智力資本價(jià)值評(píng)估方法的實(shí)證研究
——以醫(yī)藥制造行業(yè)專(zhuān)有技術(shù)的價(jià)值評(píng)估為例

張小紅1，李未萌2，李建華1

(1.北京石油化工學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京102617；2.大唐電信科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，北京100083)

摘要：隨著國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，智力資本的價(jià)值會(huì)越來(lái)越受到企業(yè)的重視。但是，智力資本價(jià)值的定量評(píng)價(jià)卻一直是一個(gè)理論界和實(shí)踐中的難點(diǎn)問(wèn)題。本文以擁有國(guó)家秘密技術(shù)的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為例，對(duì)醫(yī)藥企業(yè)專(zhuān)有技術(shù)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行了實(shí)證研究，以探討智力資本價(jià)值評(píng)估的科學(xué)方法。本文重點(diǎn)就知識(shí)產(chǎn)權(quán)等智力資本價(jià)值評(píng)估過(guò)程所使用的分成率進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果表明，專(zhuān)有技術(shù)等智力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)較高，且貢獻(xiàn)大小呈現(xiàn)先上升后降低的趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞：智力資本；知識(shí)產(chǎn)權(quán)；價(jià)值評(píng)估；分成率

收稿日期：2014-10-27修回日期：2015-03-12

基金項(xiàng)目：國(guó)家軟科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目(2014GXS4K051)；國(guó)家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目(12AZD112)；北京市社科基金項(xiàng)目(14JGB051)；北京現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)新區(qū)發(fā)展研究基地項(xiàng)目(JD2014008)；北京石油化工學(xué)院優(yōu)秀學(xué)科帶頭人培育計(jì)劃項(xiàng)目(BIPT-BPOAL-2015)。

作者簡(jiǎn)介：張小紅(1970-)，男，甘肅天水人，北京石油化工學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授、系主任，管理學(xué)博士、博士后，研究方向：知識(shí)管理，智力資本管理，智能化管理。

中圖分類(lèi)號(hào)：F406.3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1002-9753(2015)06-0167-08

Abstract：With the implementation of national strategy for innovation driven economic development，the value of intellectual capital has become more and more important in China.But the estimation methods of intellectual capital value have always been a theoretical and practical problem.This paper uses listed companies data in pharmaceutical manufacture which has state confidential valuation technology to do an empirical analysis test for discussing the assessment methods of intellectual capital.The empirical results show that the intellectual capital such as know-how technology has higher contribution rate to the enterprises，and that it tends first to increase then decrease.

Empirical Research on the Value Assessment of Intellectual Capital：

A Case Study of Know-how Value Determination in Pharmaceutical Industry

ZHANG Xiao-hong1，LI Wei-meng2，LI Jian-hua1

(1.SchoolofEconomyandManagement，BeijingInstituteofPetrolchemicalTechnology，Beijing102617，China;

2.DatangTelecomTechnology&IndustryGroup，Beijing100083，China)

Key words:Intellectual Capital，know-how，Valuation，Sharing Rate.

一、引言

智力資本已成為企業(yè)乃至國(guó)家發(fā)展中最重要、最稀缺的資源。在創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施過(guò)程中，如何充分發(fā)揮智力資本的作用，驅(qū)動(dòng)企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)和個(gè)人從事創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)造和高科技活動(dòng)，是當(dāng)前我國(guó)理論和實(shí)踐領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)研究的一個(gè)緊迫問(wèn)題。從宏觀層面來(lái)看，智力資本投入能否及時(shí)、足額的得到回報(bào)，是推動(dòng)科技驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。從微觀層面來(lái)看，智力資本能否帶來(lái)利潤(rùn)分成是推動(dòng)企業(yè)、科研單位、個(gè)人等微觀主體持續(xù)投入創(chuàng)新的主要?jiǎng)恿?。但是，如何科學(xué)地、定量地評(píng)價(jià)智力資本的價(jià)值，目前還缺乏科學(xué)的、切實(shí)可行的方法。這一方面是因?yàn)槲覈?guó)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)不重視智力資本的價(jià)值評(píng)估，不對(duì)企業(yè)智力資本的價(jià)值進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)；另一方面也是因?yàn)橹橇Y本的價(jià)值評(píng)價(jià)在實(shí)踐中確實(shí)遇到很多難題，大多數(shù)企業(yè)就選擇使用比較簡(jiǎn)單的價(jià)值評(píng)價(jià)方法(如確定一個(gè)固定金額、確定一個(gè)固定的超額收益分成比例等)進(jìn)行智力資本價(jià)值評(píng)價(jià)[1-3]。

