王亮

成立于2008年4月的成都深冷液化設(shè)備股份有限公司（下稱“成都深冷”）擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，其主營業(yè)務(wù)為LNG裝置和液體空分裝置的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其2014年LNG裝置銷售收入占營業(yè)收入的比重為90.87%。

《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，成都深冷靚麗成績單的背后卻是應(yīng)收賬款的急劇膨脹以及回款期限的不斷延長，這或?qū)⒁l(fā)成都深冷的現(xiàn)金流危機。

而且，原油價格長期持續(xù)低迷，也將導致天然氣行業(yè)投資意愿下降，并對天然氣領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品銷售構(gòu)成不利影響。成都深冷預(yù)收款三年來首次出現(xiàn)負增長需投資者警惕，其業(yè)績能否持續(xù)高光表現(xiàn)存疑。

此外，成都深冷2014年在營業(yè)收入同比增長39.26%的情況下，銷售費用卻同比下降了43.48%，銷售費用率則由上一年的2.76%降至1.12%，遠低于同類上市公司，顯得頗為異常。

更為蹊蹺的是，成都深冷披露的部分供應(yīng)商采購數(shù)據(jù)與對方披露的銷售數(shù)據(jù)竟有數(shù)百萬差異，某前五大客戶更是“查無此人”。

業(yè)績即將“變臉”？

近三年，成都深冷交出了一份亮眼的業(yè)績單。2012-2014年，成都深冷的營業(yè)收入分別為2.02億元、3.67億元、5.11億元，分別同比增長29.60%、81.52%、39.26%;歸屬母公司股東的凈利潤分別為0.46億元、0.61億元、0.71億元，分別同比增長55.87%、32.92%、15.32%。

成都深冷將杭氧股份（002430.SZ）、富瑞特裝（300228.SZ）、中泰股份（300435.SZ）視為“主要競爭對手”。其中，營收規(guī)模最大的是杭氧股份，但連續(xù)兩年其營業(yè)收入只實現(xiàn)個位數(shù)增長，2013年、2014年杭氧股份營業(yè)收入分別為55.03億元、59.34億元，僅分別同比增長2.78%、7.83%，其凈利潤更是已連續(xù)三年（2012-2014年）負增長;而富瑞特裝2014年的營業(yè)收入、凈利潤首次出現(xiàn)負增長;中泰股份銷售規(guī)模與成都深冷最為接近，但其營業(yè)收入增速遠遜于后者，2014年中泰股份營業(yè)收入僅同比增長14%。

不過，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，成都深冷靚麗的業(yè)績單近乎全部是依靠應(yīng)收賬款。2012-2014年，成都深冷的營業(yè)收入增長率分別為29.60%、81.52%、39.26%，而應(yīng)收賬款增長率分別為5.02%、131.94%、63.88%，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重由2012年的35.71%增至2014年的53.69%。

需要投資者注意的是，成都深冷賬齡在一年以上的應(yīng)收賬款余額增長頗為迅速。2012-2014年，成都深冷賬齡在1-3年的應(yīng)收賬款余額分別為3428萬元、5635萬元、1.39億元。

《證券市場周刊》記者在成都深冷應(yīng)收賬款名單中還發(fā)現(xiàn)了關(guān)聯(lián)方的身影。2012年、2013年，成都深冷向關(guān)聯(lián)方榆神工業(yè)園區(qū)長天天然氣有限公司（下稱“長天天然氣”）分別實現(xiàn)銷售收入2767萬元、2682萬元，應(yīng)收賬款分別為零和2551萬元。以此可以推測，2013年成都深冷向長天天然氣銷售收入中的95.12%為應(yīng)收賬款，而其中風險不止于此（詳見下文）。

應(yīng)收賬款的急劇膨脹以及回款期限的不斷延長，或?qū)⒁l(fā)成都深冷的現(xiàn)金流緊張。2012-2014年，成都深冷“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”分別為3359萬元、5635萬元、-5414萬元。

