BIT）談判，迄今為止共進(jìn)行了19輪談判，目前進(jìn)入負(fù)面清單談判階段。但中美雙方仍然存在諸多重大分歧，如準(zhǔn)入前國(guó)民待遇和負(fù)面清單問(wèn)題、公平競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題和權(quán)益保障問(wèn)題（金融服務(wù)、稅收和補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)等），要完成全部談判并正式簽署雙邊投資協(xié)定尚需要一個(gè)漫長(zhǎng)的博弈過(guò)程。2013年11月，中歐雙邊投資協(xié)定談判開始啟動(dòng)，主要包括投資保護(hù)和市場(chǎng)準(zhǔn)入等內(nèi)容，中歐雙邊貿(mào)易量大，一旦協(xié)定達(dá)成，將會(huì)極大地推動(dòng)中歐間的投資合作。然而，中歐雙邊投資協(xié)定談判，不僅僅是中國(guó)與歐盟要達(dá)成一致，而且歐盟成員也必須達(dá)成一致，因此，中歐談判所涉及的國(guó)家和內(nèi)容較為復(fù)雜，這將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。

相關(guān)數(shù)據(jù)表明，目前全球已經(jīng)有大約3000多項(xiàng)的雙邊、區(qū)域與多邊投資協(xié)定生效，形成了極其龐雜的國(guó)際投資體系。但是，龐大而又復(fù)雜的國(guó)際投資協(xié)定之間并沒(méi)有形成連續(xù)性和一致性，甚至許多協(xié)定之間內(nèi)容重疊與沖突，這造成了大量的國(guó)際投資爭(zhēng)端。據(jù)聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)，2014年全球國(guó)際投資領(lǐng)域發(fā)生的爭(zhēng)端案例達(dá)到608起，共涉及99個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2014年申請(qǐng)人發(fā)起42起基于條約的投資爭(zhēng)端案件，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家新發(fā)起案例占40%，高于28%的歷史平均水平。[14]同一時(shí)期WTO貿(mào)易糾紛達(dá)到了500起。爭(zhēng)端案例的不斷上升，使得相關(guān)國(guó)家和地區(qū)背上了沉重的負(fù)擔(dān)，會(huì)大大影響國(guó)際投資的效果，也會(huì)制約世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。有數(shù)據(jù)顯示，國(guó)際投資爭(zhēng)端裁決的平均賠償金每件高達(dá)11億美元。

（三）發(fā)達(dá)國(guó)家的“國(guó)家安全審查制度”制約中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)

國(guó)家安全審查制度，主要是針對(duì)涉及國(guó)家安全問(wèn)題是否做出禁止或限制跨國(guó)并購(gòu)的決定都必須經(jīng)過(guò)審查程序。根據(jù)跨國(guó)并購(gòu)國(guó)家安全審查制度的有關(guān)規(guī)定，國(guó)家如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)安全、國(guó)防安全等受到威脅的情況，可以按照法定的標(biāo)準(zhǔn)和程序?qū)鐕?guó)并購(gòu)進(jìn)行相關(guān)審查。美國(guó)是國(guó)家安全審查制度最為完善的國(guó)家，1988年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)的《埃克森-弗羅里奧修正案》成為美國(guó)規(guī)制跨國(guó)并購(gòu)的基本法，該法案是美國(guó)總統(tǒng)阻止具有安全威脅的跨國(guó)并購(gòu)的法律來(lái)源。2007年10月24日，由美國(guó)總統(tǒng)簽署的《外商投資與國(guó)家安全法案》（FINSA）正式生效，目的在于進(jìn)一步強(qiáng)化美國(guó)對(duì)關(guān)系自身國(guó)家安全的外國(guó)投資行為的審查與限制。