不重視智力資本價(jià)值評(píng)價(jià)的一個(gè)直接結(jié)果就是我國(guó)企業(yè)的智力資本常常被嚴(yán)重低估。杭州娃哈哈集團(tuán)在與法國(guó)達(dá)能集團(tuán)、香港百富勤公司的合作過(guò)程中，將其品牌、專(zhuān)有技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等智力資本的價(jià)值簡(jiǎn)單地確定為1億美元，結(jié)果當(dāng)香港百富勤公司將其持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給達(dá)能集團(tuán)、達(dá)能公司，又要求用其品牌替換哇哈哈品牌時(shí)，杭州娃哈哈集團(tuán)才感覺(jué)到其品牌、專(zhuān)有技術(shù)等智力資本的價(jià)值被嚴(yán)重低估。盡管杭州娃哈哈集團(tuán)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)三年的、37起訴訟保住了其知識(shí)產(chǎn)權(quán)，獲得了獨(dú)立發(fā)展的機(jī)會(huì)，但其不重視智力資本價(jià)值評(píng)估的教訓(xùn)是深刻的。

外國(guó)企業(yè)充分利用中國(guó)企業(yè)不重視商標(biāo)、品牌、專(zhuān)有技術(shù)等智力資本價(jià)值的弱點(diǎn)，在與中國(guó)企業(yè)的合作過(guò)程中則有意忽視或低估中國(guó)智力資本的價(jià)值。當(dāng)他們通過(guò)合資合作獲得中國(guó)企業(yè)的商標(biāo)、品牌之后，會(huì)進(jìn)一步出資將這些智力資產(chǎn)(或全部股份)買(mǎi)斷，在新的企業(yè)中使用國(guó)外的品牌、商標(biāo)，將國(guó)內(nèi)企業(yè)多年形成的專(zhuān)有技術(shù)占為己有，造成國(guó)內(nèi)民族品牌的減少和流失?，F(xiàn)在中國(guó)的八大飲料公司中已有七家被可口可樂(lè)或百事可樂(lè)吞并，國(guó)外品牌在碳酸飲料市場(chǎng)占有率已經(jīng)超過(guò)90%；全國(guó)4大年產(chǎn)超8萬(wàn)噸的洗衣粉廠已被外企吃掉3個(gè)，中國(guó)飲料行業(yè)中60家大中型企業(yè)只剩下燕京以及北冰洋等少數(shù)幾個(gè)民族品牌。

相反，中國(guó)企業(yè)在收購(gòu)?fù)鈬?guó)企業(yè)時(shí)卻對(duì)外國(guó)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專(zhuān)有技術(shù)等智力資本支付了較高的價(jià)格。例如吉利集團(tuán)在收購(gòu)沃爾沃汽車(chē)時(shí)，沃爾沃的評(píng)估凈資產(chǎn)價(jià)值為15億美元，吉利支付的價(jià)格是18億美元，吉利公司還要承擔(dān)沃爾沃的全部虧損。吉利支付給沃爾沃的這超過(guò)凈資產(chǎn)的3億美元，就是沃爾沃智力資本的價(jià)值。吉利所得到的，一是沃爾沃公司4000多名高素質(zhì)的研發(fā)人才，二是滿(mǎn)足歐6和歐7排放標(biāo)準(zhǔn)的10款整車(chē)和3款發(fā)動(dòng)機(jī)(中國(guó)僅有歐4生產(chǎn)技術(shù))知識(shí)產(chǎn)權(quán)，三是分布于全球100多個(gè)國(guó)家的2400多家經(jīng)銷(xiāo)商和近60萬(wàn)輛生產(chǎn)能力的生產(chǎn)線(xiàn)。這表明，有部分中國(guó)企業(yè)已開(kāi)始重視和認(rèn)可智力資本的價(jià)值，但從另一個(gè)角度也說(shuō)明，正是由于外國(guó)企業(yè)對(duì)其智力資本價(jià)值的堅(jiān)持和重視，才促成了中國(guó)企業(yè)的認(rèn)可。

在一些情況下，中國(guó)企業(yè)在收購(gòu)?fù)鈬?guó)企業(yè)的時(shí)候，還支付了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其凈資產(chǎn)價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格。2007年金風(fēng)科技收購(gòu)世界風(fēng)能設(shè)計(jì)企業(yè)德國(guó)VENSYS能源股份公司70%的股權(quán)時(shí)，其認(rèn)可的智力資本的價(jià)值是被收購(gòu)的德國(guó)企業(yè)的7倍多。這家德國(guó)企業(yè)審計(jì)之后的賬面資產(chǎn)總額為3,232.11萬(wàn)歐元，賬面凈資產(chǎn)為731.57萬(wàn)歐元，2007年前九個(gè)月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為1,057.06萬(wàn)歐元，凈利潤(rùn)為287.84萬(wàn)歐元，而最終確認(rèn)的股權(quán)收購(gòu)價(jià)值為6,159.70萬(wàn)歐元，比賬面凈資產(chǎn)增資5,428.13萬(wàn)歐元，增值率為741.98%。而這家德國(guó)公司當(dāng)時(shí)的員工僅有30人。