問題是，成都深冷業(yè)績的高增長在2015年還能延續(xù)嗎？

成都深冷表示，LNG裝置主要服務(wù)天然氣行業(yè)，客戶均來自天然氣行業(yè)。

中泰股份在2014年年報中表示，隨著深冷技術(shù)在國內(nèi)應(yīng)用的迅速發(fā)展，以及清潔能源、節(jié)能環(huán)保設(shè)施的需求增加，國內(nèi)中小廠商紛紛涌入深冷技術(shù)市場，國外氣體巨頭也加快了對中國市場的布局，導致短期之內(nèi)深冷技術(shù)行業(yè)的競爭加劇……近期石油價格持續(xù)大幅下降削弱了市場對石油替代能源的消費需求，將可能導致天然氣、現(xiàn)代煤化工行業(yè)投資意愿下降并對公司產(chǎn)品銷售構(gòu)成一定的不利影響。

2015年前三季度，中泰股份營業(yè)收入為3.04億元，同比增長6.42%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤（扣非后）為4424萬元，同比下降10.12%。中泰股份解釋稱，從2014年下半年起，國際原油價格持續(xù)大幅下跌，國內(nèi)成品油價格也隨之持續(xù)下調(diào)，同時國內(nèi)天然氣價格居高不下，氣價改革相對滯后，導致天然氣等石油替代品的經(jīng)濟性下降，市場對天然氣等石油替代能源的消費需求減弱;此外，“如果石油價格長期持續(xù)低迷，將會導致天然氣、現(xiàn)代煤化工行業(yè)投資意愿下降并對公司產(chǎn)品銷售構(gòu)成不利影響?！?/p>

杭氧股份在2015年半年報中也表示，在氣體業(yè)務(wù)方面，由于下游產(chǎn)業(yè)不景氣，工業(yè)氣體的需求同樣不容樂觀，且用戶自身的經(jīng)營困境也給公司氣體項目運營增加了困難。

成都深冷在“市場風險”中提到，國際、國內(nèi)天然氣價格都與原油價格相關(guān)聯(lián)。如果原油價格持續(xù)下跌，且國內(nèi)天然氣價格不能及時調(diào)整到位，會影響天然氣的比價優(yōu)勢，進而影響天然氣應(yīng)用的推廣，影響客戶需求。

據(jù)外媒報道，高盛在2015年9月表示，油價跌至每桶20美元的風險正在增大，原油供應(yīng)的持續(xù)過剩意味著油價需要在更長時間里保持低迷，市場才能恢復平衡。北京時間2016年1月13日凌晨，美油盤中跌超4%，創(chuàng)至少12年低點，達到29.96美元/桶。

顯然，天然氣行業(yè)的形勢不容樂觀。

另外，成都深冷“預(yù)收款項”三年來首次出現(xiàn)負增長或許也佐證了上述觀點。2012-2014年，成都深冷的“預(yù)收款項”分別為21403萬元、23541萬元、16079萬元，分別較上一年增長135.20%、9.99%、-31.70%。

對比新老版招股書可以發(fā)現(xiàn)，成都深冷的銷售模式并未改變，其銷售仍是采取分批收款的方式，一般在合同生效后成都深冷向用戶收取預(yù)收款或定金，在發(fā)貨前收取一定比例的預(yù)收款，“成都深冷的預(yù)收款項主要是依據(jù)合同收取客戶的設(shè)備款?！庇幸馑嫉氖?，在老版招股書中，成都深冷對2012年預(yù)收款項快速增長解釋為，“2012年開始執(zhí)行的大型項目大幅增加，這類項目具有供貨范圍廣、合同金額大、執(zhí)行周期長的特點，導致2012年的預(yù)收款項增長較快。”但在新版招股書中，成都深冷對2014年“預(yù)收款項”大幅下降沒有做任何解釋。

《證券市場周刊》記者注意到，在招股書中成都深冷也提到，“公司預(yù)收款項波動與下游天然氣行業(yè)景氣度、宏觀經(jīng)濟貨幣環(huán)境緊密相關(guān)?！?/p>

