涂禮成|文

倫鎳自2015年年初一路回落，至今下跌超40%，并于2015年11月24日創(chuàng)年內(nèi)低點(diǎn)8145美元/噸，亦是自2003年以來十多年的低點(diǎn)，我們認(rèn)為，過剩依舊，2016年鎳價(jià)震蕩尋底。

倫鎳自2015年初一路回落，至今下跌超40%，并于2015年11月24日創(chuàng)年內(nèi)低點(diǎn)8145美元/噸，亦是自2003年以來十多年的低點(diǎn)。價(jià)格的一路下行，也伴隨著顯性庫存的增加，LME庫存全年維持在40萬噸以上，近期短暫跌破40萬噸，但隨即增加至40萬噸以上；國內(nèi)庫存也同樣增加。

中國產(chǎn)量下滑 印尼項(xiàng)目投產(chǎn)回補(bǔ)

1.全球產(chǎn)量下降，多數(shù)產(chǎn)能虧損

2015年全球原生鎳產(chǎn)量193.5萬噸，同比下降3.25%，預(yù)計(jì)2016年為191.5萬噸，同比下降1.03%。伴隨鎳價(jià)跌破10000美元/噸，海外60%鎳生產(chǎn)商已經(jīng)陷入現(xiàn)金成本虧損狀態(tài)，處于12000美元以下時(shí)，30%鎳生產(chǎn)商虧損。但由于今年以來，鎳生產(chǎn)國貨幣相對(duì)美元大幅貶值，國外鎳成本曲線下移。其中盧比貶值17%、澳元升值11%、加元貶值12%、雷亞爾貶值29%、印尼盾盧比貶值10%、菲比索貶值5%。

2.中國產(chǎn)量下滑，減產(chǎn)進(jìn)行時(shí)

2015年11月27日，由金川集團(tuán)牽頭，聯(lián)合國內(nèi)8家鎳企在上海召開限產(chǎn)保價(jià)會(huì)議，計(jì)劃減產(chǎn)，2015年12月計(jì)劃減產(chǎn)1.5萬噸鎳金屬量，2016年計(jì)劃削減鎳金屬量不少于20%。我們認(rèn)為2015年原生鎳金屬產(chǎn)量下滑至57.5萬噸，2016年下滑至50萬噸，同比分別下滑15.44%和13.04%。

2016年中國電解鎳產(chǎn)能持平為24.25萬噸。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年1～10月份電解鎳產(chǎn)量為17.3萬噸，產(chǎn)能利用率僅為86%。預(yù)計(jì)2015年電解鎳產(chǎn)量為19.6萬噸，較2014年下滑14.3%。2016年，我們認(rèn)為電鎳供應(yīng)將總計(jì)減少2.6萬噸至17萬噸或13.26%。

2016年中國鎳生鐵產(chǎn)能有所減少，至91萬噸。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年1～10月份鎳生鐵產(chǎn)量為33萬噸，產(chǎn)能利用率僅為43%，我們預(yù)計(jì)2015年鎳生鐵產(chǎn)量36.8萬噸，較2014年下滑18.65%，認(rèn)為2016年鎳生鐵產(chǎn)量還是會(huì)繼續(xù)下滑，預(yù)計(jì)產(chǎn)量縮減至31.3萬噸，同比下滑13.54%。鎳鹽增長平穩(wěn)。2015年預(yù)計(jì)產(chǎn)量1.5萬金屬噸，2016年增長至1.7萬噸或13.33%。

3.中國進(jìn)口增加，中印鎳鐵項(xiàng)目投產(chǎn)

鎳鐵進(jìn)口增加。2015年1～10月份，中國進(jìn)口鎳鐵56.3萬噸，同比大增143.84%，其中主要由印尼、日本、哥倫比亞、新喀里多尼亞、緬甸等國貢獻(xiàn)。其中尤為重要的是印尼。預(yù)計(jì)2015年，鎳鐵進(jìn)口金屬量將達(dá)到13.72萬噸，2016年將達(dá)到15萬噸，同比增加9.36%。