中國(guó)企業(yè)不重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專(zhuān)有技術(shù)等智力資本價(jià)值評(píng)估，一個(gè)很重要的原因是中國(guó)企業(yè)還不善于對(duì)智力資本的價(jià)值進(jìn)行定量評(píng)價(jià)，中國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估資訊機(jī)構(gòu)也缺乏行之有效的智力資本價(jià)值評(píng)價(jià)方法。目前評(píng)價(jià)智力資本價(jià)值常用的方法有成本法、市場(chǎng)法、收益分成法。成本法依據(jù)企業(yè)的前期成本費(fèi)用投入來(lái)確定價(jià)值，但企業(yè)很難將前期形成智力資本的歷史成本費(fèi)用逐一列出，即使全部記錄列出也很容易被否定，因此成本法很少在智力資本價(jià)值評(píng)估中采用。使用市場(chǎng)法評(píng)價(jià)智力資本需要存在一個(gè)比較成熟的智力資本交易市場(chǎng)，而我國(guó)目前還缺少這樣一個(gè)市場(chǎng)，因此在智力資本價(jià)值評(píng)價(jià)時(shí)還缺乏市場(chǎng)參考依據(jù)或參考價(jià)格。另外，智力資本屬于企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，在不同企業(yè)之間均有差異，用同類(lèi)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格作為交易價(jià)格也很難真實(shí)反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，因此用市場(chǎng)法評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的智力資本價(jià)值存在客觀不適宜性。目前評(píng)價(jià)智力資本價(jià)值最常用的方法是收益分成法[4]。本文將以醫(yī)藥行業(yè)專(zhuān)有技術(shù)的價(jià)值評(píng)估為例，就收益分成法在智力資本價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用進(jìn)行探討。

二、文獻(xiàn)綜述及評(píng)價(jià)方法

智力資本已經(jīng)被看作是能創(chuàng)造財(cái)富的知識(shí)、技術(shù)、能力、經(jīng)驗(yàn)、訣竅、創(chuàng)造力等智力資源的總稱(chēng)[5-8]。為了討論智力資本的轉(zhuǎn)化順序與智力資本的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，張小紅(2008)提出將智力資本劃分為人力資本、智力成果、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和智力資產(chǎn)四個(gè)層次[9]。其中，處于智力資本核心地位、能夠帶來(lái)明顯經(jīng)濟(jì)價(jià)值的智力資本是第三層次的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，它是促使智力資本價(jià)值轉(zhuǎn)化的橋梁。從相關(guān)文獻(xiàn)來(lái)看，鄭成思(2007)結(jié)合有關(guān)企業(yè)的案例，對(duì)商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、版權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估中的法律問(wèn)題進(jìn)行了論述[10]。來(lái)小鵬(2008)分析了影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)著作權(quán)、專(zhuān)利權(quán)和商標(biāo)權(quán)價(jià)值評(píng)估的法律因素[11]。魏衍亮(2006)在分析國(guó)內(nèi)外知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的基礎(chǔ)上，提出知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的契機(jī)和要素[12]。范曉波(2006)認(rèn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值評(píng)估應(yīng)以特定的交易場(chǎng)所為取價(jià)依據(jù)，在綜合考慮知識(shí)產(chǎn)權(quán)帶來(lái)的超額收益、經(jīng)營(yíng)的期限以及市場(chǎng)對(duì)該類(lèi)產(chǎn)權(quán)投入的回報(bào)等因素的基礎(chǔ)上進(jìn)行預(yù)測(cè)[13]。牛倩(2012)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用研究方法學(xué)術(shù)論文中提及了有關(guān)修正后收益現(xiàn)值法的具體應(yīng)用[14]。

范曉波(2006)認(rèn)為在知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估方法具體應(yīng)用中應(yīng)該以收益法為主，市場(chǎng)法為輔助驗(yàn)證，而對(duì)于成本法應(yīng)該不予以考慮[13]。張濤、楊晨(2007)認(rèn)為在企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)當(dāng)中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)其貢獻(xiàn)的影響因素較為重要，并從企業(yè)價(jià)值的收益口徑以及未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)展口徑予以明確闡述[15]。亞歷山大·I·波爾托拉克和保羅·J·勒納(2004)認(rèn)為在對(duì)專(zhuān)利和專(zhuān)利組成評(píng)估過(guò)程中應(yīng)該應(yīng)用不同的方法進(jìn)行測(cè)算[16]。在評(píng)估專(zhuān)利價(jià)值的過(guò)程中，需要明確企業(yè)申請(qǐng)的專(zhuān)利是防御性還是收益性性質(zhì)，兩種概念的不同導(dǎo)致評(píng)估方法選擇方式的區(qū)分。在對(duì)專(zhuān)利組成進(jìn)行評(píng)估中，應(yīng)該優(yōu)先考慮超額收益法模型，因?yàn)閷?zhuān)利組合可以看做為一個(gè)資產(chǎn)組，只有當(dāng)形成了一個(gè)資產(chǎn)組情況下，企業(yè)的產(chǎn)品才能發(fā)揮其超過(guò)同行業(yè)的利潤(rùn)，如應(yīng)該選用超額收益方式對(duì)資產(chǎn)組進(jìn)行評(píng)估。