目前，美國(guó)國(guó)家安全的考量因素涉及十幾個(gè)方面，包括國(guó)防需求、能源、重要資源、反恐等，特別在針對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的問(wèn)題上，國(guó)家安全的許多界定較為模糊，而且對(duì)于中方在美投資、經(jīng)營(yíng)的任何階段，美國(guó)行政當(dāng)局都有權(quán)中止項(xiàng)目，因此產(chǎn)生的成本由投資人承擔(dān)，使得中方投資者難以科學(xué)應(yīng)對(duì)，大大影響了中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)。中國(guó)的國(guó)有企業(yè)由于所有制身份常常被東道國(guó)誤解并購(gòu)目的，中國(guó)的大型企業(yè)主要是國(guó)有企業(yè)，由于“政府”身份而將其海外并購(gòu)行為扭曲為“政府行為”，不斷面臨東道國(guó)所謂的國(guó)家安全審查，使得并購(gòu)行為變得日益復(fù)雜化和被賦予過(guò)多的政治色彩，必然使得國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)步履艱難。美國(guó)等國(guó)也會(huì)利用法律和行政手段對(duì)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行直接干涉，導(dǎo)致許多中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)失敗，遭受巨大損失。如2005年中海油競(jìng)購(gòu)美國(guó)優(yōu)尼科公司，當(dāng)時(shí)給出的競(jìng)標(biāo)價(jià)格高出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手15億美元，但最終基于美國(guó)國(guó)會(huì)和政府的強(qiáng)大政治壓力，而被迫選擇放棄。美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS）公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)投資者在美國(guó)受到的國(guó)家安全審查次數(shù)排在各國(guó)之首。[15]

德國(guó)調(diào)整外資并購(gòu)的主要法律是《對(duì)外貿(mào)易和支付法》（修正案），其中明確規(guī)定，如果外國(guó)投資威脅到國(guó)家安全，聯(lián)邦政府就有充分的權(quán)力禁止在德國(guó)的相關(guān)投資，德國(guó)政府有權(quán)根據(jù)公共政策或公共秩序阻止或修改任何交易。英國(guó)并沒(méi)有相關(guān)的對(duì)外國(guó)投資進(jìn)行安全審查的法律規(guī)定，但是英國(guó)政府有足夠的權(quán)力對(duì)威脅國(guó)家安全或者公共利益的外國(guó)投資的并購(gòu)行為進(jìn)行限制或者阻止。《投資加拿大法》是加拿大政府規(guī)范外國(guó)投資的專門法律，要求收購(gòu)加拿大企業(yè)或者在加拿大設(shè)立新企業(yè)的投資人必須通知加拿大政府，某些特定情況下必須在投資前獲得政府批準(zhǔn)。

（四）法律風(fēng)險(xiǎn)上升加大了中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的難度

從國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展演進(jìn)歷程和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐來(lái)看，法律風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為影響跨國(guó)并購(gòu)能否成功的一個(gè)重要因素?？鐕?guó)并購(gòu)行為發(fā)生在國(guó)家與國(guó)家之間，各國(guó)基于國(guó)家安全、經(jīng)濟(jì)秩序與經(jīng)濟(jì)效率考量，都制定了較為完善的法律法規(guī)以規(guī)制跨國(guó)并購(gòu)行為。對(duì)于中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)主體來(lái)說(shuō)，不僅要熟悉本國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)，同時(shí)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)國(guó)的法律法規(guī)也必須深入研究?？鐕?guó)并購(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)，貫穿于從東道國(guó)開始對(duì)外資審查到并購(gòu)?fù)瓿珊蠼?jīng)營(yíng)的整個(gè)過(guò)程?？鐕?guó)并購(gòu)涉及的法律包括證券法、公司法、反壟斷法等，如果并購(gòu)主體對(duì)相關(guān)法律法規(guī)沒(méi)有深入了解和準(zhǔn)確把握，一旦在并購(gòu)過(guò)程中觸及法律紅線，將會(huì)遭受巨大損失。許多國(guó)家法律規(guī)定，并購(gòu)公司不僅僅是繼承目標(biāo)公司的資產(chǎn)，也必須承擔(dān)目標(biāo)公司相應(yīng)的債務(wù)責(zé)任和法律責(zé)任，其風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性非常大，如果沒(méi)有相關(guān)的法律知識(shí)，難以有效應(yīng)對(duì)。在并購(gòu)活動(dòng)完成后，應(yīng)注意不觸犯發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)為維護(hù)市場(chǎng)充分自由競(jìng)爭(zhēng)和保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益而制定的反壟斷法，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)維護(hù)市場(chǎng)秩序、捍衛(wèi)消費(fèi)者利益的理念至上，立場(chǎng)堅(jiān)定，而這恰恰是我們的弱點(diǎn)和缺陷，容易使得中國(guó)海外并購(gòu)主體遭受法律風(fēng)險(xiǎn)。