然而，成都深冷所謂“報告期內(nèi)（2012-2014年）公司簽訂的天然氣液化裝置大額合同越來越多”一說難尋依據(jù)。

此次IPO，成都深冷擬募集資金將分別投向“天然氣液化裝置產(chǎn)能擴建項目”、“液體空分設(shè)備產(chǎn)能擴建項目”、“天然氣撬裝裝置生產(chǎn)技術(shù)改造項目”、“深冷液化技術(shù)研發(fā)中心項目”、“補充公司流動資金”等，項目投資總額為44670萬元。

在老版招股書中，成都深冷預(yù)計前三個募投項目將分別年新增收入21500萬元、6880萬元和12000萬元，但在新版招股書中，成都深冷僅預(yù)計“天然氣撬裝裝置生產(chǎn)技術(shù)改造項目”完全達產(chǎn)后可實現(xiàn)年銷售收入12000萬元，項目投資回收期為4.78年（稅后），財務(wù)內(nèi)部收益率為29.21%（稅后）;而對“天然氣液化裝置產(chǎn)能擴建項目”、“液體空分設(shè)備產(chǎn)能擴建項目”的預(yù)期投資收益只字未提。

參股子公司或成業(yè)績“黑洞”

問題不止于此。原被成都深冷視為“能下金蛋的母雞”的參股子公司長天天然氣（成都深冷持股10%），如今卻成為成都深冷的風險來源。

智聯(lián)招聘信息顯示：長天天然氣成立于2011年4月25日，主要經(jīng)營液化天然氣（LNG）的生產(chǎn)、運輸、銷售、天然氣調(diào)峰庫的建設(shè)，（長天天然氣）在氣源附近的榆神工業(yè)區(qū)清水工業(yè)園內(nèi)置地500畝，投資建設(shè)LNG加工廠;投資4.5億元人民幣日處理天然氣60萬方的一期工程正在緊鑼密鼓地籌建之中，計劃在2013年8月底建成投產(chǎn)。

成都深冷與長天天然氣簽訂了天然氣液化裝置的銷售合同及相關(guān)補充協(xié)議，合同金額為11977萬元。截至2014年12月31日，成都深冷對長天天然氣累計實現(xiàn)銷售收入5450萬元，形成應(yīng)收賬款2551萬元。

但原定于“2013年8月建成投產(chǎn)”的長天天然氣項目，卻“從2014年開始處于暫停階段”，具體原因不得而知，成都深冷在招股書中也未做任何解釋。

在經(jīng)營風險中，成都深冷特別提到了“參股子公司長天天然氣給公司帶來的風險”，成都深冷表示，“成都深冷董事會根據(jù)現(xiàn)狀及前景情況經(jīng)審慎判斷，已在2014年度對長天天然氣的2551萬元應(yīng)收賬款、5萬元其他應(yīng)收款、1320萬元委托貸款形成的其他流動資產(chǎn)、900萬元股權(quán)投資形成的可供出售金融資產(chǎn)各計提50%的減值準備?！?/p>

成都深冷披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月31日，長天天然氣的總資產(chǎn)為17156萬元、凈資產(chǎn)為9000萬元，凈利潤為零（以上數(shù)據(jù)未經(jīng)審計）。由此可見，長天天然氣項目進展極為緩慢。

《證券市場周刊》記者通過百度搜索“長天天然氣有限公司”，看到一篇《榆神工業(yè)園區(qū)：“強身健體”直面“寒冬”挑戰(zhàn)》的報道，發(fā)表時間為2015年1月12日，文中提到，“就具體項目來看，園區(qū)將促進長天液化天然氣項目、奧城環(huán)保120萬噸水泥粉磨站項目……盡快復工建設(shè)?！币簿褪钦f，截至2015年初，長天天然氣項目仍未開工。

成都深冷表示，如果未來項目出現(xiàn)較長時間不能投產(chǎn)運營、投資損失或其他經(jīng)營風險，公司的借款遲遲不能歸還、貨款不能及時回籠，甚至股權(quán)投資發(fā)生損失，都將會對公司的正常經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。