袁煌(2011)在基于企業(yè)PB差異的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值分成率確認(rèn)的文獻(xiàn)中寫(xiě)明，對(duì)于商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)應(yīng)該采用市凈率橫截面的統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行測(cè)算，其較傳統(tǒng)的定性分析分成率有了更加明確的定量統(tǒng)計(jì)[17]。理查德·拉茲蓋蒂斯(Richard Razgaitis)(2012)在評(píng)估和交易以技術(shù)為基礎(chǔ)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)一書(shū)中給出了采用高等估值模型(修正后貼現(xiàn)現(xiàn)金流、蒙特卡洛模擬運(yùn)算以及Crystal Ball模糊數(shù)學(xué)的概念)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易價(jià)值的定量分析[18]。

基于以上情況，本文將以我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市企業(yè)的專(zhuān)有技術(shù)為例，應(yīng)用市凈率橫截面統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)企業(yè)智力資本價(jià)值的評(píng)估方法進(jìn)行探討，以尋求定量的、在實(shí)踐中有可能廣泛推廣使用的智力資本價(jià)值評(píng)價(jià)方法。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源和處理

(一)樣本選擇

一個(gè)企業(yè)是否擁有專(zhuān)有技術(shù)，專(zhuān)有技術(shù)的價(jià)值是多少，目前既缺乏有效的評(píng)價(jià)方法，也缺乏公開(kāi)的數(shù)據(jù)支持。本文選擇醫(yī)藥企業(yè)作為實(shí)證研究對(duì)象的一個(gè)主要原因是醫(yī)藥企業(yè)的專(zhuān)有技術(shù)，是經(jīng)國(guó)家科學(xué)技術(shù)部和國(guó)家保密局公開(kāi)認(rèn)定的，是較少存在爭(zhēng)議的。在醫(yī)藥制造行業(yè)擁有專(zhuān)有技術(shù)的企業(yè)是明確的。本文的實(shí)證研究應(yīng)用已經(jīng)上市的醫(yī)藥企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這樣做的原因是，上市醫(yī)藥企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是公開(kāi)的，是可以被其他方法驗(yàn)證或檢驗(yàn)的；另外一個(gè)原因是，本文所采取的智力資本價(jià)值評(píng)價(jià)方法，如果被證明是有效的，則這種方法也可應(yīng)用于非上市企業(yè)智力資本的價(jià)值評(píng)價(jià)，因?yàn)榉巧鲜衅髽I(yè)自身?yè)碛凶约浩髽I(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。為了證明專(zhuān)有技術(shù)的價(jià)值及價(jià)值的變化趨勢(shì)，本文將觀察在2008-2013年期間這個(gè)時(shí)段的數(shù)據(jù)，計(jì)算這個(gè)時(shí)段企業(yè)價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化，期望得出一些有意義的分析結(jié)論。

(二)樣本企業(yè)選擇

為了控制馳名商標(biāo)因素的影響從而反映單獨(dú)的國(guó)家秘密技術(shù)在企業(yè)價(jià)值中的貢獻(xiàn)度及相應(yīng)的分成率，本文既選取了擁有馳名商標(biāo)的企業(yè)作為樣本企業(yè)，也選取了擁有國(guó)家秘密技術(shù)的企業(yè)作為樣本企業(yè)。擁有國(guó)家秘密技術(shù)的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司大多數(shù)也擁有馳名商標(biāo)，具體樣本情況如下：

第一，擁有馳名商標(biāo)的樣本上市公司。根據(jù)各公司網(wǎng)站及相關(guān)網(wǎng)頁(yè)，截至2013年底，醫(yī)藥制造業(yè)內(nèi)擁有或使用馳名商標(biāo)的上市公司共有27家。其中，部分企業(yè)擁有馳名商標(biāo)的使用權(quán)，但商標(biāo)所有權(quán)歸屬于企業(yè)所屬集團(tuán)或集團(tuán)內(nèi)其他公司。盡管這部分上市公司向其所屬集團(tuán)或集團(tuán)內(nèi)其他子公司支付商標(biāo)使用費(fèi)，但從資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本收益的角度講，其使用馳名商標(biāo)可能仍較非馳名商標(biāo)類(lèi)公司獲取更高盈利、實(shí)現(xiàn)更高企業(yè)價(jià)值，因而這部分企業(yè)也歸入馳名商標(biāo)類(lèi)樣本中。

第二，擁有國(guó)家秘密技術(shù)的樣本上市公司。根據(jù)各公司網(wǎng)站及相關(guān)網(wǎng)頁(yè)，截至2013年底，醫(yī)藥制造業(yè)內(nèi)擁有國(guó)家秘密技術(shù)的上市公司共有3家，分別是云南白藥(000538)、千金藥業(yè)(600479)、同仁堂(600085)。