四、推進(jìn)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的戰(zhàn)略選擇

（一）加快國(guó)際投資體制改革

針對(duì)現(xiàn)存國(guó)際投資體制固有的缺陷與弊端，聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（UNCTAD）不斷呼吁，希望各國(guó)能夠加快系統(tǒng)性改革國(guó)際投資協(xié)定的步伐，使其更具有一致性和連貫性。從國(guó)際投資發(fā)展的實(shí)踐看，要進(jìn)行國(guó)際投資協(xié)定改革，必須在國(guó)家層面、雙邊層面、區(qū)域?qū)用婧投噙厡用娑嘣七M(jìn)，使全球國(guó)際投資協(xié)定體制更加適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。作為專業(yè)機(jī)構(gòu)的聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議已經(jīng)制定了相關(guān)的改革路線圖，如合并和精簡(jiǎn)國(guó)際投資協(xié)定網(wǎng)絡(luò)等，利用區(qū)域協(xié)定方式對(duì)國(guó)際投資協(xié)定進(jìn)行整合。改革爭(zhēng)端裁決機(jī)制，使用第三方調(diào)解等替代性的糾紛解決方式，考慮設(shè)立常設(shè)國(guó)際投資法庭，以強(qiáng)化國(guó)際投資協(xié)定爭(zhēng)端解決機(jī)制的獨(dú)立性和公正性。

中國(guó)要從經(jīng)濟(jì)全球化的被動(dòng)參與者轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚧耐苿?dòng)者，改變過(guò)去在國(guó)際經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定過(guò)程中低調(diào)甚至被動(dòng)的思維和行為模式，必須加快與世界各國(guó)各地區(qū)進(jìn)行多雙邊投資協(xié)定談判，這將有利于中國(guó)企業(yè)清除或降低在海外并購(gòu)時(shí)可能面臨的東道國(guó)法律等方面的投資障礙。推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，積極參與多雙邊投資規(guī)則或協(xié)定。區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的演進(jìn)不僅涉及有形貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易，而且更多地觸及多雙邊投資議題，這必將對(duì)中國(guó)的“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”戰(zhàn)略產(chǎn)生重要影響。我們必須基于雙向投資戰(zhàn)略，對(duì)多雙邊投資保護(hù)協(xié)定、自由貿(mào)易區(qū)協(xié)定等涵蓋的核心條款進(jìn)行深入研究，以求盡可能掌握國(guó)際投資規(guī)則的話語(yǔ)權(quán)和主動(dòng)權(quán)，以最大化地維護(hù)海外中資企業(yè)的利益，利于中資企業(yè)的海外并購(gòu)持續(xù)發(fā)展。

（二）優(yōu)化民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，實(shí)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)主體由國(guó)有企業(yè)向民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)變