電解鎳進(jìn)口增加。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年1～10月份，中國進(jìn)口電解鎳19.8萬噸，2014年同期僅為2.5萬噸，同比大增692%。2015年以來，電解鎳現(xiàn)貨進(jìn)口虧損收窄至?xí)r有盈利，進(jìn)口窗口打開，有利于進(jìn)口鎳涌入國內(nèi)，我們預(yù)計(jì)2015年電鎳進(jìn)口量將達(dá)到25.68萬噸，2016年，由于息差的收窄，進(jìn)行融資套利進(jìn)口的將減少，電解鎳的進(jìn)口主要依靠的是一般貿(mào)易，進(jìn)口量增加趨緩，預(yù)計(jì)2016年增至28萬噸。

鎳中間品進(jìn)口增加。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年國內(nèi)鎳中間品進(jìn)口2.11萬金屬噸，預(yù)計(jì)2015年鎳中間品進(jìn)口量將達(dá)到4.2萬金屬噸，2016年將達(dá)到5.1萬金屬噸。

2016年供應(yīng)微降。根據(jù)對(duì)中國原生鎳不同來源的產(chǎn)出情況分析，以及進(jìn)口原鎳和隱形庫存變化情況的預(yù)測，我們認(rèn)為2016年，國內(nèi)鎳金屬供應(yīng)量將達(dá)到98.1萬噸（國內(nèi)產(chǎn)量50萬噸，進(jìn)口48.1萬噸）。

消費(fèi)增速由升轉(zhuǎn)降 中國不銹鋼表現(xiàn)不佳

1.消費(fèi)無亮點(diǎn)，增速由升轉(zhuǎn)降

2015年，全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟，使得基本金屬消費(fèi)增速放緩，預(yù)計(jì)2015年全球鎳消費(fèi)量190萬噸，同比增加0.9%，2016年全球鎳消費(fèi)量預(yù)計(jì)189萬噸，同比微降0.53%。而國內(nèi)，經(jīng)濟(jì)全面放緩。2015年我國鎳消費(fèi)總量為94.4萬噸，同比增加5.24%。2016年，中國經(jīng)濟(jì)難言好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)、汽車等用鎳行業(yè)增速下滑，預(yù)計(jì)總消費(fèi)量微降0.32%至94.1萬噸。

圖1 中國鎳鐵企業(yè)開工率月度對(duì)比

2.不銹鋼市場疲態(tài)盡顯

由于全球經(jīng)濟(jì)趨弱，不銹鋼產(chǎn)量增幅明顯放緩。中鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年全球不銹鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)為4220萬噸，中國為2218萬噸，分別同比2014年增1.24%和0.39%。2016年，全球產(chǎn)量下滑1.66%至4150萬噸，中國產(chǎn)量下降6.76%至2068萬噸，主要是六大200系不銹鋼廠宣布聯(lián)合減產(chǎn)30%。

國內(nèi)新增產(chǎn)能投放逐年減少，產(chǎn)能利用率下滑。產(chǎn)能雖然維持增長，但受制于下游需求及行情變化，產(chǎn)能利用率有所下滑，2015年產(chǎn)能利用率為63%，2016年產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)下滑至57%。

下游消費(fèi)疲軟，房地產(chǎn)投資下滑，汽車行業(yè)高速增長結(jié)束。房屋竣工面積與不銹鋼消費(fèi)相關(guān)性較高，雖然近幾月房屋竣工面積累計(jì)同比下滑幅度有所收窄，但前置于竣工面積1.5～2年的新開工面積累計(jì)同比下滑略有擴(kuò)大，后期對(duì)竣工面積看淡；汽車行業(yè)高速增長結(jié)束，預(yù)計(jì)2016年全年汽車產(chǎn)量仍然能達(dá)到3%或者略低的水平。

國內(nèi)出口受挫。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年1～10月，中國出口不銹鋼達(dá)296萬噸，與2014年同期相比減少9.1%，預(yù)計(jì)2015年不銹鋼出口350萬噸，2016年負(fù)增長情況將持續(xù)，同比減少2.9%至340萬噸。

庫存去化長路漫漫。下游消費(fèi)疲軟，出口量下降，鋼廠去產(chǎn)能動(dòng)力不足，導(dǎo)致社會(huì)不銹鋼庫存不斷累積，2015年不銹鋼表觀消費(fèi)量為1722萬噸，但當(dāng)年產(chǎn)量達(dá)到2218萬噸，庫存增加近500萬噸，主要集中在不銹鋼廠。