第三，為了觀察時(shí)期變化，本文選擇的擁有馳名商標(biāo)或國(guó)家技術(shù)秘密的樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)，均是在上一期末之前已經(jīng)取得了馳名商標(biāo)或持有國(guó)家秘密技術(shù)稱(chēng)號(hào)的企業(yè)，不包括當(dāng)期獲取馳名商標(biāo)或國(guó)家秘密技術(shù)的企業(yè)。當(dāng)期獲取馳名商標(biāo)或國(guó)家秘密技術(shù)的企業(yè)，從下一期開(kāi)始納入馳名商標(biāo)類(lèi)或國(guó)家秘密技術(shù)類(lèi)樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以保證馳名商標(biāo)或國(guó)家秘密技術(shù)作為企業(yè)的一項(xiàng)智力資產(chǎn)，至少在一個(gè)樣本觀察時(shí)期內(nèi)參與了企業(yè)運(yùn)營(yíng)并發(fā)揮了作用。舉例來(lái)說(shuō)，2013年統(tǒng)計(jì)的馳名商標(biāo)類(lèi)或國(guó)家秘密技術(shù)類(lèi)企業(yè)均是在2012年底以前取得各自的馳名商標(biāo)或國(guó)家秘密技術(shù)。樣本企業(yè)馳名商標(biāo)或國(guó)家秘密技術(shù)認(rèn)定時(shí)間的數(shù)據(jù)也來(lái)源于各公司網(wǎng)站和相關(guān)網(wǎng)頁(yè)。根據(jù)上述三項(xiàng)要求，本文總計(jì)選取了29家醫(yī)藥制造行業(yè)的上市企業(yè)作為本文研究的樣本企業(yè)，具體情況如表1所示。

表1　醫(yī)藥行業(yè)上市公司基本情況

(三)上市公司PB值分組比較

如前所述，樣本上市公司均擁有馳名商標(biāo)，但只有部分企業(yè)擁有國(guó)家秘密技術(shù)。據(jù)此，將樣本公司整體劃分為Ⅰ組和Ⅱ組，Ⅰ組為既擁有國(guó)家秘密技術(shù)又擁有馳名商標(biāo)的上市公司，Ⅱ組為不擁有國(guó)家秘密技術(shù)但擁有馳名商標(biāo)的上市公司?；赪INDS咨詢(xún)中的上市公司數(shù)據(jù)，并通過(guò)作者的計(jì)算得出PB值數(shù)據(jù)，如表2所示。數(shù)據(jù)的選取標(biāo)準(zhǔn)是將當(dāng)期虧損企業(yè)的數(shù)據(jù)剔除，主要原因是虧損說(shuō)明馳名商標(biāo)或國(guó)家秘密技術(shù)的貢獻(xiàn)為零，說(shuō)明這類(lèi)智力資本不產(chǎn)生超額收益，不存在收益分成問(wèn)題。

表2　醫(yī)藥行業(yè)上市公司分組情況及PB值數(shù)據(jù)

表2中基礎(chǔ)數(shù)據(jù)源自WINDS咨詢(xún)，并進(jìn)行了測(cè)算。

從兩組上市公司PB值的平均水平來(lái)看，在各樣本時(shí)期，Ⅰ組上市公司的PB水平均高于Ⅱ組。這從直覺(jué)上說(shuō)明擁有國(guó)家秘密技術(shù)的企業(yè)存在這一專(zhuān)有技術(shù)的價(jià)值溢出，有必要對(duì)這部分專(zhuān)有技術(shù)的加價(jià)值進(jìn)行定量計(jì)算。在控制市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)因素、行業(yè)因素、馳名商標(biāo)因素的情況下，醫(yī)藥制造行業(yè)上市企業(yè)國(guó)家秘密技術(shù)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)分成率，可以粗略地通過(guò)Ⅰ組上市公司相對(duì)于Ⅱ組上市公司的PB溢價(jià)和Ⅰ組上市公司的平均PB水平來(lái)確定。

四、實(shí)證分析

現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)以及實(shí)證研究表明，市凈率PB的主要變量是由凈資產(chǎn)收益率(ROE)決定的。Wilcox(1984)運(yùn)用949種股票在1981年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)市凈率PB與股權(quán)資本成本ROE之間存在強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系；Aswath Damodaran(2004)運(yùn)用美國(guó)和歐洲以及亞洲上市公司公開(kāi)數(shù)據(jù)，也證實(shí)了二者之間的強(qiáng)烈正向關(guān)系，而且這種正向關(guān)系還存在于美國(guó)之外的其他國(guó)家[19]；鐘耀明和金正本(2000)以1980年至1992年在香港聯(lián)合交易所上市的公司為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果表明市凈率PB的橫截面變化主要由股權(quán)資本成本引起，并且這一結(jié)論在不同的模型和不同的期間內(nèi)都得到了有力的支持[20]。