自中國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)以來(lái)，大多數(shù)海外并購(gòu)案都是由國(guó)有企業(yè)完成的。這在初期剛剛進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)是必要的，因?yàn)闊o(wú)論是基于資金等硬實(shí)力還是基于跨國(guó)并購(gòu)的軟實(shí)力來(lái)看，國(guó)有企業(yè)都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)格局和所有制結(jié)構(gòu)及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，民營(yíng)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中的地位不斷上升。其原因在于，民營(yíng)企業(yè)在投資戰(zhàn)略考量、決策速度上優(yōu)于國(guó)有企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)理念等方面也更加貼近并購(gòu)目標(biāo)的市場(chǎng)。同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)的意識(shí)形態(tài)偏見在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)難以消除，甚至?xí)?qiáng)化，如以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家提出的“競(jìng)爭(zhēng)中立”原則，就是針對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)的，其目的就是限制國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。而這使民營(yíng)企業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)上被認(rèn)可度相對(duì)較高，因而涉及的政治風(fēng)險(xiǎn)較小，這有利于民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)。當(dāng)然，由于歷史原因和認(rèn)識(shí)局限，導(dǎo)致中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的整體實(shí)力較弱，尤其是在融資方面面臨很大的困難和制約，在海外并購(gòu)中采取“蛇吞象”方式的風(fēng)險(xiǎn)極大，因此需要政府大力扶持。

（三）完善政治、文化、環(huán)保等風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，提升風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力

近年來(lái)，多起中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案失敗，原因是多方面的，其中沒(méi)有過(guò)多關(guān)注和考量政治風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)重要因素。如2005年中海油并購(gòu)美國(guó)尤尼克油氣公司，最終迫于美國(guó)的對(duì)華政治氛圍而不得不放棄并購(gòu)，這次并購(gòu)失敗的原因并不在商業(yè)層面，而在政治層面（美國(guó)國(guó)會(huì)以“戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)安全”為由，投票封殺中海油對(duì)尤尼克公司的股權(quán)并購(gòu)），敗于我們沒(méi)有很好地進(jìn)行政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。鑒于許多國(guó)家對(duì)中國(guó)的防范程度提升，現(xiàn)今，伴隨中國(guó)的迅速崛起和國(guó)際影響力的不斷提升，許多國(guó)家包括發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家對(duì)中國(guó)的防范心理也在加強(qiáng)。特別是國(guó)際上甚囂塵上的“中國(guó)威脅論”，對(duì)中國(guó)企業(yè)“走出去”具有極大的殺傷力和破壞力。故此，中國(guó)企業(yè)要進(jìn)行海外并購(gòu)，必須對(duì)相關(guān)的政治、文化、環(huán)保、就業(yè)等方面進(jìn)行全面評(píng)估，重視東道國(guó)政治、法律環(huán)境與母國(guó)的差異。在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行并購(gòu)，要特別考慮其敏感行業(yè)的政治風(fēng)險(xiǎn)；在發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)并購(gòu)，要重視對(duì)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)、環(huán)保、文化等方面的評(píng)估，最大程度地降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和損失。

對(duì)于海外投資的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，一是要建立系統(tǒng)的預(yù)警機(jī)制和評(píng)估體系，全面評(píng)估地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)前，必須對(duì)東道國(guó)的政治、社會(huì)、法律環(huán)境等進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)估，通過(guò)多元化渠道，有效識(shí)別和管理地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。二是強(qiáng)化信息動(dòng)態(tài)跟蹤機(jī)制。由于全球地域廣闊和政治、經(jīng)濟(jì)、文化、宗教等的復(fù)雜性，我們難以全面客觀地把握地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)及其走向，特別是在現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和傳媒的急速放大效應(yīng)背景下，大大增加了海外投資的風(fēng)險(xiǎn)。我們必須加強(qiáng)對(duì)東道國(guó)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判，對(duì)可能給海外并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)生的影響與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)析。三是通過(guò)多種途徑和渠道，加強(qiáng)與東道主的經(jīng)濟(jì)利益聯(lián)系，便于有效分散風(fēng)險(xiǎn)。例如，加強(qiáng)與當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)合作，利用當(dāng)?shù)亟鹑谫Y源，形成利益共同體與戰(zhàn)略聯(lián)盟，以降低中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的政治風(fēng)險(xiǎn)。