2014年，成都深冷的凈利潤為7253萬元，倘若2015年將長天天然氣應(yīng)收賬款全部計提壞賬準備，成都深冷2015年業(yè)績還能高速增長嗎？

對于參股長天天然氣的原因，成都深冷解釋稱，LNG裝置和液體空分裝置項目的建設(shè)周期一般在1年以上，裝置的安全性、穩(wěn)定性要求較高，部分業(yè)主由于技術(shù)和管理的人力資源不足，希望裝置提供商適當參股，以保證項目更為高效的運營。而裝置提供商持有項目公司股權(quán)，可以給公司帶來持續(xù)的投資收益。所以，公司參股了部分下游企業(yè)。

除了長天天然氣，成都深冷還以上述合作模式參股了新加坡圣立氣體控股有限公司、佛山高明合順氣體有限公司。

銷售費用“怪相”

《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，2014年，成都深冷在營業(yè)收入同比增長39.26%的情況下，銷售費用卻同比下降了43.48%，銷售費用率則由上一年的2.76%降至1.12%，遠低于杭氧股份、富瑞特裝、中泰股份，顯得頗為詭異。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年成都深冷與上述三家上市公司的銷售費用在伯仲之間，富瑞特裝、成都深冷、中泰股份、杭氧股份的銷售費用率分別為3.87%、2.76%、1.96%、1.61%。2014年，上述三家上市公司銷售費用率分別上升0.31-0.87個百分點，而成都深冷銷售費用率竟下降了1.64個百分點。

2014年，成都深冷的銷售費用為572萬元，較上一年下降了440萬元，降幅達43.48%。這才是成都深冷銷售費用率下降的主因。

但是，上述三家上市公司2014年的銷售費用增長均遠高于營業(yè)收入增速，其中杭氧股份的營業(yè)收入、銷售費用增速分別為7.83%、30.43%，富瑞特裝分別為-2.37%、19.60%，中泰股份分別為14.00%、31.67%。

其中，中泰股份2014年的銷售費用為982萬元，較上一年增長236萬元，增幅為31.67%。對此，中泰股份解釋稱，主要是因為隨著銷售的增長以及訂單的增加，運費較上年增長162萬元，投標費較上年增長106萬元。杭氧股份則表示，（銷售費用同比增長）主要原因為運輸費用的增長，該項費用比上年同期增長43.20%。

成都深冷在招股書中表示，“公司主要產(chǎn)品LNG裝置和液體空分裝置客戶的采購主要通過招投標方式進行?！?/p>

但是，2014年成都深冷銷售費用中的運輸費、投標費分別為104萬元、3萬元，分別較上一年下降266萬元、29萬元。

對于2014年銷售費用的大幅下滑，成都深冷解釋稱，主要由于公司沒有新增外銷訂單，出口代理費大幅降低。

供應(yīng)商采購數(shù)據(jù)“打架”

《證券市場周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，即使考慮了增值稅因素，成都深冷披露的部分供應(yīng)商采購數(shù)據(jù)與對方的銷售數(shù)據(jù)也有數(shù)百萬差異。

招股書的“公司前5大供應(yīng)商的采購情況”顯示，沈陽遠大壓縮機股份有限公司（下稱“沈陽遠大”）2012年、2013年分別為成都深冷的第五和第一大供應(yīng)商，成都深冷分別向其采購商品995萬元、2827萬元，占比為6.14%、8.52%。

沈陽遠大曾是擬IPO公司，據(jù)其披露的招股書，2013年成都深冷是沈陽遠大第四大客戶，銷售收入為2416萬元，較成都深冷披露的“2827萬元”少411萬元。

無獨有偶，2012-2014年中泰股份為成都深冷的前五大供應(yīng)商之一，期間成都深冷分別向中泰股份采購商品1762萬元、1308萬元、1868萬元。中泰股份的招股書顯示，2012年、2013年，成都深冷分別為其第五大、第十大客戶（2014年中泰股份未披露前五大客戶名單），期間成都深冷分別為中泰股份貢獻銷售收入1917萬元、917萬元，分別較成都深冷披露的采購額有155萬元、-391萬元的出入。

另外，鄂托克旗建元焦化有限責任公司為成都深冷2012年第三大客戶，《證券市場周刊》記者登陸“全國企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)（內(nèi)蒙古）”查詢“鄂托克旗建元焦化有限責任公司”，顯示結(jié)果為“暫未查到相關(guān)記錄”。