而影響市凈率的很重要一個(gè)變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率(ROE)也稱(chēng)為股權(quán)資本成本在上述分組中并未予以考慮，這實(shí)際上隱含著一個(gè)重要假設(shè)，即擁有國(guó)家秘密技術(shù)的樣本公司與不擁有國(guó)家秘密技術(shù)的樣本公司凈資產(chǎn)收益率大體相當(dāng)。然而，通過(guò)作者的計(jì)算表明，樣本公司在2010年-2013年各個(gè)時(shí)期的凈資產(chǎn)收益率是不同的，并且這種變化的趨勢(shì)與市凈率呈現(xiàn)很強(qiáng)的線(xiàn)性相關(guān)度。相關(guān)學(xué)者的研究認(rèn)為，決定市凈率的橫截面因素通過(guò)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證應(yīng)該為會(huì)計(jì)收益率(利潤(rùn)除以賬面價(jià)值)，該因素對(duì)于市凈率的橫截面變化起到至關(guān)重要的作用。

為了控制凈資產(chǎn)收益率這一重要影響因素，本文對(duì)PB水平進(jìn)行多期截面回歸分析，具體模型如式(1)所示。

PB=C+a·ROE(X1)+b·UT(X2)+c·stockprice+ε

(1)

其中，市凈率PB反映企業(yè)未來(lái)盈利，凈資產(chǎn)收益率ROE體現(xiàn)企業(yè)當(dāng)前盈利，國(guó)家秘密技術(shù)指標(biāo)UT為虛擬變量，上市公司擁有國(guó)家秘密技術(shù)時(shí)取值為1，否則取0。在控制ROE影響的情況下，國(guó)家秘密技術(shù)指標(biāo)UT的回歸系數(shù)反映國(guó)家秘密技術(shù)的獲利能力尚未體現(xiàn)在當(dāng)前盈利，有待在未來(lái)挖掘其潛力。

我們對(duì)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整，僅保留2010-2013年都有數(shù)據(jù)的企業(yè)，然后建立26個(gè)公司連續(xù)4年的面板數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)全部摘自WIND咨詢(xún)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)平臺(tái)。我們采用混合OLS、隨機(jī)效應(yīng)模型(組內(nèi)法)、隨機(jī)效應(yīng)模型(最大似然法)和固定效應(yīng)模型四種常用的面板數(shù)據(jù)回歸模型對(duì)(1)進(jìn)行實(shí)證，結(jié)果反映在表3中。

從回歸結(jié)果來(lái)看，混合OLS三個(gè)系數(shù)估計(jì)值都很顯著，ROE提高一個(gè)單位將帶來(lái)PB值10.12個(gè)單位的提高，掌握國(guó)家秘密技術(shù)將提高PB值1.99個(gè)單位，而股票上漲1個(gè)價(jià)位，將帶來(lái)PB值0.03個(gè)單位的提高。

隨機(jī)效應(yīng)模型(組內(nèi)法)三個(gè)系數(shù)估計(jì)值都很顯著，ROE提高一個(gè)單位將帶來(lái)PB值6.84個(gè)單位的提高，掌握國(guó)家秘密技術(shù)將提高PB值1.49個(gè)單位，而股票上漲1個(gè)價(jià)位，將帶來(lái)PB值0.05個(gè)單位的提高。

隨機(jī)效應(yīng)模型(最大似然法)三個(gè)系數(shù)估計(jì)值也很顯著，ROE提高一個(gè)單位將帶來(lái)PB值6.70個(gè)單位的提高，掌握國(guó)家秘密技術(shù)將提高PB值1.47個(gè)單位，而股票上漲1個(gè)價(jià)位，將帶來(lái)PB值0.05個(gè)單位的提高。

表3　計(jì)量模型的估計(jì)結(jié)果

注：估計(jì)系數(shù)下方的括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)誤差。

固定效應(yīng)模型的系數(shù)估計(jì)值中僅有股票價(jià)格對(duì)PB值的影響顯著，由于固定效應(yīng)模型數(shù)據(jù)處理中用到差分，所以在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中是否掌握國(guó)家秘密技術(shù)作為虛擬變量被刪除掉。

從表3中我們看以看出，在混合OLS、隨機(jī)效應(yīng)模型(組內(nèi)法)、隨機(jī)效應(yīng)模型(最大似然法)三種回歸方法中，國(guó)家秘密技術(shù)的回歸系數(shù)均為正數(shù)。從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，回歸系數(shù)顯著，這能夠說(shuō)明擁有國(guó)家秘密技術(shù)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)上市企業(yè)的PB值有正的影響。掌握國(guó)家秘密技術(shù)會(huì)提高企業(yè)PB值1.46-1.99個(gè)單位。為了檢驗(yàn)隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型，我們對(duì)隨機(jī)效應(yīng)模型(組內(nèi)法)和固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果進(jìn)行了Hausman檢驗(yàn)，檢驗(yàn)值為10.48，p-value為0.01，表明隨機(jī)效應(yīng)模型更適于分析我們的模型。因此UT的回歸系數(shù)應(yīng)該為1.49比較合適。