（四）構(gòu)建科學(xué)、平衡、可持續(xù)的全球化運(yùn)營(yíng)模式

基于中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，海外并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)大都制定了較為完整的企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃，也投入了大量精力，但是實(shí)際得到的收益遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。原因自然是多方面的，但最主要的還是中國(guó)企業(yè)對(duì)全球市場(chǎng)復(fù)雜多變的環(huán)境并沒(méi)有科學(xué)清醒的判斷和認(rèn)識(shí)，沒(méi)有做到統(tǒng)籌兼顧而顧此失彼，對(duì)企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和存在的問(wèn)題沒(méi)有及時(shí)采取有效的應(yīng)對(duì)措施。為了提升海外并購(gòu)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力，必須構(gòu)建科學(xué)、平衡、可持續(xù)的全球運(yùn)營(yíng)模式，并且有效執(zhí)行。要制定全球適用的企業(yè)價(jià)值觀和運(yùn)行準(zhǔn)則，積極承擔(dān)對(duì)當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)和居民應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任；要授權(quán)跨國(guó)企業(yè)的海外高層運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)建立快速有效的信息溝通渠道；要建立標(biāo)準(zhǔn)化且具有靈活性的嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制；要加快培養(yǎng)跨國(guó)企業(yè)面向全球的高層管理團(tuán)隊(duì)，積極聘用和激勵(lì)東道國(guó)各類人才加入企業(yè)，為母公司外派人才提供更好更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，并盡可能地將他們納入當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)也要注重采用多元化跨國(guó)并購(gòu)方式，如蠶食收購(gòu)、滾動(dòng)收購(gòu)等。

（五）放松政策限制，為中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供有利的政策環(huán)境

放眼世界，全球資源、金融服務(wù)等競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，基于中國(guó)的現(xiàn)實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)政府應(yīng)當(dāng)不斷放松政策限制，為中國(guó)企業(yè)“走出去”在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提供盡可能有利的政策環(huán)境。政府部門要利用自身強(qiáng)大的功能和資源，為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)創(chuàng)造良好環(huán)境，提高中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的成效和質(zhì)量。

一是要大幅簡(jiǎn)化海外并購(gòu)企業(yè)的各項(xiàng)審批手續(xù)，減少企業(yè)并購(gòu)的政策障礙，提升海外并購(gòu)的效率。積極引導(dǎo)國(guó)有商業(yè)銀行和產(chǎn)業(yè)投資基金為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)提供有利的資金支持。二是要制定產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠政策，強(qiáng)化國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的引領(lǐng)和支撐作用。三是針對(duì)不同的海外并購(gòu)項(xiàng)目，采取差異化的策略，如果關(guān)涉中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局或者長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的戰(zhàn)略性資源和資源性產(chǎn)品，政府應(yīng)考慮主動(dòng)實(shí)施并購(gòu)，并且承擔(dān)相應(yīng)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；如果完全是市場(chǎng)化的企業(yè)并購(gòu)行為，并未關(guān)涉國(guó)家的戰(zhàn)略利益，政府就不應(yīng)過(guò)度干預(yù)。四是要強(qiáng)化全球價(jià)值鏈導(dǎo)向，不僅要解決中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)需要關(guān)注的技術(shù)、品牌、渠道等問(wèn)題，更要提升被并購(gòu)企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的反向效應(yīng)和關(guān)聯(lián)效應(yīng)；要大力支持企業(yè)融入全球價(jià)值鏈體系，形成有利于投資的便利化條件，以提高國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)海外并購(gòu)企業(yè)的技術(shù)承接和吸收轉(zhuǎn)化能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]侯璐璐.全球企業(yè)跨境并購(gòu)的新趨勢(shì)[N].經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，2015-05-28（13）.

[2]劉寶亮.全球并購(gòu)交易持續(xù)疲軟中國(guó)一枝獨(dú)秀[N].中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)，2014-01-21（B2）.

[3]李正信.全球企業(yè)再現(xiàn)并購(gòu)潮[N].經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，2014-09-16（13）.

[4]閆巖.中國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)新跨越[N].國(guó)際商報(bào)，2014-02-11（A1）.