中國不銹鋼行業(yè)耗鎳預(yù)估。根據(jù)對(duì)不銹鋼不同行業(yè)需求情況，及不銹鋼出口和庫存變化情況，我們預(yù)計(jì)2015年不銹鋼行業(yè)消耗鎳金屬78.8萬噸，同比增長5%， 2016年，我們預(yù)計(jì)不銹鋼行業(yè)消耗鎳金屬78萬噸，同比小幅減少0.95%。

3.電池表現(xiàn)亮眼

2015年電鍍行業(yè)消耗精煉鎳5.8萬噸，同比下滑10%，主要因房地產(chǎn)投資下滑，導(dǎo)致鍍件市場需求萎縮，預(yù)計(jì)2016年消耗量將快速下降，至4.6萬噸，同比下滑20.69%；2015年預(yù)計(jì)鎳合金行業(yè)耗鎳量5.06萬噸，同比增加11%，2016年將保持這一增速，耗鎳量達(dá)到5.62萬噸；2014年，電池行業(yè)耗鎳量1.79萬噸，預(yù)計(jì)2015年，耗鎳量將達(dá)到3.8萬噸，2016年達(dá)到5.1萬噸。

4.2016年需求微降

根據(jù)對(duì)鎳不同下游行業(yè)的需求情況分析，以及隱性庫存變化情況預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2016年總體消費(fèi)94.1萬金屬噸。

對(duì)鎳價(jià)未來展望

2016年，我們看跌全球和中國原生鎳產(chǎn)量與消費(fèi)，過剩依舊，價(jià)格震蕩尋底。

首先，全球原生鎳產(chǎn)銷看跌。主要是在當(dāng)前鎳價(jià)格下，多數(shù)產(chǎn)能虧損，減產(chǎn)停產(chǎn)加劇，雖然有中國印尼鎳鐵項(xiàng)目投產(chǎn)，以及資源國貨幣貶值，成本曲線下移，但以上帶來的產(chǎn)出增加，不足以彌補(bǔ)實(shí)際產(chǎn)量的減少，因此，我們認(rèn)為全球原生鎳產(chǎn)量下滑。2016年，全球經(jīng)濟(jì)增長依舊難言好轉(zhuǎn)，拖累原生鎳消費(fèi)增長。結(jié)合我們預(yù)估的2016年全球產(chǎn)量及消費(fèi)量，鎳金屬量過剩2.2萬噸，較2015年有所收窄。

其次，中國原生鎳產(chǎn)銷看跌。2015年11月底，金川集團(tuán)領(lǐng)銜8家鎳生產(chǎn)企業(yè)減產(chǎn)，2016年削減金屬量20%，中國原生鎳產(chǎn)量減少；消費(fèi)方面，由于房地產(chǎn)走軟及高企的不銹鋼廠庫庫存，抑制不銹鋼產(chǎn)量的增長，拖累了鎳消費(fèi)；進(jìn)口方面，中國印尼鎳鐵項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，中國進(jìn)口鎳鐵增加，電解鎳進(jìn)口增長趨緩，總體原生鎳進(jìn)口增加。綜合產(chǎn)銷及進(jìn)口數(shù)據(jù)，2016年國內(nèi)鎳金屬過剩4萬噸，較2015年收窄。

最后，產(chǎn)銷均看跌，過剩依舊。雖產(chǎn)量下降幅度大于消費(fèi)下降幅度，但并沒有改變鎳金屬過剩局面，只是過剩量較上期有所收窄。

我們認(rèn)為，2016年鎳價(jià)震蕩尋底，如果鎳價(jià)上行，國內(nèi)鎳生鐵企業(yè)就會(huì)提高產(chǎn)能利用率，增加鎳生鐵的供應(yīng)，壓制鎳價(jià)上行，所以我們預(yù)計(jì)2016年國內(nèi)長江鎳價(jià)波動(dòng)在55000～100000元/噸，均值在75000元/噸，LME鎳價(jià)波動(dòng)在7000～13000美元/噸，均值在10000美元/噸。