在此基礎(chǔ)上，用回歸指數(shù)衡量由國(guó)家秘密技術(shù)產(chǎn)生的PB溢價(jià)，之后用這種擁有國(guó)家秘密技術(shù)的市凈率溢價(jià)除以同時(shí)擁有秘密技術(shù)以及國(guó)家馳名商標(biāo)的市凈率，就得到在控制凈資產(chǎn)收益率條件下，國(guó)家秘密技術(shù)在企業(yè)市場(chǎng)過(guò)程中形成的價(jià)值貢獻(xiàn)度或分成率，如表4所示。

表4　截面回歸方法下國(guó)家秘密技術(shù)在上市

比較表中控制凈資產(chǎn)收益率條件下，截面回歸分析得到的國(guó)家秘密技術(shù)在企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值中的分成率和分組比較得到的分成率，可以發(fā)現(xiàn)：

(一)通過(guò)PB溢價(jià)方法確定擁有國(guó)家秘密技術(shù)的收益分成率，要比僅僅依據(jù)經(jīng)驗(yàn)的、約定俗成的25%(四分法)或33%(三分法)的方法更加科學(xué)，盡管用這種方法確定的收益分成率不一定比經(jīng)驗(yàn)方法高，但這種方法卻具有科學(xué)的、定量計(jì)算的依據(jù)。

(二)從表2數(shù)據(jù)可以看出，既擁有馳名商標(biāo)又擁有國(guó)家秘密技術(shù)的上市醫(yī)藥企業(yè)的BP值，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于僅僅擁有馳名商標(biāo)企業(yè)的BP值，說(shuō)明企業(yè)包含的智力資本種類(lèi)越多，企業(yè)的市場(chǎng)溢價(jià)越高，這也說(shuō)明市場(chǎng)能夠有效揭示企業(yè)智力資本的價(jià)值。從表4數(shù)據(jù)也可以看出，擁有國(guó)家秘密技術(shù)的企業(yè)的BP溢價(jià)較高。

(三)從表4數(shù)據(jù)和表2數(shù)據(jù)的比較看出，在截面回歸分析方法下，擁有國(guó)家秘密技術(shù)在上市公司全部股權(quán)權(quán)益價(jià)值中的分成率(表4中數(shù)據(jù))要低于分組比較(表2中數(shù)據(jù))計(jì)算的結(jié)果，這體現(xiàn)了截面回歸分析時(shí)，Ⅰ組上市公司較之于Ⅱ組上市公司的PB溢價(jià)中，包括了對(duì)凈資產(chǎn)收益情況和股價(jià)波動(dòng)等其他因素的剔除，從而得到更為準(zhǔn)確的由國(guó)家秘密技術(shù)產(chǎn)生的PB溢價(jià)部分，及其相應(yīng)的在企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值中的分成率。

(四)從時(shí)間序列變化來(lái)看，從2010年至2013年，隨著時(shí)間的推移，國(guó)家秘密技術(shù)在醫(yī)藥制造業(yè)上市公司市場(chǎng)價(jià)值中的分成比例逐漸下降。只有2011年相對(duì)于2010年收益分成率呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。之后的2012年和2013年均在下降。這說(shuō)明，國(guó)家秘密技術(shù)的市場(chǎng)價(jià)值，存在時(shí)間遞減可能。

五、研究結(jié)論與對(duì)策建議

隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)、信息社會(huì)、智能化時(shí)代的到來(lái)，驅(qū)動(dòng)一個(gè)國(guó)家從事創(chuàng)新、創(chuàng)造、高科技活動(dòng)的核心力量是一個(gè)國(guó)家的智力資本，智力資本決定著一個(gè)國(guó)家的綜合國(guó)力和競(jìng)爭(zhēng)能力。中國(guó)企業(yè)過(guò)去忽視智力資本價(jià)值確認(rèn)和計(jì)量，既有長(zhǎng)期的歷史原因，又有價(jià)值確認(rèn)技術(shù)手段、方法不成熟方面的原因。這種不重視智力資本價(jià)值的習(xí)慣，不但表現(xiàn)在與國(guó)外企業(yè)的合作之中，表現(xiàn)在跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)踐之中，也表現(xiàn)在自己企業(yè)對(duì)智力資本價(jià)值的不重視之中。本文以醫(yī)藥制造企業(yè)的專(zhuān)有技術(shù)國(guó)家秘密技術(shù)為例，對(duì)智力資本的價(jià)值進(jìn)行了定量計(jì)算，并對(duì)計(jì)算結(jié)果進(jìn)行了實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：

第一，擁有國(guó)家秘密技術(shù)等智力資本對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)較高。從醫(yī)藥制造企業(yè)的數(shù)據(jù)來(lái)看，簡(jiǎn)單的使用三分法(33%)或四分法(25%)來(lái)確定商標(biāo)、專(zhuān)有技術(shù)等的價(jià)值，不能很好的解釋這些智力資本的價(jià)值，并且還常常會(huì)低估這些智力資本的價(jià)值。

第二，通過(guò)截面PB回歸比較，從2010-2013年數(shù)據(jù)可以看出，隨著時(shí)間的推移，國(guó)家秘密技術(shù)分成率呈現(xiàn)出先上升后逐漸降低的趨勢(shì)。這可能說(shuō)明，一是擁有國(guó)家秘密技術(shù)的企業(yè)在該技術(shù)秘密被國(guó)家確認(rèn)之后，其概念和價(jià)值存在一個(gè)形成和成長(zhǎng)過(guò)程。