[5]周銳.2014年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)量創(chuàng)歷史新高[EB/OL].（2015-01-27）.http：//www.chinanews.com/cj/2015/ 01-27/7008756.shtml.

[6]何詩(shī)霏.中國(guó)企業(yè)掀起海外投資潮[N].國(guó)際商報(bào)，2015-01-28（A2）.

[7]王曉.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)青睞成熟市場(chǎng)[N].國(guó)際商報(bào)，2015-05-07（A1）.

[8]湯莉.致同調(diào)查：中國(guó)企業(yè)并購(gòu)預(yù)期漸次走強(qiáng)[N].國(guó)際商報(bào)，2015-04-18（A7）.

[9]蘇琳.走出去，民營(yíng)企業(yè)仍需強(qiáng)筋健骨[N].經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，2015-07-22（12）.

[10]王霽平.民企海外并購(gòu)日漸活躍[N].國(guó)際商報(bào)，2014-09-26（A3）.

[11]新華社.普華永道：中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)再摸高[N].國(guó)際商報(bào)，2014-10-29（A7）.

[12]李予陽(yáng)，王華玉.全年對(duì)外直接投資有望超增10% [N].經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，2015-07-17（6）.

[13]邢厚媛.全球貿(mào)易投資自由化呈現(xiàn)三大趨勢(shì)[EB/ OL].（2015-04-18）.http：//finance.eastmoney.com/news/1586，20150418498282474.html.

[14]聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議.全球已達(dá)成3268個(gè)國(guó)際投資協(xié)定[EB/OL].（2015-02-21）.http：//finance.sina.com.cn/world/ 20150221/011721579993.shtml.

[15]江瑋.吉莫曼：希望達(dá)成一份高質(zhì)量的中美雙邊投資協(xié)定[EB/OL].（2015-03-11）.http://finance.stockstar.com/ MT2015031100000154.shtml.

責(zé)任編輯：林英澤

The Strategic Choice for M&A of China’s M ultinational Enterprises in the New Normal

FAN Zeng-qiang
（ShanxiNormalUniversity，Linfen，Shanxi041004，China）

Abstract：W ith the implementation of China’s strategy of“Going Out”，the scale and quality of M&A of China’s multinational enterprises has been improved rapidly.Themain causes for that are：first，the reversal pressure of domestic and international econom ic transformation and upgrade on these enterprises；second，the developmentof Chinese enterprises and the econom ic contraction in European and American countries is beneficial for cross-border M&A；and third，the trend of global investment liberalization also promote China’s enterprises to carry outM&A.But there are some constraints faced by China’s enterprises，such as the diffusion of geopolitical risks，the lagged behind coordinationmechanism for international investment，and the expanding“national security review system”of other advanced countries.To further improve the scale and quality of M&A of China’s multinational enterprises，we must accelerate reform in international investment system，realize the transformation ofmain players from state owned enterprises to private enterprises，perfect the risk evaluation system for overseas investment，establish the scientific and sustainable global operation pattern for multinational enterprises，and relieve policy constraintson M&A of China’smultinationalenterprises.

Key words：cross-border M&A；investment liberalization；international investment system；FTA；bilateral investment agreemen

作者簡(jiǎn)介：樊增強(qiáng)（1969—），男，山西省永濟(jì)市人，山西師范大學(xué)政法學(xué)院教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，主要研究方向?yàn)榭鐕?guó)公司與國(guó)際貿(mào)易理論。

基金項(xiàng)目：教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計(jì)劃“國(guó)際資本流動(dòng)新趨勢(shì)下提高我國(guó)利用外資質(zhì)量問(wèn)題研究”（NCET-10-0928）；教育部人文社會(huì)科學(xué)研究一般項(xiàng)目“跨國(guó)公司投資、資產(chǎn)并購(gòu)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的影響及對(duì)策研究”（10YJA790043）

收稿日期：2015-12-05

中圖分類號(hào)：F271.4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1007-8266（2016）02-0075-08