第三，當(dāng)一家上市公司當(dāng)期宣布其擁有了國(guó)家秘密技術(shù)，在當(dāng)期或者下一個(gè)年度存在對(duì)于該公司股票的追捧并導(dǎo)致該公司市場(chǎng)價(jià)值出現(xiàn)較大波動(dòng)的現(xiàn)象。2011年相比于2010年的收益分成率有較大的增長(zhǎng)，與這一事件有關(guān)。

第四，總體來(lái)看，隨著時(shí)間的推移，企業(yè)現(xiàn)有的、被固定的秘密技術(shù)對(duì)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，存在逐步下降的趨勢(shì)，如2010、2012、2013年數(shù)據(jù)所反映的情況。這可能是因?yàn)槊孛芗夹g(shù)的更新?lián)Q代是不可避免的，也可能是因?yàn)槭袌?chǎng)投資者需要企業(yè)不斷的進(jìn)行秘密技術(shù)的更新?lián)Q代，來(lái)維持市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的正面展望。在資本技術(shù)密集的醫(yī)藥制造行業(yè)，技術(shù)的進(jìn)步和專(zhuān)利的授予日益頻繁，國(guó)家秘密技術(shù)之外的其他技術(shù)要素以及其他非技術(shù)的因素也在快速發(fā)展，其對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利及其市場(chǎng)價(jià)值的影響可能會(huì)超過(guò)秘密技術(shù)等專(zhuān)有技術(shù)。

本文實(shí)證分析所使用的價(jià)值分成計(jì)算方法，突破了傳統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)方法，為國(guó)內(nèi)商標(biāo)、專(zhuān)有技術(shù)等智力資本的價(jià)值評(píng)估提供了一種可以應(yīng)用的方法。本文的研究表明，只要我們重視智力資本的價(jià)值評(píng)估，重視智力資本的價(jià)值確認(rèn)，我們就能夠找到智力資本價(jià)值定量計(jì)量的科學(xué)方法，能夠找到有實(shí)證數(shù)據(jù)支持的收益分成比例的確認(rèn)方法。使用科學(xué)的方法來(lái)確認(rèn)智力資本的價(jià)值，要比過(guò)去簡(jiǎn)單地確定一個(gè)金額或簡(jiǎn)單地采用三分法、四分法等經(jīng)驗(yàn)方法顯得更加科學(xué)，也容易被交易對(duì)方所接受。

隨著“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”的實(shí)施，智力資本的重要性將日益突出。及時(shí)、準(zhǔn)確、科學(xué)地對(duì)智力資本的價(jià)值做出評(píng)價(jià)，形成對(duì)智力資本開(kāi)發(fā)和培養(yǎng)的正向激勵(lì)，使企業(yè)、科研單位和個(gè)人的智力投入得到足夠的利潤(rùn)回報(bào)，形成微觀主體持續(xù)創(chuàng)新的動(dòng)力與活力，是一項(xiàng)刻不容緩的工作任務(wù)。為此我們建議：

第一，國(guó)家科技部門(mén)和其他權(quán)威部門(mén)，要和在醫(yī)藥制造行業(yè)確定國(guó)家秘密技術(shù)的做法一樣，多給我國(guó)企業(yè)，特別是擁有傳統(tǒng)技術(shù)、民族特色和歷史悠久品牌知名度的企業(yè)的專(zhuān)有技術(shù)加以確認(rèn)，以使這部分企業(yè)的這部分智力資本顯性化，確保這些企業(yè)的智力資本價(jià)值不被低估或忽視。

第二，國(guó)家會(huì)計(jì)主管部門(mén)、資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)管理部門(mén)，要盡快出臺(tái)對(duì)商標(biāo)、專(zhuān)有技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等智力資本價(jià)值評(píng)估的指引文件，一方面要從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上允許企業(yè)確認(rèn)智力資本的價(jià)值，另一方面要從評(píng)估方法上通過(guò)政府規(guī)范指引文件加以普及和傳播，使中國(guó)企業(yè)盡快認(rèn)識(shí)和重視智力資本的價(jià)值及價(jià)值評(píng)估。

第三，從企業(yè)角度來(lái)講，我國(guó)企業(yè)在與外國(guó)企業(yè)合作時(shí)，也要對(duì)各項(xiàng)智力資本的價(jià)值進(jìn)行分門(mén)別類(lèi)的評(píng)估，通過(guò)評(píng)估和比較，提高對(duì)自己企業(yè)智力資本價(jià)值的認(rèn)識(shí)。一方面充分認(rèn)識(shí)和理解自己企業(yè)智力資本的種類(lèi)和價(jià)值，另一方面也要防止僅僅從有形資產(chǎn)角度、從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)效益角度對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的現(xiàn)象。

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(本文責(zé)編：辛城)